平安鑫利混合C(006433) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金 2025年第4季度报告 
四季度，经济基本面数据依然偏弱，消费在去年高基数下增长放缓，固定资产投资增速持续下滑，房地产销售和投资都在持续探底，出口贸易的韧性依然较强，货币保持宽松环境，经济运行较为平稳。财政发力持续收缩，产业政策在科技方向推进加速，商业航天受到政策支持，在资本市场表现活跃。外部环境较为复杂，美元如期降息。 在投资上，本产品主要配置了资源和科技。1）在全球主要经济体开启宽财政、宽货币的宏观环境中，资源品受益于长期资本开支不足的约束，以及各个国家资源战略储备的需求，价格弹性显现，其次贵金属在全球不确定性的环境中避险属性得以延续，因此我们在产品中配置了较大比例的贵金属和工业金属品种。2）在科技板块中，我们认为AI基础建设的浪潮并未结束，大模型的能力在不断的迭代进步，在产品中我们大量的配置了景气度较高的算力产业链品种。3）保险板块的负债端随着预定利率下行其压力得到改善，投资端受益于权益市场的持续升温，保费随着居民资产配置的增加持续增长。另外，产品少量配置了工程机械。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金 2025年第3季度报告
三季度，经济基本面处于消费不足、供给过剩的通缩环境中，经济增长动能短期仍旧依赖贸易的韧性，内生的投资和消费在三季度呈现明显的下行趋势，财政发力前置，政策刺激在新能源汽车板块的效应最为明显，产业政策在新质生产力方向推进加速，半导体、人工智能、机器人、固态电池、可控核聚变等领域多点开花，货币政策保持适度宽松。外部环境较为复杂，贸易谈判呈现拉锯状态。 在投资上，我们依然寻找较为确定的线索进行配置。其一，今年以来本产品主要配置了国内创新药出海的投资机会，随着估值的泡沫化，逐步兑现了收益。其二，在科技创新中，我们更加笃信国产人工智能的追赶和超越，大比例配置了国产算力相关的板块。其三，面对世界的不确定性，我们主要配置了黄金和铜相关品种，增加组合的均衡。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金 2025年中期报告
上半年，在外部风险扰动较大的情况下，国内经济总量保持平稳增长，但价格指数持续走弱，经济的动能主要来自出口和投资，结构上地产的投资和销售持续探底，消费保持了一定韧性。资本市场延续了去年四季度以来的活跃，指数虽然经历了关税摩擦的急跌，但总体保持了稳定的走势，窄幅震荡。 本基金，积极参与了创新药的产业趋势，大幅加配了创新药板块。中国创新药公司，从去年底开始的海外BD事件，表现出国内生物医药公司低成本、高效能的研发能力，不断的出海商业化，迎来了整个创新药的产业机遇。另外，本基金配置了部分大周期板块的品种，精选有较强盈利能力、估值较低的个股进行配置。在交易上，及时止盈止损，力争取得绝对收益回报。
总体保持乐观。展望下半年，关税等外部因素边际影响减弱，国内供需两端政策发力，价格指数转正可期，经济有望企稳复苏。全球来看，美国经济可能降温，出现“滞涨”，关税对全球经济的影响虽然存在较大不确定性，但我们倾向于美国会做出理性决策，关税的摩擦大概率缓解。流动性方面，美国经济压力隐显，降息临近，国内央行可能跟随降息，叠加“稳增长”和“反内卷”政策发力，风险偏好将推动国内和香港的资本市场持续乐观。 行业层面，创新不断。虽然宏观经济当下面临压力，尤其传统的地产行业，依然没有见底，但资本市场已有充分的预期，只要不出现更坏的情况，那么拖累有限，反而随着各种科技创新产业的发展，可能迎来结构性的牛市。其中，成长板块：创新药，AI算力，人形机器人，固态电池等加速迭代，投资机会螺旋演绎。传统周期价值板块：供给较为刚性的有色，受益降息周期具有强金融属性的贵金属，受益“反内卷”政策的传统黑色系都将不断地灿灿发光。 另外，低利率、低增长的市场环境中，资产荒趋势依然存在，这给市场提供了宽松的流动性环境。我们相信，随着各种风险的逐步落地和明朗化，资本市场的风险偏好将逐步修复，权益市场将摆脱过去三年的低迷，未来可期。