博道沪深300增强A(007044) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球股票、债券、商品在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素在于AI科技产业的不断催化和美联储降息预期的升温。国内市场方面，年中以来在“反内卷”“统一大市场”“投资于人”“促进消费”“新型政策性工具”等一系列聚焦长远、促进产业结构升级的政策下，市场信心继续提升，资本市场保持活跃，尤其是科创相关板块表现突出。具体来看，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从中信行业表现来看，通信、电子、有色、新能源涨幅居前，分别上涨50.20%、44.49%、44.06%、41.06%，仅综合金融、银行下跌，分别下跌9.03%、8.66%。从因子层面来看，三季度尤其是8月份以来，市场呈现较为极致的科技龙头结构性行情，能部分抓住科技景气的预期类因子和成长类因子表现相对较好，而表达均值回复逻辑为主的估值类因子和量价类因子则在持续的“强者恒强”的行情下遭遇了超额回撤。维持均衡配权的博道量化多因子模型，也遭遇了一定的波动，不过受益于一季度升级的风控和组合优化模型，超额收益波动总体处于可控范围内，9月份以来博道量化多因子模型逐步恢复对市场环境的适应度，超额收益整体呈现企稳回升态势。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型。展望后市，美联储已重启降息周期，同时国内“十五五”规划相关会议临近，新质生产力进入新一轮扩张周期，而工业企业整体盈利转正，并有望在“反内卷”政策背景下伴随PPI止跌回暖实现震荡修复，市场的风险偏好有望维持高位，量化增强类产品的配置价值仍值得关注。本基金将继续坚持系统化投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的超额收益。

2025年上半年，中国经济韧性有所体现，资本市场较为活跃。上半年国内经济基本面数据在国际形势动荡的背景下表现基本平稳，市场风险偏好明显改善，资本市场韧性较强，无风险利率保持低位。具体来看，上证指数上涨2.76%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%、中证1000上涨6.69%。从中信行业表现来看，综合金融、有色金属、银行涨幅居前，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%，煤炭、房地产、食品饮料跌幅较大，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%。从因子层面来看，一季度科技风格崛起，价值类因子表现承压，基本面类因子先抑后扬，表现居中，AI量价因子整体表现占优；二季度市场个股活跃度高，有利于量化模型创造超额收益，各类因子整体表现良好。2月份市场总体呈现出高波风格占主导的特征，使得多因子模型的整体超额收益表现有一定的波动；3月份以来随着行情的扩散，模型的超额收益逐步得到较好的修复。在去年10月份和今年2月份的超额波动中，我们一直从组合优化和风控模型的角度探索系统化迭代的方向。对此，我们从风控模型的底层原理出发，利用AI模型重构风险因子体系，进行降维和提纯，再进行更精细的对风险暴露的控制，在同样的多因子模型和风险敞口参数下，组合的风险收益比和抗回撤能力得到了一定的提升。 报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型。

2025年一季度，国内风险偏好在DeepSeek带动下明显回暖，恒生指数和北证50表现亮眼。具体来看，恒生指数上涨15.25%、恒生科技上涨20.74%、北证50上涨22.48%；大盘和宽基指数呈现窄幅震荡格局，上证指数下跌0.48%、沪深300下跌1.21%、中证500上涨2.31%、中证1000上涨4.51%。从行业来看，有色、汽车、机械涨幅居前，分别上涨11.34%、11.30%、8.85%，煤炭、商贸零售、非银金融跌幅较大，分别下跌10.70%、7.41%、6.18%。从因子层面来看，一季度科技风格崛起，价值类因子表现承压，基本面类因子先抑后扬，表现居中；市场个股活跃度高，AI量价因子整体表现占优。2月份市场总体呈现出高波风格占主导的特征，导致多因子模型的整体超额表现有一定的波动；3月份随着行情的扩散，模型的超额收益得到逐步修复。在去年10月份和今年2月份的超额波动中，我们一直从组合优化和风控模型的角度探索系统化迭代的方向。对此，我们从风控模型的底层原理出发，通过AI模型重构风险因子体系，进行降维和提纯，再进行更精细的风险暴露的控制，在同样的多因子模型和风险敞口参数下，提升组合的风险收益比和抗回撤能力。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型。展望未来，从中期角度而言，股票类资产仍然兼具一定的赔率和胜率，指数增强类产品的配置价值值得关注。本基金将继续坚持量化多因子的选股思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的超额收益。

