undefined(006792) - 基金投资策略和运作

2025年全球科技股市场在AI叙事深化与宏观政策扰动中剧烈波动。美股方面，市场交易主线聚焦于特朗普政府的关税政策、美联储的降息路径以及AI产业的商业化验证。年初，在DeepSeek中国大模型给美国科技公司带来竞争冲击、特朗普政府公布远超预期的新增关税计划以及经济“软数据”走弱等多重压力下，美股风险偏好急剧下降，前期领涨的科技股大幅回调。二季度起，随着关税政策暂缓执行、中美经贸会谈取得成果，以及云厂商资本开支持续超预期，市场情绪逐步修复，美股科技股走出先抑后扬的行情。进入下半年，美联储于9月开启降息，流动性改善叠加AI算力需求强劲，推动美股科技股再度上行，但四季度又因AI泡沫论升温以及市场对英伟达算力芯片需求可持续性的担忧而出现震荡。全年来看，美股AI产业链，尤其是上游算力硬件和拥有自研芯片的云厂商业绩持续强劲增长，成为市场核心驱动力。  港股及中概股方面，走势同样一波三折。年初，DeepSeek高性能AI大模型的发布引发中国科技股逻辑叙事的改变和估值重塑，港股科技股一度表现强劲，显著跑赢美股。二季度，受美国关税冲击担忧及高性能算力芯片供给受限影响，港股表现转弱，但随后又在美联储降息预期强化和中外流动性改善的支撑下，港股科技股迎来一轮显著的估值修复行情。然而，四季度随着国内制造业PMI回落、一线城市房价下行，市场对中国经济内生修复动能的担忧再起，叠加即时零售行业竞争加剧侵蚀互联网龙头公司利润表现，港股科技股在10-11月遭遇显著回调，直至年末才随全球流动性预期好转而企稳。  本基金根据中美宏观市场环境的变化和科技互联网产业趋势的演进，在2025年不断动态调整资产配置和行业配置。年初，面对美国关税政策带来的巨大不确定性，我们显著降低了美国科技股仓位，并将资金转向受益于中国AI叙事加强和国内政策支持的港股互联网、电信运营商、互联网相关的新消费等板块。之后，在确认了关税扰动降温、美国科技股基本面保持韧性及AI资本开支持续超预期后，我们重新提升了美股仓位，重点加配了半导体算力板块，同时考虑到中国公司的AI业务进展，我们加大了对云业务在AI驱动下强劲增长的港股互联网龙头配置。四季度，我们继续挖掘AI产业主题，进一步优化持仓，加大了对美股ASIC产业链、存储芯片和港股有色金属等新方向的配置，同时减持了港股电信、消费以及暂时缺乏催化剂的美国互联网龙头股。

2025年三季度，本基金上涨14.98%，业绩基准上涨21.86%，本基金跑输基准6.88%，跑输基准的主要原因在于组合保持了对美国科技股的较高配置。受美联储降息及全球算力需求持续超预期的支撑，港美科技股均明显上行。港股科技互联网板块同时受益于海外和中国市场流动性改善，且阿里巴巴的二季报业绩和下季度指引明显超预期，因此港股科技互联网股报告期内跑赢美国科技股较多。  海外市场方面，2025年三季度以来，主要云厂商收入及资本开支持续超预期，美国科技股表现整体较为强劲，但内部分化明显：1）AI相关企业继续高歌猛进，但非AI相关公司则明显疲软；2）算力硬件股大幅上行，但除少数AI收入贡献显著的软件SaaS股之外，大部分AI应用公司的估值受到压制。此外，随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强并于9月FOMC会议降息，流动性边际改善也支撑了美股表现。港股科技互联网方面，同样总体表现强劲但内部分化明显，美团、京东等受制于外卖大战的影响表现相对较弱，但电商占比较低的互联网平台及AI硬件则大幅上涨。阿里巴巴二季报业绩和下季度指引大超预期，强化了中国公司的AI增长叙事，带动了整个板块的强劲表现。此外，美联储降息预期提升和A股市场表现强劲也进一步支撑了港股估值修复。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金整体仓位上升，其中港股持仓有所下降、美股持仓提升，风格仍偏向大盘稳健成长。