宝盈鸿利收益混合C(007581) - 基金投资策略和运作

四季度A股市场回顾如下：（1）四季度A股市场区间震荡，上有顶、下有底、整体不弱。10月17日、11月21日是两个低点，年末再次逼近高点；（2）大小盘风格相对模糊。市场整体不弱的背景下，热点就比较多。有三条主线印象深刻，一是海外算力的光模块、PCB、液冷、电源等在11月下旬再次启动；二是进入12月后商业航天表现抢眼，火箭、卫星、元器件与材料等各个环节均有较大涨幅；三是基本金属持续走强。　　前期我们认为第四季度依然机会大于风险，计划保持较高仓位，重点关注科技与高端制造等领域，并力争把握业绩超预期的个股。回顾第四季度的组合运作，我们基本做到了知行合一，对商业航天和基本金属的把握则有一定欠缺。

三季度A股市场回顾如下：（1）方向与节奏。7-9月A股市场表现强势，中证全指上涨了18.59%，贡献了年初至今涨幅的57.8%。节奏上以9月1日为分界点，先加速上行，后强势震荡；（2）结构。8月20日前后是一个较为重要的拐点，之后以中证1000、中证2000指数为代表的纯小盘风格相对走弱。在行业与主题上，ai海外硬件9月初见顶，8月20日前后国产算力、机器人、半导体、新能源、有色同步启动后表现至季度末。　　回顾三季度的组合运作，我们较为积极的应对市场变化，组合收益率有所上升。　　对后市的展望。A股自2024年9月中旬以来发生反转，中证全指在1年时间内上涨了约60%，可谓速度快、幅度大。分析A股估值波动规律的可知，若A股在1年内再上涨15%-20%，从大类资产配置角度看性价比偏低。若市场快速上涨并触及高点，此后可能发生较大幅度的回撤，且市场风格（主线）发生一次大的变化，由之前的小盘成长转变为大盘质量（高ROE）。若市场在多、空两方面因素的作用下震荡上行，则预计市场热点会不断扩散，各类资产都有机会。综合分析下来，我们认为震荡上行、热点扩散是大概率事件。　　在上段分析的基础上，我们认为第四季度依然机会大于风险，计划保持较高仓位，并重点关注如下领域：（1）10月后会迎来上市公司三季报的披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向；（2）科技与高端制造是本轮行情的主导产业， 特别是AI、人型机器人产业趋势催化明确，具备高成长弹性且景气趋势向好；（3）市场出现突破后，券商、金融科技等高beta行业则有望受益。此时是市场情绪高点，监管关注度也会提高，或需要（阶段性）减仓。

2025年上半年A股各类指数波动较大，急跌、缓涨，但均取得正收益。行情主线有两个，一是A股10年一轮大周期的规律依然稳健；二者贸易战造成巨大扰动。二季度初特朗普对等关税冲击较大，但中国政府应对得当，中国经济更呈现较强的韧性，故A股市场整体呈现急跌缓涨的态势，各类指数多取得小幅正收益。　　在风格上，小盘股表现更好些。在行业上，军工、银行、保险、通信表现较好，涨幅均超过十个点，食品饮料、家电、汽车等可选属性较强的消费品表现较差。归因下来，低估值、科技、国家安全是行情结构的主题词。　　在2025年上半年，我们在一定程度上通过仓位、结构的调增参与了本轮行情。

