兴银先锋成长混合A(008037) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
本产品以成长策略构建投资组合。2025年3季度，本产品取得了一定的正收益，主要抓住了计算机、有色、电新和美容护理等行业投资机会。目前市场正处于估值提升的阶段，AI是全球经济的主要驱动力，科技企业的资本支出带动了算力产业链和电力需求的增长，带动了相关产业的公司业绩大幅增长，这些公司目前处于经营周期较高的阶段，而其他的公司还处于经营周期底部向上的阶段，我们会根据估值性价比进行仓位调整。衷心感谢投资者的信任！
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2025年中期报告
本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望持续创造价值，当前仍处于预期较为 谨慎、基本面修复初期阶段，在市场波动中把握企业价值重估的投资机会。
2025年上半年，宏观经济展现出较好的态势，也面临了较强的挑战。2024年“924”以来，在一系列政策加持下，宏观经济交出了GDP增长5.3%的成果。内部挑战主要来自于很多行业面临产能结构性过剩，需求短期面临周期性压力，造成无论PPI还是CPI都面临压力，企业盈利也因此面临较大压力。外部调整主要来自于美国给中国及全球加征关税，我们的出口面临较大的压力。我们正在全力解决这些挑战，政府号召的“反内卷”正在席卷各个行业，从中长周期看，这会明显提升企业的盈利能力。针对外部挑战，我们一方面通过关税协谈，另一方面通过走出去的方式，特别是有高附加值的品牌出海方式来应对关税壁垒。正如此，我们对宏观经济长期有信心。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。把握经济与投资中的变与不变。变的是：经济增长和分配方式、人口、国际关系进入新阶段， 经济从总量扩张到结构转型升级，从基尼系数扩大到共同富裕，城镇化中地产的增长引擎作用消退，以新质生产力为抓手提升全社会生产率，实现关键产业安全、自主可控，在全球贸易中寻找更多新伙伴。不变的是：政府主导下保持着资源配置优化的要求，人民群众对于美好生活的向往，科技创新提升了人类生产效率、改造工作方式、创造日新月异的消费需求。 经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望持续创造价值，当前处于预期较为谨慎、基本面修复较为初期的阶段，在低估的制造业、消费品等行业中仍孕育大量结构性机会，我们看好全年经济修复和价值重估的市场机会。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
回顾一季度，受到外部地缘政策、贸易政策的不确定性扰动，全球大类资产表现发生较大震荡。国内经济基本面来看，制造和投资处于淡季，内需方面消费呈现结构性亮点，节后多城地产销售企稳，新兴产业积极进展，科技企业加大资本开支，关税等贸易摩擦对于出口的影响将逐步显现，政策对科技、消费、民生等领域重点支持。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了制造业。一季度转债市场表现较好，对于到期收益率缩窄的品种进行了降仓。我们认为，对经济客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化，把握经济与投资中的变与不变。变的是：经济增长和分配方式、人口、国际关系进入新阶段，经济从总量扩张到结构转型升级，从基尼系数扩大到共同富裕，城镇化中地产的增长引擎作用消退，以新质生产力为抓手提升全社会生产率，实现关键产业安全、自主可控，在全球贸易中寻找更多新伙伴。不变的是：政府主导下保持着资源配置优化的要求，人民群众对于美好生活的向往，科技创新提升了人类生产效率、改造工作方式、创造日新月异的消费需求。经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望持续创造价值，当前仍处于预期较为谨慎、基本面修复初期阶段，在市场波动中把握企业价值重估的投资机会。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年市场全年涨幅较好，在一、四季度有两段比较显著的全面行情，2月行情是阶段性流动性风险释放后的估值修复，叠加金融监管进入强调股东回报质量改善的新周期，9月行情是美联储降息落地之际、央行等三部门公布积极的货币、财政、金融市场政策，前期过低的风险偏好得到修复，资金放量流入，全市场估值抬升。结构上红利和成长、不同市值风格全年均有表现。上半年红利风格占优，进入四季度，市场全面反弹初期，大金融和科技成长方向领涨，随着科技创新、高端制造、品牌出海等新生产力提升的产业趋势，相应板块在跨年行情中持续表现较好。回顾2024年的产品操作，我们整体维持权益偏高仓位，逢低择机加仓。结构上多行业均衡，个股分散。一季度增配了估值极低的小市值和价值成长股，二三季度阶段性经济数据承压、市场风险偏好低、成长风格较弱，随着四季度市场反弹，产品持仓中核心资产以及消费电子等成长股表现较好。8月，转债市场经历了信用冲击、机构卖出、流动性萎缩等系列负反馈，部分偿债能力尚好的个券进一步下跌，收益率具有吸引力的。我们在底部进行了低价转债的加仓。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了电子、机械、传媒、家电等行业。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。
