东海核心价值(006538) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。报告期内，本基金围绕能源安全、国家安全以及战略资源等相关板块进行配置。

2025年A股市场在政策预期和流动性充裕的支撑下稳步上行。随着一系列稳增长政策的密集出台，市场信心持续增强。央行实施适度宽松的货币政策，通过降准降息为市场注入充裕流动性，企业融资成本进一步降低，为实体经济复苏和股市上涨提供了坚实基础。同时，针对科技创新企业的扶持政策持续加码，特别是人工智能、半导体等领域的突破性进展，点燃了市场热情，激发了市场活力。　　随着稳经济政策的持续落地见效，市场对经济复苏的预期不断强化。尤其是围绕新质生产力的政策组合拳，不仅稳定了市场预期，还引导了资金流向。与此同时，资金面得到显著改善，市场成交量持续放大，日成交额破万亿元成为常态。在这一系列积极因素的推动下，三大指数均创下近十年新高；科创板、创业板指涨幅领跑，彰显科技主线的强劲动能。　　从行业表现来看，2025年行业分化与轮动特征明显。科技创新成为全年最强主线，在AI产业趋势和政策催化的双重推动下，通信、计算机、电子等行业涨幅居前。半导体、先进封装、AI算力芯片等领域国产化突破加速，成为市场核心热点。此外，在并购重组政策支持下，重组概念股表现活跃，全年涨幅最大的个股多由并购重组驱动。黄金和有色金属板块在地缘政治风险和通胀预期支撑下，也成为市场重要投资主线。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置，主要以资源板块和军工板块的配置为主。全球降息周期下，基本金属、贵金属和小金属都具备战略配置价值，而军工板块“十四五”收官之年订单加速执行，同时“十五五”规划推动以及潜在军贸的影响下，微观层面企业订单及业绩开始释放。

2025年三季度，权益市场明显走强，债券市场则陷入连续调整。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP；沪深300指数最低为3925点，最高为4648点，至报告期末收于4641点，较上季度末上涨17.90%。　　进入三季度，雅江项目启动带动上证指数站稳3500点，随后反内卷等政策进一步推动市场情绪，市场风险偏好抬升，权益市场逐步从价值转向成长，股债表现从流动性支撑的股债双牛转变为风险偏好主导的跷跷板行情。权益市场在中美贸易形势缓和、反内卷政策和部分产业景气提升的推动下有较大涨幅；债券市场则在弱势格局下因货币政策表述淡化“择机降准降息”和基金销售费用新规征求意见等事项进一步走弱。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置。受益于反内卷政策，三季度我们增配了制造业和资源板块龙头公司。维持了军工的配置比例，以军贸为主要方向，同时增配了汽车、锂电、创新药等优质个股。

2025年上半年，股债资产均以震荡为主。权益市场年初以来情绪逐步回暖，市场风格逐步从红利向成长扩散，期间关税冲击导致市场短暂下跌，但后续持续修复。债券市场年初收益率延续快速下行至历史低位，随后出现明显反弹，二季度在流动性改善和关税冲击影响下出现修复。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.65%，较上年末下行3BP；沪深300指数最低为3514点，最高为4025点，至报告期末收于3936点，较上年末上涨0.03%。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置。二季度增配了军工板块，军工板块“十四五”收官之年订单加速执行，同时“十五五”规划推动以及潜在军贸的影响下，微观层面企业订单及业绩开始释放。

2025年一季度A股呈现震荡上行趋势。年初受外部关税政策扰动及市场风险偏好收缩影响，市场短暂调整。春节后，政策组合拳发力叠加DeepSeek大模型技术突破，科技板块引领市场反弹，推动上证指数逐步修复。人工智能（AI）、人形机器人、计算机等TMT板块在DeepSeek技术突破催化下表现活跃，成为市场主线，风格较为极致。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置。

回顾2024年的市场走势，呈现从悲观预期到价值修复的“V型”震荡特征。受2023年末下跌惯性影响，叠加雪球爆仓、小微盘股流动性危机等因素，市场在1-2月出现多日超4000只个股下跌的极端行情，上证指数于2月探底2635点。随着市场稳定机制启动及长期资金入市，市场逐步反弹至3000点附近，但呈现“涨指数不涨个股”的特征，红利股和大盘股成为资金避风港。4月“国九条”和5月“517楼市新政”未能扭转市场悲观情绪，小微盘股持续下跌，宏观经济数据低迷加剧市场悲观预期。市场持续低迷。9月24日，三大金融部门联合发布刺激政策，叠加美联储降息，市场开启“史诗级”反弹。沪深300在两周内从3244点飙升至4450点，涨幅超37%，地产、白酒、券商板块领涨。全年上证指数收涨12.67%，成为全球表现最佳市场之一。　　从市场风格来看，也经历了从避险到风险偏好的切换。上半年：防御为主，市场风险偏好极低，资金涌入大盘蓝筹和红利股，小微盘股因流动性危机大幅下跌。下半年：成长风格回归。政策刺激下，科技成长股引领反弹，并购重组主题活跃。机构和个人投资者均增配科技板块，AI硬件（半导体）和软件（应用端）成为共识方向。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置。上半年配置主要是两重两新政策引导的内需方向，以及同时受益于内外需共振的工程机械及资源品，9.24新政后增加科技成长方向的配置比例。

