国寿安保新蓝筹混合(007074) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济基本面平稳偏弱运行，结构性分化仍然明显，外需拉动仍是经济稳健运行的主要因素，而内需因“国补”等因素导致的基数压力也存在。积极变化是，随着价格走势改善，尤其是大宗品价格出现明显上行后，部分行业企业盈利已经出现改善迹象，后续宏观经济在“十五五”开局中可能出现更多积极变化，可在相关领域积极布局。　　A股市场温和向上，结构性投资机会依然显著。以技术创新和国产替代为驱动的动科技板块继续表现强势，但科技行业内部出现一定分化，通信涨幅较高、电子和计算机有所震荡；有色金属、钢铁、基础化工等受益于价格上涨或价格上涨预期的行业，表现同样优异。但地产、医药、汽车等非服务内需行业，受制于景气度偏弱保持弱势。　　在此环境下，新蓝筹基金严格遵守前期的投资策略，努力在科技领域做好布局，另外也维持了一定的工程机械、有色个股持仓，获取相对偏好的收益。由于部分新兴科技领域快速变化，为适应整体市场趋势也阶段性的参与了部分短期策略性品种，包括新材料、电子特气、PCB设备等，获得了相对比较好的阶段性表现。　　展望2026年一季度，A股市场整体仍然中性略偏好，尤其是年初可能出现比较明显的春季躁动行情，但季度中后段有必要降低一些风险敞口。一方面，市场风险偏好仍维持在高位，甚至有望在年末年初进一步大幅上行，尤其是考虑到年初市场普遍预期保险资金等绝对收益资金有加仓趋势，可能市场会演绎相对充分。但另一方面，市场在过去的一年多时间里上涨相对较多，尤其是近期部分新兴领域个股走势过度领先于产业实际变化，可能有调整压力。具体策略上，新蓝筹基金会基本保持现有账户运行特征，保持高仓位运作，后续仍将主要配置于长期优质的公司，对一些滞涨或逻辑有瑕疵的个股做好优化，同时考虑到近期市场表现相对偏强，部分本产品布局的新兴行业可能已经出现快速上涨甚至明显超涨，会综合考虑市场情绪等因素择机兑现，同时左侧布局一些相对滞涨标的，对组合做小幅的均衡化调整。

2025年三季度，在上半年经济增长显著超预期的情况下，部分调结构政策持续推出，整体经济平稳运行且结构性分化明显增加。一方面，新兴科技领域快速发展，尤其是人工智能为代表的先进制造业发展迅速，另一方面，部分前期竞争激烈的制造业和部分传统矿产材料行业的供给层面出清也有所加速。整体上看，尽管外需持续拉动的经济超预期增长未延续，但结构性改革有所提速，部分行业企业盈利有所改善。　　整体A股市场温和向上，结构性投资机会显著，以技术创新和国产替代为驱动的动科技创新板块大幅上涨。行业层面上，通信、电子等符合未来发展趋势和产业政策方向的行业位于前列，电力设备、有色金属等受益于“反内卷”政策的板块表现也相对较好，银行、交通运输、公用事业等红利属性高板块出现较大幅度回落，内需相关板块表现也相对较弱。　　在此环境下，新蓝筹基金严格遵守前期的投资策略，努力在科技领域做好布局，另外也维持了一定的工程机械、有色个股持仓，获取相对偏好的收益。同时由于部分新兴科技领域快速变化，为适应整体市场趋势也阶段性的参与了PCB设备为代表的一些新兴领域投资机会。整体上组合三季度实现了相对较好的投资收益。　　展望四季度，A股市场整体仍然中性略偏好，但市场波动可能有所增加，需要做好积极应对。一方面，市场风险偏好显著修复后，已经位于中等略偏高的位置，尽管中期展望企业利润的结构性修复和风险偏高高位仍将维持，外资也有望在长期欠配后持续流入，市场还是有一定兑现收益的压力，所以波动会有所增加；另一方面，科技发展的趋势和浪潮仍然延续，市场整体上仍然会出现比较多的机构性行情，需要做好精细化研究努力挖掘新的投资机会。具体策略上，新蓝筹基金会基本保持现有账户运行特征，保持高仓位运作，后续仍将主要配置于长期优质的公司，对一些滞涨或逻辑有瑕疵的个股做好优化，对中长期具备产业趋势的行业进行配置，包括但不限于AI应用、机器人等新兴领域。同时结合宏观趋势，保持对强内需板块的跟踪，若预期发生逆转则做好适时调整。

