鹏华永融一年定期开放债券(006958) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，稳增长政策未有加码，但经济和通胀数据出现了一些积极信号。外需受益于全球AI产业链需求强劲叠加国内供应链安全稳定，维持较高增速；在原油输入性通胀与行业“反内卷”的共同带动下，物价上涨已呈现出向油气、有色、化工以外品种扩散的态势；生产与投资实现一季度季节性“开门红”，工业企业利润同步改善；地产在无大规模刺激政策的情况下走出“量升价稳”的小阳春行情，表现优于往年“以价换量”的弱修复，债市在资金面宽松及配置需求驱动下，呈现结构性行情。整体来看，一季度债市10年以内利率品种普遍下行4-15BP，10年以上品种上行2-8BP，曲线走陡，信用利差小幅压缩。  组合在一季度维持中性久期和偏高杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。二季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年四季度，国内经济在政策托底和结构优化中保持平稳，虽然房地产行业仍有下行压力，但制造业PMI时隔8月重返扩张区间，高新技术制造业和服务消费成为重要支撑，外需和出口亦保持韧性。四季度债市行情小幅修复，10月中美贸易摩擦再起，月底央行宣布重启国债买卖，收益大幅下行；11月，买债规模不及预期，机构止盈带动收益上行；12月，重要会议的政策定调符合预期，资金宽松背景下短端利率明显修复，长端和超长在供需失衡担忧下小幅上行。整体来看，四季度利率短端下行4-11BP，长端下行2-4BP，10年以上超长上行2-4BP；信用债下行2-25BP，信用利差小幅压缩。  组合在四季度小幅加仓至中性偏长的久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年三季度，国内经济运行平稳，结构上较为分化，出口保持韧性，内需和地产链仍面临一定压力，物价水平温和改善，政策面逆周期调节加码，财政政策持续发力，货币政策精准调控，资金利率中枢缓慢下行。债市在政策预期及大类资产价格重估背景下，收益震荡上行，10年国债活跃券从低点1.64附近回调近20BP，曲线形态走陡。  组合在三季度久期和杠杆降至中性，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，低仓位参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年上半年，债市收益先上后下，10年国债波动区间在1.6%-1.9%。一季度稳增长政策持续发力，财政定调积极且节奏前置，国内经济实现平稳开局。地产成交回暖，出口保持韧性，消费在以旧换新政策支持下家电和新能源车销售表现亮眼，货币政策阶段性以稳汇率和防风险为主，资金利率走高，债市出现一定程度调整。二季度，中美贸易摩擦加大，4月对等关税幅度超预期，同时基本面趋于走弱，央行在5月宣布降准降息支持实体经济，资金利率缓步下行，债市收益逐步修复。整体来看，上半年债市收益呈现结构性行情，5年内短端上行10-25BP，10年以上长端下行3-5BP，曲线走平；信用债整体表现优于利率债，信用利差压缩。  组合在一季度维持中性久期和杠杆，二季度逐步加仓至中性偏长久期，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

一季度流动性环境偏紧，银行间资金价格较上年末显著抬升，银行体系负债压力偏大，同业存单一级发行连续提价。央行在一季度停止了国债二级市场买入操作，短期限国债收益率逐步向政策利率回归。由于年初债市定价整体包含一定降息预期，收益率水平较低，流动性环境偏紧叠加股市上涨提振风险偏好，各类债券曲线收益率水平均有一定抬升。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、长期限国债灵活交易，积极利用国债期货套保，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。

