九泰科盈价值混合A(008110) - 基金投资策略和运作

(一) 基金投资策略本基金的具体投资策略为：（1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。 （2）以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法(DDM 估值模型)对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。 （5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出 1、基于以上投资策略，本基金在三季度重点买入了中国移动。中国移动：公司作为中国最大的移动通信运营商，其竞争优势在于拥有庞大的客户群 体以及领先的品牌优势。公司通过领先的规模优势，在降低运营成本的同时为客户提供更高品质的服务，进而形成稳定的用户粘性。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势带来新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩增长的过度关注。2、基金在三季度，基于公司估值性价比，重点卖出了凯莱英。3、在三季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为100%。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。 （1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验 证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深 300 当前(2025 年 10 月 14 日) PB(LF)为 1.47，位于过去十年平均值水平(1.47)，位居最近十年 51.86%分位数。基于指数当前整体较合理的估值水平，我们认为当前仍然是长期布局权益资产的不错时机。

(一) 基金投资策略本基金在2025年二季度报告期内，进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为： (1)适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。(2)以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法(DDM估值模型)对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。(3)适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。(4)我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。(5)公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。 (二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在上半年重点买入了以下公司股票：（1）北方华创：公司是半导体设备领域的平台型龙头企业。受益于在国内ICP和PVD领域构筑的技术研发壁垒，公司在刻蚀和薄膜沉积领域不断实现对海外厂商的国产替代。受益于元器件和其他多种前道设备的平台化布局，公司在与国内其他友商的竞争中展示了更强的综合实力。公司逐渐构筑起由超长期斜率向上的学习曲线产生的性能优势和专利优势，以及由规模效应和生产要素带来的成本优势。随着国产半导体先进工艺的不断突破，公司的成长天花板将被不断打开。根据我们的估值模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内晶圆厂资本开支的过度悲观预期。（2）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象。同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国GE家电业务后，整合效果良好。公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对美国关税影响的过度悲观预期。（3）贵州茅台：公司在全球烈酒行业中独占鳌头。“茅台”已经成为中国高端白酒的代名词。白酒消费具有社交属性，公司产品代表了高端价值，让公司拥有了强大的产品定价权。茅台镇的独特地理环境和风土条件为茅台酒的风味奠定了基础，消费者一旦形成味觉记忆，将建立非常强的产品粘性。我们认为，公司竞争优势的可持续性非常明显。目前消费市场相对疲软，但公司凭借强大的护城河，仍维持了强劲的盈利能力和适度的成长，市场悲观情绪创造了较好的投资机会。根据我们的估值模型，在我们买入时公司的估值存在折价。（4）海螺水泥：公司在国内水泥行业的龙头公司，在长期的竞争中建立了突出的成本优势，这种成本优势来自于矿山原材料优势、规模优势、T型区域布局战略等。