诺德策略精选(007152) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，受国内外复杂政治经济形势影响，国内权益市场主流指数表现各异。其中万得全A指数上涨19.46%、上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%、创业板指数上涨50.40%。行业表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的通信、电子、电力设备分别上涨48.65%、47.59%、44.67%，而后三名的银行、交通运输、石油石化则分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。 　　截至2025年9月30日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数PETTM分别为22.46、14.22、45.44倍，PB分别为1.83、1.48、5.66倍。指数估值分位上，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数分别位于2012年以来93%、88%、48%分位，PB则分别位于2012年以来的57%、53%、62%分位，期末股债收益差为-0.15，接近均值水平。　　当前A股市场绝大多数行业已基本完成从低估到历史合理区间的估值修复，整体估值水平回升至长期均值附近。随着市场情绪逐步升温与交投趋于活跃，行情驱动逻辑正从早期的系统性估值抬升，逐渐转向基本面与成长性的深度验证。在这一阶段，板块普涨或估值整体扩张的空间可能性或逐渐收窄，市场或将更注重结构性机会的挖掘。因此，需进一步聚焦行业景气度、企业盈利质量与增长可持续性，精选个股与细分赛道，在下一阶段的行情中把握相对更加具备确定性的投资机会。　　2025年前三季度，中国经济在宏观政策的支持下总体保持相对平稳运行。政策层面强调逆周期调节与结构性发力，以有效应对内需偏弱、房地产市场深度调整等挑战，并积极培育新的增长动能。在宏观政策层面，货币政策维持适度宽松，通过降息、降准等手段力争保障流动性合理充裕；财政政策则更为积极，包括安排超长期特别国债支持城市更新，并动用5000亿元新型政策性金融工具撬动有效投资。展望四季度，预计宏观政策或将延续 “稳中求进” 的总基调，经济有望继续回升但需关注房地产企稳进度、外需变化及政策传导效果。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　从基本面数据来看，尽管有贸易摩擦、内需走弱和地产下行等方面压力，但前三季度中国经济总体仍保持相对平稳运行。在产业发展方面，结构升级态势较明显，高技术制造业增加值增速显著高于整体工业水平，彰显了新质生产力的成长。政策资源也持续向科技创新、绿色金融等领域倾斜。同时，针对部分行业出现的“内卷式”低价竞争，政府也依法依规进行治理，以推动行业健康发展。　　展望四季度，本基金将维持对国内经济整体向好的判断，对市场仍持相对积极态度。整体来看，原有政策仍有一定发力空间，财政资金较为充足，政策重点或将聚焦推动既定政策落地见效，若后续经济下行压力较大，或将出台增量财政政策。　　当前人工智能、智能驾驶以及人形机器人等板块均处在产业快速发展的初期阶段，利好频出。本基金对科技领域保持较积极态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。本基金在科技行业的研究中，将重点关注公司的产品和核心技术，适当忽视短期事件造成的影响，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长的计算机、电子、电力设备等科技板块；二是受政策支持，行业基本面后续可能有一定改善的大消费等政策受益板块；三是股息率较合理并且本身业绩还有一定增长空间的医药、周期等板块。 　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面，本基金将根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了积极的类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等信号。另一方面，本基金也将根据持仓标的本身的市场表现进行适当调节，随着市场风格的持续演绎，部分行业持仓性价比可能会被另外一些行业所替代，本基金将会根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2025年上半年，受国内外复杂政治经济形势影响，国内权益市场主流指数表现各异。其中万得全A指数上涨5.83%、上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%、创业板指数上涨0.53%。行业表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的有色金属、银行、国防军工分别上涨18.12%、13.10%、12.99%，而后三名的煤炭、食品饮料、房地产则分别下跌12.29%、7.33%、6.90%。 　　