三季度以来，我们加大了对海外算力板块的配置，减持了部分美股软件股和部分与AI相关性不大的股票。  展望2025年四季度，美股方面，交易主线将继续聚焦于就业和通胀，尤其是降息后的通胀表现将成为市场关注的焦点。在关税负面影响持续发酵、能源与食品价格波动、服务业工资黏性与劳动力市场紧张等因素共同推动下，不排除降息后美国通胀会有一定反弹，这将是制约美国降息的空间和节奏的主要影响因素，预计美国经济将在降息后得到支撑。当前美国财政和货币政策均较为宽松，AI技术向多模态大模型和AI智能体方向发展，AI算力和存储芯片需求持续超预期，AI浪潮带动数据中心和电力行业投资加速，美国科技股有望在AI叙事强化和业绩增长推动下震荡上行。香港科技互联网方面，国内经济和信用企稳已基本反映在股价中，中国公司自研AI大模型的迅速进步和国产AI芯片的进展，使市场结构行情可能延续，叠加海外流动性改善也会支撑港股科技股的估值，我们看好港股科技股的表现，鹏华港美互联网将聚焦于现金流较好、AI叙事较强的互联网相关标的。    截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为14.98%，同期业绩比较基准增长率为21.86%。

上半年，鹏华香港美国互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为5.35%，同期业绩比较基准增长率为13.02%。本基金跑输基准，主要原因在于组合年初对美国科技股保持了一定比例配置，而一季度表现疲弱的美国科技股拖累了本组合的业绩表现。受特朗普关税及DeepSeek引发的海外算力需求预期波动的影响，美国科技股在上半年先跌后涨，港股科技股及中概互联网则受到AI叙事加强支持一季度表现较好，二季度表现走弱。  一季度，中国本土人工智能初创公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中国公司比如阿里、腾讯、快手分别推出性能优异的AI模型，打破了美国科技公司在人工智能技术上的垄断叙事，改变了港股科技股的逻辑叙事，引发中国科技股的估值重塑，叠加部分资金从美国、印度等高估值市场切换到中国、欧洲等低估值市场，为港股科技板块带来了增量资金流入。因此一季度港股表现较强。DeepSeek大模型的出现压制了美国科技股的算力壁垒溢价，并使得市场质疑美国科技公司AI资本开支的回报率和开支上升的持续性，前期领涨的美国科技股因AI算力需求预期减弱、估值溢价回落而大幅回调。  特朗普政府于4月初公布了远超市场预期的“对等关税”，市场恐慌情绪迅速升温，市场担心美国经济今年陷入滞胀，导致美股和港股大幅下跌，但随后特朗普就宣布对大多数国家暂缓执行10%基准关税之外的“对等关税”，并与主要贸易国开启谈判，市场情绪也逐步修复。上半年美国经济整体呈现“强现实、弱预期”状态，关税导致的提前消费推动零售环比高增，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行，美国劳动力市场也出现下行趋势，而关税对通胀的影响尚未显现。美国科技股一季报显示云厂商资本开支并未出现走弱态势，AI算力需求仍然保持强劲增长，推理端算力需求重新加速。由于高性能算力芯片供给受限和互联网龙头公司AI资本开支不及预期，港股科技股二季度表现转弱。5月中美日内瓦经贸会谈取得显著成果，双方实现关税“降级”，促使中国对美出口数据有所回暖。  上半年鹏华香港美国互联网股票基金的整体仓位有所下降，其中港股持仓提升、美股持仓下降，风格仍偏向大盘成长。年初以来，我们兑现了部分上行空间有限的美国科技硬件股和互联网股票，同时在国内总量政策支撑和Deepseek的驱动下，加大了对港股互联网、应用了互联网信息技术的新消费、汽车及电信运营商的配置。

