申万菱信安泰丰利债券C(007392) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年，基建投资或将继续发挥经济稳定器的作用，出口面临真实需求的考验，消费或仍需以旧换新等政策的持续支持。关注自上而下促良性竞争政策执行的效果，预计下半年PPI同比增速将有所改善。2025下半年，预计货币政策维持支持性立场，降准、降息、买断式逆回购等多种政策工具的综合运用或将为市场营造适宜的流动性环境，新型政策性金融工具亦值得期待。财政政策方面或将优先使用存量工具，同时储备增量政策。对债券市场而言，下半年仍处于宏观基本面和货币政策护航的较适宜的环境里。对权益市场而言，低利率环境抬升市场风险偏好，鼓励长期资金入市一定程度助稳市场情绪，关注景气度向好，同时估值相对合理的行业与公司。

展望2025年，财政政策有望更加积极，中央政府仍有加杠杆的空间与能力，狭义赤字率和广义赤字率均有望得到提升，基建投资将继续发挥经济稳定器的作用。大力度的化债政策有助于改善社会各主体的现金流状况，进而改善社会集团的相关消费，同时以旧换新等消费刺激类政策或将在2024年的基础上进一步加码，以带动消费数据的改善。预计2025年CPI数据或将温和回升，PPI数据或在下半年出现改善。2024年四季度以来，地产销售在前期多轮政策刺激下出现好转，房价跌幅亦出现收敛，预计2025年地产销售和地产投资将较2024年有所好转，地产修复的程度有赖于政策的持续推动。2024年末特朗普赢得美国总统大选，2025年全球贸易保护主义升温，国际贸易面临收缩风险，外部环境将对我国的出口和汇率带来一定压力。预计2025年货币政策维持支持性立场，降准、降息、国债二级买卖、买断式逆回购等多种政策工具的综合运用将为市场营造适宜的流动性环境。对债券市场而言，上半年或仍处于基本面和货币政策护航的有利环境里，下半年关注宏观基本面的变化对收益率曲线产生的影响。对权益市场而言，低利率环境抬升市场风险偏好，关注成长的稀缺性和现金流情况。

目前基本面复苏斜率偏缓，资金面维持宽松，机构对优质资产配置需求持续旺盛，利率曲线向上动力有待提振。在基本面有效改善或重大政策出台改变预期前，预计利率或仍将维持当前格局。但同时也要关注到央行对整条利率曲线的掌控力上升，下半年债券供给也将逐步放量，后期利率走势也要观察债券供需边际力量的变化。整体而言预期债市或将维持在一个偏窄区间震荡，组合操作上将根据市场波动，适当提高波段操作的频率，以期追求更佳回报。考虑到基本面盈利修复情况及风险偏好改善情况相对平淡，权益市场底层逻辑没有得到修复前，转债市场整体或相对谨慎。但目前无论是正股还是转债的估值水平均处于相对低位，转债价值值得关注。尤其是二季度连续调整后，在低利率环境下，很多个券的价值不断抬升。前期转债市场连续调整反映了流动性溢价的不断抬升，但基本面风险或不大。组合也将继续深度挖掘该类品种，适度分散，长期持有，以期获得超额回报。

展望2024年，地产复苏、出口形势、实体需求仍存在一定不确定性，居民预期偏弱的格局短期或不会改变，货币政策配合财政政策维持宽松的判断不变，财政政策发力程度及效果仍需观察，因此虽然利率已经处于相对偏低区间，预计债券市场的基本面环境、政策环境、流动性环境还是维持偏多的格局。潜在风险在于市场一致预期较强，资金面波动一级流动性分层情况较以往明显，利率潜在下行空间或相对受限。因此2024年利率债交易将面临更加复杂的格局，需要更加关注边际变化，把握市场预期差，通过更加高频和精细的操作力争提高收益。信用债方面，目前绝对收益和相对利差均处于偏低位置，虽然预计年内债市市场仍然可能维持偏强格局，但本基金仍将维持在信用风险方面不过于下沉的策略，还是关注中短端相对合理的票息挖掘，二级资本债波动也可能会上升，继续积极把握波段机会。转债投资上，权益市场处于相对低位，转债市场估值合理的格局没有发生变化。经过连续三年调整，从行情可能演绎方向看，股性处于相对低位的转债作为带着防御的反弹品种无论是短期交易还是中期配置都值得关注。具体操作上继续聚焦电力、环保、金融、煤炭等高股息标的较多的行业；关注有色回调机会；留意电子、农牧等反转信号。风格上关注偏债型、平衡型、偏股高股息、偏股弹性四分域的细分机会。