2024年三季度权益市场整体呈现V型走势，9月24日之前，市场单边下跌，行业和个股的利好已经完全钝化。 9月24日，央行、金融监督管理总局、证监会联合召开的新闻发布会成为市场拐点，随同9月26号的政治局会议一同扭转了市场对经济的悲观预期，市场迎来修复。　　本报告期内，本基金继续围绕复苏线索在周期成长行业内配置。上半年经济“量增价缩”的情况下，很多优秀公司已经开始出现明确的复苏态势，9月底的政策预期会进一步强化这个趋势。从细分方向来说，在大规模设备更新的政策下，同时受益于国内及海外补库的行业预计表现会更为确定。我们认为在全球拥有较强竞争力的各细分制造业龙头会优先受到增量资金的关注。

2024年上半年，市场维持震荡走势，整体板块轮动仍然较快，投资主线经历了从涨价链到设备更新、地产链、红利资产再到科特估和苹果链的递进。风格上低估价值占优，成长股则更多表现为波段交易。　　本报告期内，本基金继续围绕复苏线索在周期成长行业内配置。上半年经济呈现出“量升价跌”的复苏形态，信贷及地产数据的波动加剧了市场对于复苏的担忧。从上市公司报表数据来看，收入的拐点需要国内需求的进一步明确。从细分方向来说，在大规模设备更新的政策下，同时受益于国内及海外补库的行业表现较优。

2024年一季度，A股市场经历了剧烈的波动，尤其是在1月份，市场受到了经济预期调整和产品赎回的影响。进入2月，市场迅速修复失地。在行业和板块方面，传统能源行业及新质生产力相关的板块，如人工智能、机器人等概念表现出色，但整体板块轮动仍较快。　　报告期内，本基金在周期行业内做了一定的布局。一月份市场快速下跌与基本面及政策面产生了一定的背离，根据经济活动的相关数据，我们看好经济复苏方向，因此在与经济复苏相关性较高的周期行业增加了仓位配置。

2023年，A股市场可谓跌宕起伏。年初在疫情管控放开之后，市场对经济给予了强复苏的预期，在乐观的预期之下，A股也迎来了强势上涨。二季度开始，随着经济数据的不及预期，悲观情绪开始迅速蔓延，市场不断下调A股的收益预期；与此同时，年初市场预期的美国经济衰退、美联储降息并没有如期发生，美国偏强的经济表现促使市场不断后延美联储的加息时间表，较强的加息周期给全球风险资产带来了巨大的估值压力。最终，在内部复苏不及预期、外部强美元周期引发估值压力的预期差之下，市场全年表现较弱。期间仍然存在不少结构性投资机会，不管是年初的chatGPT、数字经济、中特估，还是下半年以北交所为代表的小盘股、华为概念、短剧概念，年内都录得了不错的涨幅，但是整体偏主题炒作，板块轮动速度较快，投资难度较大。  报告期内，本基金继续在高端制造（国防军工、新能源、新材料、半导体）方向挖掘有边际变化的标的。另外，四季度我们增加生猪养殖行业整体配置，我们判断能繁母猪仍然处于去化的过程当中，短期猪价可能由于季节性供需产生扰动，但随着能繁母猪的去化，行业供需格局将进一步明朗。

2023年三季度股票市场情绪较弱，成交量进一步萎缩。市场受到国内政策预期以及外资流动的影响，波动加大，沪深300指数下跌3.98%，其中科技成长板块跌幅较大，金融及地产链条等传统行业表现较强。军工方面，我们预计“十四五”中期调整的影响接近尾声。随着后续相关招标落地，行业增速预期会逐步企稳。  本报告期内，本基金继续在高端制造（国防军工、半导体、电子、新材料）方向挖掘有边际变化的标的，同时在具备出海优势的制造业上增加配置。

2023年上半年市场较为震荡，年初延续了复苏预期，与经济敏感性较高的沪深300走势较为强劲，4月开始高频数据转弱，终端需求也开始逐渐走弱，市场对于经济复苏的预期开始下修，市场风格迅速由“房地产和消费复苏”向TMT+“中特估”切换，主题投资活跃。高端制造方向，虽然大部分公司增速较好，但受到经济复苏预期波动和筹码结构的影响，整体较为弱势。军工方面，我们预计“十四五”中期调整的影响接近尾声，随着后续相关招标落地，行业增速预期会逐步企稳。同时，我们发现与一带一路国家出口相关性较高的部分公司增速较为稳定，考虑到在这些国家中国品牌具备一定的出海优势，我们后续将继续加强研究。  本报告期内，本基金继续在高端制造（国防军工、新能源、新材料、半导体）方向挖掘有边际变化的标的，同时在具备出海优势的制造业上增加配置。