近两年，在全行业普遍亏损的情况下，公司依靠自身的竞争优势仍能保持较好的盈利状态。当前的行业处于景气低点，使得公司的估值处于低位。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在明显折价。（5）海康威视：公司是安防设备行业的全球龙头。受益于在多个行业领域的率先布局，公司在安防摄像头领域拥有强大的产业链话语权和规模经济优势、定制化服务带来的性能优势。也正是由于在软件和人工智能领域的先发投入，公司率先构筑了在行业解决方案领域的第二成长曲线。随着企业数字化转型需求的不断增长，公司在EBG领域的持续稳定成长会一定程度上降低经济周期带来的经营波动。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对行业景气度的过度悲观预期。2、基金在二季度，基于公司估值性价比，重点卖出了以下公司股票：恒力液压、格力电器、五粮液、隆基绿能、立讯精密。 3、在上半年，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为97%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。(1)所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。 (2)所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2025年7月7日) PB(LF)为1.38，低于过去十年平均值(1.48)，位居最近十年30.72%分位数。基于指数当前整体较低的估值水平，我们认为当前是布局权益资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金的具体投资策略为： （1）适度聚焦：本基金主要在沪深 300 指数（ 000300.SH ）成分股范围内精选投资机会，以其他优质标的作为补充。 （2）以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。 （3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。 （4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。 （5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。 （二）重要的买入与卖出 1、本基金在一季度继续持有了之前的股票，没有重要的新买入股票，股票持仓比重的变化均来自基金规模变化下对个股持仓比例的微调。 2、在一季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为93%左右。 （三）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。 （1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。 （2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于沪深 300 指数范围内的优质公司，该指数当前（2025年4月7日）PE(TTM)为11.67，低于过去十年平均值（12.81），位居最近十年20.55%分位数；PB(LF)为1.25，低于过去十年平均值（1.50），位居最近十年5.68%分位数。基于指数当前整体较低的估值水平，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在2024年末，进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为：（1）适度聚焦：本基金主要在沪深300指数（000300.SH）成分股范围内精选投资机会，以其他优质标的作为补充。（2）以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金重点继续持有了以下股票：（1）招商银行：公司是中国零售银行的代表性公司，私人银行客户资产规模居股份制银行首位，理财管理规模位居银行业第二名。公司通过庞大的零售业务网络获得更低的负债端成本。通过高品质产品构建的业务生态系统，对客户形成较高的用户粘性。同时，银行业是牌照经营业务，进入门槛较高。我们认为，公司的竞争优势持续性很高。根据我们的估值模型测算，目前公司估值合理偏低。（2）汇川技术：公司是国内工业自动化控制领域的领军企业，在通用伺服系统、低压变频器、小型PLC等产品的国内市场占有率均处于领先地位。公司具备产品性能方面的竞争优势，这种优势主要来自于公司构建的专利技术壁垒。公司下游应用广泛，规模经济和范围经济带来了公司成本方面的领先。突出的可持续竞争优势有望使公司在未来获得稳健的盈利能力和可持续的成长性。根据我们的估值模型测算，公司目前估值合理。