东方臻选纯债债券A(006212) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，在权益市场上涨和通胀温和回升的预期下，债券市场出现趋势性的上行，长端上行幅度更大，曲线走陡。全季度权益市场上涨明显，长久期利率品种上行幅度在20-30BP。央行在买断式回购和MLF持续投放，资金面保持宽松。　　具体来看，7月市场反内卷逐步发酵，商品市场在淘汰落后产能和治理低价竞争的预期下迅速上涨，债券市场对通胀修复的预期升温。8月反内卷的交易降温，权益市场延续强势上涨，市场风险偏好回升，债券承压上行，且上行速率加快，非银机构抛压明显。9月债市增量利空减少，收益率维持高位震荡。　　具体投资策略方面，报告期内本基金以中高信用债投资为主，在控制信用风险的前提下，挖掘有相对优势的品种与期限。同时根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期，择机进行利率债交易以期增厚产品收益。

上半年，债券市场先上行后下行，形成倒V型走势。一季度，多项经济数据开门红，基本面呈现持续修复迹象，央行暂停国债买卖，春节前后资金面持续偏紧，权益市场在科技股带动下情绪修复，债市收益率整体震荡上行。二季度，中美贸易摩擦带动市场大幅波动，国内基本面上，经济呈现韧性，价格水平保持稳定，资金面维持宽松，国内债券市场先下行后震荡，在低位震荡的行情中机构积极挖掘利差品种，部分非活跃的品种和期限有较好的收益。　　具体投资策略方面，报告期内本基金以中高信用债投资为主，在控制信用风险的前提下，挖掘有相对优势的品种与期限。同时根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期，择机进行利率债交易以期增厚产品收益。

1季度，多项经济数据开门红，基本面呈现持续修复迹象，债券市场在惯性和股市驱动下走出了V字行情。分月来看，1月初市场延续做多情绪，在年初大幅下行，后续央行暂停购买国债，资金面持续偏紧，短端利率迅速上行。但市场仍存在货币宽松预期，长端仅小幅调整。2月资金面仍然偏紧，市场对于春节后恢复宽松的预期落空，同时金融数据有所改善，信贷社融开门红，权益市场在科技股带动下情绪修复，债市收益率整体震荡上行。3月债券市场受资金面影响更为明显，持续的高资金成本下多头情绪逐步消退，债券波动剧烈，最高上行至去年12月初左右的点位。但在下半月权益走势趋于平稳，税期资金放松的影响下，收益率迅速修复。　　具体投资策略方面，报告期内本基金整体保持了中性的久期并适度杠杆，信用债以城投债为主，利率债则是择机进行配置交易以期增厚产品收益。

2024年债券市场继续延续强势，各期限收益率年末都较年初大幅下行，长债收益率创下历史新低。全年来看，10年、30年国债收益率分别从年初的2.56%、2.84%下降至了年末的1.68%和1.91%附近。　　从利率债走势来看，1-4月，市场对经济的预期较为悲观，而货币政策还将维持宽松，同时权益市场在年初也出现大幅调整，这一阶段债市收益率先出现快速下行，后随着央行提示长债风险，债市出现了小幅回调。5-9月，由于经济、金融数据偏弱，7月末央行又降息10BP，这期间债市收益率是震荡下行，9月末随着政策超预期的转向，债市短期又出现了大幅的回调。10-12月，权益市场有所降温，暴跌的债市先出现一定修复，后由于资金和政策宽松预期等，债市年末又出现了大幅抢跑的行情。　　信用债方面，基本上跟随利率债的节奏，不过个别时期走势有所差异。8月-9月中下旬，利率债收益率还是下行，这期间由于机构的预防性赎回，导致信用债收益率和利差反而是走扩的。此外，12月份利率债快速下行，信用利差反而是震荡走势。　　具体投资策略方面，报告期内本基金整体保持了中性的久期并适度杠杆，信用债以城投债为主，并适度下沉，利率债则是择机进行配置交易以期增厚产品收益。

