南方绩优成长混合C(006540) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股市场在"十五五"规划开局之年呈现明显的结构性分化。市场整体在政策预期与经济基本面之间寻求平衡，投资者情绪相对谨慎。从板块表现来看，科技与出海成为市场核心驱动力，AI产业正从基础设施建设向产业链关键环节和下游应用端过渡。同时，制造业出海逻辑持续深化，从下游消费电子、汽车制造向中上游的工程机械、风电、化工、建材等延伸。值得关注的是，一季度能源、有色金属等资源品板块关注度极高，在全球供需格局变化和地缘政治因素影响下，相关板块表现活跃。资金流向方面，北向资金呈现净流入态势，显示外资对中国经济长期发展前景保持信心。市场风格上，随着10年期国债收益率进入震荡期，杠铃策略超额收益逐步减弱，红利策略和价值风格在一季度受到市场关注，呈现"新旧共舞"与"反杠铃超额"的特征。本季度，本基金在坚持价值投资理念的基础上，结合市场环境变化对组合结构进行了优化调整。作为规模较大的混合型基金，我们注重投资的安全边际和长期价值，在配置上兼顾成长性与稳定性。一方面，我们继续关注科技创新、高端制造等符合国家战略方向的成长领域，挖掘具备核心竞争力和长期成长潜力的优质企业；另一方面，我们也关注能源、有色金属等资源品板块的投资机会，这些板块在一季度受到市场高度关注，在全球供需格局变化背景下具备一定的配置价值。同时，我们适当关注具备稳定现金流和分红能力的价值型标的，以增强组合的防御性和稳定性。在投资策略上，我们坚持自下而上与自上而下相结合的方法，深入挖掘具备核心竞争力、估值合理的优质企业，力求在控制风险的前提下获取稳健回报。展望下一季度，我们认为A股市场仍将呈现结构性机会特征。随着"十五五"规划各项政策的逐步落地，符合国家战略方向的产业有望获得政策支持和发展机遇。从投资方向来看，科技创新、新能源、高端制造等成长领域仍具备长期投资价值，而能源、有色金属等资源品板块在全球供需格局变化背景下可能继续受到市场关注。同时，在宏观经济环境不确定性仍存的背景下，具备稳定现金流和分红能力的价值型标的可能继续受到市场青睐。我们将继续坚持价值投资理念，在控制风险的前提下寻找具备安全边际的投资机会。在投资方向上，我们将重点关注科技创新、新能源、高端制造等成长领域，同时适当关注能源、有色金属等资源品板块，以及具备稳定分红能力的价值型标的，动态调整组合结构，力争为投资者创造长期稳健的回报。

2025年四季度，A股市场在宏观政策与产业转型的双重驱动下持续深化结构性变革。宏观层面，“十五五”规划前瞻布局加速落地，国家明确推动全国统一大市场建设，出台汽车行业价格行为合规指南，整治恶性价格竞争，同时深化投融资体制改革，强化消费新业态的制度支持。金融监管持续优化，增强市场公平竞争预期；服务外包高质量发展行动计划印发，推动数字贸易与智能化升级。重点行业也呈现显著结构性变化：科技与制造业领域，AI与新质生产力加速从技术突破转向商业闭环，半导体、通信、航空航天等行业在自主可控与全球供应链重构背景下持续获得战略资源倾斜；新能源与资源板块，盐湖、锂矿等关键资源企业通过重大资产重组整合产能，强化上游控制力；消费板块迎来模式创新，国潮品牌、银发经济与智能硬件渗透率提升，推动零售与休闲服务行业向高附加值、高用户粘性转型。四季度基金组合保持稳定仓位，持续配置受益于政策导向的高端制造、科技及消费等领域，强化对项目资本金支持领域企业的基本面跟踪，未进行显著调仓。展望2026年第一季度，随着专项债资金加速形成实物工作量、设备更新与“以旧换新”政策进入落地高峰期，市场流动性有望保持充裕，政策协同效应将更聚焦于内需修复与产业升级，关注财政支出节奏与产业补贴执行效率。

