银华兴盛股票A(006251) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场关注的焦点集中在新质生产力、抗通缩和全球格局变化。人工智能的发展趋势和速度得到了进一步的强化，新产业革命的发展正在硬件、应用和能源三个方面展开，并形成了中国和美国共振的局面，成为经济和市场的引领力量。以全国统一大市场建设为核心的抗通缩行动持续推进，2025年7月召开的政治局会议强调“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”三个重点方向；随后，重点产业稳增长发展规划纷纷出台，重新塑造着重点行业新的发展轨迹。全球竞争格局变化也影响着产业的布局和发展，虽然2025年7月29日中美两国在斯德哥尔摩达成了新的贸易协定，但是中美两国在供应链上分别采取的管制措施既是双方谈判的筹码，也成为全球产业格局重新塑造的重要因素。中国9月3日举行的纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵做到了展示力量，凝聚人心和维护和平的效果。美联储预期在9月17日如期降低利率25个基点，成为稀缺金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在消费、科技制造板块。　　展望第四季度，人工智能主导的新质生产力发展、抗通缩和中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。四中全会召开和十五五发展规划的公布为经济的发展增添新的动力；中美两国领导人的会晤有利于两国贸易谈判的继续推进。在前三项工作取得较大进展的背景下，政治局会议强调的“要有效释放内需潜力”有可能成为四季度的重点，比如以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；产业重新布局和区域发展规划调整带来的基础设施投资孕育巨大的机遇。传统的核心资产已经周期性触底，新的发展规划和全国统一大市场建设有可能成为这些产业发展增添新的力量。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力也取得一定发展，未来的经济和市场仍然值得期待。面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是抓住在中国消费增长和制造业升级的过程中具有长期成长性的优势公司，为基金的保值增值而努力。

2025年上半年的市场震荡上行，明显的分为了两个阶段。年初DeepSeekR1模型正式公布，助推人工智能成为市场“春季躁动”的主要内容，推动中国核心科技资产价值重估，在民营经济座谈会再度召开后达到高潮。主要的受益资产有恒生科技的指标股，沪深受益板块是人形机器人相关的机械和汽车零部件、人工智能相关的计算机和电子板块。第二季度的开局是在美国给中国征收关税导致的“贸易冲突”带来的巨大震荡开始，但随着中美两国在5月12日和6月9日开启的两轮经贸谈判落地，市场逐渐走出底部并在震荡中创出新高。这一阶段股票上涨更多体现在中小市值企业的价值重估、稳定高股息板块以及有色金属板块。　　市场的上行离不开政策的支持和国际经济竞争形势的变化。两会强调“适时降准降息”，重视结构性政策工具的创新，提振了经济内在动力增强的信心。2025年5月7日“一行一局一会”举行联合发布会，旨在落实4月25日中央政治局会议“加强超常规逆周期调节”的要求，下调存款准备金率0.5个百分点，政策利率（7天逆回购）下调0.1个百分点，新增科技创新再贷款额度3000亿元（总额达8000亿元），设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，支持消费升级与老龄化。相对于中国内生动力增强，美国经济的不确定性增强，零售数据和CPI不及预期，随着对全球普遍征收关税的进展，美国经济增长的力量在减弱，但是正是降息预期的推动美国股市也创出新高，经济走弱带来的美元指数下跌也缓解了人民币贬值的压力，增强国内货币政策的灵活度。　　本报告期沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。

在本报告期，DeepSeekR1模型于1月20日正式公布，科技创新成为经济内在动力增强的第一把火，助推人工智能成为市场“春季躁动”的主要内容，推动中国核心科技资产的价值重估。2月17日，由最高领导人主持的民营经济座谈会再度召开，意义重大，有望再次增强经济内生动力。国内两会胜利闭幕，强调“适时降准降息”，重视结构性政策工具的创新，提振了经济内在动力增强的信心。相对于中国内生动力增强过程中，美国经济则处于不确定性增强的过程中，主要是美国新任总统对贸易伙伴加征关税的政策导致的。同时美联储政策基调也从“主动降息”转向“数据依赖型观望”，通过放缓缩表释放流动性，保留利率工具灵活性。市场充满了对美国经济“滞胀”的担忧与经济“软着陆”的期待。　　本报告期权益走势冲高回落，核心推动因素是DeepSeek推动的科技资产重估、人工智能的算力投资和人工智能应用的快速推广，主要的受益资产有恒生科技的指标股，沪深受益板块是人形机器人相关的机械和汽车零部件、人工智能相关的计算机和电子板块。本报告期沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%。本基金主要配置在消费和科技制造板块。 　　展望下一季度，经济、产业的发展在确定性方面仍处于较大的差异。新质生产力方面，人工智能相关的算力投资、人形机器人、自动驾驶以及智能体等相关的人工智能应用，处于确定的高速发展中，市场担心的是估值和增长速度的匹配问题。传统的核心资产类资产，市场对这些行业是否已经周期性触底，能否在新一轮的中美贸易博弈中经受关税和竞争的考验有所担心，同时也对即将到来的新一轮反内卷为核心的供给侧改革充满期待。传统产业也孕育着新的产业升级和发展机遇，比如以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起为特色的新消费。在全球经济和政治面临巨大的不确定性状态下，黄金的价值有可能有较大的价值重新定价的机会。当然，面对这种不确定性，国内持续的支持性政策对经济的保驾护航就尤为重要。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是抓住在中国消费增长和制造业升级的过程中具有长期成长性的优势公司，为基金的保值增值而努力。