2025年一季度，本基金下跌1.55%，业绩基准上涨17.27%，本基金明显跑输基准指数，主要原因在于组合对美国科技股保持了一定比例配置，而表现疲弱的美股科技股拖累了本组合的业绩表现。  年初以来，中国本土人工智能初创公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中国公司比如阿里、腾讯、快手分别推出性能优异的AI模型，阿里巴巴云业务展望大超预期，宇树科技发布高性能机器人产品，这些因素打破了美国科技公司在人工智能技术上的垄断叙事，改变了港股科技股的逻辑叙事，引发中国科技股的估值重塑，叠加部分资金从美国、印度等高估值市场切换到中国、欧洲等低估值市场，为港股科技板块带来了增量资金流入。此外，在前期逆周期经济政策支持下中国宏观经济数据在一季度表现不错，房地产交易有所回暖，因此一季度港股表现较强。  一季度美国经济呈现韧性与风险并存的格局，就业市场仍保持稳健，失业率维持在4.1%的低位，零售销售和工业产值保持韧性，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行显示在特朗普的关税和财政紧缩政策取向带来经济预期转弱。近期美国通胀有所降温，但特朗普政府关税政策不确定性推升了未来通胀预期。年初以来，DeepSeek大模型的出现压制了美国科技股的算力壁垒溢价，并使得市场更多质疑美国科技公司AI资本开支的回报率和开支上升的持续性，前期领涨的美国科技股因AI算力需求预期减弱、估值溢价回落而大幅回调。同时特朗普政府拟于二季度推出的大规模提升关税政策引发经济滞胀担忧，外资投行不断上调美国经济衰退风险的概率，压制了美股表现。  鹏华香港美国互联网股票基金一季度整体仓位有所下降，其中港股持仓略有提升、美股持仓明显下降，风格仍偏向大盘稳健成长。一季度以来，我们减持了部分增长逻辑减弱的美国半导体硬件股及软件股，同时在国内总量政策支撑和中国科技股价值重估的驱动下，加大了对港股互联网、电信运营商、新零售、智能汽车板块的配置。  展望2025年二季度，美股方面，交易主线将聚焦于特朗普关税政策及其对美国及全球贸易、经济和通胀的冲击。特朗普于4月2日公布了“对等关税”计划，对所有进口关税加征10%，对欧印日韩的关税税率在20~30%区间，对中国加征34%（本轮累计54%），关税战升级幅度远超市场预期，后续各国将与美国展开谈判或实施反制报复，最终的关税税率仍未确定，美国的衰退或滞胀风险趋于上升，我们将进一步控制美股仓位，更多聚焦于估值较低、现金流较好、成长确定性强的美股标的。港股及中概股方面，鉴于出口可能受到较大影响，中国政府将加大逆周期调节政策力度，对冲外部关税冲击并提振内需消费。我们现有的港股及中概股持仓中，出口链标的较少，以内需消费和红利为主，预计受到关税上升影响较小。如果美国关税政策导致美国就业、增长显著减弱、通胀上升，美国有可能一定幅度上降低拟定的关税税率，届时市场情绪将有所回暖，推动市场反弹走稳。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为-1.55%，同期业绩比较基准增长率为17.27%。

2024年鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）组合净值增长率为30.48%，同期业绩比较基准增长率为14.71%，本基金大幅跑赢基准，并同时跑赢纳斯达克100和恒生科技指数。  美国方面，上半年随着就业、通胀、零售等经济数据持续超预期，美国展现了较强经济和通胀韧性，降息预期显著回落，预期降息时点也被推迟。三季度美国开始出现经济软着陆迹象，通胀基本得到控制，联储9月份开启降息并在年内连续三次降息共100基点。特朗普11月当选美国总统后其加征关税、遣返非法移民、为企业减税等政策主张提升了美国未来通胀反弹的风险，也推动10年期美债收益率再度显著上行。2024年美股科技龙头股的正面催化剂较多，OpenAI和谷歌等公司不断推出性能提升的人工智能模型，大盘科技股财报业绩多数表现较好，三大云服务厂商及Meta也不断上调AI相关资本开支指引，验证了美国AI产业趋势仍在持续深化，并抵消了宏观经济数据波动对股市带来的扰动，推动美股科技龙头及相关AI股票持续上行。  