富国科技创新灵活配置混合(007345) - 基金投资策略和运作

市场积极因素不断累积，配置上以成长股为主，持续关注科技，但逐步往复苏主线上精耕细作；展望下半年宏观大环境，积极因素正在不断累积；全球供应链重构进入平稳期，贸易摩擦对企业盈利的边际冲击持续减弱；国内稳增长政策逐步显效，6月制造业PMI重返扩张区间，“反内卷”政策对无效产能的出清导致企业盈利能力的回升。但仍需警惕两大风险点：一是海外核心通胀黏性可能延缓美联储降息步伐，二是内卷等领域局部产能过剩带来的价格压力。过去三年部分市场认为贸易摩擦期间，企业盈利成长空间不大，越投越亏，还不如躺平分红享受红利股息。对此，我们并不认同。当前市场正处在旧动能转换与新秩序重建的交汇点。企业家的主观能动性对企业的影响目前影响巨大。全球贸易战的欧亚国家同等对待为中国企业开启了新的竞争窗口，越来越多的企业家认识到无效内卷或者躺平对企业长期盈利能力并无大的提升。只有走出去和做有壁垒的产品才能逆势突围。今年以来，同一行业不同企业的盈利分化，都体现了竞争策略不同带来的成长性差异。下半年我们将继续沿着科技赋能和经济复苏的主航道，在成长板块重点掘金，以深度研究抵御市场噪音，用组合韧性应对周期波动。我们认为随着贸易战的逐步消弭，宏观的逐步企稳，市场很多高质量品种都将进入选股阶段。我们会继续耐心收集有伟大前景的企业，坚持做难而正确的事，力争给大家更好的回报。

展望2025年，上半年宏观经济仍然面临关税升级的压力，关税会抑制出口，仍然会加剧制造业的压力；虽然企业信心目前处于回归过程中，但仍局限在科技和部分消费服务业；宏观刺激相对而言也比较温和，结构性的消费和科技鼓励政策会提高经济的韧性，但长期问题仍然存在。板块上，我们认为中国科技重估仍然是全年的主线。香港市场和国内市场都有机会，特别是港股的互联网企业估值具备吸引力。过去三年，虽然AI发展如火如荼，但是全球主流资金的注意力主要在美股。一度，美国的AI的龙头测算给予了全球AI的垄断的相关市值。但随着Deepseek的突破和国产算力的崛起，国内CSP巨头逐步突破美国的AI封锁，体现了迎头赶上的势头。AI全球G2的格局目前逐步形成，全球资产配置在科技领域也面临着再平衡的压力。从细分行业来看，2025年我觉得产业进程已经从“AI 算力”过度到了“AI 应用”，而AI应用的核心资产就是数据库，2025年具备数据资源禀赋的软件企业有望重现“数据重估”和股价重估。 2025年也许是AI应用真正的元年，也有可能是科技浪潮中无数次试错的一年。在A股中我们也在寻找计算机行业中赋能AI数据的相关板块。具体行业上我们在四季度增持了港股互联网板块，A股科技板块和传统行业中能使用AI赋能的方向。2025年虽然我们也比较看好，但是市场波动也会比较大；我们相对而言会耐心收集有基本面变化的长期机会企业；同时，也会注意组合的回撤控制，争取在风险调整后收益为大家创造回报。

