大成有色金属期货ETF联接C(007911) - 基金投资策略和运作

2025年四季度上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体表现强劲，指数季度涨幅14.19%。涨幅贡献主要来自成份商品铜、铝、锡及镍。综合各方因素看，四季度市场亮点主要有三个，一是美国降息周期进入日常既定实施阶段，二是黄金、白银等避险资产价格在三季度创出历史新高后，四季度尤其是白银加速上涨继续创出历史新高，摘得大宗年度最大涨幅。三是围绕AI发展对铜、锡等金属的需求打破了传统工业需求框架，增量对市场扰动显著增强。我们重申不太平的世界格局会是一个较长时间的常态。在地缘政治持续干扰及资源民族主义萌动的背景下，后续将给包括原油、黄金、铜等大宗商品市场的剧烈波动埋下巨大隐患。金铜比持续高位后在四季度出现的回归迹象值得关注。 　　本报告期，本基金A类份额净值较上季度末上涨12.74%，C类份额净值较上季度末上涨12.63%。同期沪深 300 指数下跌0.23%，上证50指数上涨1.41%，中证500指数上涨0.72%。有色大宗商品期货价格与股票权益市场继续回落到低相关性特点，但与上半年有色大宗弱股市指数强形成反衬，这一拐点现象值得投资者关注。 　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标 ETF 份额不低于基金资产净值的90%，某些时段因基金申购量大，在途资金过多，本基金通过持有部分成份期货合约拟合主主基金，以紧密跟踪标的指数表现，尽力追求跟踪误差的最小化。本基金的目标ETF为商品期货ETF，跟踪的是上海期货交易所铜、铝、铅、锌、镍、锡6种有色金属成份期货合约价格的走势，期货合约价格涨跌直接反映为基金净值表现，目标ETF不投资于包括有色金属上市公司在内的任何股票，业绩基准也不是股票权益市场的各类有色金属指数，而是上海期货交易所的上期有色金属期货价格指数（IMCI）。

2025年三季度上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体表现平稳，9月开始指数呈现上涨端倪，最终季度涨幅2.68%。涨幅贡献主要来自成份商品铜、铝及锡。综合各方因素看，3季度市场亮点主要有三个，一是美国降息进入实质性操作阶段，二是黄金、白银等避险资产价格继续创出历史新高，三是前期持续推动的全球铜搬家事件最终以COMEX铜暴跌方式收场，COMEX铜与LME铜价差渐趋归于理性。我们重申不太平的世界格局会是一个较长时间的常态。在地缘政治持续干扰及资源民族主义萌动的背景下，后续将给包括原油、黄金、铜等大宗商品市场的剧烈波动埋下巨大隐患。金铜比的持续高位值得关注。 　　本报告期，本基金A类份额净值较上季度末上涨2.23%，C类份额净值较上季度末上涨2.13%。同期沪深300指数上涨17.9%，上证50指数上涨10.21%，中证500指数上涨25.31%。有色大宗商品期货价格与股票权益市场继续回落到低相关性特点，值得投资者关注。 　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标ETF份额不低于基金资产净值的90%，某些时段本基金也会持有少量成份期货合约，以紧密跟踪标的指数表现，尽力追求跟踪误差的最小化。本基金的目标ETF为商品期货ETF，跟踪的是上海期货交易所铜、铝、铅、锌、镍、锡6种有色金属成份期货合约价格的走势，期货合约价格涨跌直接反映为基金净值表现，目标ETF不投资于包括有色金属上市公司在内的任何股票，业绩基准也不是股票权益市场的各类有色金属指数，而是上海期货交易所的上期有色金属期货价格指数（IMCI）。

2025年上半年，上期有色金属期货价格指数（IMCI）可以概括为低开高走，继而大幅跳水再而缓慢修复上涨的波澜诡谲走势，主因是国际国内宏观因素扰动频繁，大宗商品市场对基本面反应敏感所致。整个上半年IMCI指数上涨3.79%，振幅12.99%。6个成份商品期货合约中，铜、铝、铅、锡半年收涨，其中铜涨幅最大，作为权重最大品种，铜的有效上涨支撑了指数上半年上涨的格局。锌、镍两个品种收跌，其中锌跌幅超10%，为上半年表现最差成份商品。 　　2025年上半年国际国内宏观因素受到广泛关注：国内看，新年开局及两会相关信号对投资情绪有所改善，受此影响无论权益市场或者大宗商品价格表现在一季度呈现一定修复，尤其权益市场的港股、国内A股表现显著好于同期美国市场，投资者信心有所恢复。