国内方面，港股及中概股走势一波三折。年初A股市场发生量化策略流动性踩踏引发的小盘股杀跌，拖累港股在春节前出现快速下跌，节后则由于市场信心恢复，叠加经济数据有一定改善，中国权益资产触底回升。4月中旬开始，由于中国经济数据及地产市场预期出现边际改善，叠加部分海外资金回流，港股和中概股一度快速上行，但之后又随着地产、信贷和消费数据转弱而回落。9月下旬，中国推出降息降准、降低存量房贷利率和二套房首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场等一揽子经济政策，政策基调明显转为更加积极，港股及美国中概股在资金和情绪推动下短期内大幅上行，但后续再度随着政策力度和节奏低于预期而显著回落。  2024年在投资操作上，考虑到今年中美两国所处的宏观经济周期阶段不同，中国经济受到房地产市场持续低迷和地方债务清理带来的压力导致经济紧缩压力较大，同时美国生成式人工智能的产业创新浪潮仍在持续深化，因此年初我们就将较大资产比例配置美国科技股板块。另外投资组合里面港美科技大盘股均占比较高。考虑到美国增长和通胀韧性较强，使得年内美国联邦基金利率水平都可能维持在较高水平，这对美股小盘股的流动性和盈利预期产生压制，也将限制港股市场流动性，而港股互联网龙头在经济下行期韧性较强，我们在年初就侧重配置港美大盘科技股。美股行业配置上，我们侧重对AI和半导体产业链个股深入挖掘，AI硬件及AI应用相关股票的集中配置带来了较好收益。

2024年三季度，本基金上涨6.68%，业绩基准上涨22.71%。本基金跑输基准指数，主要来源于组合对中国海外科技互联网板块的较低配置。9月下旬，中国多项重磅货币、金融、地产政策出台，港股及中概板块在三季度末出现大幅拉升，美国科技股在三季度的整体表现明显弱于港股及中概股。  美国方面，三季度美国制造业景气和劳动力市场出现明显下行的迹象，但消费和服务业韧性支撑美国经济基本面，通胀也基本得到控制。美联储以50bp开启降息周期，展现了较强的保就业、保经济的决心，我们目前继续维持美国经济软着陆的基准假设。从近期美股财报看，美国科技巨头的收入增速依然不低，但略低于市场预期。市场尚未看到AI爆款应用产生而美国科技大厂依然在不断加大AI相关支出，市场开始担忧大厂AI资本开支的持续性，美国科技股三季度整体呈现震荡走势，日元套利交易瓦解和美国总统选情的不确定性加剧了美股短期波动。国内方面，5月下旬开始，由于中国房地产市场仍在持续下行，信贷和消费增长数据转弱，港股维持震荡回落态势。9月下旬，中国央行降息降准，降低存量房贷利率和二套房首付比例，并创设新的货币政策工具支持非银机构投资资本市场，同时市场开始预期整体的政策基调有所改变，未来将有更多总量政策出台，港股及中概板块在资金和情绪推动下短期内大幅上行。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金的持仓风格仍偏向大盘稳健成长。三季度以来，我们兑现了部分上行空间有限的港股高股息及美国互联网龙头股，减持了部分业绩或增长指引较弱的美国软件股，加仓了受益于竞争格局改善及国内总量政策推动的中国电商、本地生活等港股互联网板块，同时也加大了对美股AI产业链中应用和制造业环节的配置。  展望2024年四季度，美股方面，交易主线将聚焦于美国劳动力市场韧性、美联储降息节奏以及AI资本开支的持续性。当前美国经济软着陆和通胀逐步下行的大趋势没有改变，预计美联储四季度或再降息50bp。美国科技巨头的AI资本开支仍在不断上修。未来市场核心关注点在于，生成式AI对互联网云厂商的业务优化和收入的提升空间，以及手机、个人电脑及智能眼镜等端侧设备的AI应用进展。我们仍看好AI产业链景气提升所带来的趋势性机会，将更偏重寻找确定性高、竞争格局没有出现恶化的标的。港股及中概互联网方面，中国经济四季度短期可能仍维持弱复苏态势，市场将持续聚焦于新出台的一揽子总量经济政策的力度及有效性。