广发估值优势混合A(006136) - 基金投资策略和运作

经历了2025年的整体上涨之后，A股市场的估值水平已从前期的历史低位明显修复。从主要宽基指数来看，估值分位数均已回升至历史区间的中等偏高水平，市场整体已不再处于“普遍低估”的阶段。然而，估值修复并非均匀发生，市场内部的结构性分化依然显著。一方面，以人工智能为核心的科技成长主线在2025年持续演绎，海外算力、半导体、AI应用等相关产业链在业绩预期和资金偏好的共同推动下，估值中枢明显上移。部分龙头公司在高景气预期下，其估值水平已接近甚至超过历史高位区间，对未来盈利兑现能力和行业景气持续性的要求显著提高。这类资产的波动性和分化程度未来可能进一步加大，投资回报将更多依赖于个股层面的业绩兑现，而非单纯的估值扩张。需要注意的是，部分投资者容易被阶段性强势行情所吸引，并线性外推，误认为短期高收益低回撤意味着未来可持续的高夏普比。但实际上，这种“伪高夏普”往往建立在当前高估值高预期的脆弱平衡之上，一旦市场情绪或业绩兑现出现偏差，其波动和回撤幅度可能远超预期，最终带来低夏普甚至亏损的投资结果。另一方面，传统周期板块的估值仍然处于相对低位。尽管其景气度不及新兴科技产业，但在供给格局趋稳、需求边际改善、成本压力缓解等因素推动下，部分细分行业的盈利能力正在逐步触底回升。当前这些板块的定价仍然隐含了较为悲观的预期，一旦基本面出现边际改善，估值修复和盈利修复有望形成共振，从而带来较好的风险收益比。在此背景下，我们认为，尽管市场整体估值已不具备普遍意义上的“低估优势”，但结构性机会依然丰富，A股市场中仍然蕴含着较高性价比的投资标的。随着稳增长政策持续发力、产业政策逐步落地，以及部分行业库存周期、供需格局的改善，越来越多细分领域的基本面正在出现积极变化。这种变化有望逐步反映到企业盈利预期和股价表现之中。展望2026年，随着基本面改善的行业范围逐步扩大，市场风格的极端分化有望边际收敛。一方面，高估值成长板块将更多依赖业绩兑现来消化估值；另一方面，估值处于低位、但基本面出现改善迹象的行业和个股，其吸引力将逐步提升。在这一过程中，市场的投资机会将从单一主线的集中演绎，向更加多元、更加均衡的结构性行情演变。

展望未来，我们将继续坚持价值风格的多策略投资，这种坚持源于我们对国内政策预期向经济现实转化的信心，并希望把握经济复苏过程中被低估个股和行业的估值修复机会。在具体投资思路上，我们提倡以系统化多策略的方式追求长期稳健回报；在策略构建层面，我们围绕“系统化Beta+独创性Alpha”的策略模式，构建风格透明化、收益特征清晰化、超额收益独特化的多元化策略，捕捉更多样化的投资机会，同时更好地平滑组合波动。资本市场经过多年的发展，当前市场中基金产品数量众多，风格繁杂，市场参与者和基金产品投资者专业化程度也在迅速提升，我们认为有必要将自己认同并将长期坚持的投资理念与投资人分享，做到常思常新、细照笃行，也让投资者了解本基金的收益特性和阿尔法来源，从而能够更好地匹配自身的收益需求。1.以系统化多策略的方式追求长期稳健回报：市场环境多变，单一策略的波动显著加大，难以满足为投资人带来长期稳健回报的投资目标。因此，我们希望以系统化投资的方式重新定义和理解市场驱动因子，坚持“逻辑驱动+定量实证”的原则，挖掘和构建具备长期超额收益的风格策略。不同的风格策略，本质上是以不同时间尺度、不同市场角度管理风险与收益特征的集合，市场尽管不能被轻易预测，但却可以被理解，可以被不同风险收益特征所解析。通过对不同策略的辨析与配置，我们希望能够更有效地规避市场极端风险，平滑组合波动，同时捕捉更多样化的投资机会。2.阿尔法来源与实现方法：在风格策略层面，我们沿着有扎实资产定价理论支撑的市场行为出发，深入研究均值回归效应、盈余惯性效应、低流动性与不确定性溢价等错误定价或风险补偿现象，以此构建不同的风格大类策略，同时，我们在不同的大类风格上进一步分域挖掘阿尔法，以此构建更多细分类别低相关策略储备，正如同样的价值风格分域内，仍然需要依据价值发现过程的不确定性程度、所处的赔率及胜率位置，构建深度价值、均衡价值、周期价值等大类内细分策略。通过上述合理的策略构建捕捉可解释性强、具备扎实先验知识的超额收益，为投资人带来 “系统化Beta+独创性Alpha”相结合的投资回报。在策略配置层面，我们通过对不同市场阶段、不同策略之间的弱相关性进行科学组合、实现多策略收益互补、提供性价比更高、更稳健的投资收益。我们认为，多策略配置的核心在于底层策略的低相关性，组合中配置的底层策略一般有着各自独立的阿尔法来源，收益来源多元且足够分散，我们将根据投资目标的风险收益需求，充分考虑不同市场阶段下策略的适应性、各底层策略的横截面优势、时序相关性。相比简单的策略拼盘，我们更侧重在基于底层策略特征与不同市场阶段的组合优化，通过动态调整配置比例，在风险模型约束的基础上，构建满足不同投资场景需求的解决方案。我们深信真正的超额收益并非来自对短期波动的精准预判，而是源于对资产定价本质的深刻理解、对策略逻辑的坚定执行，以及对风险与收益关系的动态平衡。我们希望通过系统化、多维度、低相关的策略构建与科学配置，应对市场的不确定性，致力于将这一“系统化Beta+独创性Alpha”的投资框架转化为长期稳健的投资回报，努力在复杂多变的市场环境中为投资者创造可持续的价值。未来，我们也将持续迭代策略框架，保持对市场的敬畏之心。

