海富通电子信息传媒产业股票C(006080) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。第四季度TMT行业呈现显著分化态势，投资布局上，鉴于全球AI投资景气度持续攀升，本基金延续第三季度对海外算力的超额配置；同时基于对国内人工智能也将实现快速发展的判断，对相关标的进行重点配置。此外，受益于算力需求爆发式增长，全球半导体制造环节投资增速有望加快，四季度我们同步增加了对A股半导体设备板块的投资。后续，本基金将持续紧密跟踪TMT各细分行业动态，始终秉持“精选个股”核心策略，精准甄别景气度向上的中观行业，筛选具备核心技术壁垒的优质企业，持续优化组合结构，在有效控制组合波动的基础上，全力为投资者创造长期稳健的投资回报。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。本基金在三季度获得较好表现主要得益于二季度对AI产业链的前瞻性布局。全球AI产业景气度持续高涨，龙头企业业绩屡超预期，推动我们前期聚焦的海外算力板块贡献了显著回报。在聚焦海外算力核心持仓的同时，我们还重点布局了以传媒为代表的AI应用板块；同时，为把握国产替代的战略机遇，加仓了国内算力芯片及先进制造等关键环节，旨在弥补产业链短板。展望未来，本基金将始终秉持“精选个股”策略，紧密围绕算力基建、AI应用及半导体制造等高壁垒、高景气赛道，重点甄别那些具备核心技术壁垒与强劲需求韧性的优质公司，持续优化组合结构，力求在有效控制组合波动的前提下，为投资者创造长期稳健的回报。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度初尽管关税争端超出预期，但得益于国内对冲政策的精准落实，有效对冲外部风险和挑战，市场信心迅速修复，二季度实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。2025 年上半年，本基金坚持深耕 “人工智能” 领域投资，同时积极跟踪产业变化调整投资结构。一季度，因国内开源大模型技术迭代迅猛，国产 AI 能力显著提升，我们增持了国内 AI 基础设施及垂直场景应用落地的细分行业。二季度初，随着全球贸易战逐步降温，风险偏好恢复，叠加全球大型科技企业财报释放积极信号，AI 固定资产投入持续增长，应用场景逐步丰富，这有效打消了市场此前关于 AI 投资见顶的疑虑，带动海外及国内相关产业股价回升。因此在二季度，我们增加海外算力的持仓占比；同时我们重点关注了自主可控板块，聚焦半导体设备、芯片等关键领域具备核心技术优势的企业，积极把握国产替代机遇。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。本基金在一季度继续深耕AI领域，但策略较四季度有所调整。一方面，海外算力龙头英伟达新产品进展低于预期，海外云计算公司算力投入也有放缓的迹象；另一方面国内开源大模型技术快速迭代，国产AI能力显著提升，互联网巨头宣布大幅增加AI资本开支，推动国内算力、模型及应用生态加速发展。基于此，我们降低了海外算力链配置，转而增持国内AI基础设施及垂直场景应用落地的细分行业，包括AI向硬件端侧和互联网应用的渗透。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。从A股市场看，全年市场震荡走高。2024年，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%。其中，924以来中小成长风格弹性更大，创业板指涨幅为39.9%，中证1000为33.3%，中证800为23.7%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。其中，924以来成长行业表现更强，计算机、商贸零售、电子、综合金融和传媒涨幅靠前。总体而言，全年市场结构性机会不少，中小成长和红利策略轮流表现占优，前期主要是高股息红利相关行业走强，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。2024年，本基金持续聚焦AI领域，重点布局业绩成长显著且估值合理的算力、半导体和消费电子等硬件板块。同时，基于行业发展的阶段性特征，我们适度配置了AI应用相关标的，并保持对其紧密跟踪。924新政后，针对短期涨幅较大、估值偏高的公司，我们及时获利了结，以锁定收益并有效控制风险。此外，2024年我们还阶段性参与了户储逆变器、海风等新能源细分行业的投资。然而，进入第四季度，鉴于新能源行业的竞争格局，我们适度减少了在该领域的配置。在AI投资过程中，我们始终将风险控制置于首位，综合考量技术迭代、市场竞争等多重因素，力求为投资者提供稳健回报，打造优质的投资体验。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。9月最后5个交易日上证指数涨幅超过21%，沪深300涨幅超过25%，创业板指涨幅更是超过42%。 第三季度我们对AI领域持续保持乐观态度，密切关注其产业趋势及海外大模型的迭代进展，并维持现有仓位。苹果公司9月发布会宣布全面支持AI，标志着AI将从消费电子产品开始渗透。我们看好AI对消费电子行业的创新潜力，相应增加了该行业的配置。同时，鉴于市场在最后5个交易日出现快速上涨行情，我们对短期涨幅较大且估值较高的公司进行了获利了结，以锁定收益并控制风险。此外，9月美国开启降息通道，有望促进全球光伏、风电及储能的安装需求。凭借全球领先地位和稀缺性，新能源相关标的成为我们三季度增配的重点资产。本基金将继续聚焦AI及新能源领域的投资机会，力求在市场变革中捕捉增长点，为投资者带来稳健的回报和良好的投资体验。