互联网作为平台型企业，自身盈利韧性本来就比较强，且在过去3年普遍采取降本增效战略，成本端得到明显优化，盈利能力显著提高，同时加大了分红回报力度，积极回馈股东，电商、本地生活等板块的竞争格局也有所改善。随着中国货币及财政政策不断发力，稳增长政策的有效性也将逐步显现。从全球市场看，港股及中概互联网板块仍是明显的价值洼地，海外流动性的改善及中国稳增长政策的持续发力，将推动板块估值修复。但如果中国未来出台的一揽子经济政策力度和效果低于预期，在短期大涨之后，海外中国科技互联网板块也可能出现一定波动。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为6.68%，同期业绩比较基准增长率为22.71%。

上半年，鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为21.54%，同期业绩比较基准增长率为3.12%，本基金大幅跑赢基准，超额收益一方面来自于对美国科技股的较高配置，而美国科技股整体在上半年整体表现明显好于港股及中概股；另一方面，也来自于我们对美国人工智能及半导体产业个股的深入挖掘，我们对AI硬件及端侧AI相关股票的布局为组合带来了显著正收益。  海外方面，去年12月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储首次下调2024年政策利率预期，并弱化了对经济和通胀前景的展望，暗示加息周期的结束并为降息预热，市场开始激进交易降息预期，并推动美债收益率和美元的大幅下行。但年初以来，随着就业、通胀、零售等经济数据持续超预期，美国展现了较强经济和通胀韧性，降息预期显著回落，市场预期的降息次数由6-7次降至2次以下，预期降息时点也被推迟。但上半年由于美股科技龙头股的正面催化剂较多：谷歌推出多模态人工智能模型Gemini，OpenAI发布文生视频模型Sora，英伟达财报及业绩指引接连超预期，美国三大云服务厂商及Meta普遍上调AI相关资本开支指引，苹果公布AppleIntelligence并将AI功能集成于新操作系统，验证了美国AI产业创新趋势仍在持续深化并逐步向终端设备侧渗透，这抵消了降息预期回落带来的负面影响，推动美股科技龙头及相关AI股票持续上行。  国内方面，年初由于A股市场发生量化策略流动性踩踏引发的小盘股杀跌，拖累港股在春节前出现了快速下跌，节后则由于市场信心恢复，叠加经济景气数据有一定改善，中国权益资产开始触底回升。4月中旬开始由于一季度中国经济增速超预期、国内地产市场预期边际改善以及部分海外资金回流中国资产，推动港股和中概股一度快速上行，但5月下旬以来，由于中国地产市场复苏较慢，信贷和消费增长数据转弱，港股和中概板块再度回落。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金的持仓风格仍偏向大盘稳健成长。年初以来，我们兑现了部分上行空间有限的港股高股息及地产相关标的，减持了部分业绩或增长指引较弱的美国软件股，同时加大了对美股AI硬件及端侧AI股票的配置。

2024年一季度，中证海外中国互联网指数上涨-0.4%，期间本基金上涨8.6%，大幅跑赢基准指数。超额收益一方面来自于对美国科技股的较高配置，而美国科技股整体在一季度整体表现明显好于港股及中概股；另一方面，也来自于我们对美国人工智能及半导体产业个股的深入挖掘，取得了个股方面较高的超额收益。  去年12月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储首次下调2024年政策利率预期，并弱化了对经济&通胀前景的展望，暗示加息周期的结束并为降息预热，市场开始激进交易降息预期，并推动美债收益率和美元的大幅下行。不过，年初以来，随着新增非农就业、CPI、零售销售及四季度GDP等经济数据超预期，美国向市场展现了较强经济和通胀韧性，降息预期显著回落，降息次数由年初预期的6-7次下降到降息3次或者以下。