华安安盛定开(006936) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第3季度报告 
报告期内，伴随中美贸易冲突逐渐缓解，资本市场风险偏好上行，债券收益率曲线呈现出现陡峭化上行态势。1年期、10年期国债收益率分别较二季度末上行3bps、21bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较二季度末上行7bps、29bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较二季度末上行11bps、20bps。 组合在投资运作过程中，灵活调整组合杠杆、久期水平，持续寻找有性价比的资产进行配置和交易。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
报告期内，我国经济保持了稳中有进的运行态势，一、二季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%。一季度，债券市场在宽松货币政策预期“回摆”背景下，出现一定幅度的回调，利率债收益率曲线呈现“熊平”走势，1年期、10年期国债收益率分别较年初上行45bps、14bps；信用债收益率上行幅度稍小，信用利差有所收窄，1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较年初上行26bps和24bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较年初上行17bps和15bps。二季度，中美贸易冲突有所加剧，央行货币政策回归偏宽松态度，债券收益率全线下行，1年期、10年期国债收益率分别较一季度末下行20bps、17bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较一季度末下行24bps和20bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较一季度末下行23bps和13bps。 报告期内，本基金以中高等级信用债为主要配置方向，并适时参与利率债波段操作以增厚组合收益。
展望2025年下半年，随着中美贸易谈判不断取得进展，我国经济面临的外部环境不确定性有望下降，国内各项高质量发展政策举措的实施落地，也有助于保障经济的平稳运行。对于债券市场而言，主要关注央行实施适度宽松货币政策的政策节奏，并关注不同久期债券、各类细分品种估值的合理化程度，把握好配置、交易节奏，进行更为精细化的操作，方能获取稳健合意的回报。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，债券市场在宽松货币政策预期“回摆”背景下，出现一定幅度的回调，利率债收益率曲线呈现“熊平”走势，1年期、10年期国债收益率分别较季初上行45bps、14bps；信用债收益率上行幅度稍小，信用利差有所收窄，1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较季初上行26bps和24bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较季初上行17bps和15bps。 组合在投资运作过程中，以信用债为主投资品种，根据资金面状况灵活调整组合杠杆水平，持续寻找有性价比的资产进行配置。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年年度报告
报告期内，全球经济增长动能不足，美联储开启降息周期。国内方面，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势；但同时，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化。生产、制造业投资和进出口数据表现出一定韧性；房地产相关政策出现进展，面对房地产市场供求关系的新变化，地产政策和金融政策从供给和需求两方面做出了优化，推进房地产市场健康发展。货币政策方面，央行对货币政策框架进行重塑：首先，优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注；第二，以七天期逆回购操作利率作为主要政策利率；第三，逐步将二级市场国债买卖、买断式逆回购等纳入货币政策工具箱；第四，健全精准适度的结构性货币政策工具体系；第五，提升货币政策透明度。报告期内，央行着力防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化。7月份和9月份，央行加强逆周期调节力度，降低了OMO、MLF和LPR等一系列政策利率。报告期内，债券收益率整体下行，信用债收益率曲线平坦化。报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向，并适时参与利率债波段操作以增厚组合收益。