展望2025年，政策提振经济的态度很明确，但力度还需要加强，所以市场会在政策博弈以及强预期与弱现实中出现波折。2025年应该特别关注地产的价格趋势，以及地产价格对于CPI和其他资产价格的影响。市场目前处于短端流动性充裕、长端实体回报下行的阶段，同时监管对资本市场的态度是积极的，在此背景下，主题性机会频出。我们将在目前持仓的基础上，考虑一些经过供给侧调整、行业竞争格局和盈利有望改善的行业。目前很多优质资产的价格到了很具投资价值的位置。港股是一个估值波动剧烈的市场，且这两年尤为明显，市场会在短期做出极端的反应。在2024年宏观预期改善的阶段，例如5月份和9月份，港股无论是绝对涨幅还是相对于A股指数的超额收益都是显著的，展望2025年，看好港股的投资机会。

当前市场关注的重点还是以地产为代表的资产价格等价格指数。地产价格的企稳有利于国内总需求的扩张，CPI和PPI等指标向上有利于企业盈利的恢复。如果国内经济复苏得到验证，市场风格有望再平衡。

经历了过去三年股价下跌，很多优秀公司的业绩在增长，净资产也在增加，因此对于相信价值的投资者来说，现在是投资的黄金时期。投资无法避免会遇到特别不好的年份，同样也会有特别好的年份。近期的货币政策出现明显转向，央行的降准幅度超过市场预期，同时提到了“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，这有利于扭转资产价格下跌、物价下行的负循环，显著有利于权益市场的恢复。港股是一个估值会有剧烈波动的市场，这两年表现尤为明显，市场又会在短期做出极端的反应。整体来看，港股市场中尤其是受到前期负面政策预期影响的行业，如果没有0和1的极端风险，中长期或将存在可观的投资机会。A股方面，当前上证综指PE估值为11.75倍，沪深300指数10.87倍，基本已经接近2018年底水平；沪深300股息率（TTM口径）最新值为3.28%，当前数值处在2010年以来较高水平，作为股息率回报最高的指数，上证50股息率目前为4.24%，十年期国债收益率为2.44%；综合显示当前A股具备2-3年中期维度的投资性价比。

二季度以来，部分经济数据明显走弱，意味着新一轮稳增长的窗口期正在打开。但考虑到当前的负向产出缺口和全国失业率不高，总量上的强刺激与结构上向私人部门的倾斜仍然是小概率事件。另一方面，海外和国内的去库存在持续进行，制造业的产能利用率有望缓慢回升。组合未来配置上，将转向估值更具安全边际的个股，增加收入稳定、成本下降的个股的配置，关注景气度将要触底的行业机会，如部分化工品、半导体，此外，受益于中国产业链成本优势的出口型公司也可能有不错的投资机会。