华宝券商ETF联接C(007531) - 基金投资策略和运作

四季度A股市场股票日均成交额1.97万亿，环比减少6%，较去年同期增长6%左右。10月伴随着中美博弈反复，A股走势振荡。美国降息落地但市场对路径的预期不明，11月伴随全球资产波动加大，海外权益市场集体调整，资金延续谨慎，A股市场也有所调整，成交额持续收缩，融资余额下降。12月随着美元指数再度回落，全球市场流动性恢复，A股市场企稳回升。美联储12月降息并重启扩表，释放温和鸽派信号，离岸人民币对美元升值破“7”整数关口，A股单边上行，上证指数实现“9连阳”，全A日均成交额回升至近2万亿元左右。本季度券商板块在市场阶段性调整，主题人气方向不明，两市成交下滑的过程中持续走弱，在市场反弹中相对跑赢宽基指数。整体看在预期行业业绩同比高增的背景下，券商板块表现明显与行业目前的景气周期不相匹配。

三季度A股市场股票日均成交额2.1万亿，环比增加67%，是去年同期的3倍左右，A股季度成交额创历史记录。7月初中东热战风险下降、美联储降息预期升温，驱动全球权益市场风险偏好提升，国内方面，金融政策发力提振消费，“反内卷”持续推进落地，上证指数突破3500点后市场成交进一步放量，市场情绪进一步回暖，交投持续活跃。8月初融资余额时隔十年返回2万亿元，国内权益市场向上突破与资金面形成正循环，产业端积极变化与资金情绪的正反馈仍在累积，整体交投情绪维持较热。9月全球大类资产继续交易宽松逻辑，国内基本面中期趋势向上预期难以证伪，且资金继续活跃，赚钱效应扩散。券商板块本季度前两月跟随市场上涨，上证指数创出近10年新高后，从8月底开始券商板块跟随大金融板块开始调整。本季度券商板块屡次在市场整体出现短期回调时充当聚拢市场人气的推手，而在全市场交易活跃度高，行业三季度业绩预计将同比高增的背景下，券商板块三季度整体弱于市场宽基指数的表现与其基本面的高景气状况是不匹配的。

2025年上半年A股日均成交额13902亿元，比去年同期上升61.14%，1月初全球经济贸易不确定性担忧升温压制部分风险资产估值，A股在外部风险和内部预期偏弱的共同影响下普遍调整。1月中旬后由于特朗普上任释放的政策信号相对温和，不确定性边际缓和背景下有利于A股市场的风险偏好，小盘股明显起势，2月在AI、机器人等热点涌现带动下，业绩、关税等不确定性暂告段落，市场成交额温和放大最高突破2万亿，春季躁动行情开启，进一步提升市场活跃度。3月市场风格再平衡，从科技向顺周期和消费扩散。进入财报密集发布期，年末年初“炒预期”的阶段情绪退潮，投资主线因等待数据验证而相对分散，市场进入去伪求真窗口期，3月中旬后随着小盘股的下行，市场热点轮动相对减弱，成交逐步下降至1.2万亿，券商板块也跟随市场情绪有所回落。4月初受特朗普关税政策冲击，全球贸易摩擦明显加剧，A股受外围不确定性影响跌幅明显，融资余额明显下降，此后随着贸易战压力的缓和，中美贸易谈判取得进展，市场情绪缓慢提升，券商板块整体跟随市场走势，6月下旬，受香港市场金融创新题材的催化：券商端国际业务线拥有了新增的展业窗口，长期前景提供了海外业务竞争力较强的券商估值提升空间，券商板块在6月底走出一波小高潮，　　总体上看，在从之前市场情绪逐渐降温趋势下，一季度在市场呈现结构性行情背景下，券商板块整体跟随市场走势，即使成交放量，两市成交量重返2万亿元，但券商板块仍滞涨，走势波动较低。二季度股市流动性远高于去年同期水平，受益于风险偏好的持续修复以及补涨的需求，作为“市场温度计”的券商板块表现优于市场多数宽基指数。作为A股市场“春江水暖鸭先知”的信号板块，券商业绩能够快速反映资本市场行情冷暖，已成为投资者情绪上的投票器。依靠券商ETF联接基金采用指数化投资的方式参与券商股投资不失为一种把握券商股行情机会的工具。本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们遵守基金合同，按照既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

