平安安心灵活配置混合C(007048) - 基金投资策略和运作

四季度市场高位宽幅震荡，科技产业的短期边际催化、国内外流动性预期、26年宏观经济政策预期等因素都在各自影响着市场的短期情绪，但都没有形成决定性的力量，因此市场像电风扇行情一样快速轮动。然而回归基本面，内需仍在边际走弱当中，虽然重要会议给予了一些信心，但是要落地到具体政策以及形成实际效果，我们仍然需要边走边看。四季度我们产品方向上没有大的变化，仍然是聚焦于内需品种，只有自下而上的小幅个股调仓。　　年底风格没有明显切换，市场走势和结构都较为复杂。不过因为政策上定调扩大内需，以及重点地产企业问题逐步暴露到水面，我们坚信26年市场风格再平衡是会比较快的到来，内需+地产拥有极致的性价比角度，市场预期又过低，反而是我们后续超额收益的来源，我们将继续砥砺前行，对26年保持信心和耐心。

三季度宏观基本面变化不大，消费和地产持续疲弱，出口暂稳。反内卷的政策定调带来一定的预期改善，最先体现在债市和商品价格上，但仅仅依靠供给端可能难以带来持续的根本变化，需求端的配合和加力仍需期待。相对于实体经济，权益市场三季度则是表现得异常耀眼，科技成长方向产业催化不断，市场情绪持续亢奋，两融数据迎来历史新高，以至于到9月份市场波动显著加大，溢价明显。　　三季度产品相对表现不佳，庆幸还是给投资者带来了小幅的绝对回报。三季度是我们逆向价值投资非常逆风的阶段，但我们坚信我们的投资方法论仍然能创造长周期的稳健回报，远期乐观产业情绪带来的流动性行情最终仍需要和基本面来拟合。具体操作上，因为市场水位水涨船高，能符合我们左侧逆向做价值修复的行业机会似乎越来越稀缺，因此调仓幅度不大，也没有系统性提升仓位，不过后期我们仍然会挖掘反内卷的机会。

上半年宏观经济基本面总体稳健，但结构性分化有所明显。关税战对上半年出口的影响反而偏正面，刺激了海外产业链的补库和抢出口，是上半年经济的拉动项。消费受益于去年下半年开始的以旧换新政策，总体仍然稳健。基于基本面复苏的乐观预期，一季度地产也有所复苏，但到了二季度呈现边际走弱的态势，显示资产价格企稳还需进一步加力。科技方面，AI、机器人、创新药等领域的产业发展振奋人心，与资本市场共振，是上半年主要的投资机会所在，但要形成对整体经济的托举作用，还任重道远。　　市场上半年维持宽幅震荡的格局。一季度因为AI和机器人产业的发展，市场风险偏好快速提升，科技成长股行情表现优异。二季度关税战带来市场较大回调，但由于应对及时，且中美关系也边际缓和，市场迎来了指数级别的震荡上行。本产品一直遵循左侧逆向的投资策略，配置结构上仍然以内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路。因为看不清潜在投资回报，并没有参与0到1的科技战略产业的投资。防御性的农业仓位在4月给产品净值提供了稳定剂的作用。

一季度宏观基本面金融数据边际向好，经济数据有所分化，出口在“抢出口”效应过后有潜在走弱的趋势，地产二手房、消费等数据尚可，证明去年的政策效果逐步得到验证，政府发债进度快于以往，但兑现到实物工作量可能需要二季度跟踪。总体而言整体经济处在见底缓慢复苏的过程当中。科技在一季度是最耀眼的方向，机器人和AI展现了引领全球的潜力，在资本市场上得到疯狂追捧，是一季度行情的绝对主线。　　本产品一直遵循左侧逆向的投资策略，配置结构上仍然以内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路。因为看不清潜在投资回报，并没有参与0到1的科技战略产业的投资。反而在科技行情高涨阶段，从容加仓滞胀逻辑的农业，是一季度主要的仓位结构变化。其余内需角度，考虑到地产基本面尚可，结构性调整部分仓位至拥有反内卷逻辑的内需投资产业链当中。

