平安季添盈定开债A(006986) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，基本面较上半年边际走弱，PMI持续位于荣枯线下，生产需求均有所弱化。但7月开始，政策强调“依法依规治理企业低价无序竞争”，释放“反内卷”和“抗通缩”信号，之后反内卷交易持续发酵，部分商品价格大幅上行，权益市场表现强劲，市场风险偏好提升，对债市形成持续压制，债券收益率上行。货币政策方面，三季度央行维持较为宽松的货币政策，保持流动性充裕，资金价格平稳，短端收益率波动不大，收益率曲线陡峭化。具体看，国债短端及CD上行3-5BP，中等期限上行10BP左右，长端及超长端上行20-30BP，期限利差回升。国开上行幅度大于国债，信用债收益率上行幅度更大，短端受益于资金平稳，信用利差变化不大，中长端信用利差走阔。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆和久期水平，在市场波动中积极调整组合，保证组合平稳运作。

2025年上半年经济运行节奏平稳，关税政策反复带来预期波动，但经济数据维持韧性。25年初，政策靠前发力，叠加对后续关税抬升担忧，去年四季度以来的“抢出口”延续，共同带动一季度经济实现开门红，GDP增速持平2024年四季度偏高水平。进入二季度，关税对基本面产生扰动：美出口关税大幅上升，之后经历多轮谈判有所下降，但整体上行幅度仍然较大，　经济预期也随贸易谈判“一波三折”，基本面进入观察期。整体看25年上半年经济结构仍延续去年以来的特征——生产强于需求、外需好于内需，物价仍维持低位。政策发力的领域，如有补贴的消费领域、制造业投资、基建投资表现较好，　而补贴范围之外的传统需求较为疲弱。　　货币政策方面，上半年经历由边际收敛到宽松加码的过程。年初受同业存款外流、信贷投放等影响，大行流动性缺口较大，但期间央行投放流动性较为谨慎，资金价格显著抬升，市场对“适度宽松”逐步修正。春节后央行加大投放力度，并在二季度降准降息、调降存款利率，流动性充裕，资金价格回落。　　　具体到市场，影响债券收益率的主要因素是货币政策、贸易摩擦和风险偏好。年初，在资金宽松及对货币政策乐观预期下，10年国债收益率下行突破1.60%。之后资金收敛，货币政策预期改变，叠加科技主题带动权益市场表现较好，经济数据“开门红”，多重因素共同影响下收益率上行1.90%附近。后续随央行投放加码，以及4月贸易摩擦加剧，风险偏好回落，债券收益率转为下行。期间关税政策反复，带来债券收益率波动。　　2025年上半年，国债收益率曲线显著平坦化，国债短端收益率上行20BP左右，中段上行10-15BP，长端和超长端收益率小幅下行。10-1Y期限利差由去年底60BP附近收窄到30BP附近。　信用债收益率先上后下，弱资质长久期下行幅度更大，信用利差收窄。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基金净值有所增长。

25年初，经济延续去年底以来的温和修复，结构仍然分化。PMI短暂回落之后重回融枯线上，信贷社融同比实现多增，但物价仍然偏弱。政策端财政靠前发力，政府债发行进度较快，但货币政策保持定力，并无增量宽松且资金中枢显著抬升。整体看，一季度债券市场表现偏弱。年初开始，中短端跟随央行资金收紧明显转弱，短端利率上行幅度在30-50BP之间，但长端超长端在降息预期下调整幅度不大，曲线平坦化。进入2月，资金继续维持紧平衡，央行在货政报告、两会经济主题记者会、财经媒体等多个渠道、场合的表态传达降息意愿不强、降准需要观察时机的态度，债市震荡走弱、曲线偏平坦化上移。3月中下旬资金边际改善，市场再度博弈央行重新转向宽松，债市重新有所回暖，收益率小幅下行，但曲线仍然平坦。报告期内，本基金保持了适中的杠杆水平、中低久期水平， 在市场波动中积极调整组合，保证组合平稳运作。

2024年经济修复分化延续，地产和消费仍在修复过程中，经济拉动主要仍依托“出口-制造业”，经济动能修复有所放缓，实体融资需求不强，内需仍有待提振，居住类价格和服务价格相对偏低，核心通胀仍然不足。基本面偏弱下，政策加大逆周期调节力度，年内货币政策持续放松，两次降准、两次降息、进一步引导存款挂牌利率下行，同时管理高息揽储，推动金融机构负债综合成本下降。在基本面偏弱和政策加码的双重推动下，债市供需矛盾显现，债券收益率持续下行，同时，部分期限利差、信用利差也压缩到低位。进入四季度，财政部明确一揽子化债政策，但置换债主要是以地方债的形式置换地方存量隐债，不会额外增加债务，同时央行也加大流动性投放进行配合，供给并未带来债市明显调整。12月政治局会议将货币政策定调“适度宽松”，债市对货币政策预期乐观，收益率快速下行，多数期限利率接连创历史新低。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基净值有所增长

2024年三季度，基本面延续偏弱的格局，PMI较二季度进一步回落，生产、消费均有所走弱，物价仍维持低位，央行两次调降政策利率，并降低存款准备金利率。季初收益率逐步下行，突破前低。但较低的长债收益率水平，引发监管对风险的关注，央行通过各种方式频繁向市场提示风险，收益率有所上行，同时负债端波动放大，信用利差从低位开始走阔。进入9月，月初在较为宽松的资金及偏弱的数据影响下，收益率继续下行。季末稳增长政策加码，市场预期急剧转变，股票市场快速反弹，债券收益率大幅调整，信用利差大幅走阔。　　报告期内，本基金保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，保持组合平稳运作。