一季度A股市场股票日均交易额15245亿，环比减少17.7%，但高于去年同期水平。元旦前后美元指数上行创新高，特朗普再通胀预期和全球经济贸易不确定性担忧升温压制部分风险资产估值，A股在外部风险和内部预期偏弱的共同影响下普遍调整。1月中旬后由于美国通胀和零售数据接连弱于预期，美债和美元高位回落，有利于国内的流动性；特朗普上任释放的政策信号相对温和，中美进入战术缓冲期，不确定性边际缓和背景下有利于A股市场的风险偏好，小盘股明显起势，加之1月底Deepseek出圈引发泛科技板块的结构性行情，市场成交额温和放大最高突破2万亿，此后至3月中旬后随着小盘股的下行，市场热点轮动相对减弱，成交逐步下降至1.2万亿，券商板块也跟随市场有所回落。总体上看，在从上一季度市场情绪逐渐降温趋势下，一季度在市场呈现结构性行情背景下，券商板块整体跟随市场走势，走势波动较低。

2024全年A股日均成交额10633亿元，较去年同期上升21.2%，上半年海外流动性预期转紧叠加国内复苏节奏的反复，在资本市场严监管背景下，9.24之前券商板块整体呈现弱势振荡格局，9.24之后政策超预期推动行情超预期，一系列提振市场主体信心的政策措施纷纷落地，助推市场情绪提升，四季度股市流动性也远高于去年同期水平。1月受资金面影响市场明显下行，中小市值指数领跌，形成短期杀跌行情，拖累上证指数2月初一度跌破2700点，春节前后市场在一系列稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的支撑下持续反弹，投资者情绪逐渐修复，4月初受3月经济金融数据和美国降息预期推迟的双重影响，A股跟随全球权益资产走弱，4月下旬开始伴随着港股的走强，北向资金净流入明显，投资者风险偏好提升，A股逐渐走出反弹行情，一直到 5月下旬开始两市成交持续走弱，地缘局势持续发酵，6月伊始，在资本市场严监管背景下，小盘微盘股波动放大，A股换手率下行，北向净流出，振荡走低，至7月9日券商指数触及年内新低后企稳回升，证监会采取了一系列措施以维护市场稳定，提振资本市场信心，8月即便A股振荡向下，大金融板块整体抗跌。9月24日开始市场对宏观预期出现明显转变，受高层扭转经济预期目标明确、转向坚决，推动市场信心提升，短期大涨引发的财富效应吸引个人客户对于资本市场关注度明显提升，散户跑步入场让券商开户数飙升，休眠账户被唤醒，A股成交额急速上升。市场重新燃起对股市流动性根本改善的预期，10月8日A股成交额3.48万亿，刷新了历史单日成交额最高的记录。尤其是在美国大选后，在对政策的强预期下，券商指数涨至2021年以来的新高。四季度在资本市场重新活跃的背景下，两融余额和主要股债指数上升，ETF产品的进一步普及推动股混基金增长。　　整体看，作为“市场温度计”的券商板块，受益于风险偏好的提升，券商ETF联接基金所跟踪的中证全指证券公司指数在报告期的整体表现明显强于上证指数、沪深300指数、创业板指数等市场主流宽基指数，这反映出在资本市场整体情绪提振的背景下，市场成交额高涨对于与资本市场高度绑定的高弹性券商板块的基本面影响。券商板块重新为“旗手”正名。依靠券商ETF联接采用指数化投资的方式参与券商股投资不失为一种把握券商股行情机会的工具。本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们遵守基金合同，按照既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

三季度A股市场股票日均交易额6775亿，环比减少18%，也远低于去年同期水平。7月上旬延续之前的振荡走低，至7月9日券商板块触及年内新低后企稳回升，证监会采取了一系列措施以维护市场稳定，提振资本市场信心，其中7月31日北向流入市场转暖引发券商板块大涨5%。8月即便A股振荡向下，受大金融板块整体抗跌，券商板块相对于沪深300及中小市值宽基指数波动较小。受9月底高层扭转经济预期目标明确、转向坚决，推动市场信心提升，短期大涨引发的财富效应吸引个人客户对于资本市场关注度明显提升，银证转账和互联网券商的数据均显示散户入场明显，休眠账户被唤醒。受益于从9月24日以来A股成交额急速上升，以及跑步入场让券商开户数翻倍上涨，市场重新燃起对股市流动性根本改善的预期。9月30日A股成交额2.6万亿，刷新了历史单日成交额最高的记录，政策超预期推动行情超预期，券商板块有望重新为“旗手”板块正名。