回顾2024年，A股市场跌宕起伏，真正的转折出现在9月24日，在9月24日前整个市场呈现出触底-回升-二次探底的震荡调整走势。9月24日后政府多方表态，宣布了一系列宽松刺激政策后，市场信心回升，进入全面大幅快速上涨阶段，最终全年大部分宽基指数取得正收益。具体看，年初延续了23年的下跌态势，2月证监会救市组合拳压制空头力量，行情触底回升，2月到5月出现一波反弹，国内经济在春节期间显示出一定韧性，5月开始供给、基建、地产数据逐步走弱，海外降息反复扰动，经济复苏偏弱，市场不断下跌后再次跌破3000点，市场情绪极度悲观。央行在9月24日宣布了一系列宽松刺激政策，9月26日中央政治局会议中“紧迫感”“主动作为”“加力推出增量政策”“努力完成”等关键词也表明对经济发展的态度更为积极。前期市场的悲观情绪大幅扭转，市场进入全面大幅快速上涨阶段，9月底最后五个交易日上证指数涨幅超过20%，创业板指涨幅超过40%。随着市场大幅上涨后，整体估值得以修复，市场进入震荡观望期。　　风格方面，虽然市场几经波折，但是红利风格全年大部分时间均跑赢，最终也是涨幅位居前列；其次AI为代表的科技成长，在9月24日后反弹迅猛，最终收益率表现仅次于红利。　　本年度，基金产品业绩表现不尽如人意。全年维度看，红利风格配置偏低，其次，AI为代表的科技成长年初负贡献明显。虽然去年年底，我们寻找更多“确定性”类资产应对复杂环境，重视“现金流”良好的公司，但最终市场走势总是超出预期。

三季度经济环比动能有所放缓，GDP同比压力增大。目前来看，国内有效需求不足的问题在加剧，外需景气度较好，成为短期经济主要拉动力。总体看，全年要实现年初预期的经济增长目标存在一定难度。海外市场，9月下旬美联储开始降息，为中国货币政策操作提供了空间。央行在9月24日宣布了一系列宽松刺激政策，9月26日中央政治局会议中“紧迫感”“主动作为”“加力推出增量政策”“努力完成”等关键词也表明对经济发展的态度更为积极，尽快推出有效的增量政策是短期经济能否回升的主要看点。在政策端的密集发布下，前期市场的悲观情绪大幅扭转，市场进入全面大幅快速上涨阶段，9月底最后五个交易日上证指数涨幅超过20%，创业板指涨幅超过40%。　　报告期内，针对市场风格的大幅变化，我们适度调整持仓，从前期的防守安全为主的策略转为适度积极的策略。我们认为目前已公布的政策未必足以大幅改善经济增长压力，后续的财政政策可能才是关键。因此在市场大幅上涨过程中需要保持适度冷静来应对。我们重点关注前期因市场整体悲观预期而被错杀的优质核心资产，其自身基本面扎实，业绩稳定性较高，估值在前期进入历史底部。

上半年国家经济仍处于弱复苏态势，积极政策不断释放，但实际效果仍需要更长时间来观察。年初尤其是春节，国内需求数据较为良性，二季度开始大部分经济数据走弱，内需不足的现实尤为明显，出口端的风险也随之暴露。　　本报告期内，除了上证50和沪深300指数上涨外，绝大部分指数出现不同程度的下跌，市场情绪整体偏悲观，“弱基本面预期”环境下整体风险偏好承压。风格方面，上半年大盘、红利、价值占优，小盘与成长风格跌幅居多，内部分化明显。行业配置方面，一季度我们重点布局食品饮料、农业、通信、医药、上游资源品等板块；二季度我们降低消费持仓比重，依旧重点布局通信、医药、上游资源品等板块，集中个股、均衡配置板块。

一季度国内经济仍处于弱复苏态势，随着积极政策信号不断释放，相关政策出台与工作落实，经济有望得到巩固。1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额正增长，春节期间消费需求较为旺盛，显示出一定的韧性。　　本报告期内，A股权益市场呈现出“V”走势。1月市场延续去年下跌态势，各大指数加速下跌；2月国内证监会组合拳压制空头力量，行情触底回升；3月各指数涨跌互现。市场情绪方面，前期极度悲观，随着政策加码和流动性风险缓解，市场情绪得到扭转。但由于经济基本面仍处于弱复苏的过程中，房地产对经济的负项作用尚未触底，所以随着指数的上涨，一季报业绩披露期临近，市场情绪回归理性。　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。行业配置方面，我们重点布局食品饮料、农业、通信、医药、上游资源品等板块，集中个股、均衡配置板块。