2025年上半年，中国宏观经济整体延续了企稳改善的基调，增长动能温和修复，表现大体符合或略好于年初预期。出口韧性超出预期，未出现显著下滑压力，成为上半年重要的支撑力量。国内需求方面，消费与投资均呈现温和回暖态势，政策支持效果有所显现。然而，制约因素依然明显，通胀数据持续在低位徘徊，反映出终端需求复苏的基础尚不牢固；企业信心虽有所回暖，但改善程度有限且不均衡，上市公司盈利能力的修复进程在上半年整体仍显缓慢；供需略有失衡的状态仍在，生产端数据强劲但需求数据相对偏弱或有一定的下行风险。整体上看，经济增长的数据是明显强于前期的悲观预期，但因供需结构相对偏弱的格局未改、外需后续压力仍有所担忧，整体上呈现了数据强、预期弱、微观盈利偏弱势的状态。　　A股市场上半年总体维持中性偏好的震荡格局。尽管企业盈利端对市场的支撑有限，市场流动性环境保持相对宽松，A股相对偏好。受制于基本面复苏力度温和的客观现实，市场呈现出明显的结构性分化：主要宽基指数（如沪深300、上证综指）整体以区间震荡为主，“哑铃型”策略仍在延续。一方面受益于资金流入的高股息方向如银行等表现优异，另一方面围绕长期产业趋势的主题投资持续活跃，机器人、AI（尤其在算力、应用端）、创新药、军工、新消费等主题板块表现显著领先。然而，煤炭、石油石化、地产产业链以及部分传统消费领域表现相对平淡。　　在此环境下，新蓝筹基金严格遵守前期的投资策略，努力在科技领域做好布局，尤其是在市场4月初突发调整中做好布局，适度获取了一些超额收益，另外也维持了一定的工程机械、有色个股持仓，其中部分有色行业个股获取相对偏好的收益。整体上组合上半年实现了中等微偏好的收益，但由于市场波动大、科技板块二季度尤其出现大幅调整，组合收益率波动较大，后续仍需努力改善业绩。

2025年一季度宏观经济增长延续了前期改善趋势，表现可能略强于前期市场预期，主要体现在出口并未出现明显压力，消费和投资也有一些温和的改善。但是，由于通胀数据仍维持相对的低迷，企业短期预期改善也并不全面，上市公司盈利能力一季度仍然维持缓慢修复。一些微观层面上观察到的投资企稳、地产销售的“小阳春”改善幅度非常有限，后续持续性也仍待观察，因此基本面逻辑的投资仍是结构性的。　　A股市场延续中性偏好，港股表现优异。权益市场流动性宽松，股票市场相对偏积极，但由于基本面支撑幅度有限，一方面整体市场宽基指数以震荡为主，另一方面长期产业趋势为主的主题投资持续走强。期间，机器人、AI电源及应用、军工等行业和深海经济等主题投资表现明显偏强，煤炭、石油、地产链、传统消费表现相对平淡。　　在此环境下，新蓝筹基金严格遵守前期的投资策略，努力在科技领域做好布局，积极把握在AI、机器人、军工等领域的配置，同时保持了前期一些科技领域的持仓，维持了一定的工程机械、有色个股持仓，清理了一些不适应当前市场环境的个股。但由于市场波动较大，在相关领域配置的个股波动增加、个股选择上也并偏向稳健，整体组合表现相对中等。　　展望2025年二季度，A股市场整体仍然中性略偏好，但市场面临部分主题投资阶段性过强的状态，有一些修整和风格再均衡的压力。一是宏观经济环境和宏观经济政策仍然温和向好，尽管海外贸易环境仍然存在不确定性，但发生系统性风险的概率较低，而且即使发生超预期波动国内政策对冲这一风险的概率极大，整体宏观基本面没有明显波动的风险。二是年初以来部分主题投资演绎显著，部分领域如机器人机械部件等存在交易过热的现象，后续科技主赛道仍然是全年最好的方向，但其中的个股可能会出现分化和市场重新选择，个股的波动率也将维持偏高。三是顺周期领域仍然有一些预期差，尤其是需求端稳定、供给侧有出清机会的一些细分方向，具备偏好甚至阶段性好于科技赛道的机会。整体上来看，科技领域的投资仍是最重要的投资方向，但后续需要进一步增加个股覆盖度，提升交易的灵活性，努力抓住科技趋势性机会的同时，也要做好阶段性的止盈止损。　　操作策略上，新蓝筹基金主要配置于长期优质的公司，在科技板块有望跑赢的环境下要努力抓住相关机会多创造收益，同时组合也会积极把握部分顺周期行业的机会。具体操作策略上，管理人会基本保持现有账户运行特征，保持高仓位运作，积极挖掘优质投资标的。

