易方达研究精选股票(008286) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度A股主要市场指数以上涨为主，其中上证50指数上涨10.21%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板综合指数上涨30.01%。行业方面，通信、电子、电力设备和有色金属指数等表现较好，涨幅均超过了40%，而银行指数表现较差，跌幅超过了10%。回顾2025年三季度，市场呈现极强的结构性牛市特征，以科创板和创业板为代表的泛科技板块涨幅大幅领先，而红利和顺周期行业则表现相对较弱，背后折射的依然是经济复苏的不确定性和市场相对充沛的流动性之间的矛盾，预计未来一段时间市场仍将维持当前状态，泛成长行业表现会相对突出。但是正如我们上季度提到的市场在成长行业中的新消费、创新药和AI科技中持续轮动，需要仔细甄别真正有产业趋势的行业，我们上季度重点提示了新消费所面临的一些风险，同时坚定选择了AI产业，目前看取得了一定收益。当前时点，AI产业闭环趋势已经受到市场高度认可，相关产业链股票已经出现较大涨幅，市场关于“AI泡沫”担忧明显增加。对于市场当下的担忧，我们非常理解，但是我们也注意到相关产业链股票的涨幅核心是依赖业绩驱动，纯估值驱动部分并不高，这也部分体现了市场对AI基建持续性的担忧，同时本轮AI产业革命主要由强自由现金流生成能力的大型科技公司推动，AI算力投入整体还处在量入为出状态，并未出现疯狂加杠杆动作，这一点也与90年代“互联网泡沫”有较大不同。因此，我们认为AI产业革命终究会像历次科技革命一样，最终会出现较大泡沫，但当下尚未到时候，我们也时刻保持着对AI产业进展的跟踪，并根据相关公司的估值业绩性价比，持续修正我们的判断。在市场风格的另一端则是对顺周期优质公司的配置，虽然过去一段时间相关公司表现较弱并对组合构成了一定拖累，但是我们依然保持了一定配置比例。核心在于我们认为短期的很多困难已经非常充分体现在估值中，虽然当下不在市场风口上但继续向下空间并不大，长远来看，只要能逐步走出通缩，目前隐含的长期赔率是非常高的，我们会持续关注这类资产的超跌机会，以平衡组合的风险收益比。因此，本基金基于上述思路，三季度减持了基础化工和食品饮料，增持了通信、电子和电力设备。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证且估值合理偏低的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。

2025年上半年A股市场整体以上涨为主，沪深300指数、上证50指数、中证800指数分别上涨了0.03%、1.01%、0.87%。香港市场表现相对更好，其中恒生指数和恒生中国企业指数分别上涨了20.00%和19.05%。板块方面，各行业板块之间分化较大，有色金属、银行、军工、传媒等行业指数涨幅显著靠前，而煤炭、房地产、食品饮料等行业指数跌幅较大。本基金在2025年上半年股票仓位整体稳定，并对结构进行了调整，增加了电子、银行和保险等行业的配置，降低了汽车和电力设备等行业的配置。

2025年一季度，中国经济延续复苏势头。据已公布数据，1-2月，我国工业增加值同比增长5.9%，固定资产投资增长4.1%，其中制造业投资达9%。消费市场回暖，社会消费品零售总额增长 4.0%，以旧换新政策带动家电、家具等商品零售额两位数增长。进出口方面，剔除不可比因素后增长 1.7%。物价温和波动，1-2月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.3%，PPI同比降幅收窄至 2.2%。一季度，中国科技实现新突破。春节期间，DeepSeek横空出世，打破美国的技术垄断，重塑全球AI格局。《哪吒2》创纪录的票房，重塑了中国电影在国际上的形象，激发了民众的文化自信。2月中旬，习近平主席出席了民营企业座谈会，并作了重要讲话。这一系列事件，极大地提升了投资者对中国的信心。在此背景下，股票市场表现非常活跃，结构分化明显。到季末，上证指数收于3336点，下跌0.48%，科创50收于1023点，上涨3.42%，国证2000收于7988点，上涨6.03%。行业结构上有色、汽车、机械、计算机、传媒等行业涨幅较大，煤炭、零售、非银、石油石化等表现弱势。主题和风格方面，AI、机器人、半导体、智能驾驶相关主题涨幅较大，中小市值风格表现强势。香港市场大幅上涨，到季末，恒生指数涨幅达15.25%，互联网、半导体、新消费、创新药、有色等全面上涨，而能源和公用事业表现较弱。本基金一季度在资产配置上以股票为主，保持了较高仓位。行业配置上，增加了汽车、消费电子、半导体、工程机械、化工等行业的比例，降低了食品饮料、家电、医药等行业的配置。个股方面，通过深入研究，精选出具有较强壁垒、符合经济未来发展方向、增长稳定、估值合理的个股，进行配置，并降低了受内外部环境影响，经营确定性变弱的股票比例。港股方面，较大提升了港股的比例，增加了互联网、半导体、汽车整车等行业中高质量个股持仓。