但在清明假期期间，受美国总统特朗普突发对全球主要贸易体大幅增加关税措施干扰，全球股票权益及大宗商品市场均受到重创，各市场指数大幅低开，短期跌幅近10%。针对美国关税政策对经济活动的巨大干扰，中国政府采取正确应对措施，在为自己争得正当权益的同时，也逐渐稳住了资本市场情绪，并纠偏了全球贸易格局继续恶化的趋势。国内股票权益市场在4月7日探底后一路快速回升，以创出年内新高的走势收尾，投资者信心进一步恢复。同样IMCI指数在4月7日探底后一路稳步反弹，季度末几乎以完全修复暴跌缺口收尾。国际看，美国全球关税政策由预期变现实，对全球经贸扰动频繁且持续。俄乌冲突持续背景下加持的印巴军事冲突和以印大规模军事对抗，国际军事局势复杂多变。 　　本报告期，本基金A类份额净值上涨2.97%，C类份额净值份额净值上涨2.76%。同期沪深 300 指数上涨0.03%，上证50指数上涨1.01%，中证500指数上涨3.31%。有色大宗商品期货价格与股票权益市场的差异化表现值得投资者关注。 　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标 ETF 份额不低于基金资产净值的 90%，某些时段本基金也会持有少量成份期货合约，以紧密跟踪标的指数表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2025年一季度，上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体呈低开高走态势，季度初几乎以最低价开盘，随后指数持续上涨，季度涨幅5.64%，振幅9.62%。6个成份商品期货合约仅锌季度收跌，其他成份商品均有幅度不一上涨，其中锡、铜涨幅靠前。综合各方因素看，2025开年1季度国际国内宏观因素受到广泛关注：国内看，新年开局及两会相关信号对投资情绪有所改善，受此影响无论权益市场或者大宗商品价格表现呈现一定修复，尤其权益市场的港股、国内A股表现显著好于同期美国市场，投资者信心有所恢复。国际看，美国关税预期显著增强及降息预期不足，导致美股无论是道琼斯还是纳斯达克指数均出现高位季度收阴，见顶迹象明显。与此同时，关税政策预期下，号称宏观之王的铜出现历史罕见全球搬家现象，持续推高的COMEX铜价与国内价差超12%，导致全球铜大幅流入美国，这给后续大宗商品市场的剧烈波动埋下巨大隐患。从微观层面看，整个1季度金铜比继续维持罕见的历史高位，我们需要特别强调历史上这个金铜比只在2008年年底—2009年年初、2016年年中以及2020年2-3月份这几个国际极端宏观环境下出现。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标ETF份额不低于基金资产净值的90%。在本季度末因市场重大利好导致联接基金大额申购被动稀释持有主基金正常比例的情况下，本基金通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2024年，上期有色金属期货价格指数（IMCI）呈低位盘整（1-2月）、大幅上涨（3-5月）、大幅回调（6-8月）、再度上涨（9月）、再次回调（10-12月）的错综格局。报告期内上期有色金属期货价格指数上涨6.98%，但振幅高达25.73%。成分商品中铜铝铅锌锡5个品种上涨，其中锌涨幅超17%、锡涨幅超15%、铜涨幅7%，三者位居前列　　从宏观因素看，国际方面，地缘政治引致黄金、铜等主要避险资产及战略性物资的价格创出历史新高，美联储降息窗口推迟打开但最终实质性落地、且年内频次确定性减少导致美元指数依然强劲，此外年底美国大选结果产出，特朗普的重新上台对全球贸易的干扰性预期大幅提升，多数大宗商品价格的波动加剧。国内因素看，上半年国内宏观经济数据表现依然平淡，各部门持续密集出台了多项经济支持措施，涉及制造业提升、终端消费、就业等领域，国家各部委适时加大了政策推动力度，尤其是9月底及国庆后国家相关部委的密集政策出台对股票权益及大宗商品市场均产生了较大的影响，波动也进一步加大。从微观层面看，在纷繁复杂的大环境下，各国央行加码购买黄金导致金价持续创出历史新高，金铜比在四季度开始维持罕见的历史高位，历史上这种情形可参照的时点分别是2008年年底-2009年年初、2016年年中以及2020年2-3月份几个特殊的历史时期。　　