随着9月24日开始一系列金融和财政刺激政策出台，权益市场情绪快速逆转，持续上涨直至10月初，短期涨幅巨大。市场情绪逆转速度之快，在整个A股历史上也是少见的，显示了自媒体市场信息传播和共识形成的规律与之前大不一样，是每个专业投资者都需要认真面对和思考的新情况。快速上涨之后，市场进入震荡整固阶段，主题投资活跃，交易难度较大。投资者对经济刺激的效果处于等待验证的阶段，国债利率持续下行反应了悲观观望情绪的浓重。本基金在市场冲高回落阶段操作不多，积极寻找产业趋势带来的盈利能力持续成长的机会。

三季度在截止9月下旬之前的时间里，主要在反应宏观经济的下行压力，总需求不足，消费疲弱，出口依然维持高景气但对后续贸易战的担心非常强烈，美联储降息最终兑现但对其降息路径的持续性依然充满争议，总之，权益市场在基本面疲弱的背景下信心较弱，持续下跌创新低。9月下旬之后，随着一系列积极政策的出台，市场情绪快速逆转，进入兴奋阶段。本基金在市场下跌的过程中，没有进一步放大悲观情绪，主要配置了供给侧受限，估值合理的价值标的，期待用确定性抵御市场估值的下降。　　随着市场情绪快速逆转，从缺乏信心转向兴奋，自媒体时代信息传播和共识形成的速度进一步加快。本基金认为，目前出台的相关政策对逆转内需不足、消费疲软、地方债务、产能过剩等中长期问题或仍需一定的时间才能产生作用，但资金的流入有助于市场估值的提升，躁动是市场的一部分，不用回避。目前估值修复是从悲观预期修复到合理估值，并不算高估，不构成全面降低仓位的理由，依然看好低估值板块的价值重估。

近期市场主要变量是地产刺激政策的陆续出台和美联储降息预期的波动。市场的主要矛盾是对地产刺激政策的有效性和持续性的分歧，市场围绕地产复苏展开了激烈的博弈，冲高回落的幅度比较大，反应了市场对经济复苏的悲观情绪。对美联储降低进度的不断后移也影响了全球流动性的预期进而影响市场的估值水平。本基金认为，财政政策和货币政策都有较多的限制，难以出台强刺激政策，经济出现强复苏的可能性不大，A股市场在缺乏增量资金的背景下，眼下也难以出现可持续的行情。但另一方面，美债利率已经进入下降通道，全球流动性宽松还是明确的趋势。国内经济数据在地产投资继续下滑的背景下，出口和消费都有明显的增长，经济增长速度并不低，我们已经实现了期盼已久的经济转型和结构调整，长期趋势乐观。虽然投资者信心依然脆弱，但市场已经没有重大的下行风险，对当下的A股市场应该谨慎操作但不应悲观。

一季度市场剧烈波动，流动性不足造成剧烈震荡，整体来看市场是逐渐修复信心的过程，市场仍处于易涨难跌的状态，困扰股票市场的几个主要矛盾都取得了明显的改善。一是场内资金失衡的问题，通过ETF的大量申购，鼓励分红回购，减缓IPO速度等方式获得了明显的改善，交易结构大幅优化。二是美债利率已经进入下降通道，虽然过程有曲折，但方向已经明确，全球流动性还是已成定局。三是经济复苏和刺激政策的节奏，实际上在地产投资继续下滑的背景下，出口和消费都有明显的增长，经济增长速度并不低，很有可能我们已经实现了期盼已久的经济转型和结构调整，长期趋势乐观。虽然投资者信心依然脆弱，但市场已经没有重大的下行风险，应该积极对待。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，主要配置了人工智能、医药、半导体设备以及煤炭、有色、电力等业绩稳定的价值型行业，期待能通过减少博弈，投资估值合理的确定性行业来穿越市场的底部风险区，迎来市场企稳反弹和企业成长的兑现。