1、一季度行情与组合运作回顾　　一季度港股是中国资产重估的先锋，恒生科技上涨20.7%，恒生指数上涨15.3%，A股红利风格跑输。美股波动性加剧，纳斯达克下跌10.4%，标普500指数下跌4.6%。结构上，A股上演标准春季行情，科技产业催化不断，后续两会召开，强势方向扩散至消费，3月中下旬伴随市场关注中美摩擦、业绩期来临等干扰项，市场风险偏好回落。总体来看，有色、汽车、机械、计算机上涨，煤炭、商贸零售、石油石化下跌。在2025年1季度，我们在一定程度上通过仓位、结构的调增参与了本轮行情。　　2、对未来市场的展望：短期（2季度）　　本次特朗普对等关税政策严格程度超市场预期，预计在短期内（2季度）将市场先消化此基本面负向冲击。需要关注的是，市场短期调整幅度或放大：（1）目前海外股市调整幅度普遍放大，全球配置的主动权益产品可能已处于流动性负循环中，需要关注风险向中国资产扩散；（2） 国内政策对冲势在必行，但在经济和股市都有现实回落压力的情况下，市场对政策短期催化的要求会极高，是否足以扭转股市困局存在不确定性。　　结构上，短期围绕防御和政策对冲布局，包括：高股息、反击资产(农产品)和对冲资产(地产链、优质消费)等，医药行业连续四年相对负收益+绝对负收益，反转策略的胜率也在提高。　　3、对未来市场的展望：中期（下半年）　　中期维度（下半年）无需过度悲观：（1）流动性维度，类“平准基金”托底市场风险偏好+居民存款搬家带来增量资金，中美博弈过后外资也有修复流入的空间；（2）基本面来看，deepseek引发的科技产业趋势和潜在的内需刺激政策将带动A股上行。　　结构上，以AI 终端与应用为核心的产业趋势并未止步，科技成长大概率是本轮调整性价比率先出清的方向（先跌透），后续要等待爆款应用出现(更可能出现在互联网平台内部)，新的大模型性能功能的重大突破等可能开启新一轮AI全面扩散行情。

2024年沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。2024年市场经历了较大幅度的波动，开年经过一轮暴涨和反弹后，由于对国内经济预期相对悲观，市场从5月开始持续下跌，直至9月底国家对于政策的表述出现大幅转向，扭转了国内外的悲观预期，同时陆续出台了多项刺激内需的政策，带动市场快速回升后企稳。行业上来看（以中信一级行业），2024年全年涨幅最大的为银行和非银行业，分别上涨42.84%和33.67%；跌幅较大的行业为医药和综合，分别下跌12.83%和19.07%。　　　　政策转向后市场选择和我们的预期有所偏差，在流动性宽裕的环境下，市场聚焦于短期业绩兑现度要求低、长期产业趋势好、空间大的方向，并且持续时间比我们预期更长。但随着时间逐步接近季报的预告和公告的时间窗口，我们认为产业和业绩的兑现仍将回归市场的主线。同时我们也看到国家在消费端的政策非常积极，尽量缩短和2024年政策之间的真空期，并进一步扩大覆盖品类，这将对2025年内需有确定性的拉动作用。在宏观经济企稳回升的背景下，制造业、科技和消费行业中都会有优质的公司有好的投资机会，我们将结合后续的政策效果和产业发展趋势，从其中择优进行组合配置。

2024年三季度沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。三季度以来内需压力进一步显现，尤其中秋前后白酒等消费环节反馈需求和价格走势低于市场预期，导致食品饮料等内需相关行业跌幅较大。此后国家也及时观测到相关问题，并迅速给出政策预期拉动经济和股市，各地房地产相关政策也密集出台，所以9月底股市开始大幅反弹。行业上来看（以中信一级行业），三季度涨幅最大的为非银和房地产板块，分别上涨43.80%和28.06%；涨幅排名最差的行业为煤炭和石油石化板块，分别上涨4.54%和2.47%。　　　　三季度主要涨幅还是来自于政策预期反转之后9月底的行情，在这之前受宏观经济中期维度的悲观预期，整个股票市场都整体走弱、成交量不断萎缩。而在政策预期反转之后，虽然很难短期看到很大成效，但至少市场对于底部预期趋于一致，估值和盈利能力的过度悲观预期有望得到修正。在这个过程中之前跌幅过大、预期过于悲观的消费和价格敏感的周期板块率先反弹，但由于后续具体政策力度未定、成效未见，所以市场很难给与过于乐观的预期，所以在反弹之后市场情绪将有望扩散至其他业绩确定性更高并且短期滞涨板块，短期可能部分小市值标的弹性更大，但我们还是认为中期来看有业绩、有估值并且具备竞争优势的核心资产的确定性更高，这些优质公司分布在消费、制造、新能源和半导体等多个行业，我们也将结合后续宏观环境和政策走向在这之中选择更优的标的进行组合配置。　　　　同时我们也应当认识到当前政策预期的力度和效果与未来落地的真实情况可能存在偏差，所以除了内需和政策相关方向以外，我们仍然积极关注优质的出口和出海标的，这些行业和优质公司在欧美等发达国家的需求利润率高、在亚非拉等落后地区工业化的过程中成本竞争力强、空间大，所以在国际贸易政策变量落地之后我们也将在相关领域中选择优质标的进行配置。