（3）格力电器：公司是中国领先的空调制造企业。空调属于耐用消费品，品牌在消费者选择产品时发挥着重要作用。“格力”品牌已经成为可靠品质的代名词。空调的核心零部件压缩机具有较高的技术门槛，公司在核心零部件方面通过自主生产降低成本。同时通过规模经济在成本方面获得进一步的优势。行业短期因为下游地产行业需求放缓，市场悲观情绪较重。我们认为，公司的竞争优势明显且持续性较强。根据我们的估值模型测算，目前公司估值偏低。（4）五粮液：公司是中国高端白酒的代表性企业之一，浓香型白酒龙头企业。白酒消费具有社交属性，公司产品代表了高端价值，让公司拥有了较高的产品定价权。消费者一旦对产品形成味觉记忆，将建立非常强的产品粘性。我们认为，公司竞争优势的可持续性较强。当前市场悲观情绪创造了较好的投资机会。根据我们的估值模型测算，目前公司估值偏低。（5）伊利股份：公司是中国乳制品行业龙头企业。消费者对食品安全高度关切，品牌在消费者选择产品时发挥着重要作用。“伊利”品牌已经成为可靠奶制品的代名词。公司通过全产业链垂直整合，进一步获得成本优势。公司的竞争优势可持续性非常高，短期消费需求增速放缓恰提供了良好的投资机会。根据我们的估值模型测算，目前公司估值偏低。（6）恒立液压：公司是中国领先的液压元件及系统供应商，全球挖机油缸市占率排名第三，液压泵阀成为全球Top10供应商。公司通过长期研发和改进使公司产品具备了明显的性能优势。同时，公司通过规模效应获得了明显的成本优势。我们认为公司的竞争优势可持续性非常高，考虑长期成长性，根据我们的估值模型测算，目前公司估值合理。（7）亿纬锂能：公司是具有全球竞争力的锂电池平台公司，同时拥有消费电池、动力电池、储能电池核心技术和全面解决方案。动力电池的安全性、稳定性对下游汽车客户非常重要，公司通过产品性能优势和成本优势，不断获得下游知名汽车品牌客户的认可，我们认为公司的竞争优势持续性较强。动力电池下游应用日趋广泛，储能大规模商用尚处于早期阶段，公司未来成长空间广阔。根据我们的估值模型测算，目前公司股价明显低于合理价值。（8）隆基绿能：公司是全球领先的光伏组件与硅片生产企业。得益于公司较多的专利保护，公司在产品性能方面处于行业领先地位。同时，公司通过规模经济获得了一定的成本优势。近年来，行业出现阶段性产能过剩和经营效益下滑的情况，但我们认为行业未来增长前景仍然广阔，当前市场情绪普遍悲观，恰好提供了较好的投资机会。根据我们的估值模型测算，目前公司估值偏低。（9）立讯精密：公司是中国精密制造领域的龙头企业，主营业务涵盖消费电子、通讯及数据中心、汽车电子、计算机连接产品及精密元器件四大板块。公司通过垂直整合（覆盖设计-零部件制造-模组组装的完整链条）获得了明显的成本优势。公司的制造能力可以在多个下游领域实现复用，具有明显的范围经济属性，可以进一步降低经营成本。公司主动通过全球化布局化解贸易壁垒带来的风险。根据我们的估值模型测算，目前公司估值合理。（10）万华化学：公司是中国领先的综合型化工新材料企业，业务覆盖聚氨酯、石化、精细化学品与新材料三大板块，MDI市场份额全球第一，TDI产能全球前三。MDI生产工艺复杂，公司通过长期技术改进获得了明显的成本优势。通过垂直一体化布局，公司显著降低了成本。通过规模经济效应，进一步获得成本优势。我们认为公司的竞争优势可持续性非常高。根据我们的估值模型测算，目前公司估值偏低。2、在年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为97%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于沪深300指数范围内的优质公司，当前（2025年2月24日）沪深300指数PB为1.37，过去十年平均值为1.51，当前位居过去十年27.2%分位数。基于指数当前整体较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念，维持相对合理的权益资产仓位，同时通过配置利率债、可转债等债券品种，控制组合波动。权益部分核心策略是聚焦持有具备竞争壁垒、竞争优势的行业与公司、通过相对均衡的行业配置控制组合波动、通过合理的安全边际提供投资确定性。2024年三季度，国内权益市场呈现明显的波动，主要指数均在7月初至9月下旬出现明显的下跌，同时在9月底迎来明显的反弹。本季度上证综指上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，深证成指上涨19.00%。市场在9月底出现明显反弹的核心原因主要来自于政策端的明显加码，主要政策包括：（1）货币政策：央行政策利率从1.7%调低至1.5%；银行存款准备金率下调0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；央行还推出两项新的货币政策工具，向股市注入至少8000亿元流动性支持。（2）楼市政策：央行将第二套房贷首付比率从25％下调到15％；降低存量房贷利率0.5个百分点；对保障房住房再贷款的资金支持从60%上调至100%； 北上广深四个一线城市大幅松绑限购政策，其中广州更是全面取消已实行14年的限购。