2024年全年，股票类资产收益开始回暖，中证800全收益指数上涨15.40%。从行业来看，银行、非银、家电涨幅居前分别为42.84%、33.67%、31.35%，医药、农林牧渔、消费者服务、房地产跌幅较大，跌幅分别为12.83%、9.55%、8.70%、5.40%。从因子层面来看，2024年量化多因子模型遭遇了两波比较大的挑战。第一波是春节前由于市值风格因子收益大幅回撤，超额受到了一定程度的扰动；第二波是三季度末市场企稳回升以来，出现了“短期主导的规律与中长期有效规律相反”的特征，靠捕捉“长期有效规律”来进行定价的多因子模型出现了一定的不适应。博道“指数+”系列产品坚持“双均衡，紧风控”的特色，均衡配置于传统框架多因子模型和AI全流程框架多因子模型，且两套模型均保持在基本面趋势类因子和均值回复类因子之间的均衡配置，总体而言较为平稳地应对了2024年的两波挑战，全年继续为投资者创造了有一定竞争力的超额回报。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型。

2024年三季度，市场先抑后扬，在悲观的情绪下受到政策积极刺激快速反弹，最后几个交易日修复了前期跌幅并创出年内新高。整体来看，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.60%。从行业来看，券商、综合金融、房地产、消费者服务、计算机、传媒等涨幅居前，石油石化、煤炭、电力、农林牧渔、纺织服装、建筑等涨幅居后。从因子层面来看，三季度估值类因子表现持续强势，AI量价因子前期也表现较好，但在季度末的高波动行情中超额有所回撤；在市场对于经济基本面比较悲观的场景下，基本面类因子三季度整体表现平淡。三季度市场最大的特征是波动率水平从极端低快速跃升至极端高的水平，在市场高波动时刻，因子超额波动也容易被放大，指增类产品的超额将遇到一定的挑战。一旦波动率逐步开始收敛，超额收益有望迎来修复。在此背景下，建议可适当提高对超额波动的容忍度。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型。展望四季度，美联储进入降息周期，国内政策明显发力，虽然季末连续上涨幅度较大，但从中期维度看，权益市场赔率和胜率依然兼具，是值得积极把握的阶段。本基金将继续坚持量化多因子的选股思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的超额收益。

2024年上半年，开年在小盘风险暴露、流动性负反馈作用下，市场情绪下降迅速，随后长期资金入市，市场出现V型反弹；二季度PMI边际回落，企业盈利仍然较弱。整体上半年，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，恒生指数上涨3.94%。从行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电表现较好，分别上涨了19.19%、12.79%、11.36%、10.77%，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒表现较差，分别下跌23.82%、21.62%、21.47%、21.45%。从因子层面来看，由于2024年一季度市场波动率大幅提升，各大类因子表现分化，算法量价类因子在市场规律不明晰的情况下表现较弱，基本面和估值类因子表现较好。二季度市场环境企稳以后，基本面和估值类因子表现持续强势，AI量价表现也震荡上行。风险因子中，市值因子和非线性市值因子在一季度经历了较大的回撤，而通常量化增强类产品为了追求更大的超额空间，一般都会适度承担一定市值敞口的暴露，因此在风险因子高波动环境下，该类产品的运作经历了一次大考。博道“指数+”系列产品对标不同的BETA，为适配不同风险偏好以及不同BETA配置需求的投资者，模型设置的风控参数也有所不同。少部分追求超额弹性、风险因子暴露略高的产品受到了市场环境的影响，超额出现了一定的波动；大部分产品风险因子暴露适中，超额波动较小且修复较快。在这轮市场考验过后，博道“指数+”系列产品在维持均衡的因子配置和较低的风格暴露下正常运行，模型层面我们继续在传统多因子模型和AI全流程多因子模型两套框架下持续迭代。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型。

