宝盈品牌消费股票A(006675) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场表现极致分化。TMT、有色表现较好，红利与大消费持续承压。这种强分化体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。　　我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架，和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。　　本季度持仓结构主要包括高质量顺周期资产和港股新消费。

上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。　　　　我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。　　　　但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。

本季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻；但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升；　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程；　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本年度，国内宏观经济全年呈现“修复-走弱-触底回升”的态势，伴随9月发达经济体开启连续降息及国内刺激政策的出台，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻，但我们相信，国内增长与国外通胀问题的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升。　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程。　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本季度，伴随发达经济体开启降息及国内刺激政策的出台，市场极度悲观的预期得到扭转，进而走向狂热，我们对未来既不过度悲观，也不低估转型的难度，希望做好“持久战”的准备。与此前周期有所不同，我们相信，化债与民生将是本轮财政支出的主要方向，相应将带来不同于以往的投资机会。　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

我们相信周期，相信资本回报也应是周期性的，我们尊重变化，相信世界是动态变化的。目前，我国经济仍处于经济转型期，房地产持续下行也意味着风险的持续释放，而外需环境的深刻变化也增加了投资的不确定性。在纷繁复杂的环境中，我们选择放弃预测，转向寻找不对称性的投资机会，在合理承担风险的同时，力争实现绝对收益。

本季度，以石油石化、有色金属为代表的资源品表现优异，而房地产及相关产业链持续回调；面对二次通胀vs经济衰退的世纪难题，在发达经济体财政赤字持续恶化的背景下，市场坚定选择了前者，但供给侧的硬约束又让我们对不可控的通货膨胀心生敬畏；我们仍维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

国际方面，发达经济体采用积极的财政政策+从紧的货币政策组合应对持续高企的通胀，在实现通胀水平持续回落的同时，保持了较为稳健的就业与增长。国内方面，由于本轮复苏面临逆周期调节与结构转型的双重压力，复苏斜率较为平坦，同时结构调整持续推进。　　本基金基于对投资所处时代背景的理解，聚焦于能够持续贡献现金流的投资标的，我们也深刻体会到芒格先生所言的“最值得拥有的企业是当它停止增长时，现金会大量涌现的企业”。

本季度，伴随原油等大宗商品价格走强，能源行业表现优异，而上季度表现突出的传媒、计算机等行业伴随海外人工智能的热潮冷却而持续回调；资本市场对于全球通货膨胀边际改善的高度关注折射出市场对于低利率时代的无限怀念，我们再次强调，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，要解决各国贫富差距加剧、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的结构性矛盾，或许需要需求侧付出预期外的代价，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。　　本季度，本基金持仓整体保持稳定，基于对全球经济加息末期潜在风险的防御思路，减持小家电、纺织服装等外需导向公司，增持竞争力快速提升的整车标的及由成长逐步走向价值的养殖行业龙头。

2023年上半年，伴随着V型复苏预期的落空，顺周期资产持续回调，而传媒、通信等行业受益于人工智能行业的崛起成为市场的焦点，市场整体展现出各方对于国内经济结构转型的迫切期望，估值差异成为社会资源配置的共识表达。而对于全球通货膨胀的边际改善，我们的理解是，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，单纯需求侧的管理难以解决人口老龄化、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的长期矛盾，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。　　上半年，基于对时代及环境的理解，重点减持白酒、免税等长久期资产，增持家电、纺织服装等具备持续现金流创造能力的资产。

本季度，无论是海外还是国内资本市场，都展现出对于宏观经济2022年所遭受的多维矛盾与冲突的修正及对于宏观经济恢复常态化的希冀；在欧美经济通货膨胀边际缓解后，市场似乎对重回疫情前的低利率时代尤为期待，无论海外还是国内资本市场，各类长久期资产都迎来强烈的反弹，“衰退式宽松”的憧憬再次成为诸多行业估值提升的核心驱动。对此，我们的理解是，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，单纯需求侧的管理难以解决人口老龄化、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的长期矛盾，市场对于低利率时代的怀念不排除引致二次通胀的风险。　　正如黑格尔所言：“人类从历史中学到的唯一的教训，就是没有从历史中吸取到任何教训”。历史不会简单的重复，相应的，我们也相信，低利率时代已经成为过去，市场风格将由成长转向价值。　　本季度，本基金持仓整体保持稳定，基于对时代及环境的理解，减持以白酒及互联网为首的长久期资产，增持具备资本配置能力及国际化能力的优质标的。

2022年，国内外环境急剧变动对资本市场产生明显冲击，国际方面，伴随发达经济体逐步退出疫情以来激进的刺激政策，全球经济增速持续放缓，衰退预期持续升温；国内方面，伴随疫情反复叠加宏观经济扰动，市场预期波澜起伏，导致资本市场股债齐跌，唯有煤炭等少数行业录得正收益。　　2022年，本基金管理人深刻意识到投资所处时代背景的重要性，尝试理解在历史的长河中事物发展的必然与偶然，并开始尝试将个人理解反映在投资组合中，在未来相当长的维度内，国际化能力与资本配置能力将成为我们最重要的选股标准。