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，经济基本面趋势并未改变，PPI和CPI依然处于疲软趋势，去年四季度各种消费刺激政策起到了托底作用，但内在动能依然偏弱。海外国际关系变化莫测，外部环境依然复杂，中美贸易摩擦风险依然压制市场风险偏好。但国内新质生产力快速发展，尤其是人形机器人和AI的突破，激发市场做多的热情，成长风格明显占优，但成长板块的个股波动较大，赚钱效应依然较难持续。 本基金保持相对均衡的策略，在AI板块，集中配置了受益产业发展的资本开支景气的上游算力环节；在机器人板块，主要配置了公司长期竞争力较为突出，以及产业链地位较为确定的总成环节。在市场不断的震荡中，做了部分调整，加入了黄金板块的配置，以及创新药的配置。我们一直看好黄金的价格，在充满不确定的世界，黄金具有天然的避险属性。另外，国内创新药公司表现出来很强的研发能力，不断的出海商业化，迎来了产业机遇。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年GDP完成了5%目标。房地产销售和投资持续下滑，给经济造成了压力，依靠逆周期调节的政策托底，尤其是进入下半年后各种消费补贴政策陆续出台，起到了稳定宏观经济走势的作用，全年增长呈现了U型走势。从结构上看，出口和投资较强，而内需依然偏弱，PPI数据连续负增长，反映了供给端产能过剩的情况依然严重。 A股市场宽幅震荡，走出了“N”型走势。本产品的投资结构，主要以周期资源和科技成长为配置方向。上半年，本产品主要把握住了贵金属和有色金属的行情，以及生猪周期的行情。二季度和三季度，参与了AI算力，以及部分低空、汽车、电子等板块，整体未能取得明显的超额收益。三季度末，重点参与了大金融板块包括券商保险等板块。四季度末，参与了部分AI的应用，但计算机和电子板块的个股波动较大，导致了净值波动较大。
2025年，国内经济将会呈现弱复苏态势，机会大于风险。首先，观察基本面，地产的拖累效应降低，房地产市场可能“止跌企稳”，出口依然保持较好趋势，另外，去年四季度各种稳定政策的逐步落地推进中，内生经济增长的动能落实到盈利端，有望见到拐点。其次，在实际利率偏高的情况下，货币有望持续宽松，流动性依然友好。最后，Ai引领的科技浪潮持续催化，不断改善市场的风险偏好回升。所以，总体上我们对2025年的市场保持乐观。 2025年，我们将围绕国内AI的基础建设和国内AI行业应用重点研究和布局。国内互联网大厂加快布局AI大模型，资本开支不断提升，将带来上游基础建设包括算力、数据中心的景气爆发。其次，互联网行业以及传统行业不断接入大模型，对AI Agent的广泛引用，提升了生产效率，尤其是在广告、医疗、教育等行业的快速落地。我们将在这些行业中保持紧密研究，做适当的配置。DeepSeek拉平了我们和美国科技的差距，中国科技资产的估值依然偏低，有望得到持续修复。 此外，我们继续保持对经济复苏节奏的观察，等待拐点出现，适当时候对顺周期以及资源品进行配置。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，宏观基本面，CPI和PPI数据依然较弱，表现为总需求不足，工业企业依然处于去库周期中,房地产销售依然未能企稳，基建投资的力度低于预期。从信用周期看，居民部门和企业部门都表现为边际收缩状态，信用的扩张依赖政府部门的加杠杆。政策层面，在三季度末，货币和财政政策积极的转向，给市场注入了信心，提升了未来经济增长的预期，A股和港股市场的风险偏好明显提升。 本组合在上游资源品进行了配置。上游资源品的配置，主要集中在贵金属和工业金属。贵金属板块，全球主要央行迎来降息周期，其次全球地缘政治的不确定性以及去美元化的情况下，都有利于贵金属的价格；工业金属，主要考虑供给的刚性，长期资本开支不足，存量资源的品位下降、开采成本上升等因素对其价格中枢的支撑，同时逆全球化带来的海外经济体再工业化，以及新产业的需求拉动。其次，配置了部分大金融板块的品种。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，宏观层面，GDP数据符合市场预期，但CPI和PPI数据较弱，表现为总需求不足，工业企业依然处于去库周期中。