汇安量化先锋混合A(007775) - 基金投资策略和运作

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，基金组合总体维持去年以来的判断，结合宏观量化模型，认为国内经济数据边际温和改善，全球东升西降的宏观叙事升级、市场主体信心和风险偏好回升，权益资产有更积极的行情，因此本基金保持较高股票配置仓位。结构上，通过动量因子和景气度模型等筛选，继续认为科技和资源品是当前主线，因此组合继续在黄金和上游资源品上保持较高仓位，整体取得较好收益。

上半年，外部环境急剧变化，国内调控及托底政策相对积极，外需在抢出口下好于预期，内需在补贴政策下相对稳定，虽然二季度景气度略有回落，但经济总体保持平稳运行。从资产表现上，A股和港股经历显著波动，特别是4月初美国对等关税影响下，市场避险情绪高涨。但随后市场在稳市场和长线资金入市预期下，开始触底反弹，尤其5月份关税缓和超预期后，情绪和风险偏好基本修复到前期。债券市场方面，在流动性松紧节奏转换、关税反复扰动等因素作用下，债市收益率先上后下，且利率曲线整体保持平坦化趋势。大宗商品方面，中长期去美元的大逻辑下，贵金属显著走强并带动A股黄金板块涨幅领先。报告期内，本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，基金组合总体维持去年以来的判断，认为国内经济数据边际温和改善，全球东升西降的宏观叙事升级、市场主体信心和风险偏好回升，权益资产有更积极的行情，因此保持较高股票配置仓位。结构上，延续去年底以来对于黄金和上游资源品机会的看好，整体取得较好收益。

海外看，3月美国景气度下行，通胀抬升，就业市场降温。美国全球加征关税后，预计相关冲击在二季度有较为明显的体现，市场需求及市场信心都有可能出现波动，全球风险偏好下行，因此二季度可能主要交易美国滞涨乃至全球衰退。国内看，一季度宏观经济走势偏强。3月份国内制造业PMI上行至50.5%，新订单、生产指数双双走高，季节性回升和稳增长政策发力是主要原因，如战略新兴产业景气度显著上升，对整体制造业PMI指数有一定拉动。从资产端看，一季度在经济数据改善、产业叙事升级、市场信心回升下，权益资产春季躁动行情发酵，结构性机会显著，而债券则在季度初抢跑后显著回调。一季度本组合在权益资产上较为积极，年初对于上游资源品机会的判断得到验证，取得较好收益。

债券方面，2024年国内偏弱的基本面，叠加地方债发行推迟、信用债供给收缩等供给因素，导致全年广谱收益率整体下行，十年国债跌破2%，债市迎来盛宴。股票方面，受“924”之后一系列组合政策催化，A股触底反弹，市场活跃度大幅提升，全年录得正收益。同时在积极有为的政策下，A股投融资环境改善，ETF规模持续扩张，成为重磅机构和居民资金入市的重要通道。2024年本组合结合宏观、中观、微观层面判断，通过定性分析与定量分析，在全市场寻找高景气、低拥挤度、趋势良好的行业及公司，尤其是其中兼具内生增长和安全边际的公司，并力争在有效控制风险的前提下，分享经济发展红利。2024年末以来，基于景气度-趋势-拥挤度模型，我们认为顺周期品种在当前时点具备更好的配置价值。而在顺周期行业中，本基金综合财务因子、动量因子和估值因子等，优选个股配置，力争实现超额收益。

2024年三季度，我国GDP预计同比增长4.6%（数据来自兴业研究），从结构看，增长主要依赖于出口，尤其是消费电子、汽车和船舶行业的强劲表现。值得注意的是，近期国内外经济形势出现了重要的边际变化：一是9月美联储降息50BP，美联储降息意味着美国经济下行压力加大。二是美国11月美国大选结果仍有变数，这将影响我国增量宏观政策的推出时点和力度。三是9月底召开了分析研究当前经济形势和经济工作的中共中央政治局会议，四季度的工作重心在于加大政府投资、降准降息、稳地产、提振资本市场等。从GDP增长的几个分项看，有以下特点：固定资产投资方面，房地产投资增速有筑底迹象，制造业和基建投资增速回落。专项债发行进度的加速将缓解地方政府缺乏高收益项目的困境。消费方面，消费增速受以旧换新政策的提振，表现期待提高。有稳定需求的消费品、以旧换新的部分商品、娱乐消费增速相对较强，多数可选消费负增长。出口方面，消费电子、汽车和船舶出口增速增长较快，欧美的需求是主要支撑，但劳动密集型产品出口增速偏弱，受海外取消“小额豁免”政策影响较大。物价方面，CPI同比季节性回升，但难有可持续性；PPI同比回落，新能源汽车相关、房地产相关、餐饮相关、石化相关上下游产品价格走弱。汇率方面，人民币即期汇率本季度以来升值超过2%。主要由美联储降息预期以及外贸企业结汇需求导致。政策方面，利率换锚，货币政策更注重精准调控，9月底货币宽松开始加码。从金融数据来看，M2和社融增速有止跌企稳迹象，M1增速降幅仍在扩大；M2增速阶段性止跌。9月底出台了一系列稳楼市和稳股市的政策，政策执行的力度和后续增量政策的出台将进一步提振经济。未来，将推动财政支出向产业投资基金和民生建设转移。结合政策利好带来的良好的经济环境和行业发展机遇，有效控制风险的前提下，本基金管理人后续将紧密结合定性总结与定量对比，均衡配置行业，分散个股风险，在全市场范围内精选有增长潜力和稳定业绩的优质个股，努力抓住中国经济发展的机会。

