华宝香港中小C(006127) - 基金投资策略和运作

对于2026年美股市场的走向，我们当前持谨慎乐观的态度。在2023至2025年连续三年走高之后，2026年市场波动率势必有所上升。美国经济有望延续软着陆态势并实现增速回升，据高盛预测，2026年美国实际GDP增速将达到2.6%，显著高于市场普遍预期，美国制造业PMI有望持续稳定在50以上的扩张区间，加之AI数据中心建设持续升温，这些都将进一步增强美国经济的增长韧性。不过，劳动力市场呈现疲软均衡态势、消费复苏进程不均衡等隐患仍未消除，年初美国非农就业数据可能维持低位震荡，零售数据也可能受到关税传导尾声的影响出现短期波动，这些现象均反映出美国经济仍存在一定隐忧。我们认为，造成此类隐忧的主要原因有两点：其一，尽管通胀整体呈回落态势，但上半年受关税传导滞后效应影响，仍存在阶段性反弹的可能，美联储降息节奏偏于稳健，尚未进入激进宽松阶段，当前利率水平仍对部分市场需求形成抑制；其二，特朗普政府执政已步入中后期，政策重心已从初期的限制性关税、移民管控，转向减税政策落地与监管放松，但大规模财政赤字引发的债市压力、政策落地进度不及预期等问题，仍可能对市场信心造成阶段性扰动。但我们判断，美联储当前仍处于降息周期之内，整体货币政策宽松的大趋势并未发生逆转，高盛预计2026年美联储至少还将实施两次降息，终端利率大概率处于3.0%-3.25%区间，若美国经济出现超预期疲软，美联储有望加快降息步伐，通过宽松货币政策为经济增长提供支撑。就特朗普政府的政策而言，其核心的经济激励政策——OBBBA“大而美”法案的减税细则已逐步落地，2026年上半年消费者将获得总计1000亿美元的退税优惠，企业厂房与设备支出全额费用化的条款也将有效提振资本开支，此前政策带来的阶段性干扰已逐步弱化，政策红利将持续释放。我们始终认为，美股走势是美国经济发展前景的直接反映，只要投资者对美国经济软着陆及AI产业持续增长的信心得到强化，2026年美股的短期调整并不会改变其长期上行的大趋势。当然，美国经济当前面临的最大风险，仍是通胀阶段性反弹与劳动力市场疲软的共振。若通胀出现反弹导致美联储降息周期放缓甚至暂停，美国经济复苏节奏或将受到阻碍。但结合2025年的市场经验来看，关税冲击的负面影响将在2026年下半年逐步消退，通胀有望持续下行，预计年末核心PCE将降至2%左右，因此我们判断，通胀整体不会构成重大威胁，上半年需重点关注关税传导带来的短期扰动。　　2023至2025年这三年，驱动美股持续上行的核心动力毫无疑问是AI技术的革新浪潮。进入2026年，我们认为这一增长趋势仍将延续，但行业细分赛道的增长逻辑将进一步细化。过去三年，美股市场中表现最为突出的板块，是以英伟达为核心的AI硬件企业，以及稳步发展的大型云服务提供商。但随着AI技术从算法优化阶段逐步迈向规模化应用落地，投资者逐渐认识到，AI产业的核心价值将聚焦于垂直领域的应用落地以及生产率的提升，单纯依靠算力堆砌或算法优化，已难以构建差异化竞争优势，与具体行业场景深度结合的AI应用，将成为新的行业增长引擎。基于此，我们判断，相较于2023至2025年的市场格局，2026年美国AI应用端企业、垂直领域AI解决方案服务商，以及受益于AI技术推动生产率提升的传统行业龙头，实现更好经济效益的概率将显著提升，这也将助力AI产业从技术研发阶段向商业化落地阶段实现实质性突破。因此，在2026年的组合配置策略中，我们在美股市场的布局将逐步调整，从当前的AI硬件、通用云服务领域，向AI垂直应用端、AI解决方案提供商以及AI+传统产业升级相关标的倾斜。　　2026年，我们对港股市场的预期更为乐观，核心支撑源于对中国经济持续复苏及科技产业突破的坚定信心。经过2025年的阶段性估值修复，港股当前估值在全球范围内仍处于相对低位，具备较强的估值性价比。从资金配置来看，海外投资者对港股市场的配置比例虽有一定提升，但尚未达到历史合理水平，未来仍有较大提升潜力。随着中国在人工智能、机器人、高端制造等领域在全球范围内持续实现突破，港股市场情绪将进一步回暖，科技板块的盈利韧性也将持续显现。需要注意的是，特朗普政府关税政策的后续调整、全球经济复苏节奏的波动，仍将对港股市场产生牵动，这一点需要投资者保持高度警惕并持续关注。但从全球视角来看，无论是宏观经济层面中国经济的持续复苏、出口优势的不断巩固、产业竞争力的稳步提升，还是微观企业层面的盈利改善、估值修复、科技企业的崛起，亦或是资金层面全球资金流入港股的预期升温，都将为港股市场的平稳运行提供有力支撑。我们认为，随着AI应用在国内各行业的规模化落地推进，中国AI企业的业务结构将持续优化，盈利质量也将进一步提升，市场投资者将对中国AI企业的估值进行进一步的重新定价。