回顾2023年，市场赚钱效应较弱，整个走势应该超出大部分机构年初的预判。这一年，上证指数宽幅震荡，除了红利指数、微盘指数取得正收益外，大部分指数都是负收益，许多曾经风光无两的机构重仓股跌落神坛。从市场演绎脉络来看，涨跌起伏的背后折射的都是对经济发展的预期，显然，投资者的经济预期极其不稳定，从疫情解封后的“强预期强现实”到“弱预期弱现实”，甚至极度悲观到“无预期弱现实”。在这不稳定的预期主导下，2023年A股跌宕起伏。一季度，无论是投资者还是普通居民，大家沉浸在解封后的乐观预期下，彼时经济数据表现良好，市场整体上涨。令人更为振奋的是大洋彼岸的AI技术大突破，在ChatGPT的带动下，TMT板块气势如虹领涨。可惜进入二季度，无论是投资者还是普通居民，都感受到了不同程度的“寒意”，整个市场开始下跌。宏观方面，各项经济指标开始走弱，房地产行业数据令人担忧；微观层面，普通老百姓发现生意没有预期中的红火，商场的人流量始终未恢复到疫情前水平，大城市写字楼的空置高企，青年人的失业率令人担忧。“弱预期弱现实”开始逐步成为市场的主流预期。7月24日中共中央政治局会议召开，成为市场投资者以为的“政策底”，指数开始反弹。但随着三季度经济数据下滑，上市公司季报披露呈现出经济疲态，出台的政策对经济拉动作用收效甚微，投资者预期继续向下调整。美国经济强劲，加息预期反复，美元对人民币持续走强，外资大幅流出A股市场。权益市场的风险偏好持续低迷，投资者情绪悲观到“无预期弱现实”。　　　　本年度，基金产品操作方面思虑不周，业绩表现不尽如人意。上半年，ChatGPT的出现，意识到AI技术重大突破将对未来科技行业带来巨变，持仓进行了调整，加大TMT板块中AI相关的硬件和应用方面的配置，业绩在TMT板块上涨带动下取得正收益。下半年随着市场预期急转而下，投资者风险偏好低迷，该产品没有及时调整持仓结构，进入全面防御性策略当中，在成长方面的配置比例偏高，导致下半年负收益明显。

2023年三季度，国内经济压力最大和市场最悲观的阶段可能过去。大部分宏观数据上看，经济已经边际好转。9月制造业PMI继续回升，已经连续回升四个月至容枯线以上；8月份，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%；8月国内PPI增速、核心CPI增速继续企稳回升。　　本报告期内，A股权益市场指数下跌为主，成为目前年初至今跌幅最大的季度。三季度行情主要受弱经济影响，虽然强政策，但也无法扭转投资者悲观预期，交易疲弱。风格维度看，大盘股总体占优，上证50上涨，而代表小盘股的中证1000跌幅很大，指数权重高的银行、非银上涨，价值风格相对跑赢成长风格。　　　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。行业配置方面，我们重点布局汽车、食品饮料、传媒、计算机、机械等板块，集中个股、均衡配置板块。

2023年上半年，国内经济整体呈现弱复苏态势。5月CPI、PPI仍低于预期，社融数据延续回落，不过也能看到步入6月以来我国经济出现了一些积极的信号。6月我国制造业PMI环比回升0.2%，指向当前我国制造业供需回暖；5月全国规 模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。　　本报告期内，A股权益市场大部分指数下跌为主，尤其是4月中下旬市场对于经济复苏等担忧加重，一系列经济数据疲弱，人民币贬值压力加大，A股市场急剧下滑。上半年，成长风格相对占优，但前期AI催化下的TMT极致行情内部进入上半年后也开始分化，电子、计算机回调，通信和传媒相对强势领涨，汽车行业在6月份也出现明显上涨。　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。行业配置方面，我们重点布局食品饮料、传媒、汽车、医药、计算机等板块，集中个股、均衡配置板块。

2023年一季度，国内经济整体仍延续趋势性修复，但修复斜率存在一定的不确定性。3月PMI延续扩张，生产、内需或有亮点，印证了经济修复的持续性；但PMI高位回落、1-2月工业企业利润下降尚难指向经济将进入强复苏，后续不确定性仍存。整体来看，目前经济修复的确定性较强，但修复斜率存在一定的不确定性。　　本报告期内，A股权益市场分化明显，在AI催化下，TMT成为A股主导行情，TMT成交额一度突破40%，行情演绎至极致。总体看，AI产业趋势相对明确，AI确实对未来的个人生活和工作、乃至整个社会都将产生巨大的影响。本轮行情演绎相对极致，一定程度上反应了大家对于未来的预期，相关公司的股价反应走在商业化落地和业绩前面。市场是有效的，尊重市场的演绎，积极地在市场环境中寻找应对策略。　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。行业配置方面，我们重点布局食品饮料、医药、计算机、传媒等板块，集中个股、均衡配置板块。