回顾2025年第三季度，全球宏观经济环境呈现出复杂多变的格局。主要经济体的货币政策路径出现进一步分化，其对中国的外需环境构成了相应的影响。国内方面，经济总体运行处于持续恢复的进程中，但内生动能的巩固仍需时日。产业方面，我国在人工智能、半导体、生物医药等领域推出了一系列重要政策。8月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出“加快形成人机协同、跨界融合、共创分享的智能经济和智能社会新形态”，“到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段”。在政策推动下预计未来国内涌现一批新基础设施、新技术体系、新产业生态、新就业岗位等，加快培育发展新质生产力，更好服务中国式现代化建设。同时全球科技创新呈现加速态势，主要经济体持续加大对前沿技术的投入与布局。总体而言，2025年第三季度的A股市场运行中，市场参与者对政策信号的解读更为细腻，对行业基本面的研判也更为注重中长期视角。整个季度，市场在消化短期不确定性因素的同时，也在逐步重塑对未来经济增长路径和行业格局的认知与预期。报告期内我们主要布局了在产业政策与行业重大事件方面有持续引导和利好的方向，包括科技、能源、医药等。我们观察到，科技自立自强领域迎来了重磅政策利好，多地关于推动人工智能产业高质量发展出台利好政策，从算力基础设施构建、高质量数据集开放、关键核心技术攻关、高水平场景应用等方面提供了全方位的支持，旨在打造具有全球竞争力的AI产业生态。与此同时，集成电路产业扶持政策进入了新一轮的周期，政策的支持重点从过去的广泛补贴转向了对“卡脖子”环节的精准突破，以及对国产芯片应用生态的培育。基于这些政策导向，我们对于这些科技含量高的方向持续保持追踪，并适时纳入投资范围。展望后市，宏观政策预计将保持连续性和稳定性。财政政策有望在培育新动能、促进消费和保障民生等领域进一步加力，结构性减税降费政策或将继续延续并优化，以激发市场主体活力。货币政策方面，央行将灵活运用多种政策工具，保持流动性合理充裕，着力推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，为经济回升向好营造适宜的货币金融环境。产业政策将继续聚焦于科技创新和现代化产业体系建设，深入推动制造业重点产业链的高质量发展和短板产业的攻关突破，持续鼓励设备更新和技术改造，以增强产业链供应链的韧性和安全水平，持续增强经济内生增长动能。外部环境依然复杂多变，全球经济贸易形势仍面临不确定性，但中国经济的巨大韧性和潜力有望持续显现，为应对各种风险挑战提供坚实基础。

2025年上半年，A股市场在政策精准施策与产业升级共振下展现结构性机遇。上证指数实现稳步上行，红利资产与高端制造板块表现积极。国内宏观政策持续加力：央行通过降准释放长期资金8000亿元，专项再贷款额度扩容至5000亿元重点支持技术改造；财政部推进设备更新专项补助，覆盖机械、交运等传统行业升级需求；证监会完善分红监管机制，推动沪深300成份股近三年股息支付率稳定在35%以上。海外环境波动加剧，美联储政策反复导致美债收益率高位震荡，但国内政策工具箱的深度有效缓冲外部冲击，传统能源保供与清洁转型协同推进，为市场提供坚实支撑。本基金操作兼顾创新与稳健双主线。人工智能领域聚焦工业知识图谱、智能检测系统等制造业赋能场景；红利策略配置基建等现金流稳定板块，把握股息回报确定性；传统能源转型方向关注技术突破，布局碳捕集设备、氢能储运等增量领域；高端机械领域重点配置受益设备更新政策的智能数控系统供应商。针对海外宏观波动，适度增加通讯等防御性板块权重，保持组合韧性。

报告期内，国内经济景气整体平稳，生产端持续恢复，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，比去年同期加快0.1%。需求端呈现分化，以汽车为代表的消费链条延续复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄，低基数叠加抢出口效应下出口仍有韧性。国内股市保持区间震荡，2025年一季度上证指数、沪深300分别下跌0.48%和1.21%，板块表现显著分化，小盘强于大盘，成长跑赢价值，有色、汽车、机械、计算机等行业表现靠前，煤炭、商贸零售、石油石化等行业表现落后，AI应用、人形机器人等板块表现亮眼，背后是经济复苏预期和科技信心提升带来市场风险偏好改善。本基金在运作中，保持了中等偏高的权益资产配置比例，投资主要围绕三条主线展开：其一，鉴于国内当下低利率环境，重视竞争格局良好、现金流健康、具备可持续分红或回购能力的龙头公司，这类公司凭借稳定的经营状况和较高的股息回报在成长稀缺的环境中受到重视；其二，在全球产业链重构和国内产业升级的双重驱动下，把握中国优势制造业为首的产业从低成本出口迈向高附加值出海的机遇，这类企业通过技术迭代、品牌建设和本地化运营，逐步打破代工依赖，在全球构建竞争壁垒和份额持续扩张；其三，在全球能源转型与地缘博弈加剧的背景下，关注前期勘探不足、资本开支下降导致供给受限、大宗商品价格中枢有望高位运行的上游资源领域。在投资过程中组合的行业配置兼具合意股息率与成长性，重点关注家电、电子、汽车及零部件、机械等板块。