2024年一季度，市场经历V型超跌反弹。整体一季度，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。从行业来看，高股息类板块表现较好，石油石化、家电、银行、煤炭、有色，分别上涨了12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%，医药、电子、房地产、计算机、基础化工表现较差，分别下跌11.85%、10.18%、9.34%、8.79%、7.89%。从因子层面来看，由于2024年一季度市场波动率大幅提升，各大类因子表现分化，算法量价类因子在市场规律不明晰的情况下表现较弱，基本面和估值类因子表现较好。风险因子中，市值因子和非线性市值因子在一季度经历了较大的回撤，而量化增强类产品为了追求更大的超额空间，一般都会适度承担一些市值敞口的暴露，因此在风险因子高波动环境下，该类产品的运作经历了一次大考。博道“指数+”系列产品对标不同的BETA，为适配不同风险偏好以及不同BETA配置需求的投资者，模型设置的风控参数也有所不同。少部分追求超额弹性，风格因子暴露略高的产品受到了市场环境的影响，超额出现了一定的波动；大部分产品风格因子暴露适中，超额波动较小且修复较快。在这轮市场考验过后，博道“指数+”系列产品的模型迭代也将在较低的风格暴露前提下持续进行，以追求越来越高的PURE ALPHA含量。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型。展望2024年二季度，1-2月经济数据超预期，意味着在政策支持下有一些来自于工业生产、制造业投资方面的结构性亮点浮现；而利润数据的底部向上也一定程度上预示着上市公司盈利增速企稳或许不远，虽然在长期结构性问题的背景下预期很难大幅改善，但整体利润增速负增长的显著拖累在今年或许不会出现，叠加增量长线资金带给非理性大幅下跌的政策期权，或意味着大盘指数的下行风险比较有限。本基金将继续坚持量化多因子的选股思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的超额收益。

2023年，国内经济和海外流动性两大因素主导市场波动，各指数在低估区域继续弱势。全年沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%，上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。从行业来看，通信、传媒、煤炭表现较好，分别上涨了24.78%、19.84%、13.39%，消费者服务、房地产、电力设备新能源表现较差，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%。从因子层面来看，2023年是个非“典型”年份，基本面类的因子全年表现都相对弱势，在传统容易有所表现的二、三季度并未录得较好超额，在容易波动的四季度反而表现相对平稳；而估值因子和量价因子因表征反转逻辑，在存量博弈的2023年持续表现亮眼。博道“指数+”系列产品在相对均衡的因子权重配置下，持续深耕底层大类因子的有效迭代，全年超额表现较好。2023年二季度开始，博道量化团队进行了AI全流程投资模型的研发，并在三季度陆续开始在各量化产品中进行运用，10月底开始，传统框架多因子模型与AI全流程多因子模型以各自约一半的权重参与博道“指数+”系列产品的实盘。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型。

2023年三季度，市场情绪仍然较为低迷，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证1000下跌7.92%，创业板指下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。从行业来看，煤炭、非银、石油石化、银行、房地产表现较好，分别上涨了10.37%、6.48%、5.79%、5.20%、1.55%，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工表现较差，分别下跌14.19%、13.88%、13.53%、9.32%。从因子层面来看，三季度各类型因子表现再度分化，基本面动量类因子并未迎来传统的三季度行情，7月份大幅回撤，8、9月份有所修复，而量价和价值类因子则持续表现较好。博道“指数+”系列产品在相对均衡的因子权重配置下，7月份超额有所回撤，8、9月份超额收益总体修复。今年二季度开始博道量化团队进行了AI全流程投资模型的研发，并在三季度陆续开始在各量化产品中进行运用，以与传统框架下的模型形成一定的差异化互补。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型，产品在本报告期间跑赢了业绩比较基准。展望四季度，从长期配置角度而言，以沪深300加权ROE和PB来看，当前ROE处于周期底部初现企稳回升迹象，PB处于历史较低水平。以加权股权风险溢价指标ERP（即E/P-10年期国债收益率）来看，当前处于接近2倍标准差的高位，仅略低于2018年底，具备较长周期的配置价值。从短期来看，市场预期上市公司收入已经修正到历史新低的水平，利润也已经修正到历次周期底部附近，估值同样也修正到底部较便宜的位置，在当前位置不应该再过度悲观。本基金将继续坚持量化多因子的选股思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的超额收益。

