鹏华中证500指数（LOF）C(006938) - 基金投资策略和运作

从宏观经济情况看，目前1月的PMI数据仍在荣枯线以下，虽有季节性因素，但也表明经济仍然存在内需疲软的问题。年初出台的结构性政策对实体经济的提振效应需要时间，预计2月份受到春节假期影响，制造业PMI可能继续在收缩区间以下。后续中国经济的走势将主要取决于出口增速、房地产市场走势以及稳增长政策的落地节奏与力度。从证券市场角度看，2026年元旦后，市场风险偏好明显有所提升，增量资金入市，热点频出，科技和周期是两大主线，受到了资金的青睐，市场的成交量也稳步上升。但同时，我们也看到监管层面出台了一系列举措降低市场交易拥挤带来的风险。周期板块在高位也对宏观变量更敏感，包括地缘政治格局变化、美联储的降息预期等等，市场不确定性有所提高。而一季度后会进入密集的年报和季报披露期，因为，宽基层面还是以稳为主，行业层面则围绕基本面情况对估值进行消化。

从宏观经济情况看，2025年一季度由于消费刺激政策的带动，加上房地产止跌企稳的系列政策托底，财政的前置，出口效应等多重因素叠加，GDP增速高达5.4%。二季度虽然受到中美贸易摩擦扰动，但由于中美贸易谈判进展较为顺利，叠加出口转口和抢出口效应，出口的回落并不明显。从最新的经济数据看，国内经济上半年主要来自财政的支持，包括消费的“以旧换新”政策和基建的托底，但往后看三季度由于抢出口效应减弱叠加贸易战的不确定性，国内经济仍有一定压力。从最新的披露的经济数据看，GDP平减指数跌幅扩大说明内需仍然疲软，后续需要更大力度的消费刺激政策支持。从证券市场角度看，2025年市场整体处于复苏态势，尤其是4月7日市场大跌后，随着国内降准降息，以及贸易谈判取得一定进展，叠加二季度经济数据超预期，使得资本市场一路走高。展望后市，海外方面主要关注关税政策和降息，若美联储开始降息节奏，对资金回流中国市场以及人民币汇率稳定均有推动作用。若关税能取得更进一步进展，对国内风险偏好的修复也有促进作用。A股市场三季度的走势更看自身的基本面，目前仍处于博弈政策预期的阶段，若有更大的财政刺激政策落地，或能推动资本市场进一步向上。展望后市，作为宽基指数，中证500的行情表现取决于整体市场风险偏好的修复。我们看到中证500作为大中盘指数，能很好地代表资本市场的整体表现。对于三季度而言，刺激政策的预期、经济数据表现和外围的政治环境都是影响市场整体风险偏好的关键因素，总体来看，目前海外风险有所缓解，国内经济虽仍面临需求疲软问题以及后续的出口冲击，但政策预期仍在。后续若外围中美贸易谈判取得突破性进展或者国内经济出现超预期修复，都有望驱动宽基指数向上的行情。

2025年A股市场的主线仍在于国内经济复苏，对内依赖于财政和货币政策的刺激，对外取决于中美贸易摩擦的演化程度。24年9月24日市场迎来了第一轮的反弹和修复，强有力的政策反转预期使得资本市场的信心有所修复，但10月8日后资本市场基本陷入了震荡的局面，很难向上进一步突破。一方面，投资者担忧国内经济复苏不及预期，另一方面也担心美国对中国加征关税对出口造成较大的压力。对于后市，应该对国内政策呵护经济有足够的信心，政策的发力点在于财政，重点的发力方向在于消费领域。我们看到，在国家政策的支持下，困扰着中国经济的隐性债务风险、房地产快速下行等问题都得到了有效的控制，后续若财政继续发力，仍能看到经济企稳复苏的趋势。其次，对于资本市场而言，随着中长期资金入市相关指引的出台，后续或有大量长期配置型资金进入权益市场，随着保险等机构逐步打通权益配置的堵点，后续资本市场有望降低波动，迎来向上的周期。对于海外的扰动，不确定性较大，或对市场的预期形成一定的干扰，需要密切关注。当前处于无风险利率快速下行的阶段，财政、货币和资本市场政策都相对比较友好，但仍面临内需不足和外需扰动的压力，所以可以利用宽基进行底仓配置，同时对于股债收益性价比较高的一些高股息类品种可以重点关注。2025年也是科技发展的大年，AI技术的突破和变革或许会引发市场对科技成长板块的关注，值得跟踪。

总体而言，上半年的资本市场波动较大，但目前A股市场的估值已经达到了历史底部，投资性价比凸显。年初资本市场经历了较大的回调，主要源于对经济复苏的担忧以及对市场流动性风险的担忧。在监管的迅速响应下，资本市场得到了企稳与反弹。随着“新国九条”的发布，4月政治局会议后存量地产优化政策的落地，以及海外降息预期升温等多重因素叠加下，资本市场迎来了一波反弹。但由于信贷数据未见明显回暖，内需仍然疲软，市场又有所下行。目前看，国内外环境仍存一定的不确定性，但目前估值也到历史低点附近。后续市场的走势还是取决于国内经济复苏的情况，需要密切关注经济数据的变化，尤其是信贷数据的改善情况。若三季度财政支持力度进一步加大，地产存量优化的范围和力度也进一步扩大，对经济数据或能带来一定改善。但美国大选的结果，包括特朗普若成功当选后可能采取的系列举措可能成为扰动市场的因素，需要进行警惕。年初以来，宽基指数的配置价值凸显，尤其是在整体市场风险偏好有所回落，行业轮动较大的情况下，资金会选择配置宽基指数跟踪大盘的整体表现。

目前A股市场估值已经达到了历史低位，投资性价比凸显，目前宏观经济稳中向好，虽存在需求不足信心不足的问题，但是政策持续发力，提质增效。同时，外围环境有望改善，结束加息转而进入降息周期，给汇率营造良好的环境。

2023年上半年，市场对于经济复苏的预期不断修正，指数宽幅震荡以结构性机会为主，A股市场呈现出存量交易的特征，热点分化、轮动快，使得上半年市场整体的赚钱效应一般。  海外方面，美债收益率持续深度倒挂，利率维持高位，表面上看通胀回落速度较为温和，经济韧性较强，但我们认为利率维持高位的时间越久的同时也蕴含着更大的系统性金融风险，美联储本轮加息可能已经进入尾声。  展望下半年，尽管市场风险偏好仍然处于低位，但是边际上的积极因素也在不断增加，经济基本面温和复苏的态势仍将延续，权益市场估值低位，股债性价比处于历史高位，A股赚钱效应有望回归；此外，美联储如果停止加息甚至开启宽松周期，将提升全球股市的风险偏好，外资也将重新回到净流入的状态，利好上半年调整幅度较大的核心资产。