本报告期本基金A类份额上涨1.8%，C类份额上涨1.4%。同期沪深 300 指数上涨14.68%，上证50上涨15.42%，中证500上涨5.46%，中证1000指数1.2%。有色大宗商品期货价格与股票权益市场相关性在年内得到较大提升，这一变化可能与9月底密集出台的相关政策对权益市场产生的影响有较大关系，值得投资者密切关注。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，保持目标ETFF份额不低于基金资产净值的90%，在部分交易日，因基金短期申购量过大时本基金一般通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2024年三季度，上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体呈宽幅震荡走势，季度振幅超过12%，但指数季度收跌仅1.05%，季度整体走势为先抑后扬走势，6个成份商品期货合约中，锌、铝、铜上涨，其他有幅度不同的下跌。综合各方因素看，3季度国际国内宏观面受到广泛关注，相关政策对股票权益及大宗商品市场均产生了深远影响：一是美联储降息终于实质性落地，随后我国央行、金融委及证监会推出的有关货币政策、房地产市场、资本市场及中小微企业的最新举措，让市场信心大振，相关市场标的在季度末均出现罕见的大涨。本季度实际触发的美联储降息落地及国内一揽子相关政策的出台，以及金铜比达到近些年罕见的高位值得大家对后期大宗商品表现趋于乐观期待，尤其是对铜价的走势予以重新定义。让我们对后期的实体经济活动可以更加谨慎乐观。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标ETF份额不低于基金资产净值的90%。在本季度末因市场重大利好导致联接基金大额申购被动稀释持有主基金正常比例的情况下，本基金通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2024年上半年，上期有色金属期货价格指数（IMCI）呈低位盘整（1-2月）、大幅上涨（3-5月）、回调盘整（6月）格局。报告期内上期有色金属期货价格指数上涨13.7%，铜铝铅锌镍锡6个成分商品悉数上涨，其中锡、锌、铅涨幅居前。　　从宏观因素看，国际方面，俄乌冲突及巴以冲突等地缘政治引致黄金、铜等主要避险资产及战略性物资创出历史新高，美联储降息日渐明朗、但降息窗口的一再推延、年内频次确定性减少导致美元指数依然强劲，对大宗商品价格在高位的干扰性推波助澜。国内因素看，上半年国内宏观经济数据表现依然平淡，各部门持续密集出台的多项经济支持措施对制造业提升、终端消费、就业等依然处于政策发酵、边际改善的初期阶段，政策产生的实质性效果还有待观察和优化。　　但从大宗商品尤其是号称“宏观之王”的铜在上半年国内外期货价格均创出历史新高的现象看，过去几年全球积蓄的需求改善从预期转变为现实的基础日益明显，在目前全球央行已经和即将进入降息预期的大背景下，全球宏观预期改善也许初见曙光。此外，随着黄金价格的大幅上涨，金铜比达到了近些年罕见的高位，在黄金价格预期依然坚挺的背景下，有着更坚实需求扩张的铜等有色金属价格未来走势值得大家予以重新定义。　　本报告期末，本基金A类份额上涨7.81%，C类份额上涨7.59%。同期沪深 300 指数上涨0.89%，上证50上涨2.95%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%。有色大宗商品期货价格与股票权益市场的迥异走势，再次完美诠释了两个市场低相关性特点。投资者可从资产配置角度和降低资产相关性角度来进一步认识与理解本基金。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，保持目标ETF份额不低于基金资产净值的90%，上半年二季度以来，大宗商品期货价格呈单边下跌态势，但期间波动较大，商品资产持续下跌后产生的安全边际及由此导致的投资者巨额赎回和巨额申购投资行为加大了投资管理难度，在部分交易日因联接基金大额申购被动稀释持有主基金比例或者巨额赎回导致被动显著提高持有主基金比例的情况下，本基金一般通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2024年一季度，上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体呈温和上涨格局，季度涨幅为3.91%，从现有成分合约价格表现看，主要受益于成份商品铜、锡、镍、铅及铝的上涨带动所致。