方正富邦天璇混合A(008306) - 基金投资策略和运作

回顾2024年上半年，A股市场经历了显著的分化格局，上证指数下跌0.25%，上证50 指数上涨2.95%，沪深 300 指数上涨 0.89%，深证成指下跌 7.10%，创业板指下跌10.99%，科创50指数下跌16.42%，指数整体振幅较大，我国股市正面临较复杂的环境。一方面，中国经济运行总体平稳，国内生产总值同比增长5.0%，全国规模以上工业增加值、货物进出口总额、居民人均可支配收入均有较快增长，城镇调查失业率同比下降0.2%，国民经济延续恢复向好态势，稳中有进；另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。数据显示，上半年社会消费品零售总额增速不及预期，房地产市场仍不景气，全国房地产开发投资、新建商品房销售面积均有大幅下降，需要房地产支持政策的进一步实施；通胀方面，上半年CPI仅有微增，PPI出现了同比下降，可以看出国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。从市场交易主线来看银行、煤炭、有色及电力等红利板块表现突出，政策支持线、涨价线以及AI为代表的新技术产业周期等也成为市场的交易方向，这些方向在不同阶段反复演绎、交替表现。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以食品饮料、电子、银行、互联网等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾2024年第一季度，权益市场呈现出V型格局。1月初，A股市场延续了去年Q4的下跌趋势，宽基和行业指数都出现了明显的下跌，整体市场和大盘股的估值接近历史最低水平。市场在一系列稳增长政策、资本市场政策以及“国家队”入市的支撑下，市场情绪得以修复，2月份以来市场迎来了触底反弹。具体来看，财政发力和外需改善是本轮复苏的引擎，出口开局展现亮眼，地产仍有明显拖累。国内基本面趋势仍然尚不明确，市场呈现行业轮动速度较快，国企红利资产、符合产业政策及具备成长性发展的科技行业成为本轮的反弹主力。　　展望2024年第二季度，我国经济依然面临压力，但政策和改革方向的有利因素也在增强；海外来看，美国经济增长和通胀数据仍显韧性，美联储降息节奏仍存变数；国内地产销售仍然低迷，市场的不稳定因素仍然存在。因此，我们认为后续市场在经历了V型反转后可能面临一些震荡反复，随着年报和一季报的披露，二季度基本面和景气变化对投资的指引性将进一步加强。从中长期来看，目前主要指数估值水平仍然处于历史均值水平以下，机会大于风险，同时我们对国内稳增长政策有所期待，国内仍然具备宽广的政策空间，同时，依托于坚实的经济根基以及在许多领域具备的全球竞争优势，我们对于市场的未来走向持有审慎乐观的态度。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以金融、消费、电子、电力等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2023年A股权益市场，在经历过一季度的良好开局后便逐渐承压，而对于海外主要经济体，尤其是美国权益市场，在全年消费和投资端持续超预期情况下，年初市场预期的美国经济衰退不断被证伪，不仅如此，在AI产业景气度加持下，美股纳斯达克指数全年涨幅超过40%，年初市场普遍预期的“东升西降”未能出现。整体来看，国内经济预期差异较大是影响市场的核心变量，尤其是下半年，A股受到国内经济弱复苏以及基本面数据不及预期等因素影响较大；同时，资金方面外资波动显著影响了市场情绪，内资资金增量缺乏，A股市场呈现出波动下跌的走势，主要指数跌至底部区间，整体市场和大盘股的估值接近历史最低水平，为后续的估值修复提供一定基础；存量博弈下小盘风格、高股息风格占优，哑铃策略成为市场主旋律。展望2024年，经济修复持续性有待观察，我们对国内稳增长政策有所期待，考虑到国内具备宽广的政策空间、坚实的经济根基以及在许多领域具备全球竞争优势，我们对于市场的未来走向持有审慎乐观的态度。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以电子、金融地产、食品饮料、医药等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾2023年三季度，受到经济弱复苏以及中报数据不及预期等因素，A股市场呈现出先仰后抑的走势，主要指数再度迎来调整，其中创业板指数和科创50指数调整幅度相对较大。宏观方面，随着宏观经济政策协同发力，社会经济持续恢复向好发展，但中国面临的内部和外部环境仍趋复杂严峻。