2024年中国经济总体平稳增长，季度之间有所分化。一季度经济表现稳健，除地产外各项指标均表现较好；二、三季度，受地产疲弱、消费下行等因素影响，经济增长压力加大，在此背景下，九月份政府出台了一系列强有力政策，有效地稳定了地产、消费及资本市场；四季度经济增长拐头向上，全年GDP增长5.0%，顺利实现了年初经济增长目标。在经济结构方面，新质生产力相关行业持续快速增长，中国企业的全球化进展快速。受复杂的外部环境和经济季度波动影响，2024年中国股票市场亦是一波三折。一季度投资者预期较弱，市场持续下行，并在2月初出现恐慌性下跌，政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者信心，市场出现V型反转。二、三季度全球经济及国内经济均偏弱，市场信心再度受挫，股票市场持续下行。9月下旬开始，政府针对地产、资本市场、消费、地方债务等出台一系列政策后，投资者信心显著提升，股票市场强劲反弹，之后股票市场活跃度显著上升。2024年，上证指数收于3352点，上涨12.67%；创业板指收于2142点，涨幅13.23%。结构上看，全年低估值、高股息类资产如银行、保险、家电、电信、石油石化等表现优异，新质生产力相关的AI、半导体、消费电子、具身智能等行业亦表现突出，而医药、消费、军工、新能源、房地产及相关行业表现疲弱。2024年恒生指数上涨17.67%，高股息、互联网资产表现突出，消费、医药跌幅较大。本基金2024年在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，主要增加了汽车、家电、消费电子、化工等行业的配置，降低了白酒、光伏、医药、军工等行业的比重。个股方面主要进行结构调整，主要通过深入研究，精选了行业趋势较好、竞争力突出、盈利增长稳定、估值合理的个股比例，同时，降低了竞争格局恶化、企业经营低于预期的个股仓位。港股方面，保持了在互联网行业的配置，加仓了汽车、通讯行业相关个股，减持了消费类个股比例。

三季度，股票市场V型反转。本季市场走势分为两段，第一阶段从季初到9月18日，受较弱的经济数据影响，市场预期悲观，股指持续下行，最低上证指数一度触及至2689.70点。结构上，消费、上游周期、工程机械、家居建材等行业持续下行，前期跌幅较小的高股息类资产，如石油石化、银行、电力、公路及港口出现补跌，受政策刺激的家电、汽车、电力设备和医药以及少数出口相关行业表现相对较强。第二阶段从9月19日至季末，市场大幅上涨。9月24日，金融三部委相关负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，同时发布降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等一系列重磅政策。9月26日，政治局会议提出要加强财政和货币政策力度，促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市等一系列政策措施。这些政策极大地改变了市场预期，大幅提升了投资者信心。19日起八个交易日，上证指数上涨619点，涨幅高达22.79%，两市成交额突破2.5万亿。港股方面，市场前期走势较为平稳，政策出台后加速上涨。至季末，恒生指数上涨19.27%，结构上互联网、汽车、医药、家电、消费等表现较好，红利类资产如电力、石油石化、通讯等相对较弱。本基金三季度在资产配置上以股票为主，仓位上增加至90%以上。行业方面，增加了家电、储能、消费电子、化工等行业的配置，降低了电力等行业的比例，保持了在食品饮料、汽车等行业的仓位。个股方面，以结构调整为主，精选业绩增长稳定、受经济环境及政策改善影响较大、质地优异、估值合理的股票比例，降低与经济关联度较低的防御型个股的配置。港股方面，基本维持稳定，小幅增加了互联网行业的仓位。在政策大力支持下，股票市场迎来了久违的上涨。尽管中国经济还面临较多的困难和挑战，我们相信随着后续政策的推出，经济下行压力将显著缓解，投资者对中国经济的长期信心将持续修复，我们相信中国资本市场也将面临很好的投资机会。