近期是市场风险的集中释放阶段，一方面美债利率冲高回落的过程中，投资者没有等到期待已久的海外资金流入，反而进一步冲击了原本脆弱的信心。另一方面，国内经济复苏的力度温和平稳，稳增长的政策也在有条不紊的出台，部分投资对经济复苏的预期过高，悲观的认为经济复苏低于预期。另外持续缺乏赚钱效应，市场增量资金有限，内外压力交织之下，股票市场进一步探底，高分红和小市值个股是少有的亮点，机构重仓股跌幅较大。　　本基金管理人认为在当前的城镇化水平和人口趋势下，像过去一样的经济高增速预期是不现实的，经济的温和复苏是正常状态，投资者和每一个经济行为的参与者都应适应新常态下的经济形势，客观评估产业发展的方向、空间和投资价值。本基金管理人认为当前的估值水平已经具备明显的投资价值，极端情绪退潮后，市场有望迎来明显的估值修复。

三季度股票市场仍处于在政策底到市场底之间的纠结探底过程，接连不断地地产政策出台提振市场信心，地方债问题也有了解决的方向，投资者逐渐形成了共识政策底已经出现，上行周期的启动是时间问题。另一方面，美债利率不断超预期上行，给全球权益市场带来巨大的压力，“北上资金”的持续流出给市场信心难以快速提升，总之，市场进入积极可为区间，长期看好市场表现。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，投资方向主要是看好人工智能产业链、海上风电，以及底部反弹的电子、医药等板块。　　当前时点，本基金管理人认为市场已经度过了最悲观的阶段，进入可为的区间，应该积极参与。看好产业趋势强劲的人工智能板块，以及底部反弹需求较强的电子、医药等板块。本基金管理人认为，低碳化、智能化、国产化是产业升级的主旋律，是值得长期看好的方向，在中期维度上，人工智能产业链、新能源板块、国产化板块都有比较乐观的收益空间，本基金将坚持成长创造价值的理念，客观评估景气、质地、估值的平衡，构建攻守兼备的组合，为投资者创造价值。

上半年经济复苏力度较弱，居民收入预期悲观引发消费能力下降，出口也逐步冲高回落。而在刺激政策方面，政策聚焦于高质量发展，对地产类政策工具保持克制，各种因素叠加当前经济预期比较悲观，人民币汇率也持续贬值，市场投资机会较少。主要的亮点是人工智能的技术爆发仍在继续，科技板块表现活跃，新能源板块景气度较高，业绩强劲推动股价企稳反弹。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，投资方向主要是看好人工智能产业链、新能源板块和医药板块，投资组合呈三角形配置。

一季度市场逐步形成了地产销售小幅改善带动经济弱复苏的宏观判断，在此基础上，地产后周期板块表现强势。经济弱复苏叠加货币政策适度宽松的宏观组合有利于成长股和主题投资的活跃，本季度市场在人工智能技术突破的推动下，TMT等科技股表现活跃，涨幅较大，新能源板块由于资金分流效应继续领跌市场。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，对人工智能产业的突破性进展进行了深入研究，选择了受益于人工智能的行业应用标的和基础设施软硬件标的进行投资，大幅增加了医药板块的配置，并相应降低了新能源板块的配置比例。　　当前时点，本基金认为经济的弱复苏仍是当前最主要的宏观判断，弱复苏与货币实付宽松的组合决定成长股的投资时间窗口仍然开放，本基金认为，低碳化、智能化、国产化是产业升级的主旋律，是值得长期看好的方向。构建组合的难点在于科技板块受益于人工智能的重大机遇但短期涨幅较大，新能源尤其是光伏和储能板块景气度较高，业绩持续超预期，但资金分流压力依然较大。本基金认为，在中期维度上，科技板块、新能源板块、国产化板块、医药板块都有比较乐观的收益空间，本基金将坚持成长创造价值的理念，客观评估景气、质地、估值的平衡，构建攻守兼备的组合，为投资者创造价值。

本报告期市场波动剧烈，是经济、政策和市场的多重底部的共振区域，指数波动不大，但个股分化巨大，以新能源为代表的成长股跌幅较大，地产及地产产业链受保交楼政策扶持底部反弹，疫情防控政策调整，消费和出行链也有较大的反弹，本质上是市场从经济下行趋势下新能源一直独秀的格局，变成地产和防疫改善后顺周期复苏的行情，筹码结构需要再平衡。　　本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，以更长的视角着眼，淡化了对地产政策放松和疫情管控放松的博弈，重点配置了光伏、海上风电、储能、动力电池、碳酸锂、军工、半导体等行业，这些行业成长确定性较高，市场筹码结构再平衡的需要，本基金出现了较大的净值回撤。