广发汇达3个月定期开放债券(008161) - 基金投资策略和运作

2025年债券市场表现一般，债市收益率整体先上行后震荡，票息策略优于久期策略，信用策略优于利率策略。全年可大致分为三个阶段：上半年，利率先上行后下行，核心驱动因素是1月初央行货币政策宽松节奏变化、3月下旬央行呵护流动性以及4月初中美贸易摩擦发酵；三季度，利率整体快速上行，核心驱动因素是“反内卷”下，市场风险偏好提升，此外，基金销售新规征求意见进一步推高了收益率；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，核心驱动因素是经济基本面数据略超预期、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系预期恶化。报告期内，组合持仓以短久期高等级信用品种为主，利率债为辅，并基于对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的预判，结合组合负债端的变动，对券种结构、组合杠杆和久期分布进行动态调整。

2025年三季度，债市收益率整体上行，中长端品种尤其明显，收益曲线大幅走陡。7月份，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在权益市场持续走强的背景下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长端和超长端利率债仍存在一定波动。整体而言，三季度债市收益率陡峭化上行，赔率改善明显。报告期内，组合主要持有了短久期高等级品种和长期限利率债。基于对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的预判，结合组合负债端的变动，对券种结构、组合杠杆和久期分布进行了动态优化。

2025年上半年，债券收益率先上后下，波幅较大，且不同品种表现差异明显。1月至3月中旬，债券市场大幅调整，中短端品种率先上行，长端和超长端品种先下行，随后在2月份开始大幅上行。主要原因在于央行货币政策宽松节奏发生变化，资金面明显收敛。此外，1月至2月的经济与金融数据好于预期、春节后市场风险偏好明显提升以及两会修正降息预期等因素对债券调整起到了推波助澜的作用。3月下旬至6月底，债券收益率冲高回落，市场主线切换为中美贸易摩擦进展以及流动性重回充裕。6月底，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。总结来看，上半年债市盈利为主，但波动幅度加大，收益分布不均，择时影响较大。报告期内，组合主要持仓短久期高等级信用债和长期限利率债，基于对经济基本面、市场风险偏好和流动性的预判，以及组合负债的变动，对券种结构、组合杠杆和久期分布进行动态优化。

2025年一季度，债市收益率整体上行，但是不同期限品种走势节奏差异较大。1月初到2月中旬，中短端利率上行，长端利率则表现较好，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，且恰逢春节，资金面收紧，但是市场风险偏好不高，长端下行，曲线走平明显。2月中旬至3月中旬，债市利率全面上行，长端利率尤其明显，主要受1月至2月的经济、金融数据好于预期、两会修正降息预期以及春节后市场风险偏好快速提升等因素影响。3月底，央行开始呵护流动性，MLF多价格中标，经济基本面边际转弱，债市利率回落明显。全季来看，债券调整幅度较大，利率债尤其突出，为近几年所少见，但是季末修复趋势较强。报告期内，组合主要持有短久期高等级信用债和长期限利率债。组合基于对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的预判，对券种结构、组合杠杆和久期分布进行动态优化。

2024年，债券收益率大幅下行，相比2023年，下行幅度更大、斜率更陡。全年市场走势可大致分为三个阶段：1月至9月，债券利率持续下行，主要驱动因素在于国内经济新旧动能转换、信用扩张不及预期和货币政策宽松、存款手工补息被规范等；9月底至10月底，利率快速大幅上行，随后震荡，主要驱动因素在于稳增长政策发力，导致投资者预期和市场风险偏好在短期内急剧变化；10月底到12月底，利率再度转为下行，主要驱动因素在于货币政策宽松预期大幅发酵。 报告期内，组合投资策略有所调整，持仓以短久期高等级信用债为主、利率债为辅。基于经济基本面、市场风险偏好和货币政策的边际变化，组合对券种结构、组合杠杆和久期分布进行了针对性的优化。

