华安中债1-3年政策金融债A(007180) - 基金投资策略和运作

报告期内经济整体平稳，生产仍有韧性，需求有所转弱。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，较6月边际有所放缓但仍然维持在较高水平。固定资产投资出现负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱，房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积继续走弱，建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。　　报告期内，收益率曲线陡峭化上行。　　策略上，组合灵活调整久期和杠杆，在曲线结构变动中及时调整组合期限结构，同时精选品种和个券增厚收益，把握交易性及配置性机会。

在消费补贴、财政前置、抢出口等共同作用下，上半年实现5.3%的GDP增速，其中一季度同比增速 5.4% ，二季度同比增速 5.2% 。从生产端看，上半年工业增加值累计增速为 6.4%，工业生产仍然保持较强的增长态势，其中，6月工业增加值同比增速为6.8%，较上月回升1.0个百分点。从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，较1-5月回落0.9个百分点，制造业和基建投资仍为主力，地产投资仍然面临一定压力。出口方面，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%，延续正增长。上半年社零同比增长5.0%，整体延续改善的趋势。　　一季度资金面波动有所加大，资金价格抬升。二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp，整体上货币政策态度较为呵护。二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%，1年期及5年期LPR也分别下调了10bp。　　上半年债市在货币政策节奏变化、流动性松紧转换及海外事件驱动等多重因素影响下，进入波动震荡市。2月中旬到3月中旬收益率明显上行，后在资金压力缓解以及关税冲击下明显下行。5月关税冲击缓解后收益率再次上行，后在资金面宽松的影响下收益率再次下行。整体看，利率曲线短端上行幅度较大，而中长端下行，曲线平坦化。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易及配置机会。

回顾2025年一季度，中国经济涌现出一批现象级的亮点，科技突破不断涌现、消费市场热点纷呈、绿色经济蔚然成风、房地产市场止跌企稳。财政政策靠前发力，发债进度快于去年。货币政策关注防风险和汇率稳定，央行一月份暂停了国债买卖操作，流动性边际收紧,市场回购利率R007季度平均值为2.11%，较上一季度上行20bp。债券市场利率普遍上行，曲线熊平，十年期国债上行14bp，报收于1.81%。　　报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高、流动性较好的债券。

2024年，经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务顺利完成，全年国内生产总值（GDP）同比增长 5%，就业物价总体稳定。国内得主要问题是需求不足，部分企业生产经营困难。宏观政策积极应对，货币政策坚持支持性的立场，全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点，带动存贷款利率下行。财政政策着力于化解地方政府隐性债务，四季度推出一揽子化债方案，包括：6万亿元地方专项债限额，分三年实施，每年2万亿；连续五年每年安排8000亿元用于直接地方政府化债，总计共4万亿；2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。在一系列政策作用下，全年经济呈现企稳回升态势。债券利率全年震荡下行，十年期国债全年约下行88bp。　　报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。

回顾2024年三季度，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题，房地产、消费、工业生产有走弱迹象。货币政策保持支持性立场，在七月、九月分别调降公开市场操作利率10bp、20bp，引导社会融资成本下行。央行基于防范金融风险的目的，提示市场长债风险。三季度利率呈震荡走势，波动加大，10年国债在2.00%-2.30%区间波动。　　报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。

上半年，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，但外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化。在转型过程中，经济存在阵痛，房地产市场低迷对经济总量产生拖累，地方融资平台债务风险制约了增量投资。货币政策维持对实体经济的支持性，灵活应用利率和准备金率等货币政策工具，推动社会融资成本下行。债券利率上半年显著下行，10年期国债较年初水平下行35bp。　　报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。

2024年一季度，中国经济开局良好，消费贡献率提升，高技术制造业和服务业投资增长较快，外贸数据表现亮眼。在货币政策方面，中国人民银行坚持稳健的货币政策，灵活适度、精准有效，强化逆周期调节。在二月，下调了存款准备金率0.5个百分点，5年期以上贷款市场报价利率(LPR)下行0.25个百分点。债券收益率在流动性宽松和债券供给下降的影响下呈现下行趋势，长久期利率债表现较好，整体利率曲线平坦化。　　报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。

2023年，经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。房地产供求关系发生重大变化，部分城市房价录得下滑，居民预期发生变化。债券市场方面，2023年是信用债牛市、利率债震荡偏牛市、短久期货币类资产震荡市；压缩利差贯穿全年，包括信用利差压缩，期限利差压缩；资金扰动发生两次，年初信贷挤压，年末政府债券集中发行，形成了资金市场“双峰”。　　报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。

三季度，外部环境更趋复杂严峻，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，金融市场波动加剧，随着时间的累积，海外付息压力显著增大，融资需求下滑。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，叠加个税政策优化、存量房贷利率调降等政策落地，居民消费出现实质性改善。房地产供求关系发生重大变化，政策调整优化恰逢其时，八月中旬后调控政策密集落地，房地产行业出现止跌企稳迹象。国内货币政策保持稳健，央行在八月分别降低短期回购利率和中期借贷便利利率10bp和15bp以巩固经济回稳向好势头。市场利率在此后开始上行，中短端上行幅度大于长端，利率曲线平坦化。报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。

上半年，经济总体呈现恢复向好态势，经济运行是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足，房地产业在经历了一季度的恢复性增长后出现下滑迹象，地方债务在土地出让金明显下滑的背景下压力倍增。国内货币政策保持稳健，加强逆周期调节力度，在六月降息10bp以巩固经济回稳向好势头。资本市场呈现债强股弱的格局，上半年，10年期国债收益率下行20bp，沪深300指数下跌0.75%。报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。

一季度，随着疫情影响消散，经济快速从低谷回归到正常轨道，消费、投资均呈现恢复性增长。社会融资规模拐头向上，截止2月，同比增速为11.9%，较去年12月上行1%，金融对实体经济的支持力度进一步加大。去年表现不佳的房地产在一季度出现了积极的变化，截止三月末，百强地产企业的销售累计同比已经转正，二手房活跃度增加，一波置业潮在疫后出现。海外方面，高利率的负面影响开始显现，硅谷银行由于储户“挤兑”，导致摊余成本法计价的资产由“浮亏”变成“实亏”，引发局部金融风险。另一方面，通胀出现见顶回落迹象，联储或在二季度停止加息，但转向降息操作尚需时日。国内债券市场表现分化，利率债利率先上后下，全季来看，曲线整体小幅上行；信用债在经历去年末调整后，收益对于银行等主流配置机构而言具备较强吸引力，表现明显优于利率债。报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。

2022年，海外的宏观主线是通胀高企及随之而来的货币紧缩，美欧等中央银行转鹰，大幅度加息，流动性快速收紧令风险资产价格波动加大，海外主权债券收益率大幅上行。国内方面，疫情在多地发生、蔓延，冲击了生活、生产秩序，工业生产、居民消费及投资数据均出现较大幅度下滑，房地产行业风险有所抬头，国内经济下行压力较大。四季度，随着病毒毒性降低，疫情防控政策适时进行了优化调整，市场风险偏好快速抬升，无风险利率在年底出现显著上行，信用债上行幅度更大。报告期内，本基金以跟踪指数、降低偏离度为首要目标，在盯住久期和静态收益的约束下，优选持有期收益较高的债券。