展望2025年，根据年末中央经济工作会议精神，2025年财政政策和货币政策双宽松。当前国内工业品库存和价格处于低位，财政扩张可能随时拉动库存回补需求因而产品价格、企业利润回升。在经济结构转型，产业前景迁移，就业随之转移，居民收入预期存在不确定性的阶段，国内消费补贴政策将持续温和刺激内需，以旧换新、设备更新、分别针对耐用品消费和产业投资进行补贴。随着产品出口、品牌出海、资本出海，出口产品结构中高价值比例提升，如汽车、通信、工程机械等，同时进口替代提升，如高端设备、精细化工、医药生物等高端制造业。另外，科技创新有望赋能各行各业，激活国内生产力的全面创新和效率提升，创新能够创造更多消费需求，乃至承接国际生产和消费需求，在本轮科技创新中综合竞争力增强或使得中国资产整体获得信心重估。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。把握经济与投资中的变与不变。变的是：经济增长和分配方式、人口、国际关系进入新阶段，经济从总量扩张到结构转型升级，从基尼系数扩大到共同富裕，城镇化中地产的增长引擎作用消退，以新质生产力为抓手提升全社会生产率，实现关键产业安全、自主可控，在全球贸易中寻找更多新伙伴。不变的是：政府主导下保持着资源配置优化的要求，人民群众对于美好生活的向往，科技创新提升了人类生产效率、改造工作方式、创造日新月异的消费需求。经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望持续创造价值，当前处于预期较为谨慎、基本面修复较为初期的阶段，在低估的制造业、消费品等行业中仍孕育大量结构性机会，我们看好全年经济修复和价值重估的市场机会。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2024年第3季度报告
回顾三季度，权益市场在回调后呈现出低估值、低风险偏好、低预期、低成交量、低波动率的底部特征，并于季末几个交易日迎来全面反弹。从经济基本面来看，外需分化，内需消费走弱，政策发力扩内需和活跃并购重组，推进消费品以旧换新政策，并购重组示范案例逐步落地。从宏观环境来看，美联储9月议息会议后美国开始进入降息周期，随着海外流动性压力缓解，为国内利率宽松创造了有利条件。从行业表现来看，银行前期相对抗跌，新能源、汽车、工程机械等行业具出海机会、龙头竞争优势强化，随着股价回调充分和分红提升，更多盈利稳定的高股息个股进入价值投资区间。随着季末货币、财政、金融市场政策全面转向积极，前期过低的风险偏好得到修复，资金放量流入，全市场估值抬升。8月，转债市场经历了信用冲击、机构卖出、流动性萎缩等系列负反馈，部分偿债能力尚好的个券进一步下跌，收益率具有吸引力的。我们在底部进行了低价转债的加仓。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，在季末进一步提升仓位，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了电子、机械、化工等行业。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年，市场表现分化，高胜率、低波动属性的红利资产表现优秀，资源、公用事业等板块受益于涨价逻辑，科技板块中，算力、存储、消费电子产业链均受益于产业景气逻辑，部分制造和消费等板块受到需求端较弱的压制。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了电子、化工、机械等行业。
我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。今年以来，资本市场运行环境更加规范化，具有抗系统性风险能力，上市公司经营治理和分红水平有所提升。当前市场风险偏好较低，阶段性情绪波动可能造成估值极致压缩，对于价值成长型投资者来说，可以找到基本面稳健的底部机会布局，获取中长期价值成长收益。在市场风险偏好不高时，定价特征体现为低收益预期、短久期、低波动。当前在价值成长投资中，具有短期确定性的基本面因素应赋予更高权重，注重安全买点、真实价值、提前挖掘、心态稳定。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2024年第1季度报告