上半年中国经济平稳增长。GDP同比增长5.0%，其中一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从增长动力来看，进出口、制造业投资、高新技术产业等增长较好，基建投资保持稳定，但房地产投资较弱，消费数据季度环比有所走低。工业企业利润增速有所上升，但受PPI、CPI较弱的影响，上升幅度较低。在高利率环境下，海外经济增长有所放缓，但仍有较强韧性，通胀水平持续下降，预计后续利率水平可能缓慢下行。上半年市场波动较大。年初市场预期较为悲观，多数主流指数单边下行，并在2月初出现恐慌性下跌，上证指数一度跌至2635点。政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者的信心，市场出现V型反转，指数一路上行至5月中旬。五月下旬开始，受经济数据有所走弱、贸易摩擦加剧的影响，市场又有所调整。至6月底，上证指数收于2967点，下跌0.25%；创业板指数收于1683点，下跌10.99%。结构上看，上半年高股息资产如银行、公用事业、石油石化、家电等以及成长性资产如AI、消费电子、出口产业链等涨幅较大，而医药、军工、消费、房地产、新能源、传媒等表现较差。香港市场整体表现较好，恒生指数上涨3.94%，其中互联网、通讯、石油石化及高股息类资产均表现较好，消费、房地产、医药持续低迷。本基金上半年在资产配置上以股票为主。行业配置上，增加了电力设备、电力、通讯、机械、石油石化等行业的配置，降低了军工、医药、新能源、消费、汽车零部件等行业的比例。个股方面，根据确定性和安全性的原则，提高了行业壁垒较高、估值合理、盈利增长稳定、分红率较高的公司比重，降低了基本面低于预期的部分个股配置。港股方面，增持互联网和通讯等行业相关个股，降低了医药、消费、软件等行业的比重。

一季度中国经济稳步恢复，并呈现出逐月向好趋势。其中个人消费、进出口表现较强，制造业和基建投资平稳增长，房地产投资、商务消费相对偏弱。物价数据相对稳定，并在2月出现了正增长。3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，分别创出了近期高点，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。海外经济也较为平稳，通胀水平有所下降，经济增长韧性较强。受前期悲观预期影响，股票市场先抑后扬。受去年四季度经济偏弱影响，市场年初对经济较为悲观，指数单边下行，并在2月初出现恐慌性下跌，上证指数一度跌至2635点。政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者信心，市场出现V型反转。至季末，上证指数收于3041点，上涨2.23%；创业板指数收于1818点，下跌3.87%。结构上，AI（人工智能）、石油石化、家电、有色金属、煤炭、电力等表现较好，医药、电子、房地产、计算机、军工、农业等表现较弱。香港市场也是先弱后强，石油石化、通讯等高分红类行业表现较好，医药、地产趋势较差。本基金一季度在资产配置上以股票为主，保持了较高仓位。行业配置上，维持了在食品饮料、上游资源、电力设备、汽车零部件、医药行业的配置，增加了工程机械、重卡的比例，降低了军工、汽车整车的仓位。个股方面，对股票的确定性和安全性更加关注，并据此进行结构调整。港股方面比较稳定，小幅加仓了部分优势突出、增长确定的个股。

2023年是中国经济疫后复苏的第一年。开年经济恢复的力度较强，但从二季度开始，受错综复杂的国际环境以及地产投资下行、进出口压力加大的影响，经济恢复速度放缓。从全年来看，基建和制造业投资保持较快增长，个人消费整体恢复，地产是影响经济的主要因素之一。为支持经济平稳增长，政府从7月份开始出台了一系列政策，包括发行特别国债、调整地产政策、支持民营经济发展等，取得了一定效果。从国际上看，海外经济整体平稳，高利率对经济的影响在下半年有所显现，通胀水平有所下行。受复杂的外部环境影响，投资者预期较低，股票市场表现较弱。2023年，上证指数收于2974.93点，下跌3.70%；创业板指收于1891.37点，跌幅19.41%。结构上看，全年低估值、高股息的防御性资产如煤炭、电信、石油石化等表现优异，以汽车、医药、AI（人工智能）为代表的成长性资产有阶段性表现，而新能源、军工、软件、消费品、房地产产业链等下跌较多。港股方面，市场持续低迷，2023年恒生指数下跌13.82%，除低估值、高股息类资产外，其他品类均跌幅较大。本基金2023年在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，主要在消费、医药、汽车产业链、家电、纺织服装等行业保持或增加配置，降低了光伏、酒店、快递等行业的比重。个股方面主要进行结构调整，通过深入研究，精选了竞争优势突出、盈利增长稳定、估值合理的个股进行配置，同时，降低了部分行业趋势或竞争格局恶化、企业经营低于预期的个股比例。港股方面，保持了在互联网行业的仓位，并小幅增加了TMT和化妆品行业相关个股的仓位。