2024年三季度，美国通胀压力缓和，劳动力市场出现放缓迹象，美联储正式转向，于9月份降息50bp，开启新一轮的降息周期。国内方面，三季度我国外需保持了较强韧性，内需依然较为偏弱。7-8月份固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等数据都显示经济下行压力加大。物价方面，7-8月份我国CPI有所回升，不过数值依然很低，PPI环比还在继续下跌当中。货币政策方面，7月份央行下调了7天公开市场操作利率10bp，随着经济下行压力加大，央行加大了货币政策调控力度，于9月末宣布降低7天公开市场操作利率20bp、下调存款准备金率0.5个百分点，还宣布降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，且还推出了支持股市的货币政策工具。　　三季度，债市收益率波动较大，7月份基本上是一路下行；8月初在大行卖债等因素影响下，市场情绪受到较大冲击，债市收益率快速反弹，反弹后8月份利率债收益率维持震荡，但信用债在赎回压力下，收益率持续反弹；9月初在降准降息预期和存量房贷利率下调预期下，利率债收益率在9月份又出现一波下行行情，但在9月24日央行宣布降准降息等和9月26日政治局会议释放稳增长信号之后，收益率又快速上行，9月份信用债收益率走势类似。　　具体投资策略方面，报告期内本基金整体保持了中性的久期并适度杠杆，信用债以城投债为主，并适度下沉，利率债则是择机进行配置交易以期增厚产品收益。

2024年上半年，外部形势依然严峻复杂，国内有效需求不足，物价表现较为低迷，货币政策稳健偏宽松，投资者风险偏好较低，广义基金规模增长较快，同时上半年债券净供给同比还有所放缓，在上述多种因素共同作用下，上半年债市出现了一波超预期的牛市，国债收益率曲线大幅下行，其中1年国债收益率从年初的2.12%下行至半年末的1.54%，10年国债收益率则从年初的2.56%下降至了2.21%的水平，10年国债收益率创下2003年以来新低。　　信用债方面，在配置力量推动下，信用债的收益率整体下行幅度较同期限利率债幅度更大，信用利差大幅收窄，特别是中长期限、中低等级，目前多数中长期限信用债收益率和信用利差基本上也创下历史新低。　　具体投资策略方面，报告期内本基金整体保持了中性的久期并适度杠杆，信用债以城投债为主，并适度下沉，利率债则是择机进行配置以期增厚产品收益。

2024年1季度，债券市场在基本面偏弱预期、风险偏好下降、货币政策稳健偏宽松以及供需错配下，债市出现了一波超预期的牛市，其中10年国开、30年国债在1季度下行幅度分别达到30bp和40bp左右，10和30年国债收益率创下20年最低位，信用债绝对收益率和信用利差也都处于最低位附近。3月份，10 年期收益率降至 2.26%历史低点后，中下旬市场情绪转向谨慎，在农商行监管、特别国债发行方式、部分经济数据超预期、人民币汇率压力等多重因素作用下，中长端利率处于低位震荡态势。　　信用债方面，基本上跟随利率债走势，1季度信用债收益率整体压缩，1-2月份收益率一路下行，3月触底后低位窄幅震荡，其中中长端、弱资质下行幅度更大。从信用利差来看，中长期限、低等级利差压缩幅度更大。　　具体投资策略方面，报告期内本基金整体保持了中性的久期并适度杠杆，信用债以城投债为主，并适度下沉，利率债则是择机进行配置交易以增厚产品收益。

2023年债券市场整体强势，年末收益率较年初明显下行，期限利差和信用利差也是大幅压缩。从利率债来看，1-2月份市场对经济疫后复苏的预期很强，经济和信贷数据也出现明显改善，利率债以上行为主。3月以后部分经济数据开始走弱，3月份央行降准，6月份及8月份央行两次下调基准利率，3月到8月中旬利率债收益率持续下行。8月中下旬至11月末，虽然9月央行降准，但在“防空转”叠加财政发力、政府债供给放量，资金面偏紧，同时房地产政策也在持续优化，利率债收益率出现回升。12月份，稳增长政策力度被市场预期和逐步消化，资金面边际转松，12月末大行等又大幅下调定期存款挂牌利率，市场对降准降息的预期较强，债市又出现抢跑行情，10年期国债收益率在年末下行至2.57%左右。　　信用债方面，基本上跟随利率债的节奏，大致可以分为4个阶段，其中年初经济复苏预期带动收益率延续2022年底的上行调整，2-8月收益率波动下行，7月末政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，开启城投化债行情，8月下旬-10月中下旬受政府债券供给放量而资金面边际收敛，收益率有一定反弹，10月底至年末受经济基本面修复偏弱影响再度跟随利率债震荡走强。　　具体投资策略方面，报告期内本基金整体保持了中性的久期并适度杠杆，信用债以城投债为主，并适度下沉，利率债则是择机进行配置交易以增厚产品收益。