2024年上半年，基本面延续弱复苏格局，经济结构分化，工业生产和出口保持较好增速，但投资和消费增速低于预期；上半年地产政策持续优化，一线城市限购放松，支持销售短期回暖，但房企拿地、投资仍在低位，地产整体仍然疲弱。基建等实物工作量未见明显起色，物价水平总体也保持低位。政策方面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模，全年财政赤字3%、地方政府专项债3.9万亿，并发行1万亿超长期特别国债，但整体看上半年债券发行节奏略偏后；稳健的货币政策灵活适度、精准有效。央行春节前降准、年初超额续作MLF，为市场提供长期流动性，并在关键时点加大投放力度，呵护资金面平稳。　　总体来看，上半年债券收益率呈下行走势，年初至3月初，货币政策宽松叠加供给边际减少，各期限收益率下行，其中，长端、超长端下行幅度更大，收益率曲线牛平。两会之后，受地产政策放松、财政加力预期影响，并叠加机构行为扰动，债券收益率转为震荡，中短端小幅下行，超长端收益率回升，曲线小幅陡峭化。但进入二季末，一方面在禁止“手工补息”背景下，银行存款逐步转移至非银体系内，债市“资产荒”特征明显，基本面边际有所弱化，收益率再次转为下行，短端下行幅度更大，收益率曲线再次陡峭化，票息资产也有更优的表现,信用利差压缩。　　报告期内，本基金保持适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾流动性的情况下，力求安全性与收益性再平衡，本基金净值有所增长。

2024年一季度，基本面延续弱复苏格局，PMI边际回升，但开年仍在荣枯线下，工业生产、出口增速较好，带动3月PMI回到50以上。但一季度地产销售进一步下探，房企债务压力仍存，建筑施工等实物工作量未见明显起色，物价延续低位。政策方面，两会经济目标符合市场预期，财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模。货币政策基调仍然宽松，央行春节前降准、年初超额续作MLF，为市场提供长期流动性，并在关键时点加大投放力度，呵护资金面平稳。随着资金中枢下行，宽松预期升温，叠加去年底债券供给高峰过去后，一季度供给减少，债券收益率下行，利率债各期限下行20-35BP，长端收下行幅度更大。信用收益率下行幅度更大，中长端信用利差继续压缩，等级利差也进一步收窄。报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基净值有所增长。

回顾2023年，债券收益率震荡下行：随着22年末疫情放开，经济活动升温，信贷投放发力早，推升经济复苏预期，债券收益率上行。但两会增长定调略低于市场预期，随后经济数据及高频数据有所转弱，叠加货币政策宽松驱动，收益率持续下行。下半年，政策力度有所提升，财政政策加力，地方政府债务置换推进、增发万亿国债。货币政策仍然较为宽松，央行8月份年内第二次下调MLF利率，但资金套利和空转关注提升，人民币汇率压力增加，银行间资金面收敛，资金中枢抬升，债券收益率低位回升，短端上行幅度更大，收益率曲线平坦化。进入四季度，随着债券发行高峰过去，稳增长政策力度被市场逐步消化，宽货币预期升温，债券收益率转为下行。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基净值有所增长。

2023年三季度，基本面仍然疲弱，但稳增长政策开始发力，地产限购政策继续放松，房贷利率下调；地方债发行速度加快，部分经济数据有所改善，前期较为悲观的预期改善。货币政策维持宽松，央行继续调降公开市场操作利率15BP、降低存款准备金率0.25BP。银行间流动性充裕，但资金价格中枢有所抬升。整体看收益率先下后上，长端波动不大，中短端上行较多，收益率曲线平坦化。信用债表现优于利率债，信用利差收窄。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基净值有所增长。

2023年初，随着疫情冲击减弱，经济逐步恢复正常秩序，生产需求均有所恢复，市场对于经济修复的预期强化。叠加信贷投放节奏前置，银行间资金面有所收敛，年初债券收益率上行。但货币政策较为友好，资金面转松，配置资金推动收益率震荡下行。之后两会经济增速目标设定偏谨慎，强刺激预期落空，经济乐观预期有所降温。二季度开始经济修复动能转弱得到数据验证，经济弱预期主导市场。同时央行维持货币政策宽松，于3月末全面降准0.25个百分点，6月中旬调降公开市场操作利率10BP，并维持资金面平稳，债券收益率一路下行，10年国债收益率一度下行接近2.6%，直到6月中下旬资金边际收敛叠加宽信用预期，收益率略有上行。 具体到市场方面，2023年上半年，收益率先上后下，各期限下行20BP左右，信用债下行幅度更大，信用利差压缩。　　　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基金净值有所增长。

2023年以来，随着疫情冲击减弱，经济逐步恢复正常秩序，一季度经济整体处于修复的进程之中，生产和需求均有所恢复。但政策对经济强刺激的诉求不强，经济增长目标相对稳健，一季度增量政策有限，需求渐进恢复，经济复苏斜率不高。央行维持稳健的货币政策，流动性仍然较为充裕，但资金价格波动增大，市场利率向政策利率回归。整体看，一季度利率债收益率先上后下，波动幅度不大。信用债收益率下行较多，受益于流动性整体充裕，短端下行幅度更大，中短期限信用利差收窄。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基金净值有所增长。

回顾2022年，债市总体呈现震荡态势：年初以来，经济延续疲弱格局，但政策诉求较强，财政货币政策持续发力，房地产政策调整，债券收益率有所上行。一季末开始，各地疫情反复，叠加房企债务危机，需求疲弱，经济增速下行，宽松货币政策持续加码，央行二季度降低存款准备金率，三季度下调MLF利率，债券收益率下行到低位。进入四季度，防疫政策调整，地产政策加码，市场预期转向，收益率明显上行。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基金净值有所增长。