三季度，中国经济逐步企稳。七月份中央政治局会议后，政策力度明显加大。房地产系列政策在全国各线城市相继落地，货币方面先后降准、降息，各行业政策如汽车、家电等陆续出台，基建投资加速等等。在政策刺激下，经济数据开始企稳回升，制造业PMI（采购经理指数）逐月向上，并在9月份超过了荣枯线；工业增加值和工业企业利润增速也逐月回升。不过值得注意的是，目前经济仍在逐步恢复过程中，回升力度尚待观察，企业信心仍然较弱。受复杂的国际环境和国内经济较弱的影响，投资者预期偏低，市场成交量有所下降，股票市场表现较弱。三季度，上证指数收于3110.48点，下跌2.86%，创业板指收于2003.91点，下跌9.53%。结构上看，受益于政策刺激的行业如煤炭、电解铝、石油石化、银行、非银、工程机械等表现相对较强，而上半年主题投资为主的通讯、计算机、传媒等行业大幅回调，新能源行业继续低迷。个股特征上，深度价值类公司持续表现较好。港股方面，受外部环境的影响，港股市场持续低迷。至季末，恒生指数下跌5.85%，结构上低估值、高分红类个股表现较好，其他类均较弱。本基金三季度在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，增加了上游资源、互联网、医药、电网设备等行业的配置，降低了新能源的比例，保持了在食品饮料、汽车等行业的仓位。个股方面，以行业内部的结构调整为主，将仓位集中在经过深度研究、壁垒较高、竞争力强、估值合理的个股上。港股方面，增加了互联网行业的仓位。在复杂的外部环境下，今年以来中国经济增长面临着许多困难。但随着政府政策的陆续出台，政策效果逐步显现，中国经济向上的趋势更加确定，这让我们对中国经济和中国资本市场的未来充满信心。

上半年中国经济疫后复苏，国内生产总值同比增长 5.5%。一、二季度复苏节奏有所差异，一季度疫后补偿性消费较为明显，复苏力度较强；二季度恢复速度有所放缓。从经济增长动力上看，消费、制造业和基建投资是经济增长的主要驱动力，地产投资下行压力较大，出口受海外需求影响增长逐步走低。在国外，通货膨胀仍然高企，但海外经济在高利率环境下，表现出较强韧性。全球科技创新出现新的方向，人工智能取得突破性发展。AI大模型的构建以及在各垂直领域的应用蓬勃发展。上半年股票市场波动较大，同时结构分化严重。截至六月底，上证指数收于3202点，上涨3.65%，创业板指收于2215点，下跌5.61%。春节前，经济复苏较好，投资者对经济的预期也较为乐观，A股市场涨幅较大，其中顺经济周期的行业表现突出。春节后，经济恢复速度放缓，投资者对经济的预期有所下调，股票市场表现较弱。结构上，顺周期行业转为下跌，新能源行业表现疲弱，而AI相关行业如通信、传媒、计算机、电子、机器人、智能驾驶等大幅上涨，低估值、高分红的深度价值类公司也表现较好。港股方面，上半年市场整体表现弱势，恒生指数下跌4.37%，结构上，同样深度价值个股表现较好，其他如互联网、医药、消费等均表现较弱。上半年本基金在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，增加了行业景气恢复较好的医药、汽车零部件、家电、电力设备等行业的配置，降低了光伏、军工、交运行业的比例，保持了在食品饮料、纺织服装、餐饮旅游等行业的仓位。个股方面，大力度进行结构调整，特别在食品饮料、光伏等行业的个股结构调整力度较大，精选增加了竞争力强、经营周期向上、估值合理的股票比重，降低了受经济影响较大或经营周期向下的部分个股配置。港股方面，整体保持稳定，在季末小幅增加了互联网行业的仓位。