但美国科技龙头公司一季度正面催化剂较多，Meta财报超出预期、谷歌推出多模态人工智能模型Gemini、OpenAI发布文生视频模型Sora及英伟达季报发布会确认数据中心业务乐观预期，验证了美国人工智能产业趋势仍在迅速深化，抵消了降息预期回落的影响并推动美国科技股龙头股持续上行。国内方面，年初由于A股市场发生量化策略流动性踩踏引发的小盘股杀跌，春节前港股出现了快速下跌，春节后则由于市场信心恢复，叠加经济景气数据有一定改善及中国人大会议确定今年经济增速目标在5%左右，使得港股及中概互联网板块开始震荡回升。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金的持仓风格仍偏向稳健成长。去年年底以来，我们兑现了部分涨幅较高的中概股及美国科技股的收益，减持了部分上行空间有限的高股息标的和中国地产相关标的，同时加大了对美股AI及半导体产业链的配置。展望2024年二季度，全球宏观的交易主线或将继续聚焦于美国经济的韧性及美联储何时开启降息周期。虽然降息预期有所降温并可能带来短期市场震荡，但美国经济软着陆和通胀逐步下行的大趋势没有改变，美国科技股的盈利趋势依然向好。我们继续看好美股AI产业链景气提升所带来的趋势性机会。国内方面，中国经济仍维持弱复苏态势，地产销售疲软依然压制着信用扩张的上行空间，未来港股市场仍可能持续聚焦于中国总量政策的力度及有效性。过去三年中概互联网厂商普遍采取降本增效战略，成本端得到明显优化，而市场对总体消费前景较弱的悲观预期已充分反映在资产价格里，随着中国稳增长政策效应逐步体现以及中国互联网行业竞争格局趋于稳定，中概互联网板块有望获得一定行业估值修复的机会。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为8.60%，同期业绩比较基准增长率为-0.40%。

2023年，中证海外中国互联网指数下跌6.97%，期间本基金上涨8.38%，跑赢基准指数+15.35%，超额收益主要来自于对美国科技股和中国跨境电商股的较高配置。美国科技股在2023年的表现明显好于中概互联网股票。  美股方面，2023年年初以来，强劲的就业和服务业数据使得美国经济软着陆的乐观预期升温，并驱动美股反弹。3月上旬，硅谷银行和瑞士信贷银行风险事件压制了美股的短期表现，但也使得美联储的关注点从抗通胀逐步转向防风险，叠加其后美国通胀数据超预期下行，美联储的加息节奏开始放缓。而生成式AI技术引爆以人工智能为核心的新一代科技浪潮，使得美国科技股在上半年取得了不错的表现。7月底开始，随着美国的消费、就业、制造业投资、地产销售等数据在高利率环境下仍展现出较强韧性，以及美国财政部发债规模激增，推动美债收益率和美元上行，进而压制了全球风险资产，美股开始下跌。11月开始，随着美国经济数据走弱及市场对高通胀的担忧缓解，美元和美债收益率的强势出现逆转，美联储在12月也释放鸽派信号，并首次下调2024年政策利率预期，再次提振了全球风险资产，美股大幅上行，道指创历史新高。  港股&中概方面，2022年年底，防疫和地产政策的松绑推动复苏预期抬升，中概互联网及地产板块大幅反弹。2023年春节后，市场对国内经济复苏持续性的担忧开始压制港股及中概表现，对政策刺激力度的预期也不断下修，叠加地缘政治风险有所抬升，市场风险偏好逐步回落，具备防御属性的高分红策略成为市场的避风港。随后，美债收益率和美元的大幅上行收紧了美元流动性，而处于全球流动性边缘的港股市场承压尤为严重，期间虽有国内政策利好的支撑，但市场对于明年的财政、货币及地产政策仍持较为谨慎的态度，使得港股自7月底后呈现单边下行趋势。  当前，鹏华香港美国互联网股票型基金的持仓风格仍偏向稳健成长，美国科技股持仓占比提升。行业配置方面，我们降低了与中国经济景气相关度较大的中概互联网仓位，提升了具备盈利稳定、回购积极及高分红特征的电信运营商等行业的持仓占比，并自下而上精选了一些具有业务成长性的标的。美股方面，我们降低了与美国消费相关的持仓，增配了受益于人工智能产业趋势并具备周期韧性的美国头部科技公司。