年初，由于市场信心未实质性修复，阶段性出现预期紊乱，市场定价失去锚，倾向于回避不确定性，高股息、部分主题、微盘、北证成为部分活跃资金抱团的场所。随着DMA策略监管、雪球敲入引发的资金踩踏，市场陷入局部流动性危机。2月初随着各类指数基金得到流动性注入，最终精准化解局部危机。尾部风险解除后，市场在春节后迎来一段流畅的反弹，微盘风格作为短期超跌风格首先进行了有力修复，市场情绪快速回暖，结合AI产品创新进展和科技龙头企业业绩超预期的催化，成长资金积极拥抱科技，其他重要主题包括机械设备更新、机器人、飞行汽车等，价值资金则选择配置公用事业、家电等红利低波行业避险，受到中美关系不确定性的影响，医药、光伏及其他出海品种表现存在反复。随着监管层表态，将提升上市公司经营质量、分红水平、防范系统性金融危机，市场情绪好转，成长定价有所修复。可以预见，后续即使指数存在短期波动，对于价值成长型投资者来说，也将迎来一段赚钱效应较好的上升周期。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。整体维持权益偏高仓位，同时配置了一些业务具备稳健增长潜力的低价转债，随着后续经济复苏、市场回暖、风险偏好回升，该类型转债价格具上涨潜力。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了医药、电子、化工、大消费等行业。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年5月份以来市场持续处于缩量调整的过程中，风险偏好受到多方面因素压制：经济数据较弱，大国博弈风险，资本流出压力，短期稳增长抓手不明确，长期结构转型存在挑战。7月底政治局会议指向积极的政策方向后，以大金融为主的复苏主题反弹两周。一系列政策落地呵护市场，可以看出，股市和地产的资产价格相对稳定，不出现系统性风险是政策底线之一。从后续政策的落地效果来看，未带来市场信心的实质性修复，阶段性出现预期紊乱，造成市场定价失去锚，倾向于回避不确定性。当前市场定价包含了过度悲观的预期，过分厌恶未来成长的风险溢价，这使得近期我们持仓中针对企业价值成长的投资受到了估值极限压缩。后续，过度悲观的预期有望逐步得到修复。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。整体维持权益偏高仓位，并将逢低择机加仓。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了化工、电子、机械、交运、轻工、食品饮料、通信、医药等行业。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。
展望2024年，我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。把握经济与投资中的变与不变。变的是：经济增长和分配方式、人口、国际关系进入新阶段，经济从总量扩张到结构转型升级，从基尼系数扩大到共同富裕，城镇化中地产的增长引擎作用消退，以新质生产力为抓手提升全社会生产率，实现关键产业安全、自主可控，在全球贸易中寻找更多新伙伴。不变的是：政府主导下保持着资源配置优化的要求，人民群众对于美好生活的向往，科技创新提升了人类生产效率、改造工作方式、创造日新月异的消费需求。经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望持续创造价值，当前处于预期较为谨慎、基本面修复较为初期的阶段，在低估的制造业、消费品等行业中仍孕育大量结构性机会，我们看好全年经济修复和价值重估的市场机会。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2023年第3季度报告
5月份以来市场持续处于缩量调整的过程中，风险偏好受到多方面因素压制：经济数据较弱，大国博弈风险，资本流出压力，短期稳增长抓手不明确，长期结构转型存在挑战。7月底政治局会议指向积极的政策方向后，一系列政策落地呵护市场，可以看出，股市和地产的资产价格相对稳定是政策底线之一。政策博弈从第一阶段“决心不够”进入第二阶段“效果不行”的质疑，未带来市场信心实质性修复，预期紊乱造成市场定价失去锚，倾向于回避不确定性。当前市场定价包含了过度悲观的预期，过分厌恶未来成长的风险溢价，这使得近期我们持仓中针对企业价值成长的投资受到了估值极限压缩。9月中美成立经济和金融两个工作小组，为接下来的合作提供良好开端。经济数据来看，9月制造业PMI重返扩张区间，社零增速回升。后续，过度悲观的预期有望逐步得到修复。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。整体维持权益高仓位。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了机械、交运、化工、电子、医药、消费等行业。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2023年中期报告