2024年，中国经济在多重挑战中展现出一定的韧性，政策积极变化引领未来趋势。尽管面临全球经济放缓、地缘政治紧张和国内结构性调整的压力，但仍实现了稳定增长。2024年在内外部压力下，实现了全年5%左右的GDP增长，消费全年相对承压，投资保持稳定，出口虽受海外需求波动影响但走出相对优秀的增长。尽管年中经济增长面临相对偏大的阶段性扰动，但随着9月以来我国宏观经济政策全面积极的应对和调整，2024年四季度以来基本面出现一些结构性的改善。其中值得关注的是政策面全面积极变化，“超常规逆周期政策”和对资本市场政策明显宽松的表述，也阶段性的全面提升了投资者信心，带动预期修复和市场向上弹性；宏观经济数据层面出现积极变化，其中主要体现为一线城市房屋销售尤其是二手房销售和补贴下耐用品消费的显著改善，但总体内需仍然偏弱，后续还需要进一步改善。　　2024年，中国股市在多重因素影响下波动较大，整体先抑后扬。年初股票市场以微盘股为代表出现了一轮相对较大的快速调整，后续积极反弹后受基本面压力影响保持相对低迷。后续市场出现比较明显的企稳信号，尤其是在9月政策调整后股票市场预期全面扭转，各个指数均有较大涨幅，全年主题投资表现强势，人工智能、低空经济、机器人等主题表现优异，全年来看大金融表现不俗，计算机、电子、传媒、通信等成长类行业里个股表现极其突出，高股息为代表的相关板块全年走势也相对较好。　　在此环境下，国寿安保新蓝筹基金在科技创新领域有所布局。在年初大幅调整后，组合积极配置在相对分散领域的核心资产中，并其中努力把握电新、汽车、机械、电子、地产等领域的结构性机会。

三季度以来整体基本面走势稳中偏弱，可以参考9月中共中央政治局会议的定调，为“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，但政策面的变动有望快速修复悲观预期。从政策的表述上，我们可预期逆周期政策将迎来比较明显的发力，其中“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”的表述下，有效需求阶段性不足的问题有望在接下来两个季度出现比较明显的改善。受此大环境影响，整体三季度市场出现先偏弱运行，后显著快速上涨的格局，其中以最直接受益于政策调整、资本市场预期改善最明显的非银金融、房地产等板块表现更优。另外若考虑到十一假期前后，出现了明显的资金流入股票市场的情况，阶段性以科创板、创业板为代表的“高风险偏好”板块走势更加凌厉。　　在此环境下，新蓝筹基金在年初做了充分调整后季报保持平稳，整体持仓偏向核心资产，行业配置均衡化，行业配置上依然以食品饮料、大金融、机械、汽车、电新、化工等行业配置为主。组合风格上继续突出高端制造的特征。三季度组合出现了阶段性业绩改善，但整体上还需要进一步加力提效，努力把握市场回暖的机会。　　展望四季度，快速反弹后市场仍然中性向好，波动大幅增加后细分板块重归分化，超额收益看好科技股和地产产业链。一是目前政策表述已经发生系统性变化，基本面下行风险已经出现全面逆转。二是市场快速反弹并没有当前业绩快速兑现支撑，更多以来估值的修复和扩张，政策落地的力度仍需观察，个股基本面验证需要到2025年且行业间、个股间分化会显著增加，行情逐渐走向震荡和分化。三是从基本面大势、海内外环境、政策趋势等综合考虑，最显著的变化是资本市场政策和对地产行业政策的表述，对应到最大的机会来自于科技领域和地产链，同时考虑到基本面兑现时点，科技股在2025年部分个股受益于基本面改善的概率也较大。四是在市场波动显著增加的大环境下，前期相对偏强的品种可能会受到一些压制，而高端制造前期受压制的格局可能发生较大变化，要积极调整来把握机会。操作策略上，新蓝筹基金主要配置于核心资产，在科技板块有望明显跑赢的环境下，要努力抓住相关机会多创造收益。具体配置上，一是维持当前整体账户运行特征，加强科技领域行业配置工作和个股挖掘。二是风格上偏向于顺周期相关的领域，也一定程度上把握前期调整较多但预期有望明显改善的食品饮料、化工、有色等方面的阶段性机会。