展望下半年，经济修复仍需要宽松的货币政策支持，负债成本下降也是支持实体经济复苏的重要条件，在经济有效企稳前，债券市场整体面临的风险或不大。但随着下半年财政政策发力、地产政策放松及其他稳增长政策出台，经济库存拐点、价格拐点、盈利拐点可能相继出现，利率下行空间有待观望。对下半年利率走势整体维持区间震荡判断，具体操作上根据基金规模变化，适度进行中高等级信用债挖掘，力争提高组合静态收益率，同时也积极对经济基本面和政策预期边际变化进行跟踪，动态调节久期和杠杆， 以期提高组合投资收益。转债市场方面，整体估值处于相对较高区域，基本面维持弱复苏情况，如果没有较强力度政策，市场可能会回复到此前主题热点轮动结构。考虑到整体流动性和估值水平，权益往下大幅调整的空间也不大。这个阶段基于相对价值判断，还是维持转债较高仓位，结构上还是以产业趋势为抓手，适当做好轮动操作。

展望2023年，经济修复的预期较强，但实际增长需要数据不断的印证。从流动性角度看，经济修复过程中，稳健的货币政策需要配合积极的财政政策，流动性预计将维持合理宽松，但与2022年相比货币市场利率中枢和波动水平可能将有所抬升，在较强的复苏预期下，利率市场也可能将有所抬升。但经济修复过程也有可能有所波折，地产投资和出口下滑可能一定程度上影响2023年经济表现，财政收入增速下降也可能限制基建投资托底经济的能力，这些因素都可能会限制利率的上行空间。同时从降低实体经济融资成本角度看，市场利率也不宜上行过高过快，因此即使2023年对利率市场略微谨慎，但也不用过度悲观，预计利率上行的空间或将较为有限。全年来看，利率可能将在一个相对较窄的区域内波动。根据这样的市场判断，基金在操作上将注重寻找性价比，降低盈利预期，提高交易的频次，通过动态跟踪宏观政策和流动性预期变化，结合利率波动区间和市场预期兑现情况，动态调整组合久期，通过适度的波段交易来力争增厚组合回报。信用债方面，经历了2022年四季度调整后，信用利差处于历史相对较高区间，从绝对利率水平看也已经有了一定的性价比。但负债波动性上升对资产流动性提出了更高的要求，经济修复过程中对信用风险的偏好也可能继续下降，预计信用债的等级利差和期限利差短期内或较难回到此前的低位，市场对中高久期、中低评级信用品种将更加谨慎。2023年将进一步在中短久期、中高评级信用品种中优选投资标的，在注重流动性前提下继续挖掘个券，力争提升基金静态回报。转债投资上，今年尤其是上半年经济修复的预期较强，政策也较为呵护，流动性合理宽裕，市场情绪维持乐观，外资也在持续流入，估值也还处于合理区间，对权益市场表现相对乐观。虽然转债从转股溢价率看估值仍然处于较高区域，但权益市场盈利预期较强，利率交易空间有限，转债仍将是固收投资力争收益增厚的重要方向，预计转债整体溢价率仍然维持，系统性估值压缩的风险或不大。但也正是由于估值已经处于较高区间，2023年转债投资回报可能主要来自于正股回报。因此在2023年投资中，需要更加注重自下而上的个券挖掘，重点关注受益于经济修复的品种和能维持行业景气度的品种。从收益的角度出发，操作上对个券品种止盈止损的要求更高，需要在胜率和赔率之间做更为精细的计算，控制回撤也将是转债投资的重要目标。