2024上半年A股日均成交额8627亿元，较去年同期下降8.5%，海外流动性预期转紧叠加国内复苏节奏的反复，在资本市场严监管背景下，券商行业整体呈现弱势振荡格局。1月受资金面影响市场明显下行，中小市值指数领跌，拖累上证指数2月初一度跌破2700点，形成短期杀跌行情，春节前市场在一系列稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的支撑下持续反弹，投资者情绪逐渐修复，3月下旬伴随着北向净流出，短期交易型资金离场驱动券商反弹告一段落，4 月初受3月经济金融数据和美国降息预期推迟的双重影响，A股跟随全球权益资产走弱，4月下旬开始伴随着港股的走强，北向资金净流入明显，国内多地宣布放松地产政策，投资者风险偏好提升，券商板块也出现单日大涨的补涨行情，一直到5月下旬开始两市成交持续走弱，地缘局势持续发酵，6月伊始，小盘微盘股波动放大，5月经济数据一定程度上表明我国增长修复仍需稳增长政策支持加码，A股换手率下行，北向净流出，沪深300指数和上证指数均连续6周回落。在报告期内，券商ETF联接所跟踪的中证全指证券公司指数整体表现弱于上证指数、沪深300指数、创业板指数等市场主流宽基指数，这反映出在市场整体情绪偏弱的背景下，市场成交低迷导致对于与资本市场高度绑定的高弹性券商板块的悲观情绪。 在市场整体下跌的情况下，投资者对券商业绩的持续性或者说行业长期发展的信心接受着考验。我们认为对金融股而言，估值的绝对值和分位数在中长期历史中判断行业的价值中枢依然是有参考价值，截至半年末，券商ETF联接跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.1，位于指数上市以来的历史1%分位点。由于市场的周期性特征，统计看历史上券商板块PB估值在10%分位点以下的时间点进入是大概率能获得正收益的位置。当前极低的估值水平体现出目前消极因素基本上都体现在股价中。我们认为积极因素也不能忽视：证监会新提出“一个基石、五个支柱”，“强本强基、严监严管”体现围绕上市公司质量和金融高质量发展的监管新气象。我们认为严监严管和做大做强是行业高质量发展下并行不悖的两方面，近期多家券商公告股权调整事项，反映出行业供给侧改革的持续推进，整合催化是今年券商行业的主题主线，行业并购呈现多点开花的局面。另外，上半年金融板块中的银行、券商表现出现显著差异，按历史经验如果两者的阶段性表现差异过大，可能引发短期的修复行情。

一季度A股股票日均交易额8953亿，环比增长7.5%，也高于去年同期水平，一季度A股市场整体呈现V字形走势：1月受市场风险偏好低迷，中小市值指数领跌，拖累上证指数2月初一度跌破2700点，形成短期杀跌行情，春节前市场在一系列稳增长政策、资本市场政策的支撑下触底反弹，并在节后持续反弹到3月中旬，3月下旬伴随着反弹告一段落，短期交易型资金离场驱动券商板块有所回落。截至一季度末，券商ETF联接跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.22，位于指数上市以来的历史4.5%分位点。证监会新提出“一个基石、五个支柱”，“强本强基、严监严管”体现围绕上市公司质量和金融高质量发展的监管新气象。近期多家券商公告股权调整事项，反映出行业供给侧改革的持续推进，整合催化是今年券商行业的主题主线，行业并购呈现多点开花的局面。

2023年全年A股日均成交额8772亿元，较去年同期降5.2%，受美债利率攀升以及国内经济复苏节奏双重影响，权益市场全年振荡走低。1月北向资金的快速流入推动市场明显攀升，券商ETF走出了阶段性的行情，单月涨10%左右，2月受美加息节奏的反复，海外资金面波动影响北向资金流入放缓，市场振荡，4月底5月初受“中特估”主题发酵带动金融股，券商走出了短暂的小行情，7月24日政治局会议定调“活跃资本市场、提振投资者信心”，此后一个月左右时间证监会和各部委多项积极政策组合拳密集出台，体现出稳定资本市场预期的重大意义，券商指数阶段性涨幅最高接近20%。此后，市场因北向资金持续流出而弥漫悲观情绪，风险偏好持续低迷导致沪深两市的主题热点不明显，成交量维持低位，连累券商指数振荡下行。全年来看，券商ETF联接基金所跟踪的中证全指证券公司指数在报告期的整体表现优于上证指数、沪深300指数、创业板指数等市场主流宽基指数，显示出资本市场新一轮政策支持周期加速发力的背景下，券商行业发展上把握新一轮政策周期下资本市场定位重塑。  在市场整体下跌的情况下，投资者对券商业绩的持续性或者说行业长期发展的信心接受着考验，然而作为金融股而言，我们认为估值的绝对值和分位数在中长期历史中判断行业的价值中枢依然是有参考价值。截至四季度末，券商ETF联接跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.28，位于指数上市以来的历史8%分位点。由于市场的周期性特征，历史上券商板块PB估值在10%分位点以下的时间点进入是大概率能获得正收益的位置。作为A股市场“春江水暖鸭先知”的信号板块，券商业绩能够快速反映资本市场行情冷暖，已成为投资者情绪上的投票器。依靠券商ETF联接采用指数化投资的方式参与券商股投资不失为一种把握券商股行情机会的工具。本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们遵守基金合同，按照既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