展望2025年，随着国内稳增长政策持续推进，内需将有望继续改善。外部环境方面，关注美联储开启降息周期后的政策节奏。适度宽松的货币政策定调是债券市场稳定表现的保障，但考虑到利率已处近年来的偏低水平，在具体投资过程中，需关注不同久期债券、各类细分品种估值的合理化程度，把握好配置、交易节奏，进行更为精细化的操作，方能获取稳健合意的回报。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，债券市场各品种表现有所分化。在央行“降息”及买卖国债的影响下，以国债为代表的利率债呈现陡峭化下行走势，3年期国债、10年期国债收益率分别较季初下行23bps和5bps。信用债则呈现信用利差和等级利差走廓态势，1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较季初上行15bps和14bps，5年期AA信用债收益率较季初上行32bps。 组合在投资运作过程中，以信用债为主投资品种，根据各类债券资产性价比持续调整优化配置，力争实现较为稳健的回报。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，经济呈“波浪式”运行态势，一季度和二季度GDP同比增速分别为5.3%和4.7%。债券市场整体表现较好，在政府债券供给速度较缓和地方政府化债背景下，市场面临的“资产荒”现象凸显，体现为期限利差、信用利差显著压缩。截至6月末，3年期国债收益率较年初下行49bps至1.80%，10年期国债收益率下行35bps至2.21%。信用债方面，1年期AAA信用债收益率较年初下行58bps至2.14%，5年期AAA信用债下行67bps至2.26%，5年期AA信用债收益率下行110bps至2.41%。 组合在上半年灵活运用杠杆和久期策略，持续寻找有相对性价比的信用类个券进行配置，获得了较稳健的回报。
展望下半年，在外部环境变化带来的不利因素增多，国内有效需求不足的背景下，我们预期逆周期调节政策的实施节奏和力度将有所提升。从上半年情况看，财政政策尤其是特别国债发行以及项目落地的进度较为缓慢，这一块预计是下半年稳增长政策的重要着力点；另外，我们也需紧密关注与居民部门关系密切的房地产领域的相关政策及效果。 落实到债券市场，我们认为当前各类债券的定价较为“极端”，息差空间狭窄，自身蕴含着较强的不稳定性。因此在组合投资过程中，我们将更为注重各类资产的流动性和交易拥挤度，审慎控制仓位水平。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度，债券市场整体表现较好。在政府债券供给缺位和地方政府化债背景下，市场面临的“资产荒”现象凸显，体现为期限利差、信用利差显著压缩。一季度，3年期国债收益率下行26bps至2.03%，10年期国债收益率下行27bps至2.29%。信用债方面，1年期AAA信用债收益率下行20bps至2.33%，5年期AAA信用债下行31bps至2.62%，5年期AA信用债收益率下行55bps至2.97%。 组合在一季度维持了一定杠杆，持续寻找有相对性价比的信用类资产进行配置，并以部分仓位参与了利率债波段交易。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年年度报告
2023年，疫情管控放松后，国内经济整体呈弱复苏走势，央行实施稳健中性货币政策，运用政策利率、准备金、PSL等政策工具，维持流动性合理充裕。全年看，国债收益率曲线呈平坦化下行走势，长端和超长端国债下行幅度较大。信用债方面，上半年随着债市情绪的转暖，信用利差得以修复，下半年则在地方政府“一揽子化债”方案落地的推动下，中低等级城投债利差持续压缩。 本组合坚持信用债杠杆套息为主投资策略，对信用债各细分品种进行挖掘配置，并适时交易利率债增厚组合收益。
展望2024年，各市场主体尤其是居民部门经过较长时间的“休养生息”和资产负债表修复，重新出现风险偏好抬升和信用扩张的基础是存在的。政府部门的稳增长政策也会持续发力。因此个人对经济的增长前景并不悲观。当然，短期内一些信用扩张的堵点客观存在，包括房地产领域、基建领域等，但开年以来的个别高频指标已经出现积极变化，我们将持续跟踪。操作方面，组合仍将继续坚持信用债为主投资策略，持续寻找定价公允的资产进行配置，并根据各类细分资产特点、市场情况不断优化调整，力争为持有人创造持续稳健的回报。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年第三季度报告
进入三季度，我国经济整体延续缓慢复苏态势，房地产行业运行依旧偏弱，债券市场在稳地产政策出台及进一步稳增长政策预期的影响下，走势较为波折。7月至8月中旬，货币政策“唱主角”，央行继续引导商业存款利率下行并于8月中旬下调MLF和OMO利率，债券市场利率以下行为主；8月下旬后，随着以一线城市为代表的地产调控政策的优化调整和国债发行提速，资金利率开始上行，带动收益率曲线“熊平”。就整个季度看，1年期国债利率上行29bps，10年期国债上行4bps。信用债尤其是城投债受到“一揽子化债”方案的推进，利差有所压缩，整体表现优于利率债。本组合坚持信用债主投资策略，并择机交易利率品种，取得了较为稳健的回报。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年中期报告