截至2025年6月30日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数PETTM分别为19.86、13.07、32.36倍，PB分别为1.62、1.36、4.06倍。指数估值分位上，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数PETTM分别位于2012年以来75%、72%、16%分位，PB则分别位于2012年以来的29%、28%、25%分位。基于国债收益率的快速下行，期末股债收益差为-0.92，接近负1倍标准差。当前A股估值处于历史中位数水平，随着财政和货币政策工具陆续落地，权益资产中优质个股的投资机会值得关注。本基金后续将综合衡量基本面变化趋势及估值水平，适当调整持仓品种，力争把握市场上涨机会。　　上半年中国经济在政策发力、内需回暖等因素推动下实现平稳开局。一揽子“稳增长”政策接续发力，带动消费、工业生产小幅回升。但结构性挑战与风险依然存在，CPI指数与PPI指数均表现相对较弱，反映内需逐步企稳回升但上行动力有待加强，企业盈利承压。当前外部环境面临一定的复杂性、严峻性、不确定性，国内结构调整阵痛继续显现，社会生产经营活动或仍面临一定压力。　　上半年政策层面利好频出，政府适时推出了货币、证券等金融维度支持经济高质量发展的各项举措，提振了市场情绪。后续财政政策及各地对实体经济的支持细则若陆续出台，经济有望继续回升。展望下半年，中国经济有望在“稳增长”政策下延续回升势头，但仍需关注房地产企稳进度、外需变化及政策传导效果。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。

2025年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，国内权益市场主流指数涨跌互现。其中万得全A指数上涨1.90%、上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%、创业板指数下跌1.77%。行业表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的有色金属、汽车、机械设备分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而后三名的煤炭、商贸零售、石油石化则分别下跌10.59%、8.22%、5.90%。 　　截至2025年3月31日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数的PE(TTM)分别为18.38、12.38、31.86倍，PB分别为1.57、1.33、3.98倍。指数估值分位上，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数的PE(TTM)分别位于2012年以来61%、59%、13%分位，PB则分别位于2012年以来的17%、19%、23%分位。基于国债收益率的快速下行，年末股债收益差为-0.85，接近负2倍标准差。当前A股估值处于历史中位数水平，随着财政和货币政策工具陆续落地，权益资产或是可以优选个股进行配置的好时机。本基金后续将综合衡量基本面变化趋势及估值水平，适当调整持仓品种，力争把握市场上涨机会。 　　一季度中国经济在政策发力、内需回暖等因素推动下实现平稳开局。1-3月，PMI指数分别为49.1、50.2、50.5，经济逐月回升，一揽子“稳增长”政策接续发力，带动消费、工业生产小幅回升。但结构性挑战与风险依然存在，CPI指数与PPI指数表现相对较弱，反映内需回升逐步企稳但上行动力有待加强，企业盈利承压。当前外部环境面临一定的复杂性、严峻性、不确定性，国内结构调整阵痛继续显现，社会生产经营活动或仍面临一定压力。　　一季度政策层面利好频出，政府适时推出了货币、证券等金融维度支持经济高质量发展的各项举措，提振了市场情绪。预计后续财政政策及各地对实体经济的支持细则或将陆续出台，经济有望继续回升。展望二季度，中国经济有望在“稳增长”政策下延续回升势头，但仍需关注房地产企稳进度、外需变化及政策传导效果。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　展望二季度，我们维持对国内经济整体向好的判断，对市场仍持较积极态度，当前PMI指数等数据震荡向好，未来预计随着经济支持政策细则陆续出台，国内经济基本面有望延续回升势头。　　产业方面，当前人工智能、智能驾驶以及人形机器人等均处在产业爆发初期，利好频出。我们对科技领域保持较积极态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，科技制造是当前国内经济发展的重点之一，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。我们在科技行业的研究中，将重点关注公司的产品和核心技术，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长的计算机、电子、电力设备等科技板块；二是受政策支持，行业基本面后续可能有一定改善的大消费等政策受益板块；三是股息率较合理并且本身业绩还有一定增长的医药、周期等板块。 　