在后续政策方面，9月底召开的中共政治局会议也强调将“保证必要的财政支出”，提高市场对财政刺激配套的期待。同时，央行行长也表态提振股市的首期货币政策工具如果用得好，还可以出台第二期、第三期。本轮货币与楼市政策叠加出台，明显超出市场预期，股票市场也给予明确的反馈。政策的出台，有效打断了螺旋式下降的悲观预期，为市场提供了流动性支持，并树立了市场信心。“信心比黄金更重要”，之前国内消费、投资表现不如预期，核心在于信心缺乏、预期不足，9月底以及后续出台的一系列政策，我们预计将明显扭转市场普遍存在的悲观情绪。市场后续表现取决于伴随货币与财政政策的出台并落地实施，经济基本面能否逐步改善，并在微观层面，让居民与企业切身感受到经济形势的好转，最终通过居民的消费行为与企业的投资行为的改善，形成经济增长的良性循环。我们将保持对政策出台及其效果的密切关注，并在微观层面加强调研，形成宏观与微观的交叉验证。本基金在报告期内，持续保持对持仓个股的深度跟踪研究，不断挖掘新的更具估值性价比的资产，维持了相对均衡的行业配置，保持投资风格的稳定性。权益部分，我们将持续重点研究具有明显竞争优势的公司，围绕企业竞争优势与成长性进行合理估值，坚持在合理的安全边际下进行投资，不断挖掘各领域的优质投资机会。同时，将结合产品特征，不断丰富完善资产配置策略，实现基金更优的风险收益比。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念，维持相对合理的权益资产仓位，同时通过配置利率债、可转债等债券品种，控制组合波动。权益部分核心策略是聚焦持有具备竞争壁垒、竞争优势的行业与公司、通过相对均衡的行业配置控制组合波动、通过行业配置再平衡策略把握合理估值。本基金在报告期内，持续保持对持仓个股的深度跟踪研究，不断挖掘新的更具估值性价比的资产，维持了相对均衡的行业配置，保持投资风格的稳定性。未来将结合产品特征，不断丰富完善资产配置，实现更优的风险收益特征。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念，维持相对合理的权益资产仓位，同时通过配置利率债、可转债等债券品种，控制组合波动。权益部分核心策略是聚焦持有高品质公司、通过均衡的行业配置控制组合波动、通过行业配置再平衡策略把握合理价格。2024年一季度，国内权益市场呈现明显的反转走势，年初至2月初指数呈现下行态势，2月初至一季度末指数呈现明显的上涨态势，沪深300指数一季度上涨3.10%、深证成指下跌1.30%。影响当前市场的主要因素包括：（1）国内去年下半年以来陆续出台的一系列宏观调控政策，对当前经济企稳回升起到关键作用。2024年两会制定新一年GDP增长目标5%左右，较过去两年平均经济增速有明显的提升，进一步提振实体信心。（2）国内主要经济经济指标呈现改善趋势：制造业PMI在连续五个月低于50后，2024年3月达到50.8,重新回到扩张区间，其中新订单指数达到53，新出口订单达到51.3。2024年2月CPI在连续4个月低于0之后回到0.7%，PMI与CPI的明显修复反应需求端有较明显的改善。同时，2024年前两个月出口（以美元计）累计同比达到7.10%，呈现明显的增长态势。（3）宏观政策的陆续出台与其产生的累积效应，逐步影响并改善了市场主体的信心，并对后续市场走势发挥积极的影响作用。另外，权益市场整体估值仍在历史较低的水平。我们对后续中长期权益市场的表现保持乐观。本基金在报告期内，持续保持对持仓个股的深度跟踪研究，不断挖掘新的更具估值性价比的资产，维持了相对均衡的行业配置，保持投资风格的稳定性。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念，维持相对合理的权益资产仓位，同时通过配置利率债、可转债等债券品种，控制组合波动。权益部分核心策略是聚焦持有高品质公司、通过均衡的行业配置控制组合波动、通过行业配置再平衡策略把握合理价格。2023年国内经济经历了疫情恢复后复苏的第一年，经济复苏的整体态势并没有如预期实现明显的“V”型反弹，而是呈现出三年疫情之后留下的明显的疤痕效应。2023年GDP实现5.2%的增长，最近两年GDP复合增速为4.1%，明显低于疫情前2019年6%的GDP增速，也低于潜在经济增速。分项指标也显示经济处于弱复苏的状态，制造业PMI全年只有4个月份高于50%荣枯线，PPI全年处于负增长区间，CPI处于走弱趋势，2023年12月为-0.3%。在经济复苏不达预期的背景下，权益市场出现了明显的调整，全年沪深300下跌11.38%。在市场出现明显下行的背景下，我们认为，权益市场的估值已经具备较高的配置价值，A股主要指数均处于历史较低的估值分位数。2023年下半年，各类呵护市场、拖底经济增长的政策陆续出台，当前市场对经济增长的预期较低，未来伴随经济增速的逐步修复，市场乐观情绪有望逐步修复。另外，在市场整体表现较差的背景下，也不乏结构性的行业机会，聚焦于基本面向上的优质制造业、品牌消费品、科技创新等细分行业仍有较多可挖掘的投资机会。本基金在报告期内，基金根据细分行业景气度，调整了制造业相关标的的配置比例，同时，对部分消费、医药行业标的进行了仓位调整，未来基金将更加注重权益部分的均衡配置。