三驾马车中，固定资产投资不及预期，房地产在二季度政策调整后有边际改善，但改善的幅度和持续性并不乐观。从信用周期看，居民部门和企业部门都表现为边际收缩状态，信用的扩张有赖于政府部门的加杠杆。A股市场围绕3000点震荡，红利资产表现最优，反应了市场对未来不确定性的担忧，以及对长期利率的充分定价。 本组合在上游资源品进行了配置。上游资源品的配置，主要集中在贵金属和工业金属，贵金属主要应对全球的不确定性风险；工业金属，主要考虑供给的刚性，长期资本开支不足，存量资源的品位下降、开采成本上升等因素对其价格中枢的支撑，同时逆全球化带来的海外经济体再工业化，以及新产业的需求拉动。
2024年下半年，宏观经济预期保持平稳，出口维持景气，消费仍有任性，房地产调整逐步进入尾声，国内的投资环境持续稳定，外部环境将主导下半年的风险定价。尤其四季度美国大选对国内出口企业，以及科技企业，包括汇率都将带来较大影响。在信用周期的下半场，企业盈利增速逐步下降，市场的波动，长期表现为估值的波动，短期表现为风险偏好的波动。过去，成长小盘股相对大盘价值之间较高估值差将被压缩。组合的配置，以贵金属配置为主，应对全球不确定性风险的加剧，未来全球主要央行进入降息周期，贵金属将充分受益。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度，风险偏好和流动性风险得到了修复，市场先抑后扬。年初的宏观数据表现符合预期，整体的宏观经济表现为量优于价，流动性保持了宽松，政策的整体基调保持惯性，我们认为一季度市场整体表现得益于过度悲观预期的修复。本组保持了上个季度的配置，对AI算力、有色、养殖的主力配置没有发生大的观点变化和操作。 展望未来，经济在逐步修复的过程中，我们坚定看好国内经济的持续复苏，尤其对CPI和PPI的价格指数，持乐观态度。本组合持续保持哑铃型配置，一方面聚焦于上游资源品，主要集中在贵金属和工业金属，持续看好全球供应链重建大环境下的资源品稀缺属性。另一方面，聚焦于产业周期或者经济库存周期框架下的经济变化，未来会重点配置在顺周期板块的，消费、化工领域。鉴于涨幅过大，风险收益比不再合适，逐步减少AI的配置。但继续保持对AI、智能驾驶以及机器人这些新质生产力的研究跟踪。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
截至本期末，在投资策略方面，本产品仍保持较高的股票仓位，通过结构调整来应对市场波动。仍坚持自下而上为主，持股相对分散。从长期价值及成长性视角，结合中短期估值以及基本面边际变化，同时将股息率也纳入选股标准进行综合考量，自下而上选取个股。力争通过个股配置获取超额收益及应对市场波动的冲击。 产品运作层面，本产品继续从估值合理性、股息率，及公司基本面出发综合考虑选取投资标的，维持之前的持仓品种的同时，本期逐步在市场调整中增加了部分顺周期品种的配置，以及前期调整较充分的医药、消费等个股。目前权益仓位重点配置了大金融、交通运输、医药生物、食品饮料、公用事业、消费者服务、轻工制造、机械设备、传媒及上游资源股等品种，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。
我们认为影响2024年权益市场走势的主要因素包括国内外经济形势、国际货币环境、国际贸易关系等。国内经济走势稳中向好的长期趋势不变，短期需进一步筑底。而外需目前来看好于市场预期，为中国制造业“出海”寻找新的成长方向提供了更多机会，我们也在努力发掘中国制造业中具备全球竞争力，能够走向全球成长壮大的细分品种；国际货币环境目前来看短期宽松难现，但一旦主要国家开启宽松周期，全球资本市场估值有望边际修复，基本面也会出现边际改善。国际贸易关系在今年全球“大选年”的背景下，可能存在一定扰动因素，但我们相信，在国际分工及全球化的大趋势下，国际市场会是中国制造业的重要成长与发展方向。 2024年权益市场可能仍将表现为一定的分化特征。一方面，市场将继续在具备防御属性的低估值高股息品种如公用事业、大金融、交运、资源股中寻找相对确定的现金回报机会，短期可能会有加速集中的特征；而与此同时，数字经济、人工智能、智能驾驶、机器人等为代表的长期创新成长方向的投资机会在相关品种估值充分调整后，个股机会也将逐渐显现。