从外部环境看，国际经贸投资持续放缓，能源价格高企，由此引发的通胀仍处高位，外部金融环境并不友好。从内部环境看，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复、扩大需求并提振市场主体信心仍是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，受低基数效应影响，预计2023年第三季度及第四季度经济数据会有较高的提升，这为企业盈利筑底反弹提供了基础。A股方面，全年视角来看，前期政策发力效果将在四季度显现，流动性压力已至尾声，工业企业开启补库模式，A股目前已调整至具备性价比的位置。站在当前时点，我们认为市场主要指数和板块估值水平均处于相对底部区域。我们相信随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，四季度市场有望迎来修复行情。我们会坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以金融地产、食品饮料、电子、公用事业等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾上半年，A股呈现先扬后抑的走势，进入二季度，在存量资金博弈下，市场走势出现分化，5月份指数回调明显，6月份有所企稳，市场风格和主题轮动加快，波动幅度明显提升。对于经济而言，二季度相关数据环比回落，三季度预计将在财政、居民支出提速影响下迎来上行，经济复苏的内生动能可能也会开始边际走强。所以，二季度大概率是今年经济复苏动能的环比低点，在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，市场有望重新凝聚共识。对于市场前期的过度悲观情绪，意味着市场对于基本面定价可能存在低估，随着宏观环境边际预期向好、企业盈利周期筑底企稳以及外部扰动因素的减少等因素的共振，预示着市场定价修复的空间较大。海外方面，美国二季度整体的通胀下行超预期，就业和增长仍强劲，我们预期美联储的加息周期到顶部的概率进一步提升，A股市场的外生压力预计会处于逐渐缓和的状态，外资流入可能呈现更为积极的态势。站在当前时点，权益资产无论横向比较还是纵向比较，A股估值性价比较高，仍然具有较大吸引力，我们认为后半年的市场预计会在悲观情绪收敛的过程中迎来情绪、经济、政策共振带来的的反弹窗口。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以电子、食品饮料、金融地产、电力等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2023年一季度，随着疫情对经济的影响逐步消退，宏观经济运行已呈现回升态势，消费和地产数据明显修复，基建投资保持较高增速，A股主要市场指数取得了正收益。从经济周期看，国内经济已经从衰退后期步入复苏早期，国内经济和政策预期的低点已过。随着后续经济数据和政策落地验证，基本面全年趋势性改善的预期拐点将确立，市场将重新凝聚共识，夯实A股全面修复的基础。海外方面，高利率风险在金融领域显现，或成为美联储结束加息新变量，美联储结束加息预期加快，预计外资流入的态势仍将保持。从估值性价比来看，权益资产无论横向比较还是纵向比较，A股估值仍然具有较大吸引力，我们认为当前位置机会大于风险。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以电子、食品饮料、银行、互联网、电新等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾2022年，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件层出不穷，对证券市场形成了持续的冲击。2月底俄乌冲突爆发，造成国际局势和地缘政治紧张，大宗商品价格大涨，也对全球产业链形成了一定的冲击。与此同时，通胀高压下美联储在2022年开启了加速加息模式，由此形成中美利差倒挂、美元指数大幅攀升汇率承压。国内方面，疫情持续扰动经济生活，三季度后部分地区的房地产断贷断供事件也持续发酵，这些因素或多或少对市场构成了负面冲击。展望后市，压制市场的多重因素或将在2023年迎来拐点，随着疫情对于经济活动影响的减弱，A股盈利增速有望见底回升，当前市场整体估值处在低位，预计市场将有整体性机会。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以金融、食品饮料、新能源、电子、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2022年以来，全球经济在地缘政治、通胀高粘性中面临严峻考验。