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面，我们会根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等积极信号。另一方面，我们也将根据持仓标的本身的市场表现进行适当调节。例如，本基金此前持有的一些红利和周期行业，在过去一段时间内表现较为出色，但随着市场风格的持续演绎，性价比可能会被另外一些行业所替代，本基金将根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2024年，市场主要指数录得正收益。其中万得全A指数上涨10.00%、上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%、创业板指数上涨13.23%。行业指数各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的银行、非银金融、通信分别上涨34.39%、30.17%、28.82%，而后三名的医药生物、农林牧渔、美容护理则分别下跌14.33%、11.58%、10.34%。 　　截至2024年12月31日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数PETTM分别为18.53、12.93、33.26 倍，PB分别为1.58、1.38、4.05倍。指数估值分位上，万得全A指数、沪深300指数、创业板指数PETTM分别位于2012年以来63%、68%、16%分位，PB则分别位于2012年以来的17%、30%、24%分位。基于国债收益率的快速下行，年末股债收益差为-0.74，重新回到了负2倍标准差附近。当前A股估值处于历史中位数水平，随着财政和货币政策工具陆续落地，权益资产或仍是可以优选个股进行配置的好时机。本基金后续将综合衡量基本面变化趋势及估值水平，适当调整持仓品种，力争把握市场上涨机会。 　　回顾2024年，我国第一季度GDP增速较高，第二、三季度GDP增速有所放缓，9月以来，一揽子“稳增长”政策接续发力，带动消费、地产及工业生产小幅回升，关税提升预期下，适度加大出口力度对增长亦形成一定贡献，第四季度GDP重回5.4%，助力全年实现了5%的既定增长目标。　　当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，内需回升逐步企稳但上行动力有待加强，国内结构调整阵痛继续显现，社会生产经营活动或仍面临一定压力。2024年第四季度政策层面利好频出，政策转向较为明确，政府适时推出了货币、证券等金融维度支持经济高质量发展的各项举措，关键时刻的逆周期调节，提振了市场情绪。预计后续伴随财政政策及各地对实体经济的支持细则或将陆续出台，经济有望企稳回升。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。

2024 年第三季度，受益于最后5个交易日市场的大幅上涨，大部分指数录得了正收益。其中，万得全A指数上涨17.68%，沪深300指数上涨16.07%、创业板指上涨29.21%，。行业指数也均取得了正值，但表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的非银金融、地产、综合板块分别上涨 41.67%、33.05%、31.20%，而后三名的煤炭、石油石化、公用事业板块上涨1.24%、2.00%、2.95%。　　基于市场近期的上涨，相关指数估值均较前期有大幅提升。截至9月30日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指PETTM（剔除负值）分别为15.34、12.65、31.49倍，PB为1.58、1.41、4.25倍。指数估值分位上，万得全A指数、沪深300指数、创业板指PETTM（剔除负值）分别位于2012年以来57%、73%、15%分位，PB则位于2012年以来的19%、36%、27%分位。季末股债收益差为-0.18，位于-1倍和-2倍标准差之间。在当前位置上，尽管市场近期有强势回补，但拉长看，考虑到前期经历了长达几年的调整，当前仍处于中间偏低位置，权益资产仍然是可以优选个股进行配置的好时机，本基金后续将综合衡量基本面变化趋势及估值水平，适当调整持仓品种，力争把握市场上涨机会。 　　回顾第三季度，社会生产经营活动面临一定压力。内需增长或仍需改善，第三季度PMI指数低于临界水平，净出口仍然是整体增长的较强支撑项。外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国内结构调整阵痛继续显现，影响经济增长的因素较以往更为复杂。　　基于经济运行面临的较大压力，近日政策层面利好频出，政策转向较为明确。政府适时推出了货币、证券等金融维度支持经济高质量发展的各项举措，关键时刻的逆周期调节，使得市场增强了对政策已见底的信心，同时直接针对证券市场的论述，又提振了市场情绪。预计后续财政政策及各地对实体经济的支持细则可能将陆续出台，同时国际形势方面，人民币汇率近期持续走强，美国超预期降息也为国内政策腾挪出了空间。