2024年三季度，债券收益率呈现先震荡下行、季末有所反弹的走势，利率债和信用债的表现分化。7月初，市场对国债交易结构有所担忧，导致债券市场一度出现小幅的调整，但随后政策刺激担忧打消，且7月下旬政策利率下调主导了债券市场，债券收益率再度快速下行。8月初，海外经济衰退担忧进一步加速了债券利率的下行，但8月5日以来，债券市场流动性出现变化，债券市场出现比较明显的调整。随后，央行呵护流动性，利率债快速企稳回升，但信用债表现略逊色。9月初，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低，9月下旬，央行再度下调政策利率，且高层表达了对经济的充分重视和部署，市场风险偏好有明显的变化，带动债券市场调整明显。全季来看，债券市场走势出现一定波折，但整体延续了偏强的格局。报告期内，组合持仓以短久期高等级信用债为主，利率债为辅。基于基本面、市场风险偏好和货币政策的边际变化，组合对未来进行趋势预判，对券种结构、组合杠杆和久期分布进行持续地优化。

2024年上半年，债券市场表现强势，收益率大幅下行。1月至2月，在权益市场大幅调整、央行宣布降准50BP以及五年期LPR下调25BP的影响下，避险情绪和债券贷款比价效应推动债券收益率快速下行。3月至5月中旬，长端收益率震荡下行，波动较明显，市场主要受基本面预期修复和媒体关注长端利率定价影响；中短端表现继续强势，主要原因在于存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率冲高回落之后下行明显，主要经济和金融数据表现令市场对货币政策宽松预期再起。总结来看，上半年债券收益率下行明显，收益率曲线陡峭化演进。报告期内，本组合进行了一定的策略调整，持仓品种以中短久期高等级信用债为主，利率债为辅。组合基于对基本面、政策面的边际变化，对未来进行趋势预判，对券种结构、组合杠杆和久期分布进行持续的优化，在市场波动中把握机会。

2024年一季度，前两个月受资金涌入债市以及社会融资需求下降等因素共同影响，债券收益率大幅下行。进入3月，两会无短期强刺激政策，债市利率再次下行，但基于债市利率处于全面偏低水平、年内预计发行超长期特别国债等因素，债市止盈情绪也较为强烈，以及宏观经济的企稳，利率陷入窄幅震荡格局。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好。报告期内，在利率低位背景下，组合逐步降低久期，并且将信用债置换成短端利率债与存单。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在走高后大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。报告期内，组合主要以中高等级为底仓，适度通过利率债进行交易。

本季度，债市收益率先下后上，呈现“V”型走势。受多事件影响，7月基本面面临复杂形势，中下游需求受影响较大，收益率震荡下行。8月央行超预期降息，带动了债市收益率的明显下行。但在8月份降息之后，稳增长政策开始加快落地，包括一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等。此外，降息之后资金利率中枢出现上行，债市情绪波动较大，收益率承压上行。全季来看，债市表现先强后弱，收益率震荡。报告期内，本产品以中高等级信用债为底仓，适度进行交易。展望下季度，经济的终端需求暂未出现有效的扩张，我们对债券市场维持偏乐观的态度。

上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，其中长端和超长端利率突破了2022年低点。1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月初之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济修复斜率放缓，央行货币政策也再度宽松。6月中，央行超预期降息，长端和超长端利率突破了2022年低点。总结来看，上半年债市收益率整体下行，收益率曲线先平坦化后陡峭化，操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，组合以中高等级信用债为底仓，适当进行交易，在春节后利率下行的过程中适当减持部分债券，降低了组合久期。

2023年一季度，债市收益率走势分化，利率债收益率先上后下，信用债收益率持续震荡下行。1月至2月，利率债收益率震荡上行，主要由于年初银行信贷投放动力较强，消费需求集中释放；同时资金面呈现偏紧态势、存单提价，也进一步助推了利率债收益率的上行。但与此同时，信用债收益率整体震荡下行，尤其是中等等级信用债。信用债与利率债收益率走势分化的主要原因在于理财规模逐步企稳，混合估值理财和债基建仓，导致信用债配置力量强劲。3月，基本面和资金面转为利好债市，利率债和信用债收益率同步下行。一方面，两会工作报告或预示着今年无强刺激政策，对利率上行空间形成制约；另一方面，央行在3月17日公告降准，存单利率开始见顶回落。全季来看，债市韧性超预期，信用债表现好于利率债。报告期内，组合以中高等级信用债为底仓，适当进行利率交易。