2024年上半年，全球经济在经历了一系列挑战与调整后，继续展现出中低速增长的态势。这一趋势反映出全球经济在逐步从前期诸多风险中开始恢复，但剔除持续偏高的通胀后，实际增长动力仍相对偏弱。在全球范围内，上半年美国经济依然延续超预期的偏强态势，但近期数据开始持续不及预期，而且也伴随前期数据快速下修，市场担忧进一步提升；欧日经济在有所反复且阶段性动力也并不强劲。相比之下新兴市场国家有一些积极迹象出现，尤其是制造业投资全球化布局对局部地区形成支撑，但持续性还需要观察。面对复杂多变的国内外环境，中国经济仍然维持相对中性的增长和偏低的通胀水平，但继一季度经济超预期表现后，二季度以来有一些走弱迹象而且目前仍在持续，与此对应的是我们看到政策表现出积极的一面，托底力量有所增加。　　2024年上半年全球股市在多重因素的影响下，呈现出复杂多变的态势。地缘政治紧张局势、经济复苏步伐不一以及美联储降息预期快速波动的大环境下，各国股市表现分化明显。美国股市延续了2023年的强劲势头，在科技股引领下表现突出，同时日本股市和多数发达国家指数也表现不俗，日本股市一枝独秀。但亚太股市分化明显，外部受全球经济复苏乏力、地缘政治因素扰动以及内部资本市场受经济增长、监管因素、市场因素等扰动下，A股和H股持续承压，高股息相关板块明显走强，科技映射的相关领域也出现了相对较好的投资机会，但整体上盈利能力走弱，市场热度偏低等因素压制了市场的整体表现，多数行业尤其是内需相关行业出现了较大幅度调整。　　在此环境下，本基金在年初做了充分调整后保持平稳，整体持仓偏向核心资产，行业配置均衡化，以食品饮料、大金融、机械、汽车、电新、化工等行业配置为主。组合风格上继续突出高端制造的特征。一二季度相交阶段，组合出现了阶段性业绩改善，但后续随市场预期波动，较多优质龙头标的出现相对较大回撤，尤其是消费行业出现了短期快速回撤，对组合形成了阶段性负面影响。

一季度整体宏观经济数据好于预期，尤其是全球PMI共振改善可能预示本轮补库存因素在放大期。1-2月国内经济数据好于预期，其中尤其以生产端、出口数据明显较强，可见工业稳增长在一季度还是出现了比较积极的迹象。同时，制造业竞争力强，优势企业出海增加， 也为企业开拓了重要的外需市场。但也需要看到，我国经济发展既面临外部各种不稳定不确定性因素，市场预期仍待进一步夯实，内生增长动力和企业盈利持续改善的趋势还未明确确认，市场仍缺乏比较明确的投资主线。在此环境下，一季度A股市场整体平稳运行，期间因预期波动出现较大幅度的回撤，但截止季末市场基本走稳。同时市场延续的一致预期的“哑铃型”走势，高股息资产和主题投资各有相对较好的表现，但流动性偏弱的中小盘个股调整幅度较大。行业层面，有色金属、石油石化、煤炭、银行等表现较好，另外尽管通信、计算机等行业涨幅不明显但其中的AI相关个股涨幅全市场居前。　　在此环境下，新蓝筹基金在年初调整后做了相对较大幅度的调整，整体持仓显著均衡化，以食品饮料、大金融、机械、汽车、电新、化工等行业配置为主，且行业配置上相对较均衡。组合风格上继续突出高端制造的特征，同时更具备核心资产属性。　　具体操作策略上，管理人会基本保持现有账户运行特征，加强行业配置工作和个股挖掘。