预计后续伴随着优化经商环境、畅通融资渠道等相关政策的接续发力，制造业生产经营有望重回扩张区间。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是行业受政策支持，行业基本面后续可能有一定改善的非银金融等政策受益板块；二是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长的计算机、电子、电力设备等科技板块；三是前期跌幅较大、估值调整相对到位、股息率较合理并且本身业绩还有一定增长的消费、医药等板块。 　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面我们会根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了积极的类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等信号。另一方面，我们也会根据持仓标的本身的市场表现进行调节，比如说像我们原来持有的一些红利和周期行业，在过去一段时间表现比较好，随着市场风格的持续演绎，性价比可能会被另外一些行业所替代，我们将会根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2024年上半年，受国内外复杂政治经济形势影响，市场波动较大，国内权益市场主流指数涨跌互现。其中，沪深300指数上涨0.89%、创业板指数下跌10.99%、中证500指数下跌8.96%、中证红利指数上涨7.75%。行业指数表现也各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的银行、煤炭、公用事业板块分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，而后三名的综合、计算机、商贸零售板块则分别下跌33.34%、24.88%、24.59%。　　市场在今年2月初阶段性见底之后走出了一波反弹行情，各板块均有修复，机器人、AI等主题行情在反弹中表现较为突出，同时整体来看，在弱势市场下，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　进入二季度以来，在各项政策的催化扶持下，新房二手房交易较前期冰点均有所回升，考虑到地产行业下行斜率已有所放缓，后续地产行业对整体经济的负向影响或逐步减弱。当前货币政策仍维持相对稳健宽松的态势，价格上CPI指数与PPI指数尚未见到明显回升，工业生产整体稳定，消费出行等数据温和回升，实体经济在地产行业下行的压力下展现了较强的韧性。5月份以来，尽管PMI数据显示制造业景气水平较前期略有回落，但预计后续伴随着优化经商环境、畅通融资渠道等相关政策的接续发力，制造业生产经营有望重回扩张区间。　　在当前位置上，基于前期市场的大规模下跌已经消化了一部分悲观预期，市场多数股票估值目前仍处于历史较低位置，我们认为全年维度市场仍然是可为的，后续将综合衡量基本面变化趋势及估值水平，积极调整持仓品种，把握市场上涨机会。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在投资配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、科技、制造、医药等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。

2024年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，市场波动较大，国内权益市场主流指数涨跌互现。其中，沪深300指数上涨3.10%、创业板指数下跌3.87%、中证500指数下跌2.64%、中证红利指数上涨8.27%。行业层面，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的银行、石油石化、煤炭分别上涨10.60%、10.58%、10.46%，而后三名的医药生物、计算机、电子则分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。市场在今年2月初阶段性见底之后走出了一波反弹行情，各板块均有修复，机器人、AI、飞行器等主题行情在反弹中表现较为突出，同时整体来看，在弱势市场下，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　目前，货币政策仍维持相对稳健宽松态势，价格上CPI与PPI尚未见到明显回升，地产行业虽仍处于下行阶段，但斜率已有所放缓，工业方面工业增加值与PMI指数等数据表现较为优异，经济结构调整初见成效。尽管地产数据持续下行给整体市场带来较大的压力，但经济也展现了较强的韧性，新出炉的经济数据显示，或许实体经济并未如悲观预期想象的那么差，同时年前市场的大规模下跌已经消化了一部分悲观预期。在当前这个位置上，我们认为在2024年市场仍然存在操作空间，后续本基金将根据基本面变化逐步调整持仓品种，或逐步增加弹性仓位，争取交易全年的阶段性、板块性机会。