三季度，中证海外中国互联网指数上涨0.93%，期间本基金上涨0.15%，略微跑输基准指数，主要来自于对美国科技股的较高配置，而美国科技股在三季度整体表现略弱于中概股。三季度，美元指数及美债收益率先下后上，包括美股及港股在内的全球风险资产也随之大幅波动。中国方面，7月政治局会议定调积极，提出着力扩大内需、提振信心、防范风险，地产、消费、地方债务化解及资本市场相关利好政策逐步落地，在一定程度上支撑了中国资产，使得港股表现略好于美股。7月，美国就业和通胀数据低于预期，持续制约新兴市场股市流动性的美元指数及美债收益率大幅下行，使得包括港股在内的新兴市场股市明显好于美股，但7月下旬以来，随着美国的消费、就业、制造业投资以及地产销售等数据在高利率环境下仍展现出较强韧性，叠加美联储的鹰派表态及美国财政部发债规模激增，使得美债收益率大幅上升至4.8%，美元指数也随之大幅向上。美债收益率和美元的大幅上行收紧了美元流动性，压制了全球风险资产，处于全球流动性边缘的港股市场承压尤为严重，香港市场虽有国内政策利好的支撑，但海外流动性收紧及人民币汇率贬值仍使得港股自7月底后呈现单边下行趋势。  当前，鹏华香港美国互联网股票型基金的持仓风格仍偏向稳健成长，三季度减仓了部分与中国经济景气关联度较大的港股及中概互联网标的，提升了受益于地产政策松绑逻辑的地产链股票权重，并自下而上精选了一些具有海外成长性的标的，而美国科技股持仓则更加集中于AI产业链。展望四季度，全球大类资产的交易主线或将继续聚焦于美国经济的韧性及美联储加息预期，虽然美国经济周期仍处于下行阶段，但鉴于美国就业市场职位空缺率仍处于历史高位，劳动力市场及服务业依然强劲，美国经济有望实现“软着陆”，这可能使得市场逐步对美债收益率维持“更高更久”形成一致预期。一方面，这会压制风险资产的表现进而使得全球金融条件继续收紧，另一方面，金融条件收紧也是美联储政策转向的条件之一，会推动美联储更早进行政策转向。中国方面，国内经济仍维持弱复苏态势，随着经济数据持续不达预期及政策发力延后，港股及中概股投资者对经济的悲观预期已经充分反映在资产价格上，市场存在短期反弹的条件；从中期看，在海外需求尚未明显修复的背景下，未来港股及中概市场的核心关注点仍将持续聚焦于中国总量政策的力度及有效性。  中概互联网方面，从披露的2023年中报业绩情况看，电商、本地生活、内容平台等细分行业基本面均无明显变化，整体来看，过去两年互联网厂商普遍采取降本增效战略，成本端得到明显优化，疫后线下客流恢复以及消费的复苏也在推动互联网平台顺周期业务增长。鉴于市场对国内经济增长前景的悲观预期已基本反映在资产价格里，整个中概互联板块的估值已处于合理偏低区间，我们看好港股及中概股的中长期表现。美国科技股方面，市场对美联储利率政策的“更高更久”叙事逻辑正在达成一致预期，美国经济的韧性仍可能继续推动美债收益率和美元高位运行，并导致全球金融条件进一步收敛，但金融条件的收紧也将可能促使美联储更早的转变政策立场，美国科技股前期的下跌也使其更具配置价值。一旦美联储的激进加息政策累积效应发挥作用，美国通胀、就业、劳动力薪资水平转弱，美国科技成长股即可迎来因美国长债收益率下行带来的估值提升机会。同时，我们也看好美股AI产业链的产业趋势持续性。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为0.15%，同期业绩比较基准增长率为3.56%。