国内方面，2024年上半年国内经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成了目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，进入第二季度，社融和M1增速开始回落，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，海外经济向好，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，而国内地产未显著回暖，居民和企业融资意愿不足，内需消费疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，目前国内政策主要集中在供给侧，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，这也是我国跨越中等收入陷阱的必由之路。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率和紧财政下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。但是，失业率上升更多是源于新增劳动力进入市场，非农就业数据依然超预期，且实际薪资增速依然保持较高增长，最新零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。今年上半年本基金继续聚焦在TMT和泛科技成长领域的投资，比如AI海外和国内算力、半导体中的IC设计、存储、封测、晶圆厂等环节、消费电子中的苹果产业链、新能源相关的户储逆变器和海风、通信领域的运营商等方向。

本基金主要聚焦在TMT板块的投资，2024年一季度A股整体市场呈现V型走势，1月份市场受资金层面影响整体回撤较大，2月份市场有快速的反弹，3月份整体维持震荡走势。年初以来大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格。高股息和资源类股票相对于其他板块有很明显的超额，成长板块内部分化加剧，业绩增长快及产业趋势明朗的板块超额收益更加明显，主题投资方面比如机器人和低空经济等板块表现亮眼。本基金一季度仓位聚焦在AI+以及部分成长性好的半导体板块，主题投资方面MR年初回撤较大对净值有较大的负贡献，但是AI+整体对基金组合产生正贡献，比如光模块、服务器、PCB等细分领域。展望未来，今年科技成长板块依然看好AI产业的大方向，前期聚焦在AI算力、AI智能硬件等方向，后续随着大模型迭代加速，AI软件应用有望进入加速兑现期。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。投资策略上，本基金聚焦TMT行业投资，2023年抓住了全球AI浪潮的投资机会。主要聚焦在算力和AI应用这两大板块，算力方向包括国产GPU、光模块、昇腾产业链等细分领域，而国内AI应用比较宽泛，比如受益AI工具降本增效逻辑的游戏和营销板块、受益于GPT迭代带来多模态升级的影视和IP出版等板块。

