国联安增富一年定开债券发起式(006495) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国宏观经济在复杂多变的内外环境中呈现出显著的“外强内弱”分化特征，经济韧性主要依托于出口部门的超预期表现，而内需修复的滞后则构成了经济增长的主要隐忧。从总量数据来看，上半年GDP不变价累计同比增速录得4.7%，呈现出“前高后稳”的运行态势。上半年CPI整体呈现“低位企稳、温和回升”的态势，累计同比从1月的0.2%逐步回升至6月的1.0%，全年通胀水平保持在温和区间。PPI走势呈现出强劲的“V型”反转，从1月的-1.4%快速上行至6月的4.1%，累计同比在上半年成功由负转正至1.5%,主要受国际大宗商品价格上涨和国内工业需求修复的双重驱动，尤其是原材料行业价格涨幅明显。  2026年上半年，中国利率债市场在“外强内弱”的宏观基本面与持续宽松的流动性环境双重驱动下，走出了一轮典型的震荡下行行情。市场核心逻辑围绕经济弱复苏预期与资产荒格局展开，10年期国债收益率中枢较年初显著下移，并确立了低位窄幅震荡的运行区间。  信用债市场在流动性持续宽松与优质资产稀缺的“资产荒”格局双重驱动下，整体呈现出震荡偏强的走势。市场的核心矛盾在于充裕的流动性与有限的高收益资产之间的错配，这一矛盾迫使机构投资者采取“拉久期”与“信用下沉”并行的策略，推动信用利差全面压缩至历史低位。  本基金在报告期内努力寻找具有性价比的高等级信用债，并且择机进行利率波段操作，久期维持中性偏高水平。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。一季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.85%下行到1.80%附近，超长端由于机构行为等因素，出现小幅上行。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策和出口超预期的刺激下，经济有望小幅回暖，但是叠加宽松的货币政策，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大一些。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

三季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。三季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率在反内卷政策发力的影响下，收益率持续上行，10年国债利率从二季度末的1.65%上行到1.90%附近，超长端上行的幅度更大一些。在收益率率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，保持组合偏长久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年上半年，国内宏观经济延续去年四季度的回暖态势呈现小幅回升，但是物价压力仍较大，PPI连续处于负增长区间。海外方面，由于美国加征关税的影响，4月份国内经济受到冲击有所回落，5月份和6月份随着贸易战的缓和，经济小幅回暖。央行在5月初降准降息，债券收益率出现一定幅度的下行，10年国债收益从年初的1.67%附近下行到半年末的1.65%，下行幅度很小。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期，增持性价比较高的银行金融债和高等级信用债。

2025年一季度，在经济政策的刺激下，宏观经济小幅回暖，PMI指数小幅回升。由于受到经济复苏预期和资金面紧平衡的影响，债券市场在一季度大部分时间走势较弱，收益率有所上行，10年国债收益率从低点1.7%附近上行到季末的1.8%附近，上行幅度超过10个BP。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期，增持性价比较高的银行金融债。展望后市，在宏观经济政策的刺激下，经济有望持续回暖，但后续债券收益率可能在低位盘整。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2024年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2024年采取了较为宽松的货币政策。在基本面和货币政策的影响下，2024年债券市场走势较强，10年国债收益率从年初的2.55%下行到年底的1.65%，下行幅度接近100BP。随着收益率逐步下行，当前利率处于历史极低水平。本基金在报告期内，择机减持长久期利率债，逐步降低组合久期，减少组合的利率风险暴露。

2024年三季度，宏观经济继续走弱，PMI指数小幅回落。债券市场在三季度大部分时间走势较强，但是季末由于权益市场出现大幅上涨，市场风险偏好回升，10年国债收益率从低点2%附近上行到季末的2.2%附近，反弹幅度接近20个BP。本基金在报告期内维持中等偏低久期，择机减持长久期利率债，增配存单和商金债。展望后市，在权益市场持续回暖的情况下，市场风险偏好回升对债券市场形成压力。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2024年上半年，宏观经济经过一季度的复苏，在二季度出现小幅下行，物价水平在一季度触底后逐渐反弹。上半年央行货币政策整体平稳偏宽松，叠加债券供给整体偏少，债券市场在上半年走势强劲。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.20%附近，下降幅度达到了35个BP。本基金在报告期内维持中等偏低久期，择机减持长久期利率债，增配存单和商金债。

2024年一季度，宏观经济短期有所回暖，PMI指数小幅上行，宏观基本面对债券市场偏利空。但是由于资金面偏松叠加债券发行量下降，债券市场供需矛盾突出，债券市场一季度大部分时间走势较强。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.30%附近，下降幅度达到了25个BP。本基金在报告期内维持中等偏低久期，择机减持长久期利率债，增配存单和商金债。展望后市，经济短期回升将压制债券市场的表现，在绝对收益率偏低的状态下，我们将灵活改变久期和杠杆，力争取得较稳定的投资收益。

2023年，宏观经济整体走势平稳，物价指数有所下行，债券市场表现持续向好，10年国债从年初的2.80%附近下降到2.55%，信用债市场表现相对更好。报告期内，本基金保持较长久期，以配置高等级信用债为主，适当降低杠杆，调整持仓，增加流动性品种，并积极参与中段利率和二级资本债的交易，力争总体回报表现符合预期。

本季度国内经济呈现趋稳态势，同时初现政策底：分部门看，出口、消费和工增均呈现探底修复态势；地产和投资暂维持弱势，但相关政策频出；主要通胀指标也有望回升，核心CPI和PPI摸底有望；央行维持较为宽松的货币环境，并超预期降准降息。总体看，经济加速下滑风险排除，但信用主动扩张还待观察。本季度，基金维持稳健积极的操作策略，在维持中短信用债持仓基础上，适当降低杠杆，调整持仓，增加流动性品种；并积极参与中段利率和二级资本债的交易，总体回报表现符合预期。展望后市，看PMI数据修复态势维持，外部环境小幅改善、疤痕效应渐消退，库存、价格周期或均在底部；后市继续跟踪基本面尤其M1扩张的幅度，债市总体维持票息策略并等待机会。