上半年，中证海外中国互联网指数-6.91%，期间本基金上涨6.11%，取得13.02%的超额收益，主要来自于对美国科技股的较高配置。  美股方面，今年年初以来，在美国强劲的就业及经济数据的刺激下，美国经济“软着陆”的乐观预期开始抬升，并驱动美股反弹。3月上旬，硅谷银行和瑞信风险事件压制了美股的短期表现，但金融市场在监管层介入托底后逐步平稳。同时，通胀超预期下行以及市场对美国中小银行潜在风险的担忧推动加息预期回落，叠加生成式AI技术引爆以人工智能为核心的新一代科技浪潮，使得美国科技股在上半年取得较好表现。港股&中概股方面，去年年底以来，防疫和地产政策的松绑推动复苏预期抬升，中概互联网及地产板块年初一度大幅反弹，但短期过快地反弹也透支了港股和中概股的中期收益风险比，叠加地缘风险溢价回升，使得港股及中概股在春节后回落。此外，市场对国内经济复苏斜率的担忧也持续影响着港股及中概股的表现，对于政策刺激力度的预期也不断下修，使得风险偏好逐步回落，期间具备防御属性的高分红策略一度成为市场的避风港。  上半年，鹏华香港美国互联网股票型基金的股票仓位有所上升，对港股逢低布局，美国科技股持仓占比也有所提升，持仓风格仍偏向稳健成长。行业配置方面，我们降低了与中国经济景气相关度较大的中概互联网及煤炭股持仓，提升了同时具备央企估值重塑及高股息特征的电信运营商和油气厂商的仓位占比，并在近期减配了进入淡季的油运股。美股方面，我们降低了与美国消费相关的持仓，增配了受益于人工智能产业趋势并具备周期韧性的美国头部科技公司。

一季度，中证海外中国互联网指数上涨2.26%，期间本基金上涨5.75%，取得3.49%的超额收益，主要来自于对美国科技股的较高配置。一季度，美国科技股上行，中国互联网股票持续震荡。在美联储加息预期放缓以及年初美国强劲就业及经济数据的刺激下，美股开始交易“经济软着陆”。之后，欧美银行爆发流动性风险，美国硅谷银行破产并导致中小银行被挤兑风险抬升，随后瑞士信贷又陷入危机并被瑞银集团收购，其AT1债券（其他一级资本债券）被瑞士金融市场监管局宣布清零，并在欧洲银行业引发的震荡。在高利率环境下，不断暴露的全球银行风险，令市场对美联储的加息节奏预期大幅放缓，并开始预计联储将于下半年降息，美债利率也随之快速下行，叠加ChatGPT引爆以人工智能为核心的新一代科技浪潮，使得美国科技股在一季度取得了较好的表现。中国互联网方面，去年年底以来，复苏预期支撑了中概互联网及地产板块大幅反弹，但短期过快地上涨也透支了港股及中概股的中期风险收益比，叠加气球事件使得地缘风险溢价回升，压制了港股及中概股的表现。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金的持仓风格仍偏向稳健成长，一季度股票仓位有所提升，对港股及中概互联网股票采取逢低布局，美股持仓占比则略微下降。行业配置方面，我们增配了具有政策预期及复苏逻辑支撑的地产及消费品股票，同时增加了具备运价提升空间的油运股，并增加了具备央企估值重塑及高股息特征的电信运营商仓位，减配了竞争格局恶化的本地生活行业股票。  展望二季度，美国通胀仍将持续下行，银行业不断暴露的风险将使得美联储对于收紧货币政策采取更为谨慎的态度，加息节奏将持续放缓并可能在年中暂停加息，预计流动性改善将驱动中美科技股的估值修复。美国经济周期仍处于去库存阶段，制造业景气将持续下滑，但鉴于美国就业市场职位空缺率仍处于历史高位，劳动力市场仍然强劲，美国经济下滑最快的阶段可能即将结束。中国方面，社融总量持续超预期且结构正在改善，中国信用周期将逐步见底回升，进而推动经济景气持续修复。  中国互联网方面，随着平台经济常态化监管确立，我们对行业的中期业绩及长期发展前景更加乐观：成本端，过去一年互联网厂商普遍采取降本增效战略，控费和人员优化成为行业主题；收入端，疫后线下客流恢复以及消费和工业生产的复苏，将推动互联网平台的顺周期业务恢复增长，广告、电商、本地生活、支付、云计算等业务将迎来改善，基本面的改善成为驱动中国互联网股价表现的核心因素。美国科技股方面，当前全球半导体销售额同比增速已接近-15%，调整幅度已足够深，存储DRAM价格也已处于近10年低位，全球半导体周期正在进入尾声，未来随着制造业景气度见底回升以及供需机构回归平衡，半导体行业景气度将在库存出清后进入新一轮的上行通道，叠加ChatGPT对科技股的利好，将驱动美股半导体股票的表现。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为5.75%，同期业绩比较基准增长率为2.26%。