三季度债市窄幅震荡，资金面边际收紧，信用利差压缩、曲线变平。7月初公布的通胀和进出口数据较弱，但社融和信贷数据表现较好，债市观望情绪较浓，10Y国债在2.63-2.65%之间横盘震荡，政治局会议前市场预期较低，10Y国债在7月24日向下突破2.6%，月末随着政治局会议落地，地产放松预期再度升温，债市回调，10Y国债震荡回升至2.65%。8月在政策面和经济面的互相制约下，债市横盘震荡，中旬OMO和MLF超预期降息，债市大幅走强，10Y国债在8月21日下行至2.54的历史低位，月末在政策面冲击下回调至2.6%附近。9月上旬一线城市房地产放松政策相继落地，债市情绪偏弱；中旬资金面改善，央行14日超预期降准，债市震荡走强；下旬国债发行放量，叠加季末流动性压力，机构持券过节意愿不强，债市再次震荡走弱。整体来看，9月债市受政策加码及资金面偏紧影响震荡走弱，其中短端调整幅度更大，曲线平坦化。报告期内产品以持有中性久期的信用债为主，保持一定杠杆水平，并对城投债进行了适度下沉，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以增厚产品收益。

4月资金面整体平稳，月中公布的社融和经济数据表现较强，但债市对其反应钝化，背后可能是市场对于强消费、弱生产的经济弱复苏格局的强预期。同时月中部分中小银行存款利率调降压低银行负债端成本，为债市打开一定空间，叠加股债跷跷板效应，市场避险情绪提振，债市延续2月以来的强势走势，月末10年期国债收益率向下突破2.8%关键位置。5月资金面维持宽松，下旬资金利率小幅抬升，整体压力较小。月内各项宏观数据继续走弱，带动债市继续走牛，10年期国债一度突破2.7%，之后在2.7%点位上方维持窄幅震荡。5月份信用债发行量和净融资较上月下降明显，供需矛盾下信用债收益率整体下行，但信用利差有所走阔。6月上旬公布的出口、通胀数据偏弱，债市整体走强；中旬OMO超预期降息推动现券收益率大幅下行，随后SLF、MLF都相继调降，但市场止盈压力开始显现，叠加稳增长政策出台信号，现券明显回调，之后维持震荡；月末央行连续加大净投放力度维护资金面，PMI仍处于收缩区间，债市情绪转好，10年国债下行至2.64%。债券收益率二季度波动下行，报告期内产品持仓以信用债为主，并保持一定的杠杆和久期，以期获得稳定的票息收益。

一季度债券收益率先上后下整体窄幅波动，信用债表现好于利率债。1月债市在经历了短暂修复行情之后再次进入调整，尤其长端利率上行幅度较大，十年国债再度突破2.9%，利率上行更多由基本面带动，反映的是对地产政策和疫后经济复苏的担忧。2月资金利率持续收敛，利率债长端收益率稳定，信用债走强。3月经济数据涨跌互现，市场对基本面预期回归，债市配置热情较高，利率债小幅回落，信用债表现更优，信用利差持续压缩。报告期内产品以持有中性久期的信用债为主，保持一定杠杆水平，并对城投债进行了适度下沉，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以增厚产品收益。

2022年前十个月，利率整体窄幅震荡，利率中枢下行。最后两个月，在基本面预期逆转和理财赎回风波双重冲击下，债市回吐了全年涨幅，信用债、银行二级资本债、银行永续债的跌幅远超利率债。报告期内，账户持仓主要以中高等级信用债为主，根据宏观经济和债券市场情况灵活调整久期及仓位。