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在投资配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、科技制造、医药等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。 　　全年来看，我们认为，2023年下半年对风险的释放较为充分，我们对2024年市场整体仍持较为积极的态度。红利板块尽管前段时间表现较为坚定，但更多体现的是相对收益，绝对涨幅有限，后续或仍有发展空间。同时对科技、高端制造、消费以及红利板块亦保持积极关注，未来本基金将根据行业进展陆续加大配置，主线仍以高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会，一是伴随经济进入稳定增长阶段，前期盈利和估值受到压制的部分顺周期板块，此类标的或将获得业绩增长及估值修复的双重收益；二是前期跌幅较大，估值回落到合理偏低，而行业景气有望在2024 年迎来反转的部分细分行业股票，如高端制造、新兴消费等。　　另外，我们对科技行业也抱有较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，而科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。我们在科技行业的研究中，重点关注公司的产品和核心技术，适当忽视短期事件造成的影响，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。本基金将持续重点关注先进制造、机器人、人工智能等领域的投资机会。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益，力求在全行业全市场选股，不拘泥于某一个或几个特定行业，从而达到分散风险的目标。在选股策略上，本基金始终坚持业绩增长与股价匹配原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2023年，市场除红利指数外，整体处于回落状态。其中，沪深300下跌11.38%、创业板指下跌19.41%、中证500下跌7.42%、中证红利指数上涨0.89%。行业层面，跌多涨少，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的通信、传媒、计算机分别上涨25.75%、16.80%、8.97%，而后三名的美容护理、商贸零售、房地产则分别下跌32.03%、31.30%、26.39%。总体来看，2023年市场整体偏弱，除上半年人工智能主题带动科技股有所表现外，其他期间内的主要宽基及行业指数整体表现相对不佳，同时，在弱势市场下，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　市场风格方面，小微盘指数表现相对优异，反映市场最小市值的3个指数从高到低依次是中证2000、万得微盘和北证50，全年分别上涨5.57%、49.88%和14.92%，均显著优于大盘指数。而从上市公司财报中可以看到，三季度单季度，沪深300、中证1000、创业板指（剔除温氏）、北证50单季度净利润同比增速分别为-1%、-11.3%、+9.6%和-23.9%，基本是越小市值公司业绩增长表现越差。因此，市场风格和基本面的背离，可以理解为在优质公司消化估值而缺少投资机会的过程中，前期系统性极度低估的小市值股票整体的估值回归过程。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、医药、周期等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。　　拉长周期看，A股的获利来源主要是上市公司盈利，也即经济增长的钱，2021年以来主要指数回落的主要原因是2017年以来赛道化景气投资导致的远期估值透支下的回归。经历近3年的调整震荡，很多龙头权重估值已经调整到与较低业绩增长（即较低经济增速）或海外对标估值相匹配的水平，主要指数股债收益差处于-2倍标准差附近，市场整体估值处于合理偏低水平。同时，伴随2023年主题投资的盛行，前期低估的小市值股票估值得到较大修复，相对优质龙头股票吸引力下降，2024年有望在市场出现企稳反弹的同时，风格亦转向优质上市公司。

2023年三季度，市场整体处于回落状态，其中，沪深300下跌3.98%、创业板指跌9.53%、中证500跌5.13%，中证红利指数涨1.74%。行业层面，跌多涨少，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的非银金融、煤炭、石油石化分别上涨5.62%，5.25%、4.36%，而后三名的电力设备、传媒、计算机则分别下跌15.67%、15.57%、11.70%。总体来看，涨幅靠前的非银金融、石油石化、煤炭本质还是股息率的支撑，这与宽基指数中的中证红利表现最强相匹配。 　　需要注意的是，1、红利指数的表现强势，由于多数成分股是相关行业龙头，自带权重，因此，主要宽基指数下跌空间被限制，这和第三季度以来市场表现是匹配的；2、自2020至2023年，相比沪深300，中证红利的超额收益分别为 -23.7%、+18.57%、+16.18%和+10.5%，这一方面是2021年起沪深300指数伴随“漂亮50”见顶而持续下跌，但也有供给侧下煤炭、石油为代表周期盈利转好并趋稳，纺服、电信运营商、公路港口等传统产业竞争格局固化下的龙头稳定盈利优势等因素。