2024年以来，我国经济发展略有波折，二季度GDP增速略低于一季度，广义财政收支相比呈现下滑趋势，主要源于国有土地使用权出让金下降，房地产行业承压明显。综合来看，财新PMI指数上半年高于枯荣线，显示制造业的生产经营活动扩张在加速。从需求端的投资、消费和出口看，“三驾马车”的表现分化明显。出口方面，外贸持续保持较好的发展趋势，整体展现出较强的抗干扰能力。从贸易对象结构看，2024年1-6月份，我国对共建“一带一路”国家、拉丁美洲等地区的出口总额（美元口径）分别同比增长了6.6%和11.3%，对于欧盟和美国等地区的出口总额（美元口径）等同比增长了-2.6%和1.5%，外贸对象多样化优化了外贸结构；消费方面，个人消费意愿持续下滑，从CPI与PPI的数据来看，物价水平虽然在下降，但已呈现持续改善的趋势，商品零售端出现了“量增价减”的现象；投资方面，2024年前6个月我国固定资产投资增长平均保持在4%以上，民间投资的同期增长速度基本保持在0.5%以下，但外资投资增长速度同比下滑15%左右，中国对外资吸引面临其他经济体的竞争。本基金管理人将结合当前行业特点，紧跟国家宏观政策，借助各项利好政策的刺激，在控制风险的前提下，紧密结合定性分析与定量分析，动态均衡行业配置，在全市场范围内精选兼具增长和业绩稳定性的优质个股，同时分散个股风险，分享中国经济发展的机会。

一季度以来，股市经历了剧烈波动，市场风格转向平衡修复的常态。2024年一季度沪深300涨幅3.1%。随着资本市场改革的逐步实施，国内机构与海外投资者的参与度逐步提升，投资者情绪进一步恢复。统计局公布的3月各项PMI数值快速提升，高于荣枯线。随着经济逐步修复，宏观政策稳健地推进经济转型，制造业升级和内需提升也将为中国增强经济竞争力铺路。市场估值修复，并有望随着国际环境改善而提升。尽管市场仍在调整，预计二季度"二八现象"（20%的股票占据市场的热点，而其他80%的股票表现相对平淡）将逐渐缓解，将保持结构性特征。利好二季度市场的因素增多，从板块来看，TMT和资源类板块，呈现更多的投资机会。长期来看，国企改革、数字经济等新兴领域将是投资重点。结合行业的特性和宏观环境，以及政策的逐步释放，后续本基金管理人将紧密地结合定性分析与定量分析，在有效控制风险的前提下，保持行业相对均衡，个股相对分散，在全市场范围内精选兼具内生增长和安全边际的优质公司，努力分享中国经济复苏的红利。

2023年，我国经济在全球经济环境疲软和国内外多重挑战中表现出明显的恢复势头，实现了5.2%的增长率。尽管面临来自俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治紧张及其带来的不确定性和风险，我国经济仍然展现出了强大的韧性和潜力。这些外部事件直接和间接地影响了全球市场的稳定性和预期，加大了国际贸易和投资的不确定性，对我国外需出口构成了压力。在应对这些外部挑战的同时，国内政策加大了对内需的支持力度，通过财政、货币和产业政策的有力配合，有效促进了消费和投资的回升，内需成为推动经济增长的关键因素。同时，新经济动能的快速形成为经济结构的优化和升级提供了新的动力。在全球不确定性加剧的背景下，我国经济的长期向好基础并未改变，政策的持续发力预计将进一步促进经济的企稳和回升，展现出逐步回归潜在增长水平的能力。回顾2023年，本管理人通过紧密结合定性分析与定量分析，努力寻找成长兼具竞争壁垒的公司，尤其是其中兼具内生增长和安全边际的公司，并在构建组合的过程中有效控制风险，实现行业均衡与个股分散，努力分享经济复苏的红利。

三季度以来，通胀粘性风险尚未解除，各国央行艰难平衡，国内经济持续复苏，随着经济指标的逐渐好转和市场信心的恢复，政策推出节奏回归低频，体现金融数据的核心指标持续修复。GDP同比增长3.9%，PMI数据持续转好，沪深300下跌3.98%。结合行业的特性和宏观环境，以及政策的逐步释放，长期看好中国经济转型中兼具成长属性和竞争壁垒的优质公司。后续本基金管理人将更加紧密地结合定性分析与定量分析，适当调整投资策略，在有效控制风险的前提下，保持行业相对均衡，努力分享中国经济复苏的红利。