报告期内，组合保持了较高的股票占比，风格上以大盘成长为主，行业包括电子、新能源汽车、军工、传媒等，行业配置上会根据基本面判断做一定增减。组合在个股配置上适当做了分散，前十大个股有一定延续性，整体换手率适中。　　在国内经济复苏节奏放慢的背景下，我们对行业的选择主要基于边际变化，重点选择边际向好的行业进行布局，包括消费电子、半导体等行业。全球半导体销售额在2023年中触底，逐月回升，截止到11月同比数据转正，说明全球电子行业迎来了新一轮的复苏。同时我们也关注新技术发展方向，包括人工智能可能带来的变化，对各行业效率的提升、对基础设施建设上的需求爆发等。另外，对于国家政策重点支持和“补短板”的方向，我们也进行了一定配置。　　从个股选择角度，我们重点关注细分行业龙头企业，尤其是一些经营数据相对稳健、估值相对合理的公司。同时，我们也定期跟踪公司业务变化，然后做出一定调整。　　总体来看，我们希望陪伴国内具有竞争力的制造企业成长，长期持有优质公司，为投资人带来稳定回报。

2023年三季度，国内经济有所复苏，但预期仍然较弱，政策效应需要时间来显现。海外方面，美国经济依旧较强，美元指数强劲，市场预期美联储短期内仍会加息。在全球流动性收紧的背景下，全球资本市场震荡加剧，A股在三季度有所回调。从行业上看，三季度仅煤炭获得正收益，银行、非银金融等低估值板块跌幅较小；跌幅较大的是电力设备、传媒等周期成长板块；沪深300、创业板指、上证综指等主要指数均录得负收益。　　从基本面上看，三季度国内宏观经济指标逐月转好，出口降幅收窄。中观数据显示，消费电子、汽车等需求有转暖迹象；暑期电影票房、旅游出行数据等均出现较大幅度增长。但房地产、食品饮料等消费数据依旧不强，可能跟过去三年收入不稳定、未来预期较弱有关。在周期因素作用下，半导体销售额降幅收窄、存储等产品价格企稳回升。国内汽车销量，尤其是新能源车销量持续增长，电动车产业也在全球展现出竞争优势。　　报告期内，本基金主要减持了一些竞争格局恶化的新能源个股、减少了消费类持仓，增加了一些业绩复苏明确的电子行业个股。基金仓位相对较高，行业主要集中在电子、汽车、新能源、家电等。

报告期内，组合保持了高仓位运作，并对配置的行业进行了相应调整，主要配置的行业包括电子、家电、汽车、传媒、光伏等。组合在个股配置上相对集中，前十大持仓有一定延续性，整体换手率有所提升。　　从行业选择角度，我们依旧将景气度作为重要的判别指标，兼顾“短、中长期”来进行行业配置。从短期看，有些行业延续了较高的景气度，并且估值合理偏低，比如光伏组件等；有些行业景气度在逐步回升并有望延续，比如传媒等。从中长期看，有些行业在周期底部且下跌空间有限，但符合国家重点支持的方向，比如集成电路等；有些行业有较强的竞争优势，比如新能源汽车、家电等。这些行业的优质公司是我们需要重点关注的。　　从个股选择角度，我们倾向于关注优质的行业龙头公司，从治理结构、经营效率、财务指标、估值等多个维度对公司进行分析，择优布局。本报告期，我们对看好的个股进行了适当增持。　　总结来看，我们减持了新能源相关持仓，尤其是一些竞争格局恶化的环节；减持了部分电子行业持仓，同时也减持了部分顺周期板块的持仓。增加了汽车、传媒等行业持仓。

2023年一季度，国内放开疫情管控，经济活动有所恢复。从中观数据上看，消费行业集中释放了2022年四季度的需求，进入三月后需求有所放缓，但因为2022年一季度高基数的，同比数据表现不佳。工业生产方面，因为海外需求减弱、国内需求乏力，相关行业产能利用率有所降低。从股票市场表现看，一季度科技股表现良好，计算机、传媒、通信、电子涨幅居前；消费行业表现较差，社会服务、房地产、新能源等跌幅居前。　　在此背景下，基于行业数据分析和股票市场展望，本基金对持仓个股做了一定调整，减持了部分新能源、汽车、电子等行业个股，增加了家电家居、计算机、传媒等行业个股，基金保持高仓位运作。目前基金持仓行业分布在新能源、家电家居、汽车、计算机、电子等行业。