2024年上半年沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。今年上半年股票市场波动较大。二季度在美国率先表态下，市场对海外贸易政策较为担心，导致一季度表现较好的出口相关公司回撤幅度较大，并且进一步加大了市场对于宏观经济的担心，所以整体来看上半年仍然是防御策略显著占优，成长类和中游制造相关行业表现较弱。行业上来看（以中信一级行业），上半年涨幅最大的为银行和煤炭，分别上涨19.19%和12.79%；跌幅较大的行业为消费者服务和综合板块，分别下跌23.82%和37.10%。　　　　　　基金净值二季度回撤幅度较大，主要由于海外贸易政策对市场的影响显著超出之前预期，之前针对新能源的大部分内容和政策方向早已有预期，但市场仍有较大跌幅，这也体现出当前市场非常脆弱。在11月美国大选正式落地之前相关贸易政策的讨论可能会反复出现，所以我们也在加大配置未来业绩与美国相关性小的方向，包括国内资本开支方向、亚非拉出口弹性较大的出口标的，以及内需相关性高且分红率高的优质公司。　　　　　　同时我们还是相信科技创新和绿色能源等成长板块趋势不会变化，贸易政策可能对短期情绪和供需价格有一定扰动，但我们也认为很多公司实际受贸易政策的影响较小，并且在全球的需求推动下，部分国家的政策并不会有决定性影响，但是当前股价已经在反映较为悲观的预期，所以未来也存在预期修复的空间。在二季度我们也看到，海外AI的投资热情和公司业绩还在持续高增，亚非拉、中东等新兴市场的光储需求也在快速提升，我们相信在这些不可逆的产业趋势下一定还蕴含较大的投资机会，所以我们也会在更为谨慎的基础上，继续积极寻找和挖掘各个成长行业中优质公司的投资机会。

2024年一季度沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.87%，A股市场经历了一轮大幅波动，受多重因素影响，一月份市场大幅下跌，但随着国内各项稳市场、稳经济政策的出台，2月之后市场出现快速反弹。但整体而言防御策略仍然占优，市场追求高确定性，所以高股息和出口板块超额收益显著。从行业上来看（以中信一级行业），一季度涨幅最大的为石油石化和家电板块，分别上涨12.05%和10.79%；跌幅较大的行业为综合和医药板块，分别下跌15.69%和11.85%。　　　展望2024年,我们可以看到全球科技技术的进步和绿色能源的推广仍在持续，AI、MR、机器人都在产业端快速推进，很多产品都将逐步从规划进入到量产阶段。虽然还需要不断迭代升级，但我们已经都能感受到趋势的确定性。而光储目前在欧洲等国面临降价和库存的压力，但下游需求仍然保持高速增长，尤其在2023年碳酸锂、电池和光伏组件价格快速下降之后，叠加在2024年利率下降的背景下我们有望看到需求的不断释放，在看到中长期持续增长的情况下并且价格和盈利如果能看到中期的稳定预期，那么板块也会有较好的修复机会。　　此外我们也看到国内外宏观经济都有望继续恢复，不仅国内的需求在经过一些预期的波动后存在修复的可能性，很多海外业务随着去库周期的结束也有望进入正常的发货周期。所以今年整体来看可能有更多的行业和其中的优质公司存在好的投资价值，我们也将在这些领域里面不断挖掘好的投资机会。