随着疫情的结束，一季度中国经济全面恢复。PMI（采购经理指数）数据持续居于荣枯线上方，消费、制造业、建筑业等行业持续复苏。出行需求大幅提升，餐饮旅游、地产、工业制造、基建投资等稳步上升。海外整体情况较弱，通胀压力仍然较大，美联储加息幅度超出市场预期。以AI（人工智能）为代表的科技创新出现重大突破，全球科技发展可能进入一个新的时代。受经济恢复节奏的影响，一季度股票市场波动较大。春节前投资者对经济恢复力度预期较高，同经济恢复相关的行业，如上游原材料、机械制造、设备等行业表现较好，消费、医疗、光伏等行业也有较好涨幅。春节后，市场预期有所下调，相关行业回调较大。同时以AI为主线的软件、半导体等科技类公司大幅上涨。截至季末，上证指数收于3272.86点，上涨5.94%；创业板指数收于2399.50点，上涨2.25%。港股情况和A股类似，春节前市场整体情况较好，互联网、消费、生物制药都有较好涨幅。但节后，市场显著回调，仅低估值、高分红的价值类个股表现较好。本基金一季度在资产配置上以股票为主，保持了较高仓位。行业配置上，主要配置食品饮料、光伏、纺织服装、汽车产业链、酒店等行业，增加了医药、汽车零部件的仓位。个股方面，主要进行结构调整，在市场波动中精选中长期竞争优势突出、估值合理、成长稳定的股票，同时降低一些基本面发生变化的个股比例。港股方面比较稳定，个股调整较少。

2022年全球经济面临的外部环境极其复杂。新冠疫情肆虐、俄乌冲突爆发、通货膨胀高企、各国利率上行，都给全球经济带来极大的不确定性。主要经济体收缩迹象明显，企业信心下行。在国内，新冠疫情爆发对经济产生较大影响，特别在二季度和四季度造成了巨大冲击，导致居民消费萎缩，企业供应链紊乱；地产持续下行也对经济产生较大拖累。从一季度开始，政府就出台了一系列稳经济的政策，特别在金融、基建、设备投资等方面加大了政策力度，全年基建投资、制造业投资维持在较高增速，较大地对冲了疫情和地产下行的影响。全年进出口也保持在较高水平，特别在上半年对经济增长形成了较大的支撑。从十月份开始，政策暖风不断。地产方面，“三箭齐发”全面稳定房地产行业；防疫方面，颁布“国十条”等对防疫策略进行了重大调整。同时，在年底的中央经济工作会议上进一步明确了2023年经济发展的目标、重点及方法。这些政策的出台，极大地提升了企业对2023年经济的信心。2022年极其复杂的外部环境变化反映在资本市场上，就是巨大的波动性。上证指数最高达3651.89点，最低点仅为2863.65点，其中一、三季度跌幅均超过10%。至年末，上证指数收于3089.26点，跌幅15.13%；创业板指数收于2346.77点，跌幅达29.37%。在结构上，外部环境的变化使板块轮动加速，上半年成长行业如光伏、新能源车、半导体等表现较优，下半年特别是四季度金融、互联网、食品饮料表现更好。从全年来看，煤炭、航空、酒店等行业走势较强。港股方面，指数也呈现巨幅波动特征。十月底以前单边下跌，之后大幅反弹。至年底，恒生指数收于19781.41点，下跌15.46%。2022年，本基金股票仓位总体保持稳定，主要进行结构调整。从全年来看，行业方面，主要配置在食品饮料、光伏、新能源汽车、纺织服装、军工、快递、煤炭、酒店等行业，降低了家电、医药、电子、银行等行业的比例。个股方面，精选竞争力强，增长稳定，估值合理的企业的进行配置。2022年是过去十多年以来，外部环境最为复杂多变的一年，疫情、地缘冲突、通货膨胀、流动性收缩等交织在一起，令投资变得尤为艰难。市场就像一位严厉的老师，每年都会出一系列的题目，去测试投资人的优势与弱点。表现好的以超额收益奖励，差的自然是投资损失。市场是公平的，你具备什么样的能力，就能什么样的环境下，以相应的概率获得你应得的回报；当你缺失能力或盲目自大时，自然也付出相应的代价。2022年，市场的变化及大幅波动给我们的警示就是，我们必须进一步扩大自己的能力圈，提升投资框架体系的完备性，以应对频繁变化的外部环境。我们在这一年，在坚持原有的框架体系的基础上，在自上而下的研究上取得一定的进展，对成长行业和周期行业的研究投资上有了一些心得，对原有的自下而上的投资方法亦有了一些新的理解，取得了一些进步。