三季度A股股票日均交易额7984亿元，低于二季度水平，相对去年同期同比减少12%左右。7月24日政治局会议定调“活跃资本市场、提振投资者信心”，此后一个月左右时间证监会和各部委多项积极政策组合拳密集出台，8月18日证监会提出六大方面的一揽子措施，从投资端、融资端、交易端、机构端等多角度方面综合施策，资本市场新一轮政策支持发力周期加速。8月27日，财政部、税务总局公告减半征收证券交易印花税，幅度和节奏上超预期。体现出稳定资本市场预期的重大意义。在达到“活跃资本市场”目标之前，跨部委协同政策有望继续加码，以激活投资回报功能，促进投融资正循环。本轮行情是政策预期市，从7月24日开始券商指数最高涨幅接近20%，此后随着政策落地，之前朦胧的预期逐渐清晰，市场逐渐回吐了之前的涨幅，9月份以来由于美元兑人民币汇率上升，市场因北向资金持续流出而弥漫悲观情绪导致热点主题不明显，成交量维持低位。截至三季度末，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.33，位于指数上市以来的历史13%分位点。以往券商板块出现较大行情投资机会的前提往往取决于：1、流动性；2、监管政策。流动性相对宽松、监管政策鼓励创新这样一个周期里面，券商股往往有比较好的表现，有比较强的beta。当下资本市场改革没有特效药是场持久战，把握新一轮政策周期下资本市场定位重塑，市场基础制度建设向海外成熟市场靠拢，新一轮券商创新周期有望开启，板块本身政策阿尔法到位，但短期券商进一步上涨的驱动力来自市场景气度改善，大贝塔与阿尔法共振才能让券商板块迎来较大行情。

2023年上半年A股日均成交额9426亿元，较去年同期降3.35%，A股市场整体呈现先扬后抑，年初疫情防控转段打开了市场对于开放政策促进经济恢复的信心和预期，1月北向资金的快速流入推动市场明显攀升，券商ETF联接基金走出了阶段性的行情，单月涨10%左右，2月开始受美债利率攀升，美加息节奏的反复，海外资金面波动影响北向资金流入放缓，市场振荡，3月受硅谷银行事件对全球资本市场的情绪影响，市场先抑后扬， 4月以来在国内经济复苏压力增大，市场对国内经济修复进程的预期由快速修复到缓慢恢复，市场整体走势呈现振荡走低，4月底5月初受“中特估”主题发酵带动金融股，券商走出了短暂的小行情，之后受人民币汇率疲软，北向流出，市场风险偏好水平下行带动券商板块走弱。截至半年末，券商ETF联接基金跟踪的中证全指证券公司指数的市净率只有1.26，位于指数上市以来的历史8%分位点。本报告期内券商指数与沪深300指数类似，体现出在板块估值相对低，主动权益基金对券商板块配置比例低的背景下，政策蓄势，静待市场环境催化孕育板块高弹性表现。  虽然在市场疲弱或偏股基金发行不振的情况下，投资者对券商业绩的持续性或者说对行业长期发展的信心接受着考验，然而作为金融股而言，我们认为估值的绝对值和分位数在中长期历史中判断行业的价值中枢依然是有参考价值。由于市场的周期性特征，历史上券商板块PB估值在10%分位点以下的时间点进入是大概率能获得正收益的位置。作为A股市场“春江水暖鸭先知”的信号板块，券商业绩能够快速反映资本市场行情冷暖，已成为投资者情绪上的投票器。依靠券商ETF联接基金采用指数化投资的方式参与券商股投资不失为一种把握券商股行情机会的工具。本报告期本基金为正常运作期，在操作中，我们遵守基金合同，按照既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

一季度A股股票日均成交额8787亿元，略高于去年四季度的水平，相对于去年同期同比下降12%。1月延续了去年末防控政策调整后开放政策引发的经济复苏预期，北向资金持续流入，市场走出了阶段性的行情，券商ETF单月涨10%左右，2月受美债利率攀升影响北向资金流入放缓，市场高位振荡，数字经济及AI主题带动TMT板块的反攻与新能源板块的走弱显示资金在板块之间的迁移，市场存量博弈并没有明显的放大成交额，3月市场先抑后扬，直到下半月市场成交有所放大。本报告期内，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数表现与沪深300指数类似。 截至一季度末，中证全指证券公司指数的市净率只有1.31，位于指数上市以来的历史10%分位点。