一季度仅锌期货价格出现2.63%的跌幅，最大权重商品铜上涨5.16%，较好的支撑了指数表现。综合各方因素看，上期有色金属期货价格指数IMCI在1、2月份维持窄幅震荡格局，从春节后第一周开始，指数维持持续上涨格局，3月中旬以来，在黄金、白银等贵金属及原油价格上涨带动下，“宏观之王”期货价格开始出现较强表现并广为关注；国际方面，美联储欲盖弥彰、延缓执行的降息政策让资本市场更加笃定改变近在眼前，多数商品价格表现出抢跑的迹象。单就有色金属大宗商品而言，目前国内外各方数据反馈的铜、锡等社会库存及交易所库存处于历史低位，尤其3月期货价格表现以来，主要机构纷纷重新调配平衡表，定调从前期供给过剩到调整为年度弱短缺；同时，随着黄金价格的大幅上涨，金铜比达到近些年罕见的高位值得大家对铜价的走势予以重新定义。此外，3月份公布的PMI数据让我们对后期的实体经济活动可以更加谨慎乐观。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标ETF份额不低于基金资产净值的90%。在部分交易日因联接基金大额申购被动稀释持有主基金比例或者巨额赎回显著提高持有主基金比例的情况下，本基金一般通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2023年上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体呈单边小幅下跌趋势，全年指数收阴。具体表现看，年初宏观预期改善带动有色金属整体价格上涨，指数呈一小波反弹并形成年内最高点4354.77，较2022年底上涨3.3%。随后受各方因素交织影响指数连续4个月下跌，到5月中下旬创出年内最低点3680.44。5月底指数展开弱势反弹，分别在8月初及9月初二次形成下半年年内高点后再次下跌，并在12月初形成年内第二低点。12月份中旬开始再次产生小级别反弹，全年指数跌幅为6.86%，振幅约16%。　　从成份商品看，2023年镍期货价格暴跌超45%是导致指数下跌的主因，此外锌期价下跌约10%，铜、铝期价上涨约4%，铅、锡价格则基本持平。从宏观因素看，国际方面，美联储加息政策的扰动以及国际地缘冲突对全年大宗商品价格依然产生了较大影响。美元指数的剧烈波动、美联储议息消息的反复以及美国硅谷银行倒闭、中美关系、巴以冲突、红海危机等事件贯穿始终，对全球资本市场的干扰持续。国内方面，国内月度及季度频率的宏观数据也持续压制了有色金属期货价格的表现，各方数据反馈的铜、锡等社会库存及交易所库存继续处于历史低位，但工业需求依然鲜见亮点，整体观望情绪浓厚。不过综合全年各有色金属期货表现看，作为有经济运行晴雨表及大宗商品之王称誉的铜在下探到63000附近后呈快速反弹格局，铜期货加权价格重心重新回到年内均价附近并形成年内略有上涨格局，似乎无论从宏观因素还是基本面因素看，铜价都已确立了支撑。同时，除受上一年伦镍事件影响的镍价继续出清外，铝、锡和铅的价格逐渐企稳迹象，加之美联储后续政策日渐明朗，美元指数呈走弱迹象也许预示着全球宏观预期在需求端的改善初见曙光。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标ETF份额不低于基金资产净值的90%。本报告期部分交易日投资者巨额申购和赎回投资行为加大了投资管理难度，在部分交易日因联接基金大额申购被动稀释持有主基金比例或者巨额赎回显著提高持有主基金比例的情况下，本基金一般通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2023年三季度，上期有色金属期货价格整体呈现重心向上但品种间价格表现分化较大的情形。具体看，上期有色金属期货价格指数IMCI季度上涨2.24%，其中成份商品铝、锌、铅季度涨幅10.61%、10.39%和7.99%位居前三，为指数上涨提供了较大贡献，铜和锡涨幅分别为1.25%和0.40%，锡下跌0.63%。宏观层面，综合国内因素看，三季度国内宏观经济表现纠结。各部门出台了多项经济支持措施，但终端消费、就业未见明显改善迹象。