回顾年初以来，市场率先反弹的是大消费板块，博弈防疫政策放开后场景消费全面修复，由于疫后报复性反弹短期数据良好，呈现了强预期+强现实的开局，市场情绪回暖。尽管后续经济基本面呈现诸多微观瑕疵，市场风险偏好维持在较高水平，随着海外人工智能技术的里程碑式进展，国企改革、红利、低估值修复带来的投资机会，AI和中特估成为上半年行情的双主线。后续随着出炉的经济数据逐渐不及预期，市场对经济开始由强复苏预期向弱复苏甚至衰退预期转变，资金的风险偏好有所回落。当前居民与企业风险偏好较低，当高收益稀缺时便追求低负债，期待后续财政政策进入发力周期。当前市场反复底部博弈，情绪上对经济刺激政策的预期由强转弱，较低的估值和交易出来的情绪底和提供了中长期的赔率保护，但是脱离底部区域一段距离后，市场又产生短期不确定性的不安全感。在这种市场环境中，资金自发寻找具有短期确定性的回报和增长，但是，过分关注短期确定性，会放大噪点，反而加大短期操作难度。应该理性看待短期问题，是否对公司定价产生真实的影响，还是只影响短期交易情绪。我们的做法是，首先将视野拉长到长坡厚雪的好赛道上，始终关注优质成长标的在当下称重是否合适，其次在中期维度上，可以广泛关注各细分方向上库存周期、竞争格局处于较好位置的机会，再次关注短期确定性，公司经营和治理处于良性循环。我们在5月市场回调至情绪冰点后，提升了整体仓位。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了电子、计算机、医药、化工、机械、汽车、家电、社服等行业。
市场回调后也逐步开始孕育局部的机会，如海外科技龙头业绩带动，MR、机器人、智能驾驶等新支线主题的兴起；以化工、机械、有色、地产链为代表的顺周期行业龙头也处于历史估值的极低分位水平，未来一年的胜率已经较高，如果后续出现国内财政政策配合或海外需求回暖，其反弹的力度值得期待。当前科技投资的方向具市场认可度，分歧在于海外映射的差距横亘成为短期市值瓶颈。国内尚未出现商业化价值极大突破的应用。今年来上百个人工智能相关创投项目，至少要半年时间陆续落地产品创收。这个过程中的扰动项，是政治关系对国内科技产业和高端制造产业发展制裁的不确定性。科技主线的发展追随着产业发展的足迹，市场的认知发展也是一步一个台阶，而每一阶段都会浮现出更真实的产业线索，证伪或创新，从而龙头更迭。展望下半年操作我们保持高权益仓位，积极布局市场情绪冰点中蕴含的成长机会，优先选择库存周期、竞争格局处于较好位置，技术方向、市场空间具有较大弹性，公司短期经营和治理处于良性循环，这样的个股品种。科技的分化中找到业绩和产品力最确定的品种，顺周期在消化悲观预期后的估值修复，后周期消费缓慢逐步恢复，逢低加仓优质品种。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，动态调整权益仓位，尽力为投资者创造合理收益。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年1季度以来，年初外资延续流入趋势，国内宽货币经济温和复苏，继续估值修复行情。海外货币政策紧缩进入经济衰退周期，出口因而受到压制。因传统复苏链短期缺乏强政策和亮眼数据的刺激，主题行情结构上更占优，主要体现在低位央国企的治理改善和估值修复，以及生成式人工智能里程碑式进展催化下的科技行情。我们认为对经济复苏的长期性和反复性要有充分认识，也因此对经济增长结构和产业发展趋势产生长远影响，当前市场对于复苏进度预期较低，存在低位布局机会，可以期待后续政策力度加大、复苏渐入佳境。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好的个股，重点配置了科技和复苏等主线方向。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。
兴银先锋成长混合A008037.jj兴银先锋成长混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年A股市场承受了国内经济压力和国外流动性冲击。地产风险事件频发，政策在年末开始发力托底，保交楼专项借款和地产三支箭陆续出台，房企供给端支持政策基本已经应出尽出。疫情的大范围冲击和防疫难度的增加使得全年经济增长受阻，冲击就业和居民收入。随着防疫政策年末优化调整，对消费出行带来短期冲击后，线下场景逐步修复。海外多发冲突事件，压制市场风险偏好，同时上游资源品暴涨带来巨大的通胀压力，超预期通胀后美联储进入新一轮加息周期，冲击全球风险资产定价。我们在一季度降低了整体仓位以应对市场风险，四季度在市场估值性价比较高时提升仓位，多行业均衡配置。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了医药、大金融、消费、农业等行业。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。
展望2023年，随着疫情对消费场景和企业经营活动制约的减弱，疫后消费尤其是服务型消费有望得到改善。经济活动有望修复，企业经营重归发展，互联网、教育、游戏、地产等行业政策从防风险强监管转向宽松和支持。经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望受益于下一波增长红利。人民币汇率回升，外资回流，提升核心资产估值。经历了年末至今的市场反弹，市场完成了超跌估值修复。预计国内货币财政政策持续发力，助力经济发展和市场表现。当前处于预期较为谨慎、基本面修复较为初期的阶段，在低估的制造、消费、周期等行业中仍孕育大量结构性机会，我们看好全年经济修复和价值重估的机会。