2024年十年国债收益率每个季度均有所下行，全年下行幅度超过80bp；信用债一级发行期限整体拉长，票面利率整体下行，年末信用利差、期限利差处于偏低水平。收益率下行、利差压缩的背景是经济走向高质量发展，在转型过程中面临阶段性阵痛，体现在基本面数据上的是制造业PMI多数月份处于荣枯线以下、地产销售和开发同比下行、PPI月度同比持续为负、M1/M2增速差距偏大等。2024年央行两次下调OMO政策利率合计30bp，引导银行保险降低融资成本，货币政策持支持性态度。居民和企业对稳健投资产品需求旺盛，农商行积极参与债券市场，债市在广谱利率下行背景下呈现“资产荒”状态。由于利率阶段性下行过快，央行今年在4月、7月、8月分别利用预期引导、创设借券卖出工具等手段延缓利率下行趋势，在相关时点债市均出现了波动，甚至出现了资管产品负债端遭遇赎回的现象。整体看，2024年债市整体处于顺风环境中，但波动性较高，对管理人的主动管理能力形成较大考验。  报告期内，本产品以高等级信用债为基础配置，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市整体走强，主要是由于1-2月受春节影响，经济复苏力度不及预期，股市表现一般，3月制造业PMI回到扩张区间，债市也转为震荡。二季度经济数据前高后低，制造业PMI自5月起回落至荣枯线以下，M1数据连续两个月负增长，5月起各地房地产政策有所放松，但新房销售数据未见明显提振。新增社会融资需求主要靠政府债贡献，而政府债发行节奏较为平缓，二季度整体社融需求偏弱。4月起银行体系对“手工补息”进行整改，部分存款向非银资管产品流动，债市配置力量较强。十年国债收益率在4月接近2.20%点位，较年初下行近30bp。收益率过快下行引发央行担忧，4月下旬起央行多次提示长期国债利率波动风险，5月长期国债利率在快速调整后维持震荡走势，投资者挖掘信用债、非活跃期限利率债等类属的机会，债市走出结构性行情。报告期内，本产品以高等级信用债持有策略为主，利用利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市整体走牛，1-2月长期国债收益率快速下行，期限利差迅速收窄，3月债市转为震荡。一季度支持债市走牛的因素主要包括央行维持充裕的流动性供给、股市在一月表现一般、经济复苏力度不及预期且受春节因素影响、政府债一季度发行规模较小等。  报告期内，本产品维持中等偏高的久期以跟上市场，同时积极在不同期限、品种间轮动，力争为投资人创造稳健的回报。

2023年我国经济处于新旧动能的转换期，债券市场给投资者带来了较好的回报。一季度疫情防控转段，居民出行迅速恢复，地产销售在2月迎来“小阳春”，3月两会“不大干快上”的基调让市场预期回归理性，月末高频数据开始走弱，叠加央行降准，利率下行趋势正式确认；二季度资金宽松，基本面数据未见起色，央行在6月中旬超预期降息，债市收益率顺畅下行；进入三季度，7月重要会议后市场对稳增长的预期升温，8月上中旬政策仍在酝酿，央行降息引发债市收益率达到年内低点，8月末地产政策集中出台，资金利率开始上行，9月基本面数据出现好转迹象，叠加资金偏紧，债市在理财赎回的担忧之中延续调整；四季度债市被政府债放量发行和资金面紧张两大因素持续扰动，债市收益率以高位震荡为主，但10月起以PMI为代表的高频数据便持续转弱，叠加海外通胀缓和、美债利率边际下行，年末随着存款利率下调，市场对降准降息的预期发酵，债市收益率走出一段牛陡行情。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为基础，在利率债、金融债等类属中灵活交易进行攻守，力争为持有人获得更好的回报。

2023年三季度，经济基本面延续二季度走弱态势。7月下旬政治局会议使得市场对地产政策预期升温，债市出现调整。8月央行超预期降息，叠加社融、经济数据不及预期，长端利率快速下行。月末“认房不认贷”以及印花税减半等政策，引发债市再次出现回调。9月债市延续调整，主因资金面偏紧，月中降准，资金面仍未如期缓解。组合在7月债市调整中，加仓长端利率，将久期提升至中高水平，并于8月末调整至中性久期。

一季度，国内经济基本面持续改善，债市收益率先上后下。具体节奏上：1-2月，全国疫情达峰节奏较快，居民出行迅速恢复，地产政策陆续出台，信贷开门红预期发酵。货币政策方面央行对疫情放开之后的经济展望较为积极。在强预期和资金面收敛的共振下，债市有所调整。3月初两会召开，5%GDP增长目标处于预期下沿，债市修正增长预期，叠加3月中旬海外风险事件频发，避险情绪上升，3月17日央行宣布降准0.25个百分点，资金面边际好转，债市情绪向好，债市收益率下行。二季度，经济基本面继续走弱，社融增速下滑，市场对稳增长政策的预期在4月政治局会议后转弱，债市整体表现较强。6月央行降息，降息后的止盈需求，叠加理财机构赎回，市场出现调整；后随着负债端的稳定，在经济仍未走出下行通道之前，短期交易逻辑回归到资金面，债市继续走牛。  报告期内，组合保持中高久期、中性杠杆，持仓品种以中短久期、中高等级信用债为主，阶段性参与长端利率和银行次级债波段操作。