2024年主要股指表现亮眼，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，指数全年走出“W”形态，呈现巨幅波动的状态，上证指数曾分别在2月份和9月份下跌至2650点附近，9月24日是关键转折点，央行、金融监管总局、证监会三部门在国新办举行的新闻发布会宣布多项重磅政策，带动上证指数在6个交易日内从2748点上涨至10月8日最高的3674点，最高涨幅达到33.67%，指数当日回落后涨幅也有26.95%，这在全球股市都是创纪录的表现。板块表现出显著的“哑铃”特征，位于哑铃两端的业绩稳定、股息率高的大盘蓝筹板块和高成长潜力的科技创新板块表现亮眼，如银行、家电、人工智能等。本基金在运作中，保持了中等偏高的权益资产配置比例，投资主要围绕三条主线展开：其一，鉴于国内当下低利率环境，重视竞争格局良好、现金流健康、具备可持续分红或回购能力的龙头公司，这类公司凭借稳定的经营状况和较高的股息回报在成长稀缺的环境中受到重视；其二，在全球产业链重构和国内产业升级的双重驱动下，把握中国优势制造业为首的产业从低成本出口迈向高附加值出海的机遇，这类企业通过技术迭代、品牌建设和本地化运营，逐步打破代工依赖，在全球构建竞争壁垒和份额持续扩张；其三，在全球能源转型与地缘博弈加剧的背景下，关注前期勘探不足、资本开支下降导致供给受限、大宗商品价格中枢有望高位运行的上游资源领域。在投资过程中组合的行业配置兼具合意股息率与成长性，重点关注家电、电子、汽车及零部件、机械等板块。

报告期内，经济数据边际放缓，预计三季度GDP增速小幅回落，为年内增长的低点， 新房销售面积仍在历史区间下沿位置跟随季节性波动。由于社会零售总额增速放缓，居民消费承压，中央推出“两新政策”促消费、稳增长，配套3000 亿元超长期特别国债资金和275 亿元中央财政资金，各地配套实施相应的政策。9月份国内新订单指数走强，内需边际改善，两新政策推出后推动耐用商品消费企稳；政府债发行提速，支撑基建增速维持一定韧性。国际方面，美联储降息预期逐渐增强，并最终于9月18日宣布,将联邦基金利率的目标区间下调50个基点，为4年来的首次降息。三季度美元指数持续走弱，有利于新兴市场权益资产的表现。本基金在运作中保持了较高比例的权益仓位，关注现金流和资本回报率表现长期优秀或处于向上拐点附近的公司，积极挖掘那些盈利和现金流具备稳健增长空间的标的。组合配置上对几个重点板块较为关注，如家电、电子、汽车及零部件，机械和上游资源等。资产风格上，我们重点关注具备合意的股息收益率且兼具一定成长属性的资产。尽管经济需求增速放缓，但很多行业的供给格局出现实质性改善，龙头市场份额提升本身就能够带来一定的增速，而竞争和资本开支同时放缓能够释放上市公司的分红能力。无论是与自身历史比较还是在全球范围内对比，中国资产都是被低估的，我们相信随着相关政策效果显现，经济将触底反弹，这一现状也将逐渐得到改变。