同时，大消费板块长期成长逻辑仍存，部分品种甚至还有很好的股息现金回报，我们也将结合国内外宏观经济环境及人口特征变迁，在大消费板块的分化寻找结构性投资机会。 因此，2024年权益市场，我们一方面看好低估值高股息的价值股投资机会，同时，对创新引领的成长股、预期调整充分的消费股及经济顺周期品种，我们也并不悲观。我们将继续自下而上选取基本面稳健、具备长期价值及成长空间，估值及股息率具备安全边际的个股品种，加入到组合中，力争为持有人创造稳健持续的长期回报。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告
截至本期末，本基金权益仓位保持在3成左右，重点配置了金融、医药、地产链、交运、大消费等方向，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。 市场在政治局会议之后，政策底已基本确立，加之近期连续出台的地产及金融政策，顺周期板块信心明显得到提振，宏观数据温和改善，表明宏观经济基本面也在不断筑底过程中，所以我们对于相关板块未来表现并不悲观。国际货币环境来看也逐渐接近加息尾声，外资持续流出A股的情况预计也将有所改善。因此，自上而下我们更看好大金融、周期等价值股的投资机会，同时受宏观经济影响的消费股一旦经济回暖也会有更多基本面的改善。 本产品继续从估值及基本面出发，维持之前的持仓品种的同时，结合股息率及基本面边际变化，增加了部分钢铁、煤炭、有色及家电等品种的配置，以及前期调整较多的医药等个股。并从业绩确定性及中长期回报角度自下而上不断选取个股加入到组合中，力争为持有人创造稳健持续的长期回报。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
本期权益仓位重点配置了医药生物、食品饮料、公用事业、消费者服务、交通运输、轻工、机械设备、传媒等方向，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。在上半年的实际运作中，我们继续从长期视角、中短期估值以及基本面相对变化的角度出发，对于估值及股息率具有较强吸引力的大金融价值板块继续持有，对于之前受疫情影响较大的可选消费、交通运输、社会服务等品种也持续保持乐观。同时，我们自下而上选取了相当数量的个股品种，加入到我们的组合中。 回顾本期，市场重回主题轮动，人工智能等板块的股价震荡上涨。而本产品继续从估值及基本面出发，维持之前的持仓品种，从业绩确定性及中长期回报角度进行配置，相信随着基本面不断改善，业绩与估值匹配的价值风格会进一步获得市场主流资金认可，力争为持有人创造稳健持续的长期回报。
我们认为影响2023年下半年权益市场定价的主要因素包括国内外经济走势、国际货币环境、国际贸易关系等。权益市场将继续在低估值高股息品种如公用事业、交运、建筑、金融中寻找相对确定的现金回报机会。同时，数字经济、人工智能、智能驾驶、机器人等为代表的创新方向的投资机会也将被继续充分挖掘。同时，受疫情影响的消费股改善空间大，尤其出行链相关板块，业绩修复确定性强，预计也将受到重视。而低估值的以大金融为代表的价值股，基本面也有望受益于经济活动常态化后的逐步回暖，存在较大的估值与业绩修复空间。因此，自上而下我们看好高股息的价值股及创新引领的成长股的投资机会，而消费股及顺周期品种也会因基本面的修复带来投资机会。同时，我们将继续自下而上选取个股品种，加入到组合中，力争为持有人创造稳健持续的长期回报。
平安鑫利混合A003626.jj平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告
本基金本期重点配置了金融、医药生物、食品饮料、消费者服务、交通运输、轻工等方向，持股仍集中于大金融与大消费。 在本季度的实际运作中，我们继续从长期视角、中短期估值以及基本面相对变化的角度出发选股，对于估值及股息率具有较强吸引力的大金融价值板块继续持有。对于可选消费、交通运输、社会服务等品种也持续保持乐观。