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念，维持相对合理的权益资产仓位，同时通过配置利率债、可转债等债券品种，控制组合波动。权益部分核心策略是聚焦持有高品质公司、通过均衡的行业配置控制组合波动、通过行业配置再平衡策略把握合理价格。2023年三季度，权益市场在国际地缘政治关系紧张、国内宏观经济主要指标尚未出现明显改善的背景下，继续震荡下行。国际方面，地缘政治关系出现明显的紧张趋势，以美国为首的西方对中国半导体、科技等行业进行出口限制，并推动所谓的供应链“去风险”，欧盟推动对中国汽车产业的反补贴调查等系列事件，明显影响了市场风险偏好。国内方面，宏观经济开始出现企稳回升的态势，PMI连续四个月回升，9月PMI回到荣枯线以上，新订单指数连续两个月保持在荣枯线之上。PPI连续两个月降幅收窄至-3%（8月），社会消费品零售总额按月同比也出现走强的趋势。一系列宏观数据陆续出现修复的迹象。居民和企业等微观主体的预期改善可能需要一定的时间，但如果经济数据出现持续的改善，市场主体的信心将获得明显提升。政策层面，房地产相关的一系列鼓励政策的出台，将对房地产行业的企稳起到关键作用。其他一些维护市场稳定的举措，也将逐步发挥积极的影响。当前，在市场悲观情绪持续压制的背景下，权益市场整体估值已经回到历史较低的水平，中长期投资的安全边际较高，对后市不宜过度悲观。本基金在报告期内，持续保持对持仓个股的深度研究，不断挖掘新的更具估值性价比的资产，维持了相对均衡的行业配置，保持投资风格的稳定性。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念，维持相对合理的权益资产仓位，同时通过配置利率债、可转债等债券品种，控制组合波动。权益部分核心策略是聚焦持有高品质公司、通过均衡的行业配置控制组合波动、通过行业配置再平衡策略把握合理价格。2023年上半年，权益市场在国际地缘政治关系紧张、国内宏观经济主要指标变化背景下，出现较明显的波动。一季度，国内经济在疫情带来的影响逐步消除后，出现明显的修复特征，PMI指数1-3月都保持在50%以上，社会消费品零售总额累计同比出现明显的提升，同时出口同比数据也出现明显的提升。二季度，国内经济在经历了一季度明显的修复后，增长动能有所减弱，PMI连续三个月低于荣枯线，PPI连续走弱至6月的-5.4%，社会消费品零售总额按月同比也出现走弱的趋势，出口走弱，6月份出口总值（美元计价）当月同比下降到-12.4%，反映出口形势不容乐观，青年失业率上升至6月的21.3%。一系列宏观数据反映出国内疫后经济修复并非一帆风顺，需要更多宏观政策的支持，以改善居民和企业等微观主体的预期，扭转当前经济下行的趋势。本基金在报告期内，持续保持对持仓个股的深度研究，不断挖掘新的更具估值性价比的资产，维持了相对均衡的行业配置，保持投资风格的稳定性。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念，维持相对合理的权益资产仓位，同时通过配置利率债、可转债等债券品种，控制组合波动。权益部分核心策略是聚焦持有高品质公司、通过均衡的行业配置控制组合波动、通过行业配置再平衡策略把握合理价格。2023年一季度，国内权益市场在内外部环境整体改善的背景下，延续去年四季度以来的修复行情。国际方面，欧美通胀逐步得到控制，美国2月CPI下降至6%，加息进程进入尾声，美元指数见顶回落，市场风险偏好明显提升，有利于新兴市场风险资产的表现。国内方面，疫情对经济的影响逐步消除，经济复苏态势明显；同时，在一些关乎长期国家竞争力、国家安全的领域，政策支持力度明显加大。预计能源安全与绿色化、科技自立自强、创新发展、消费提质升级等领域的持续发展，或将成为未来经济的重要发展方向，也将会是重要的权益投资机会来源。本基金在报告期内，持续保持对持仓个股的深度研究，不断挖掘更具估值性价比的资产，维持了相对均衡的行业配置，保持投资风格的长期稳定性。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念，维持相对合理的权益资产仓位，同时通过配置利率债、可转债等债券品种，控制组合波动。权益部分核心策略是聚焦持有高品质公司、通过均衡的行业配置控制组合波动、通过行业配置再平衡策略把握合理价格。2022年，国内权益市场在海外地缘政策冲击、通胀高企、缩表加息、国内经济受制于疫情影响的背景下，出现明显的下行。在经历全年明显的市场波动后，我们对市场的复杂性、多面性有了更充分的认知。面对复杂多变的市场环境，应该进一步提高对投资环境变化的敏锐度，做好充分的应对预案，在市场发生超预期的变化时，要能够做出适当的应对以降低组合波动风险。据此，我们完善了系统化的跟踪指标体系，不断改进投资框架与对市场的紧密跟踪，构建更具适应性的投资体系。本基金在报告期内，持续保持对持仓个股的深度跟踪研究，不断挖掘因市场变化产生的新机会，在持仓层面做了微调，增加配置了受益于消费复苏的行业板块，同时维持了相对均衡的行业配置，保持投资风格的长期稳定性。