下半年我们对于宏观经济的看法谨慎乐观。全球主要经济体的经济增速可能会在下半年继续保持一个较稳定的增长，虽然从个别经济体来看可能经济或依然可能面临压力，特别是美国。宏观经济的核心矛盾在于受关税扰动后，美联储到年底之前会进行几次降息、降息的幅度多少，以及降息对于通胀的影响。今年上半年，美国的宏观经济指标有所降温，包括通胀和PMI，但就业数据依然显示韧性。目前市场对于美联储下半年的降息依然有一定预期。如果美联储从今年下半年继续降息，将进一步释放流动性，利好新兴市场。国内方面，随着政策对于经济的持续托底，下半年国内经济将有望保持稳中有进。港股市场在全球主流资本市场中享有低估值的优势，具有配置价值。

展望2025年，我们对港股市场更加乐观，原因来自对于中国经济复苏，和产业突破的信心。去年下半年，国家已经明确了维稳股市、维稳楼市的基本方针，配套政策逐步跟进。包括对于地方化债、消费刺激等。政策的发力将进一步推动经济复苏。港股估值从全球看来，依然处于历史底部区域。而海外投资者对于港股市场的配置依然处在历史低位。随着中国新能源、人工智能等产业在全球范围内的突破，港股市场情绪开始回暖。虽然特朗普政府的上台，贸易壁垒的增加，通胀预期的起伏，依然会牵动着港股市场，需要投资者保持警惕和关注。但放眼全球，从宏观经济层面的中国竞争力提升、经济增长与出口优势，到微观企业层面的估值修复、科技企业崛起，再到资金层面的全球资金流入预期，或都将为港股市场的走势提供有力支撑。2025年美股，我们依然有理由保持乐观。核心原因在于，美国经济依然表现出较强的韧性，景气度经过去年一年的波动之后开始继续反弹。从2024年9月起，美联储开启了降息周期。这两点对于美股整体而言都是相对友好的。由于美国新一届领导班子上台后，在推动经济发展的同时，可能会对通货膨胀带来扰动，这使得鲍威尔今年降息的节奏可能会发生变化，从而对于美股造成波动。这需要投资者警惕。去年市场在美国大选前后提前走出了一波“特朗普交易”行情，有所抢跑，使得市场估值依然处在历史较高水平。此外，特朗普政府对于全球各国潜在或实际地施加关税可能也存在一定概率对于通胀预期以及美债带来扰动，也是需要投资者关注的地方。整体来看，美国经济整体依然有韧性，美联储已经开启降息周期，这对于美股市场而言是一个温和的状态。

展望2024年，我们对港股市场更加乐观，原因来自对于中国经济复苏的信心。政策发力将进一步推动经济复苏。中国人民银行公布2月5年期LPR下调25个基点，幅度超市场预期，叠加1月金融数据超预期，港股估值亦处于历史底部区域，港股市场情绪开始回暖。  海外方面，美国通胀下行方向确定，虽然由于美国经济依然有韧性，通胀下行速度或有所放缓和反复，但美联储在2024年的开启降息周期已基本成为市场共识。这使得海外的流动性在2024年会相对2023年边际上有所改善。过去两年港股在全球主流股指中相对跌幅更大，这也意味着未来潜在的反弹空间也相对更大。  就标普香港中小盘指数而言，整体的行业分布较恒生指数更加均衡，弹性也更大。投资者可以考虑作为投资港股中小盘的一个不错标的。

下半年我们对于宏观经济的看法谨慎乐观。全球主要经济体的经济可能会在下半年继续保持一个较低增速的增长。而宏观经济的核心矛盾就在于美联储会把最高利率维持在什么利率以及该利率持续的时间。虽然鲍威尔仍然对九月议息会议是否加息的问题没有正面应答，但考虑到目前通胀下滑的速度和联储高度数据依赖的表态，我们估计联储三季度终结本轮加息仍然是大概率事件。而国内经济随着重大会议的召开，下半年大概率将进一步回升。港股市场在全球主流资本市场中享有低估值的优势，具有配置价值。