2023年沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。2023年国内经济逐步复苏，但即使国家陆续出台了多项政策，国内地产行业量价仍然处于下行周期，导致整体宏观经济复苏力度比预期较弱，所以顺周期行业在2023年股价表现都比较差。同时美国继续保持对国内部分行业的限制，这两个因素导致外资在2023年大幅流出A股，这也带动之前外资持仓较重的新能源等板块跌幅较大。而2023年全球最大的亮点来自于OPENAI的CHATGPT4.0的发布，带动整个产业链快速爆发，相关产业链的上下游成为2023年成长板块中表现最好的细分领域。行业上来看（以中信一级行业），2023年全年涨幅最大的为通信和传媒，分别上涨24.78%和19.84%；跌幅较大的行业为消费者服务和房地产，分别下跌41.18%和24.80%。　　　　2023年开年新能源板块走势较好，但年后随着Chatgpt4.0等AI领域各类应用的落地，市场热点集中在TMT板块，而新能源板块由于短期还未进入生产旺季，以及产业链价格存在波动，所以导致同为成长板块的新能源资金大幅流入TMT，导致2-3月份新能源板块和基金净值出现显著回调，虽然二季度随着产业趋势的落地实现一定反弹，并且从全年来看国内新能源汽车销量和全球光伏装机增速均超过年初预期，但下半年国内宏观环境的扰动和外资筹码的流出导致下半年成长板块整体出现较大幅度回落，所以基金净值全年出现较大幅度回撤。　　　　展望2024年，我们也可以看到全球科技技术的进步和绿色能源的推广仍在持续，AI、MR、机器人都在产业端快速推进，很多产品都将逐步从规划进入到量产阶段，虽然还需要不断迭代升级，但我们已经都能感受到趋势的确定性。而光储目前在欧洲等国面临降价和库存的压力，但下游需求仍然保持高速增长，尤其在2023年碳酸锂、电池和光伏组件价格快速下降之后，在2024年利率下降的背景下我们有望看到需求的不断释放，在看到中长期持续增长的情况下并且价格和盈利如果能看到中期的稳定预期，那么板块也会有较好的修复机会。　　　　我们相信科技、创新和绿色能源将对社会的各个方面造成巨大的影响，为经济的发展找到新的增长点，也是我国甚至全球寻求的转型方向。我们相信这些优秀的企业能够不断实现突破，推出好的产品，我们也将不断在TMT、新能源、智能驾驶、机器人等成长板块挖掘好的投资机会，与这些优秀的企业分享成长的红利。

2023年三季度沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。三季度以来内需压力进一步显现，叠加汇率的压力导致部分资金持续流出，A股市场在三季度持续走低。为了应对这些压力，国家也开始逐步出台各项政策，包括金融市场以及房地产行业等政策，但目前来看效果不及预期，所以并未完全带动股市和经济企稳反转，仍需进一步观察。行业上来看（以中信一级行业），三季度涨幅最大的为煤炭和非银板块，分别上涨10.37%和6.48%；跌幅较大的行业为传媒和计算机板块，分别下跌14.19%和13.88%。　　　　三季度整个成长板块表现均较差，无论TMT还是新能源均跌幅靠前，市场主要关注点集中在稳经济政策和预期上，所以部分顺周期及上游周期品表现更好。但我们可以看到，虽然后续确实出台了认房不认贷等强力政策，但从目前效果来看持续性有待进一步观察。所以我们认为后续成长板块有望更强，科技、创新和绿色能源仍将是世界共同的主题。　　　　虽然全球都面临经济增长的压力，但是不断的科技进步和创新才能为经济注入新的活力。近期我们也可以看到智能驾驶在加速落地，各项功能逐步得到消费者的认可，赛力斯和小鹏等整车厂依靠更强的智能驾驶能力获得更多的关注和溢价；欧洲也在进一步提升2035年新能源的装机规划，隆基、晶科等国内光伏领军企业也持续发布新一代的光伏技术；特斯拉也为我们展示了新的机器人进展，机器人为整个社会实现降本增效的时间又进了一步。这些令人瞩目的进展让我们相信科技、创新和绿色能源将对社会的各个方面造成巨大的影响，为经济的发展找到新的增长点，也是我国寻求的转型方向。我们相信这些优秀的企业能够不断实现突破，推出好的产品，我们也将不断在半导体、新能源、智能驾驶、机器人等成长板块不断挖掘好的投资机会，与这些优秀的企业分享成长的红利。