刚刚过去的三季度，在美联储不断大幅加息的预期和节奏影响下，引发市场对海外衰退的担忧，同时国内经济复苏承压，A股各大核心指数出现了连续的调整，市场成交量在9月出现明显萎缩，估值已调整至历史低位区域。展望后市，财政政策仍将积极发力助力稳增长，随着前期稳经济增长的政策逐步落地及后续增量政策出台，经济数据呈现逐月改善态势，四季度经济有望筑底企稳，这将有利于资本市场信心的回暖；海外来看，地缘政治、以及美联储加息态度的模糊，使得外部环境的不确定性也较大。我们认为A股估值和股权风险溢价水平等指标的分位数均已处于历史极值水平，配置权益资产已具备较高的赔率，同时，尽管当前流动性对估值的约束进一步缓和，但是面对未来宏观波动率的上升，市场投资逻辑可能从总量转向结构性亮点，持续稳定增长的公司将会受到市场的青睐。  报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以金融地产、食品饮料、电新、电子、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2022年一季度，受到美联储加息、俄乌冲突等外部环境干扰，叠加国内疫情反复等扰动因素，A股市场出现了阶段性的调整。随着二季度国内疫情得到了有效防控，政策合力支撑经济走向修复，外部风险压力也有所缓解，二季度市场整体呈现触底反弹的走势。展望后市，随着国内稳增长政策持续发力以及疫情影响逐步减弱，A股市场整体的基本面开始向上逐步改善的概率较大，经济预期好转，加之国内外周期的错位使得中资资产中短期更具有相对吸引力，增量资金的流入预期不断强化市场情绪的修复。与市场整体走势相比，市场结构化机会显得更为重要，在景气度中长期向好的行业板块中寻找估值和盈利匹配的优质标的进行配置将是获取超额收益的重要机会。  报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以新能源、食品饮料、金融、地产、家电、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

回顾2022年一季度，受到美联储加息、俄乌冲突等外部环境干扰，叠加国内疫情反复等扰动因素，A股市场出现了阶段性的调整。由于国内多地疫情出现反复，影响了宏观经济的稳增长举措的效果，经济承压较大，后续稳增长政策可能会有所加码，并针对经济环境中较为突出的问题进行集中发力。后面随着美联储重回鸽派的预期兑现和A股市场的盈利修复，市场整体风险偏好可能会有所回升，A股或重新回到基本面定价的修复之中，在稳增长主线中的符合中国整体产业高质量发展方向的板块或有较好的配置价值。  报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以新能源、食品饮料、金融、地产、家电、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2021年宏观方面，受房地产、疫情反复等因素影响固定资产投资增速继续下行，消费复苏仍旧缓慢，进出口韧性足，总体来看经济呈现前高后低的状态，下半年宏观经济压力较大。复盘2021年A股市场，资本市场在经历了两年较大幅度的上涨后，2021年全年基本呈震荡走势。  报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以食品饮料、金融、传媒、家电、汽车零部件等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

受内需不足以及基数影响，三季度经济运作有所放缓。生产方面，工业生产延续放缓态势，服务业受疫情影响，增速进一步下行；固定资产投资方面，虽然制造业投资增速较为平稳，但是房地产和基建投资增速下行较快；出口方面继续保持较高韧性，增速继续超预期。证券市场先抑后扬，经过7月底的调整，市场快速反弹，市场风格偏向周期。2021年A股的核心机会在于盈利修复，终端需求启动有望拉动中下游行业利润。与市场整体走势相比，市场结构化机会显得更为重要，在景气度长期向好的行业板块中寻找估值和盈利匹配的优质个股进行配置将是获取超额收益的重要机会。  报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，通过精选个股，主要配置了估值合理的优质白马股，行业分布以科技、传媒、食品饮料、医药生物、汽车零部件、金融、地产等板块为主。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。