2023年一季度，市场在疫情管控放松后经济复苏的预期和现实之间不断摇摆，利率债走势比较纠结。春节前，旅游、餐饮等接触型消费恢复情况较好，市场对经济复苏预期也较强，利率债收益率有所上行；春节后，随着经济数据的出炉和预期修正，债券市场有所走强。进入3月后，政府工作报告对今年经济增长目标的温和预期以及央行“降准”进一步提升债券市场的做多情绪。整个季度看，国债收益率曲线与年初基本持平；信用债由于去年剧烈调整后的相对价值凸显，配置力量向其倾斜，信用利差呈现压缩态势，尤以中低等级信用债最为明显。二季度我国经济在前期需求快速释放后，增长动力边际减弱，制造业PMI自4月开始回落至50以下。资金利率中枢随之下行，DR007均值从一季度的2.04%下行至1.93%。央行在6月下调OMO和MLF利率，引导LPR报价下行。债券市场走出一波流畅的行情，单季度10年国债收益率下行20bps，短期限国债收益率下行幅度更大。信用利差由于前期已经压缩，整体收益率下行幅度不及国债，信用利差有所走廓。本组合坚持信用债主投资策略，选择信用基本面稳定的个券进行配置，同时适度参与利率债波段交易，增厚组合收益。
展望下半年，经济基本面推动利率下行的动力预计将有所减弱，总体看年内经济逐步复苏的趋势没有改变，二季度的复苏放缓不可线性外推，6月PMI细项指标亦呈现一定的“被动去库存”迹象，房地产行业下行会制约复苏斜率，但低基数和政策刺激预期会削弱其对市场定价的影响。货币政策维持持续宽松的概率依旧较大，资金面和短端的机会相对确定。组合操作方面坚持票息策略，同时兼顾资产流动性。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，市场在疫情管控放松后经济复苏的预期和现实之间不断摇摆，利率债走势比较纠结。春节前，旅游、餐饮等接触型消费恢复情况较好，市场对经济复苏预期也较强，利率债收益率有所上行；春节后，随着经济数据的出炉和预期修正，债券市场有所走强。进入3月后，政府工作报告对今年经济增长目标的温和预期以及央行“降准”进一步提升债券市场的做多情绪。整个季度看，国债收益率曲线与年初基本持平；信用债由于去年剧烈调整后的相对价值凸显，配置力量向其倾斜，信用利差呈现压缩态势，尤以中低等级信用债最为明显。本组合坚持信用债主投资策略，选择信用基本面稳定的个券积极配置，保持较高的杠杆水平，为持有人创造了较可观的回报。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2022年年度报告
2022年的债券市场是非典型的一年，市场围绕疫情和地产两大关键因素展开交易，夹杂着外围流动性收紧与风险偏好的摇摆。债券市场影响变量虽多，市场大部分时间波动幅度反而较小，核心原因在于银行间流动性延续了2021年以来的宽松态势。一季度，央行开年降息，尽管后续市场受到经济短暂复苏的影响有所调整，但二季度以来的疫情反复以及地产行业的持续低迷，经济一直面临较大的复苏压力，二、三季度债券市场也享受到了最好的一段时光。在流动性宽松与高收益资产缺失的背景下，信用债这一资产成为最大的受益对象。以兼具收益和安全性的3年期中债隐含AA级信用债为例，其最低收益率在8月降息后达到了历史最低的2.91%。四季度，当两大关键因素疫情和地产政策均发生实质性变化时，债券市场尤其是中低等级信用债行情也迎来了快速反转，且由于后者这类资产流动性的不足，其调整幅度高达100bps以上。对于以信用债为主策略的组合，2022年四季度的挑战是巨大的，教训也是深刻的。让我们必须时刻敬畏市场，对具有明显估值泡沫、交易拥挤的资产时刻保持警惕，对流动性不足的资产要留够安全边际。
客观来看，2022年四季度的调整对债券市场的交易结构、估值水平造成巨大冲击的同时，也提升了债券类资产的配置价值和安全边际。从杠杆利差、信用利差角度，信用债的相对估值水平已较为合理，估值收益率系统性上行也使得信用债择券有了更大空间，短端票息资产的确定性值得关注。展望2023年，随着第十版新冠病毒感染诊疗方案的公布，前期新冠疫情管控对经济活动的制约将减轻；维稳房地产领域的政策也将持续精准发力，地产对经济的拖累也有望减弱。但我们也将对政策效果保持持续关注，主要在于本轮居民部门资产负债表修复持续的时间较短，信心建立也并非“一蹴而就”。其他方面，出口等外需变量预计将对经济构成下行压力，地方财政的压力也将对基建投资支出的力度、持续性形成制约。预计整体经济是弱复苏态势。货币政策方面，2022年下半年以来，央行货币政策总量宽松的力度有所削弱，更加注重以结构性手段托底经济，导致银行间的流动性宽松程度逐渐收敛，这也是四季度债市调整的重要诱因。2023年，随着美联储加息预期削弱，人民币贬值压力缓解，我国货币政策面临的外部制约也将减轻，国内经济恢复的速度如不达预期，预计货币政策仍有进一步总量宽松空间。本基金将继续坚持信用债杠杆套息运作策略，精选信用风险可控的个券，捕捉市场的错误定价及确定性机会，为持有人创造更加稳健丰厚的回报。