国际因素看，美联储加息政策日渐尾声，但干扰反而加剧，美元指数的持续走强对有色大宗商品价格形成了较大的压制。不过在宏观环境不如人意背景下，有色金属期货价格指数季度收涨，却也部分透露了后续的端倪。　　2023年3季度，大成有色ETF业绩基准上期有色金属期货价格指数（IMCI）报收于3975.79点，较二季度末上涨2.24%。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标ETF份额不低于基金资产净值的90%。本报告期部分交易日投资者巨额申购和赎回投资行为加大了投资管理难度，在部分交易日因联接基金大额申购被动稀释持有主基金比例或者巨额赎回显著提高持有主基金比例的情况下，本基金一般通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2023年上半年，上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体呈单边小幅下跌趋势。年初宏观预期改善带动有色金属整体价格上涨，指数最高点达4354.77点，较2022年底上涨3.3%，随后受各方因素交织影响，IMCI指数呈震荡下跌走势，5月底后见底展开若是反弹。上半年指数整体下跌7.65%。从成份商品看，上半年镍、锌两个品种的价格较大幅度下跌是导致指数下跌的主因。　　从宏观因素看，国际方面，美联储加息政策的扰动对大宗商品价格依然产生了较大影响，上半年美元指数超预期的持续走强、议息消息的反复以及美国硅谷银行倒闭等事件贯穿始终，对后续全球资本市场的干扰尚需时日观察。　　国内方面，月度及季度频率的宏观数据持续压制了铜、铝、镍及锌等有色金属期货价格的表现，上述成份商品均在上半年创出年内新低。二季度国内外各方数据反馈的铜、锡等社会库存及交易所库存继续处于历史低位，但需求也鲜见亮点，观望情绪浓厚。不过综合二季度各有色金属期货表现看，作为有经济运行晴雨表及大宗商品之王称誉的铜在下探到62000附近后价格呈快速反弹格局，价格重心重新回到年内均价附近，似乎无论从宏观因素还是基本面因素，铜价都已确立了支撑；同时，在铝、锡和镍的逐渐企稳下，IMCI指数在半年末开始呈现周度及月度级别的企稳迹象。相信随着下半年国家相关政策的适度调整能让我们对后期的实体经济活动可以谨慎乐观。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标ETF份额不低于基金资产净值的90%。本报告期各成份有色金属期货价格波动较大，商品资产持续下跌后产生的安全边际及由此导致的投资者巨额申购和赎回投资行为加大了投资管理难度，在部分交易日因联接基金大额申购被动稀释持有主基金比例或者巨额赎回显著提高持有主基金比例的情况下，本基金一般通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。

2023年一季度，上期有色金属期货价格指数（IMCI）整体波动不大，季度跌幅3.84%，主要受累于成份商品镍、锌及锡下跌带动所致，而最大权重商品铜上涨近5%，较好的支撑了指数表现。综合各方因素看，国内方面，一季度恰逢传统春节，同时受其他因素影响，主要经济活动有一个月时间趋于平静；国际方面，季度末受美国硅谷银行倒闭因素影响，对包括美联储加息政策及欧洲瑞信、德意志银行等都产生了较大的冲击。对后续全球资本市场的干扰尚需时日观察。单就有色金属大宗商品而言，目前国内外各方数据反馈的铜、锡等社会库存及交易所库存处于历史低位，但需求也鲜见亮点，观望情绪浓厚。不过综合一季度各有色金属期货表现看，作为有经济运行晴雨表及大宗商品之王称誉的铜继续保持稳健表现，价格重心上移，同时，小金属品种镍、锡在一季度的有效调整后，伴随全球半导体、消费电子的需求改善，会刺激终端有色金属需求预期回升。让我们对后期的实体经济活动可以更加谨慎乐观。　　本报告期管理人严格遵守基金合同约定，在保持流动性比例前提下，投资于目标 ETF 份额不低于基金资产净值的 90%。本报告期各成份有色金属期货价格波动较大，商品资产持续下跌后产生的安全边际及由此导致的投资者巨额申购和赎回投资行为加大了投资管理难度，在部分交易日因联接基金大额申购被动稀释持有主基金比例或者巨额赎回显著提高持有主基金比例的情况下，本基金一般通过部分持有指数成份期货合约以拟合主基金份额的方式予以替代，来紧密跟踪标的指数的表现，尽力追求跟踪误差的最小化。