2023年上半年沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。今年上半年随着ChatGPT4.0的发布，市场受AI技术突破的拉动，TMT板块实现较大幅度上涨，同时国内经济恢复速度略低于年初乐观预期，顺周期板块表现较差，但我们看到其中出口部分有结构性超预期带动部分板块表现相对较好。行业上来看（中信一级行业），上半年涨幅最大的为通信和传媒，分别上涨45.41%和43.43%；跌幅较大的行业为房地产和消费者服务板块，分别下跌14.07%和27.92%。　　基金净值主要受新能源板块下跌影响较大，但我们认为近期的调整主要是由于过去两年持续的上涨，导致筹码过于集中、预计过于饱满所致。目前来看各细分板块估值均处于历史低位，而当前产业景气度仍然较高，所以二季度整体来看板块呈现企稳反弹趋势。尤其是我们看到光伏硅料价格迅速从去年的30万/吨回落至当前的6万/吨左右，带动硅片、电池和组件价格同步下行，产业链大幅让利给下游，这将有利于行业的进一步快速而且健康的发展，这也已经从近期的排产和招标数据得到验证。同时新能源汽车随着造车新势力和传统造车品牌的优质新车型逐步上市，新能源汽车渗透率有望继续向上提升，并且这将带动汽车的电子化、智能化的快速发展。此外机器人产业也是国内外正在共同推动的产业趋势，并且供应商正好与国内中高端制造业高度重合，这有望带动相关优质标的实现业绩和估值的同步提升。　　　从长期看，我们认为AI同样是未来全球长期的重大技术发展方向，和新能源一样将对我们的生活方式、产业链分工造成重大的影响，从而衍生出庞大的投资机会。所以我们未来也将持续在AI和新能源这两个领域挖掘能够顺应行业发展、享受行业红利、并且能够依靠自身能力获取更高市场份额的优质标的。

2023年一季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%。2023年一季度为疫情全面放开后的第一个季度，社会经历了快速达峰并快速过峰的过程，春节后社会活动基本全部恢复至正常水平，2023年国内经济将实现一定程度的复苏。但根据一季度各项数据来看，复苏的强度没有达到市场乐观的预期，所以市场消费和地产相关板块缺乏持续上行动力，同时微软ChatGPT发布4.0版本，让大家看到新一轮技术创新推动的TMT产业发生重大变化，所以在市场缺乏热点的情况下TMT板块吸纳了大部分资金领涨整个市场。行业上来看（以中信一级行业），一季度涨幅最大的为计算机和传媒板块，分别上涨38.7%和34.23%；跌幅较大的行业为消费者服务和房地产板块，分别下跌5.29%和6.21%。　　2023年开年新能源板块走势较好，净值涨幅一度超过10%，但年后随着ChatGPT4.0等AI领域各类应用的落地，以及国内公司的快速跟进，市场热点集中在TMT板块，而新能源板块由于短期还未进入生产旺季，以及产业链价格存在波动，所以导致同为成长板块的新能源资金大幅流入TMT，导致2-3月份新能源板块和基金净值出现显著回调。但从行业层面来看,新能源在一季度仍然兑现了较强的景气度：1-2月国内光伏新增装机20.37GW，同比增长87.6%;乘联会预计一季度国内新能源乘用车销量同比增长25%等。所以我们认为新能源行业仍然处于较快的成长趋势中，同时当前板块经过接近三个季度的调整，目前估值具有显著的吸引力，随着上游材料价格的下降、全球需求的逐步释放，我们认为泛新能源板块未来还有较好的投资机会。　　而从长期看，我们认为新能源和AI将是未来全球长期的重大技术发展方向，两者将分别在能源和生产力方面推动人类社会实现进步，将对我们的生活方式、产业链分工造成重大的影响，从而衍生出庞大的投资机会，所以我们未来也将持续在这两个领域挖掘能够顺应行业发展、享受行业红利、并且能够依靠自身能力获取更高市场份额的优质标的。