今年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，沪深300指数上涨0.89%，板块表现上，上游资源、公用事业、电子通信、家电等表现较为突出，地产产业链、医药生物、消费等表现一般。国内经济呈现弱复苏状态，上半年中国GDP增速达到5.0%，其中工业和制造业支撑性较强，大规模设备更新、超长期特别国债等政策效果显现；居民消费意愿改善放缓，消费对GDP增长支撑较弱；受益于全球供应链重构带来的需求拉动，出口维持在较高水平。国际方面，美国经济数据在上半年大部分时间均强于市场预期，降息预期不断推迟，美元指数较为强势，也压制了新兴市场的表现。本基金在运作中保持了较高权益仓位，主要围绕三条主线来进行均衡配置，一是具备吸引力且可持续的分红或者回购，二是中国优势产业在全球范围内的持续扩张，三是供给受限、价格中枢有望高位运行的资源品。首先，由于国内的低利率环境可能会维持较长的时间，高股息资产值得长期关注，我们尤其重视那些竞争格局良好、具备健康现金流的行业和其中的龙头公司。其次，以制造业为首的中国优势产业全球化趋势方兴未艾，从出口到出海，从低价竞争到性价比竞争，再到逐渐打出自己的品牌，竞争力和附加值不断提高。最后，上游资源方面，全球ESG风潮、资源保护主义、前期勘探开支不足等供给硬约束导致大宗商品持续强势，也是我们重点跟踪和配置的方向。

报告期内，国内股市先抑后扬，在经历1月份的下跌之后，2月、3月持续反弹，上证指数一季度上涨2.23%，沪深300指数上涨3.1%。板块表现上，上游资源品、人工智能、出口产业链等表现较为突出，地产、半导体、医药生物等表现相对较弱。国内经济呈现弱复苏状态，地产销售仍处于低谷期，但是耐用消费品、重卡、工程机械等领域订单有复苏迹象，出口数据也有不错表现，细分领域不乏亮点。海外方面，美国就业数据持续强劲，美联储降息预期在一定程度上被推迟，导致美元指数与美债收益率居高不下，也限制了新兴经济体的政策空间。本基金在运作中坚持均衡配置，重点关注持续保持较高资本回报率、预期未来自由现金流稳健、以分红、回购等方式增强股东回报的上市公司。随着中国经济进入高质量发展阶段，很多行业结束了大规模资本开支的周期，行业格局进一步优化，市场份额向行业龙头集中，产业参与者心态发生变化，更注重资本回报率而不是营收的快速增长，行业内的竞争烈度下降，体现在财务报表上是资本开支和费用率的下降，以及盈利能力和现金流质量的提升，从自由现金流折现的角度体现出更好的投资价值。另一方面，人口老龄化带来无风险利率长期趋势性下行，国内的货币环境趋向宽松，能够提供稳定现金流的行业和上市公司标的将长期受到青睐。从行业上看，这些投资机会分布在上游资源、公用事业、耐用消费品以及机械设备等诸多领域，此外，许多公司在产生稳健自由现金流的同时，还有一定的增长速度。我们将不断挖掘和研究相关领域标的，持续优化持仓结构。

2023年全年，上证指数下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。国际方面，由于美国就业与通胀数据持续强于预期，美债利率高位运行，美元指数强势震荡，作为新兴市场的A股和港股估值承压；国内方面，中国经济在年初的一轮反弹后进入了相对平缓的状态，未能达到市场乐观预期，生产与消费者价格指数均低位震荡，上市公司业绩较为平淡。板块层面，人工智能、上游资源、高股息资产等都有出色的表现，新能源板块跌幅较大，地产及相关领域是经济和市场的较大拖累项，市场对国内经济的谨慎预期尚未明显修复。本基金在运作中，保持了中等偏高的权益资产配置比例，我们认为国内的经济周期将在2024年进一步企稳，在房地产行业触底后开启新结构下的健康复苏，因此在当前较低的估值水平上应该保持较高的股票仓位。行业配置上，坚持绩优成长的均衡配置思路，重视股息收益率和持续的稳健增长。组合主要配置在汽车及零部件、家电、煤炭、机械设备、高端白酒等领域，希望通过不断深化这些领域的认知，聚焦于优秀的龙头公司，关注产业供需关系、行业竞争格局、公司基本面变化等带来的中长期机会。出于对国内无风险利率将长期处于低位的判断，我们进一步增加了“高股息”或“中等股息叠加稳健增长”的公司在配置中的比例，包括上游资源、部分优秀的制造业和品牌消费公司。我们希望持有的上市公司具备强大的现金流创造能力和合理的现金支配方案——前者需要公司在产业链中话语权足够强势、行业格局清晰、竞争相对缓和；后者需要治理结构完善，管理层以股东利益为重，在对未来机会有足够把握的时候坚定投入资金，在资产负债表上有冗余资金时及时实施分红或回购，从而实现公司价值可持续的增长。

