富国泽利纯债债券A(007949) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济指标表现平稳，高质量发展取得新成效，风险偏好有所抬升。7-9月制造业PMI指数仍在50%以下，但边际小幅回升，CPI同比维持低位，PPI同比跌幅收窄。三季度市场预期明显改善，一线城市陆续优化房地产政策，中央财经委会议强调纵深推进全国统一大市场建设、依法依规治理企业低价无序竞争，大宗商品价格一度明显上涨，通胀预期有所修复。三季度国内股市情绪持续回暖，9月末上证指数创下近十年新高，股债跷跷板效应下，债券市场相对承压，经历明显调整，收益率曲线整体上行。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，报告期内净值有所回落。

2025年上半年，虽然面临复杂多变的外部环境，但宏观政策协同发力，经济展现较强韧性，整体延续回升向好态势。一季度国内经济边际改善，社会信心持续提振，4月初美国宣布大幅加征关税，外贸形势挑战加大，经济的不确定性增加。面对外部冲击，宏观政策更加积极有为，5月初央行宣布降准降息，并设立多项结构性货币政策工具，保持流动性充裕。2025年上半年，债券收益率先上再下，波动较大。一季度国内经济边际企稳、风险偏好提升，债券收益率有所上行，二季度在关税冲击影响和货币宽松环境下，收益率大幅下行，信用利差明显压缩。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2025年一季度，国内经济平稳开局，1-2月社消零售、固定资产投资增速延续改善，2-3月制造业PMI指数回升到50以上。政府工作报告设定了全年经济增长5%左右的目标，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。海外环境较为多变，特朗普就任美国总统后，加征多轮关税，外部的不确定性较高。一季度债券收益率先升后降，2月债券收益率大幅上行，3月中旬资金转松后，收益率有所回落。报告期内，本基金灵活调整久期和杠杆，优化类属资产配置，力争为持有人获得长期可持续的回报。

2024年国内经济克服内外部困难挑战，GDP实际同比达到5%的增速目标。上半年国内需求略显不足，PMI指数在一季度短暂回升后，二季度重新回落到50以下，CPI同比维持低位。三季度开始，宏观政策的逆周期调节力度加大，央行于7月和9月下调公开市场7天逆回购利率合计0.3个百分点，推动存款利率市场化，引导LPR和存量房贷利率下行，财政较大规模增加债务额度，支持地方政府化解隐性债务。随着增量政策的持续发力，四季度GDP同比回升到5.4%，制造业PMI、商品房销售等数据边际改善。2024年债券收益率大幅下行。二季度基本面预期转弱、三季度货币转松，10年期国债收益率从年初的2.55%下行到三季度末的2.05%左右。9月底宏观政策加力，经济预期扭转，债市出现短暂调整。四季度流动性维持充裕，政治局会议定调适度宽松的货币政策。市场的宽松预期升温，债券收益率快速下行，年末10年期国债收益率下破1.70%。报告期内，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化券种配置，报告期内净值有所增长。

2024年三季度，国内经济运行总体平稳，但在日益复杂的国内外环境下，也面临一些困难挑战。三季度制造业PMI指数均在50以下，CPI同比持续处在偏低水平。面对这些新的情况和问题，宏观政策适时加力。货币政策加大调控强度，分别在7月和9月底下调逆回购利率0.1和0.2个百分点，并引导LPR和存款利率下行，9月末下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，8-9月央行进行公开市场国债买卖，保持流动性合理充裕。房地产信贷政策进一步优化，超长期特别国债加快发行，积极扩大国内需求。三季度前半段，货币宽松预期升温，债券收益率整体下行，9月末一揽子政策提振风险偏好，债市出现一定调整。投资操作上，本基金灵活调整组合久期和杠杆，结合类属资产价值优化持仓结构。

2024年上半年，国内经济平稳修复，但同时也面临有效需求不足、外部环境复杂严峻性等挑战。年初经济延续恢复趋势，制造业PMI指数在3-4月反弹至50以上，但5-6月重回50以下。CPI和PPI同比整体企稳，但仍处低位。宏观政策整体发力，财政方面，3月政府工作报告提出发行一万亿超长期特别国债，货币方面，2月央行降低存款准备金率0.5个百分点，流动性维持合理充裕，4月市场利率定价自律机制规范手工补息行为，5月取消个人住房贷款利率政策下限，引导社会融资成本下降。海外方面，欧央行6月开启降息，美联储维持政策利率不变，但年内降息预期仍高。上半年，债券市场表现强势，各期限收益率整体下行，信用利差持续压缩。投资操作上，本基金积极把握债市机会，灵活调整组合久期和杠杆，优化类属资产配置，报告期内净值有所增长。