在上述因素共同作用下，中证红利已经连续3年大幅跑赢沪深300。当前时点下，将中证红利、沪深300和十年国债收益相比较，红利指数短期或仍有表现，但未来1年内，沪深300的相对收益或将回归，这也预示未来1年股票市场或将有较好表现。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配周期、医药、高端制造等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。　　拉长周期看，A股的获利来源主要是上市公司盈利，也即经济增长的利润，2021年以来主要指数回落的主要原因是2017年以来赛道化景气投资导致的远期估值透支下的回归。经历近3年的调整震荡，很多龙头权重估值已经调整到与较低业绩增长（即较低经济增速）或海外对标估值相匹配的水平，主要指数股债收益差处于-2倍标准差附近，市场整体估值处于合理偏低水平。同时伴随政府政策的起效，9月统计局公布的制造业PMI达到50.2，重返景气区间，叠加基数效应，预计后续较长时间内国内宏观经济和A股盈利亦将保持良好增长，从而为 A 股市场形成有效的基本面支撑。　　未来本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是伴随经济进入稳定增长阶段，前期盈利和估值受到压制的部分顺周期板块，此类标的或将获得业绩增长及估值修复的双重收益可能；二是前期受各种因素影响导致回调幅度较大的医药板块，在人口老龄化程度不断加深的背景下，百姓医疗健康需求或将持续增长，国内药企创新研发实力增强、国际化能力初步具备等支持产业长期发展的逻辑依然存在。本基金看好具备持续创新能力的创新药械公司、受医疗改革长期逻辑支撑的医疗服务公司以及具备较强产品研发与推广能力的公司等。 　　在投资策略上，本基金力求在全行业全市场选股，不拘泥于某一个或几个特定行业，从而达到分散风险的目标。在选股策略上，本基金始终坚持业绩增长与股价匹配原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2023年上半年，受国内外复杂政治经济形势影响，市场波动较大，国内权益市场主流指数涨跌互现。其中，上证综指上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。行业指数表现也各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的传媒、通信、计算机分别上涨50.66%、42.75%、27.57%，而后三名的商贸零售、房地产、美容护理则分别下跌23.44、14.29、13.61%。　　2023年一季度，经济随着国内生产、生活秩序的逐步恢复，显示了较强的增长动能，自1月以来，PMI指数连续三个月位于扩张区间，表明经济基本面正处在修复过程中。进入二季度，短期的动能释放之后，生产经营活跃度略有回落，经过了前期补偿性的复苏之后，经济逐步进入较为长期的基本面修复阶段。当前外围环境对内部的边际影响逐步减弱，随着经济复苏的逐步到来，长期信心得到了不断增强。近期人员流动恢复较好，经济呈现弱复苏态势，在基数及内生增长动能逐步修复等因素的驱动下，预计经济数据后续仍然会有不错的表现。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较强的价值龙头作为底仓，增配TMT、消费、医药等行业个股，同时注重估值水平和个股流动性等因素。

2023年一季度，受疫情防控形势变化和国内经济逐步回暖刺激，国内权益市场主流指数大多实现小幅上行，市场情绪较去年底有所提振。其中，上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25。行业指数大多也实现了正收益，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的计算机、传媒、通信分别实现上涨36.79%、34.24%、29.51%，而后三名的房地产、商贸零售、银行则分别小幅下挫6.11、5.11、2.70%。 　　2023年一季度，经济随着国内生产、生活秩序的逐步恢复，显示了较强的增长动能。自1月以来，PMI指数已连续三个月位于扩张区间，表明经济基本面正在处在修复过程中，尽管短期数据上，3月份的PMI生产指数略有回落，但仍位于高景气度区间。当前，国内物流交通、居民消费等板块在疫情管控措施调整后，逐步迈入恢复期。短期内，经济经过了前期一两个月的补偿性复苏之后，逐步进入较为长期的基本面修复阶段。随着就业、收入等情况的逐步改善，经济改善动能也逐步加强，预计这一势头在近期仍有望延续。出口方面，考虑到近期国际局势动荡、欧美金融风险频发以及经济衰退预期抬升，海外需求持续承压，外需下行压力加大，影响我国商品出口的不利因素仍然存在。预期政策层面将更加积极，未来“稳地产”和“稳增长”政策或将持续发力。　　报告期内，本基金在仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活并择机进行了仓位调整。