报告期内，国内经济触底回升，经济内生力量开始发挥作用，尤其是以旅游出行为代表的服务型消费热度较高，实物商品消费有所分化，汽车消费不断超预期，地产销售仍然在低位徘徊，显示居民部门在消费决策上发生重要变化；制造业PMI连续4个月回升，升至扩张区间，显示国内经济正在从疫情的疤痕效应中逐渐走出。政策端，地产、金融等方面政策密集出台，致力于稳定经济增长与市场投资信心。海外方面，在美国扩张性财政政策的作用下，美国经济表现强劲，美联储紧缩预期增强，美债收益率不断走高，对A股为代表的新兴市场股市构成显著压力，MSCI新兴市场指数震荡下行。报告期内本基金保持中等权益仓位，持仓风格以质量成长为主，并关注公司经营拐点附近的“戴维斯双击”机会。在弱势经济环境下，组合在行业上较为均衡，在汽车及零部件、食品饮料、机械设备、医疗设备、电子元器件、化工材料等领域均有布局，通过不断深化这些领域的认知，聚焦于基本面层面的确定性机会。同时，人口老龄化带来的无风险利率长期趋势性下行，给高股息策略带来了一个中长期的友好环境，我们在组合中也对可持续分红的高股息类资产给予一定的配置权重，这些资产主要分布在一些行业增速低、竞争格局相对缓和、行业资本开支不足的领域。个股选择上，我们仍然倾向于各个行业的龙头企业——经济大环境的不确定性是把双刃剑，一方面企业未来发展空间的可预测性降低，另一方面也限制了很多行业的投资冲动，尤其是部分企业的资本开支意愿和融资能力下降，而头部企业由于竞争优势更显著，现金流量更健康，市场份额和盈利能力都有进一步提升的空间，经济周期回升时会有更为出色的表现。

今年上半年，经济从疫情中逐渐复苏，但从一季度后期开始，复苏力度不及市场预期，体现为地产销售及其他可选消费等终端需求不足，尽管出行、旅游人数已经超越疫情之前，但居民消费信心及企业投资意愿较为薄弱——疫情对市场主体的“疤痕效应”较为明显，需要一段时间的恢复。临近二季度末，经济逐渐企稳，库存周期临近尾声，制造业产能利用率有所回升，汽车、家电等可选消费品也显示出较强的需求韧性。在上述经济背景下，市场呈现震荡走势，板块间轮动频繁，主题投资活跃。市场风格上，价值风格总体占优，尤其是股息率较高的公司。国际方面，美联储继续紧缩政策，美元指数表现较为强势，部分抑制了新兴市场的股市表现。在全球产业链重构的大背景下，在新能源、人工智能等产业革命的驱动下，我们认为世界经济可能已经进入了新的一轮资本开支周期，传统制造业和科技制造业的需求都将波动上行。本基金总体仓位保持稳定，在投资策略上我们遵循均衡的组合构建原则，以自上而下和自下而上相结合的方式，在长期需求空间广阔的成长型行业中寻找优秀公司进行投资。报告期内，本基金在行业配置上侧重于计算机、电子、通信、汽车和其他高端制造业（如光伏、半导体、自动化设备等）。从长期来看，中国面临着三个重要的经济社会趋势，我们将以此为基础思考和构建组合。首先是人口结构老龄化速度较快、劳动力人口不足，由此带来地产需求减弱、医疗养老支持加大以及自动化替代人工需求增强等，需要重新考量很多可选消费品行业的市场空间；其次是中美博弈下的全球产业链重构，进口替代的空间巨大，因此能够解决卡脖子问题的半导体、精密设备和先进材料企业值得重点关注，同时那些初步完成全球制造基地布局的企业能够在“全球化”逆风的情况下获得更大的市场份额，未来可期；第三个长期趋势是自动化和人工智能，技术不断突破带来更多的应用可能性，我们倾向于投资那些能够真正提供解决方案，满足客户的场景需求，壁垒高粘性强的软硬件平台型企业，包括智能驾驶、工业自动化等等。