上半年需求方面呈现的状况是外需较好，内需转弱。外需较好体现在出口行业的相对高景气，比如电网设备、汽车、机电设备、工程机械等，一方面来自欧美发达国家和地区的补库需求，另一方面我国企业在一带一路国家持续打开局面带来了增量的需求。内需转弱主要是地产持续下行的拖累，地产产业链需求低迷，消费转弱。展望下半年，市场开始交易美国大选以及后续的对华政策，对出口产生较大的担心，并认为应该有刺激内需的政策进行对冲，自主可控的重要性再次提升。从美国共和党的施政纲领来看，本基金认为未来可能出现的情景是原油价格中枢的下降，缓解通胀压力。提高进口关税特别是对中国的关税，这会带来产业链下游组装环节加速外迁，带来国内就业压力进一步加大。鼓励企业在美国本土建厂，带来工作岗位。能源价格的下降，降低了我国制造业的成本，这是利好。分歧最大的是关税对我国制造业的影响。我们认为短期也就是加税之前，一定是压力较大的时候。因为这个阶段，做美国业务的企业会选择先生产，在美国仓库囤货应对明年关税的影响。这会带来短期成本和费用上升，收入的增长会降速。但是长期看，在美国建厂会成为大多数对美出口企业的选择。面对美国本土企业的竞争，低成本不再是竞争优势，而是生产过程的自动化和产品的智能化。从美国对华贸易战开打的第一天起，我国制造业就开始进行自动化、智能化的升级，回过头看这个决策是极其正确的。如果高额关税加征，长期看在美国布局产能的企业会在竞争中具备领先优势，获得美国市场的份额，长期是好事。总结下来，关税加征前，短期偏利空，但长期是利好的。我们不应该悲观，而是应该在市场悲观情绪下寻找投资机会。下半年的市场，我们认为红利方向会出现分化。煤炭、石油板块仍然会体现出其盈利的周期性，分红的投资逻辑会受到基本面走弱的挑战。电力领域也出现分化，水电因为上半年来水较好，业绩普遍超预期。而火电发电量低于预期，因为被水电的阶段性超预期和风光取代了其份额。银行的表现更多来自红利风格的强化，而非基本面的推动。在红利风格之外，我们认为景气的领域也逐渐增多。在人工智能领域，我们认为AI算力的需求仍然旺盛，国产化的进展速度很快，放量在即。AI应用领域苹果手机的智能功能让人耳目一新，有望引领端侧AI行业的爆发。储能逆变器领域，成本的持续优化带来产品性价比提升，欧美之外的市场出现快速增长的态势。内需方面，设备更新改造从政策的提出逐渐到落地，能够带来高端装备的需求增长。本基金将在上述领域进行布局和投资，虽然市场情绪悲观，但也提供给投资者低位布局的良好机会。

上半年市场在宏观的预判上出现了大幅的震荡，从一季度强烈的经济复苏预期，到二季度后观察到高频数据走弱，对宏观经济持续的悲观。四季度以来，宏观指标相对比较平稳。从集成电路的出货量来看，显示下游行业开始复苏。但是由于地产销售的疲弱，地产产业链的需求仍然看不到复苏的迹象。股市的表现明显比经济的实际运行悲观很多，这里面包含了对外部环境不确定性的定价，以及对国内新旧增长动能不确定的担心。长期来看，我们处在经济转型的关键期。从过去十多年的地产带动投资的模式，逐渐向高端制造、新技术驱动的模式转型。所以我们观察总量经济，很难会到上一轮的增速高点，我们会持续看到经济增速的下台阶。但是这并不意味着市场没有投资机会。随着企业认识的改变，资本开支方面的动作会更加谨慎，这将带来龙头企业盈利能力的提升和现金流改善。而后者更加能够推动市场的上涨，而不是总量的增长带来市场的上涨。我们认为，2024年我们会观察到在总量经济增速下台阶的背景之下，企业盈利能力的好转，带来利润和现金流的增长。这不仅带来市场的企稳回升，更能带来各行业优秀公司良好的投资机会。随着市场的调整，指数层面极具性价比，可以说是过去十年中难得的低位。行业层面，我们认为电子、家电、机械、交运等行业均见底复苏，而有色、化工、钢铁等行业也在周期性的底部。本基金将在可投资方向上持续寻找优质的公司，不断挖掘被市场低估的机会，力争给持有人带来良好的回报。

上半年市场在宏观的预判上出现了大幅的震荡，从春节前强烈的经济复苏预期，到春节后观察到高频数据走弱，对宏观经济持续的悲观。在上个月我们观察到货币政策的动作后，我们认为市场的预期将开始向经济复苏进行转换。如果说上半年是在弱现实的环境下持续买入长期具有大故事的行业，那么下半年可能需要更多关注经济复苏这条线带来的个股基本面的变化。我们认为下半年高端制造、医疗服务、汽车消费、网络游戏、消费电子、广告传媒等领域，能够出现经济复苏带来的成长性。长期来看，我们处在经济转型的关键期。从过去十多年的地产带动投资的模式，逐渐向高端制造、新技术驱动的模式转型。所以我们观察总量经济，很难会到上一轮的增速高点，我们可能会持续看到经济增速的下台阶。但是这并不意味着市场没有投资机会。随着企业认识的改变，资本开支方面的动作会更加谨慎，这将带来龙头企业盈利能力的提升和现金流改善。而后者更加能够推动市场的上涨，而不是总量的增长带来市场的上涨。我们认为，下半年我们会观察到在总量经济增速下台阶的背景之下，企业盈利能力的好转，并带来利润和现金流的增长。这不仅有望带来市场的企稳回升，更能带来各行业优秀公司良好的投资机会。