在配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较强的价值龙头作为底仓，增配TMT、消费、医药等行业个股，同时注重估值水平和个股流动性等因素。　　　　当前外围环境对内部的边际影响逐步减弱，随着经济复苏的逐步到来，长期信心得到了不断增强。近期人员流动恢复较好，新房和二手房地产销售状况有所改善，经济呈现弱复苏态势。在基数等原因的驱动下，预计经济数据后续仍然会有不错的表现。在此位置上，我们对中长期保持相对乐观的态度并逐步增加弹性仓位，预计基本面复苏交易有望主导全年。　　基于操作考虑，当前市场对复苏预期已有一定的体现，后续我们将视基本面变化逐步调整持仓品种。基于行业景气度考虑，我们将配置全年维度有较强确定性的品种。除消费、医药行业等基础仓位配置外，随着对先进制造、半导体等行业个股的深度挖掘，我们仍然将陆续选择低点对其进行逐步配置。　　从较长时间区间看，当下A股指数层面的估值已处于合理偏低位置，底部特征逐步显现，市场整体估值风险不大，但行业、个股结构间差异使得市场具有结构性机遇和风险。当前阶段可对后续行情持积极态度，一方面，市场连续调整消化了此前较高的估值，当前沪深主要指数均处于2010年以来估值中位数以下，整体估值处于合理偏低水平；另一方面，国内经济增速保持复苏的态势，预计伴随着后续政策的落实起效，以及资源品价格下行导致的成本下降，国内经济和A股盈利或将在后续几个月中迎来增速的向上拐点，从而为A股市场形成有效的基本面支撑。　　未来本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是在过去由于疫情等因素受损估值已经逐渐回落到合理偏低区域，从而可能存在困境反转的板块，如泛消费行业和财务稳健的地产链龙头，目前其估值基本处于历史阶段性底部，这些标的从估值、股息率角度可以看到性价比较高的配置时点，在经济进入稳健增长阶段后，上述标的将获得业绩增长及估值修复的双重收益可能；二是前期受各种因素影响回调幅度较大的医药板块，在人口老龄化程度不断加深的背景下，百姓医疗健康需求或将持续增长，国内药企创新研发实力增强、国际化能力初步具备等支持产业长期发展的逻辑依然存在。本基金看好具备持续创新能力的创新药械公司、受医改长期逻辑支撑的医疗服务公司以及具备较强产品研发与推广能力的公司等。 　　另外，我们对科技行业也抱有较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，而新兴产业是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。我们在科技行业的研究中，重点关注公司的产品和核心技术，适当忽视短期事件造成的影响，同时视不同产品生命周期和渗透周期给予其不同的估值定价。本基金将持续重点关注半导体、先进制造、新能源、物联网、大数据、人工智能等领域的投资机会。 　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入力争获取确定性收益，力求在全行业全市场选股，不拘泥于某一个或几个特定行业，从而达到分散风险的目标。在选股策略上，本基金始终坚持业绩增长与股价匹配原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2022年全年，受国际局势变化和国内较为严峻的经济形势影响，国内权益市场主流指数大多录得负收益，市场整体较为疲软。其中，上证综指下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。行业指数仅有少部分收益为正，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的煤炭、综合、社会服务分别实现上涨10.95%、上涨10.57%、下跌2.23%，而后三名的电子、建筑材料、传媒则分别下跌 36.54%、26.13%、26.07%。 2022年全年的经济影响因素较多，国际局势动荡、疫情防控政策调整等均对经济产生了不同程度的影响。从全球视角来看，外部受到了中美贸易冲突、多国通胀高企、全球经济衰退风险较大等困扰；从国内视角来看，经济复苏之路则因受需求掣肘而一波三折，社会零售额、工业增加值等当期经济指标增速较前期有所回落。但随着国内对新冠病毒感染施行“乙类乙管”政策后，消费及物流行业则逐步迈入复苏通道。当前，国内物流交通、居民消费等板块在疫情管控措施调整后，逐步迈入恢复期，但目前仍未恢复到疫情前的水平，未来仍存有继续上行的空间。短期内，预计经济经过了前期的补偿性复苏之后，逐步进入较为长期的基本面修复阶段，并且随着就业、收入等状况的逐步改善，经济改善动能也逐步加强，预计这一势头在近期仍有望延续。同时，对政策层面的预期将更加积极，未来“稳地产”和“稳增长”政策或将持续发力。报告期内，本基金在仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活并择机进行仓位调整。在配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较强的价值龙头作为底仓，增配 TMT、消费、医药等行业个股，同时注重估值水平和个股流动性等因素。