今年上半年，国内宏观经济呈弱复苏态势，作为后疫情时代的第一年，在经历了疫后复苏的短期红利后，从二季度开始，经济内生动能不足的问题逐步凸显，导致市场对下半年经济预期一并走弱，一定程度影响了权益市场表现；海外地缘政治扰动因素仍然较多，美元持续加息，人民币贬值压力增大，资产价格也相应承压。在此背景下，市场波动较大，受制于经济基本面，顺周期板块整体而言缺乏亮点，以AI为代表的成长板块则走出了独立于经济基本面的强势行情，即便二季度有一定震荡调整，也仍是市场关注的热点。其实，抛开短期交易层面的扰动，从中长期角度和底层产业逻辑来看，我们对AI相关的投资机会仍然保持乐观。自年初chatgpt横空出世以来，人工智能产业快速发展，新的技术带来生产力和生活方式变革的重要机遇和广阔前景，也不同程度上打开了整个产业链上下游公司新的发展空间。年初以来相关板块的持续上涨，既有上述大逻辑的支持，也有产业链部分环节的技术进步和下游需求持续超预期的基本面改善因素，绝不仅是主题炒作。临近年中，一方面是短期交易因素，另一方面是资金对中报业绩更为看重，叠加近期的人民币汇率持续承压，成长风格有所调整。

2023年一季度，A股市场表现活跃，成长风格相对占优。以人工智能、数字经济等为代表的新的技术方向和生产要素成为市场关注的焦点。尤其是全球最新最前沿的人工智能工具问世后，这些新的科技发展所带来新的经济增长动力，国内外相关产业的快速发展，包括其背后潜在的生产力的巨大变革，都引起了二级市场投资者的极大关注，市场也给出积极反馈，计算机、传媒、通信、半导体等相关板块在一季度表现亮眼。而由于经济仍处于温和复苏态势，顺周期板块相对缺乏动能，再叠加短期存量博弈特征较为明显，资金持续流入tmt板块，也对前期筹码结构较为拥挤的新能源、消费等机构重仓板块造成一定压力。作为结果，一季度的结构性行情特征显著。我们对新的市场机会也进行了积极配置，虽然现在相关技术仍处于早期，尤其是国内，与海外最先进水平仍存在一定差距。但这种差距并非不可追赶，且在目前的低渗透率阶段，一些拥有技术、平台、数据、用户等层面优势的公司，是完全有希望受益于这一轮技术革新，实现公司业务的快速发展。我们坚持定性与定量相结合的方法，综合考虑胜率和赔率，从相关行业中选取了一些基本面相对扎实，且与本轮技术变革相关性较高的标的。另外，我们也一如既往地在消费、医药、新能源等优质赛道积极配置，在疫情放开经济复苏的大背景下，消费和医疗场景的快速修复带来相关板块的业绩确定性增长，而光伏行业目前在硅料价格下行区间，装机需求在今明两年仍然有望维持高景气，产业链中格局较好、竞争力较强的优质龙头公司也是我们长期看好的选择。展望后市，我们判断本轮以科技股为主线的行情，伴随着相关技术的发展、进步甚至出现的问题、风险，会出现较大波动，但产业的整体的发展趋势是确定性向上的，也必将孕育很多的投资机会，需要我们持续积极关注；与此同时，消费、医药以及新能源中部分环节的优质个股，尤其是业绩确定性强且估值合理的公司，作为高胜率的底仓配置，也是我们的中长期投资策略。整体来看，我们将继续坚持定量与定性相结合的方法论，从优化组合风险收益特征出发，行业层面均衡配置，风格层面优选成长，力争为持有人获取更好的收益回报。

2022年，国内权益市场整体承压，也比较直观地反映了我国经济在过去的一年中面对的困难和挑战：疫情的严重冲击，叠加本身经济下行周期的影响，以及海外美联储加息、俄乌冲突等一系列地缘政治风险，都直接或间接地冲击着国内企业的经营。2022年的整体环境对A股市场并不友好。不过从四季度开始，国内外环境出现了一系列积极变化：二十大的胜利召开，中国式现代化的宏伟目标振奋人心；大会后针对国内疫情防控和地产等相关政策的优化调整，在力度和节奏上一定程度上超出市场预期，对后续基本面的改善以及明年经济复苏的信心也有很大提振作用；海外方面，随着美国通胀水平下行，经济热度减退，美联储加息节奏继续放缓是大概率事件，有助于全球非美元资产的估值重构。上述背景下，市场整体筑底反弹，受益于疫情放开和政策导向的消费、地产、计算机等板块表现抢眼，而景气赛道由于资金切换以及短期政策、业绩真空的因素，表现较为低迷。整体来看，市场情绪回暖较为明显，资金交易量、活跃度都明显提升。不过，即使经过了这一波反弹，市场整体估值仍处于低位，大部分行业经历了回调之后动态估值处于历史较低分位数水平。在明年经济复苏较为确定的预期下，市场有望迎来业绩和估值的双重修复。