三季度，A股市场经历了一轮调整。以万得全A指数来看，当季度跌幅4.33%。分市场看，沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、科创50指数下跌11.67%、创业板综下跌8.25%、中小综指下跌7.42%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行，跌幅较大的板块是电力设备、传媒、计算机、通信。三季度美国经济、通胀仍然超越市场预期。美非农就业数据持续表现强劲，呈现出较强的韧性，其他诸如制造业PMI、失业率数据也都好于预期。在此背景下，美联储停止加息甚至降息的预期不断落空。美债利率持续上行，人民币贬值压力加大，都对A股市场的资金面和估值面产生了较大压力，也影响了市场风险偏好。因此，三季度风险偏好较高且前期涨幅较大的TMT板块有较大幅度的调整。国内因素方面，三季度最大的变化是经济逐步探底回升，政策端逐步发力。政策端，七月政治局会议政策转向稳增长，在房地产、地方债务化解、活跃资本市场等方面的表述超出市场预期。八月下旬以来，在房地产、化债、活跃资本市场三个领域的政策推进速度明显加快。九月央行宣布下调存款准备金率。此外，房地产方面，更多的二线城市宣布全面放开限购。明年城中村改造纳入专项债支持范围。总体来看，三季度财政发力和货币政策配合的组合逐步出现。经济端，6月以来制造业PMI持续回升，9月重回扩张区域至50.2%。PPI在6月触底后连续两个月的同比抬升也正式确认了降价去库行为的结束。经济内生增长动能企稳回升，逆周期政策持续发力的情形下，三季度传统工业、基建投资需求表现较优。在此背景下，受益于活跃资本市场政策的非银行金融以及经济周期相关的顺周期品种如煤炭、石油石化、钢铁、银行表现较优，取得正收益。三季度本基金回撤较大，主要因为之前持仓较重的AI板块本季度跌幅较大，除了前期涨幅较大的原因之外，还在于行业边际变化减弱而且没有看到新的AI应用落地，所以板块三季度回撤较大。但是站在当前时点看，板块经历过快速下跌后位置已经具有很强的性价比，很多公司不管是位置还是估值都回落到了很好的买点。后续市场反弹主线还是聚焦在华为产业链（手机和车）、算力（国内算力租赁和光模块），AI的话主要是多模态、AI+教育等细分赛道，消费电子板块受华为拉货补库存的影响叠加位置在底部区间，也较为看好。本基金持仓主要分布在电子、计算机、通信和传媒板块，主要布局方向在AI+、算力、汽车智能化、消费电子、半导体等重点领域方向，希望抓住这波AI创新的浪潮，给投资者带来好的投资体验。

今年上半年科技成长板块中TMT表现突出，特别是通信和传媒为代表的算力和AI应用这两个方向。今年是生成式人工智能的投资元年，我们可以看到海外云计算厂商都在加大算力的投资，AI服务器、GPU的需求都在不断上修，同时国内也在算力大规模投入的前期，我们可以预期明年国内互联网厂商也会跟随北美云计算厂商的步伐，开始增加算力的投资。报告期内，本基金持仓主要分布在电子、计算机、通信和传媒板块，主要布局方向在AI+、算力、游戏等重点领域方向，另外包括智能驾驶和机器人也在积极布局，希望抓住这波AI创新的浪潮，给投资者带来好的投资体验。

一季度美国加息放缓，国内复苏预期升温，风险资产价格整体回暖。美联储激进加息策略引发硅谷银行破产，导致美联储加息路径出现变化，市场押注加息幅度大幅放缓。5月份再次加息25BP后可能标志本轮加息周期结束。加息预期放缓利好道指，映射到国内，利好风险资产。2022年TMT行业下跌幅度较大，股价下跌已经反映了行业和公司最悲观的预期，而且机构持仓结构较好。因此，2023年TMT行业将会有更多潜在性机会。从整个产业周期来看，中国和海外在AI产业发生了共振。ChatGPT的推出意味着AI行业正在从判别式人工智能向生成式人工智能升级。国内的相关政策也持续发力，两会首次提出“数字经济”和“数字中国”的重要性，并印发了《数字中国建设整体布局规划》，明确提出数字中国建设是中国现代化建设的引擎。报告期内，本基金持仓主要分布在电子、计算机、通信和传媒板块，主要布局方向在AI+、算力、游戏等重点领域方向，希望抓住这波AI创新的浪潮，给投资者带来较好的投资体验。