2023年上半年，市场先扬后抑，呈现出较强的小市值风格。沪深300下跌0.75%，中证500上涨2.29%，中证1000上涨5.10%，创业板指下跌5.61%，恒生指数下跌4.37%。从行业来看，通信、传媒、计算机表现较好，分别上涨45.4%、43.4%、32.3%，消费者服务、房地产、农林牧渔表现较差，分别下跌27.9%、14.1%、9.2%。从因子层面来看，一季度因子表现延续去年四季度的格局，呈现强反转弱动量的格局，基本面动量类因子表现较差，估值和量价因子表现出色，二季度以来各类型因子均表现较好，景气类因子修复明显，弹性略大一些。博道“指数+”系列产品在相对均衡的因子权重配置下，一季度超额总体走平，二季度以来超额收益表现较好，逐渐体现出一季度多因子选股模型几项重要升级后的效果。

2023年一季度，进入1月股市即反弹，然后步入震荡，一季度沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.11%，创业板指上涨2.25%，恒生指数上涨3.13%。从行业来看，计算机、传媒、通信表现较好，分别增长38.7%、34.23%、28.88%，房地产、消费者服务表现较差，分别下跌6.21%、5.29%。从因子层面来看，一季度延续了2022年四季度的格局，依旧展现出强反转效应和弱基本面动量效应，估值和量价因子表现非常出色，表征业绩景气度的成长预期类因子表现较差。同时一季度小市值效应显著，越能够受益于市值下沉的选股模型表现越好，量价类因子越能发挥效应的选股域表现越好。博道指数+系列产品维持了相对均衡的因子权重配置。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型，受基本面趋势因子大幅回撤的影响，产品在本报告期间略微不及业绩比较基准。展望二季度，预计政策保持定力，经济延续复苏，利润增速拐点有望出现，对权益类资产是相对友好的环境。风格层面，预计市场关注的焦点会更加关注当期业绩景气情况。本基金管理人将继续坚持量化多因子的选股思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的超额收益。

2022年市场波动较大，海外主线是地缘政治冲突和美联储紧缩下的滞胀主题，除美元现金、部分大宗商品和商品货币外，美元计价下多数资产呈现负回报；国内主线是地产下行和疫情干扰下，增长低于预期，债券市场表现好于股票。全年来看，煤炭板块一枝独秀，涨幅达到17.52%，电子、综合金融、计算机、传媒、建材等板块跌幅较大。 回顾2022年的市场，资金面呈现减量博弈的局面，市场交易的基调是“强反转、弱动量”。在多因子体系的分类中，从性质大类上区分，可以分为追逐“景气动量”的基本面动量类因子（景气成长类、超预期类），以及“交易衰减型”的反转类因子（大部分的量价类、价值类因子）。在过去一年的市场格局中，反转类因子全年表现出色，基本面动量类因子除二季度以外均表现羸弱，尤其是四季度进一步遭遇了较大的回撤。由于我们将更多的因子权重配置在了过往长期表现较为出色的基本面动量类因子上，因此产品业绩超额表现不尽如人意。在此期间，我们更加紧密地进行了模型的升级迭代，一方面改进基本面动量类型的因子，除了注重“进攻性”，在因子逻辑上也加入“安全性”的考量；另一方面对于反转类因子也加大研发投入，在AI算法量价因子上进行了较为全面的改进。报告期间，本基金维持配置沪深300多因子选股增强模型，由于配置了更多的基本面趋势因子，而因子表现全年呈现了“强反转、弱动量”的格局，产品在本报告期间跑输了业绩比较基准。