2024年一季度，中国经济表现较为分化，总体呈现外需强于内需、生产强于需求的局面。2月份美元计价出口累计同比增长7.1%，出口数据较去年显著转正，但1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，增速较去年四季度回落。1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，为近两年来新高，但房地产投资依然维持较明显负增长，地产依然对内需形成拖累。物价方面，PPI依然维持负增长，CPI小幅转正，名义增速回升力度弱于实际增速。政策方面，政府工作报告今年将增发1万亿超长期特别国债，显示财政支持力度将会加大。但受制于“化债”，不少高债务省份基建投资空间不大，可能会制约财政政策空间。货币政策方面，一季度降准0.5个百分点，虽然政策利率未有下调，但5年期LPR调降25BP。内需未有显著改善则继续抑制市场化融资需求，而降准降息意味着货币政策宽松力度有所加大，使得债券市场延续了去年年末以来的强势表现，收益率趋势下行，10年期国债收益率一度下破2.3%，达到历史较低水平。报告期内本基金根据市场变化调整久期和杠杆，适时调整类属资产配置，报告期净值有所增长。

2023年债券市场走势好于年初预期，除受阶段性“宽信用”政策及政府债券发行放量扰动外，收益率整体呈现震荡下行趋势，10年期国债收益率从1月份接近3%的高点回落到2.6%以下。债券市场表现较好主要有几点原因：首先，国内经济增长仍偏离潜在增速，2023年全年实际GDP增长5.2%，但考虑到2022年的低基数，两年复合增速则为4.1%，显示可能低于潜在增速水平。其次，价格指标仍处于负值区间，2023年12月份CPI同比为-0.3%、PPI同比为-2.7%，使得名义经济增速面临下行压力。再次，虽然房地产政策继续松动，但房地产市场仍处于调整过程中，2023年统计局口径商品房销售累计同比为-8.2%、房地产投资累计同比为-9.6%，房地产市场低迷抑制了融资需求。再次，数据显示2023财政支出增速弱于2022年，而房地产市场也影响了土地市场，使得地方政府基金收入大幅下滑，限制了财政稳增长能力。最后，货币政策总体宽松，全年政策利率调降两次累计25BP，存款准备金率调降两次累计0.5个百分点，进入2024年再度调降0.5个百分点。报告期内，本基金结合市场变化调整久期、杠杆和券种配置，上半年主要侧重于利率债投资，下半年开始利率债和信用债投资并重，特别是四季度以来积极增配各类信用债，报告期净值有所增长。

2023年三季度，部分经济数据出现企稳迹象，9月制造业PMI重回荣枯线上方，经济韧性有所体现。政治局会议提及的相关政策逐步落实，地方政府“化债”有效推进，房地产相关政策也进一步放松，货币政策也再次落地降准降息。但在8月份之后，可能受汇率波动影响，货币市场利率中枢不降反升，债市面临阶段性“紧货币、宽信用”，使得市场出现调整，收益率基本回到甚至超过季初水平，全季债市经历了宽幅震荡。本基金在三季度进一步侧重信用债投资，优选票息资产，适度缩短组合久期，报告期净值有所增长。

2023上半年，中国经济整体呈现疫后复苏态势，工业生产和消费企稳回升，国内终端需求较去年明显改善，但二季度以来内外需均面临显著回落压力。外需方面，受政策紧缩和去库存影响，发达国家制造业PMI均出现明显回落，中国出口同比也转为负增。内需方面，虽然疫情影响淡化，经济活动明显修复，但疫情带来的“疤痕效应”制约了消费回升空间。房地产市场供需关系发生重大变化，地产销售和投资下行压力依然存在，房地产投资下行也进而拖累固定资产投资。总之，内外需共振回落使得二季度中国经济环比动能显著回落。政策方面，追求高质量发展、防风险、稳增长成为政策主线，二季度之后稳增长逐渐加码。货币政策通过降准降息延续宽松，货币市场流动性在二季度更加宽裕。在经济面临阶段性回落压力和政策宽松的背景下，债券市场走势好于年初预期，收益率整体震荡下行，信用利差较年初显著收窄。本基金年初主要配置于利率债，错失了信用利差收敛的投资机会，二季度之后逐步调整投资策略，择机增配高等级信用债，适度参与利率债交易，报告期净值有所增长。

2023年一季度，中国经济呈现出疫后复苏态势，主要经济指标均有所修复。但海外发达经济体衰退预期强化，美联储为应对通胀而实施的紧缩性货币政策已经带来局部金融风险，使得外需形势不容乐观，拖累了中国经济表现。此外，虽然信贷增量较为显著，但居民部门信贷需求依然不足，表明经济内生增长动能依然不强。货币市场虽然波动有所加大，但央行通过超额续作MLF、降准、增加逆回购投放等多种方式平抑资金面，政策态度依然偏宽松。债券市场表现好于预期，尤其是信用债表现较好，信用利差较去年末有所收窄。本基金适时调整久期和杠杆，报告期净值有所增长。

2022年债券市场走势较为跌宕起伏，上半年乃至三季度，国内经济受到疫情及房地产的拖累，经济面临较大下行压力，降准降息等总量宽松政策也不断推出，债券市场利率水平虽然有所波动，但整体呈下行走势。四季度之后，疫情防控政策开始调整，地产支持力度加大，宽信用和稳增长预期升温，利率水平逐渐走高，债券市场显著波动。而另一方面，欧美等国家通胀压力持续，海外主要央行不断收紧货币政策，全球流动性边际收紧，国内外利率走势分化。本基金主要侧重利率债投资，上半年久期中枢相对偏高，下半年则逐渐降低久期，虽然在三季度降息行情中表现不够积极，但在四季度市场调整中回撤也相对小一些。