人保鑫瑞中短债A(006073) - 基金投资策略和运作

四季度债市震荡略强，其中超长期债券弱于中短期债券，利率债弱于信用债，期限利差进一步拉大，信用利差维持历史低位。今年以来，通缩预期改善和风险偏好抬升成为影响债市长期预期的主要因素，叠加供求关系的错位和期限利差的修复等因素，超长债成为今年以来表现较弱的债券资产之一。信用债具有票息优势而且供给压力不大，今年以来信用债表现相对稳定，整体表现好于利率债。报告期内，本基金采取信用配置为主、利率债交易为辅的投资策略，争取在控制回撤的基础上为客户创造具有竞争力的投资业绩。

三季度，债市震荡下跌，其中超长期债券收益率上行明显，短债收益率受到资金面宽松的支撑上行幅度有限，期限利差明显拉大。债市下跌主要受到股市超预期上涨和“反内卷”政策的影响。今年以来国内经济呈现出非常强的韧性，主要原因是经过过去几年的结构调整，我国的新旧动能转换取得了明显的成绩，这也是造成债市偏弱的主要原因之一。三季度，短期信用类债券表现明显好于利率债。一方面，资金面维持宽松；另一方面，信用债受到供给有限和票息优势的支撑。报告期内，本基金采取信用配置为主、利率债交易为辅的投资策略，争取在控制回撤的基础上为客户创造具有竞争力的投资业绩。

2025年上半年债市大幅震荡，一季度下跌，二季度上涨，信用债由于票息优势和供给有限表现好于利率债。一季度调整的主要原因是经济稳定复苏，同时资金价格波动加大导致债券收益率和资金价格倒挂。二季度，随着债券配置和交易价值重现，叠加美国关税影响和汇率压力缓解，资金面重回宽松格局，债市震荡上涨。报告期内，本基金综合运用多种策略，争取为客户创造长期稳定且富有竞争力的投资业绩。在控制回撤的前提下，充分把握市场调整带来的配置和交易机会。

2025年一季度债市以调整为主。经济运行较为平稳，尽管通胀/社融等数据仍有待进一步改善，出口未来不确定性较高，但PMI有所回暖。此外，新质生产力方面的热点事件带动风险偏好提升，叠加开年之初市场已定价加大的降息幅度，而资金面持续偏紧。多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面上行。同期，信用债利差有所压缩。本基金灵活调整账户久期，在一月初降低久期，并于三月中旬提高久期，较好的把握了阶段性波段行情。未来，我们将重点关注通胀、信用、就业三个关键方面的边际变化，跟踪国内外政策重心的变化，关注市场风险偏好的变化，灵活优化组合结构。

2024年债市整体延续强势表现。一季度收益率下行较为流畅，地方债发行偏慢，叠加央行降准维持宽松态度，阶段性的结构性资产荒带动各期限债券收益率全面下行；二季度收益率曲线有所陡峭化，地产政策全面放松落地，特别国债发行计划出炉，央行多场合提示关注长债风险，指向长端和超长端利率宽幅震荡。同时“存款搬家”使非银资金较为充裕，中短端信用债受益明显，信用利差大幅压缩；三季度债市大幅震荡，季度初在美联储降息的预期带动下，国内货币政策宽松的预期也同样较高，收益率有所下行，但九月末降准降息落地，同月政治局会议的积极表态带动市场稳增长预期大增，权益市场快速反弹使得市场风险偏好回升，债券收益率快速上行。受非银负债端出现负反馈影响，信用债抛压明显，信用利差快速走扩；四季度债市重新走强，随着美国大选、美联储降息、人大常委会等重要事件逐次落地，市场对特殊再融资债承接能力较强，债市重新回暖。非银同业存款自律落地，以及12月政治局会议货币政策基调转向“适度宽松”，年末债市做多情绪再次走高。全年来看，10Y国债收益率波动下行88BP至1.68%附近，3年期隐含评级AAA中短期票据收益率下行约97bp。本基金于年初维持较高的久期水平，随着债市赔率下降，在二三季度缩短久期至中性偏低水平，并于十月积极防守反击，重新抬高久期水平，较好的把握了债市机会。

2024年三季度债市大幅震荡。尽管央行多次明确对长期利率的管控态度，但在美联储降息的预期带动下，国内货币政策宽松的预期也同样较高，带动债券收益率在波动中下行。直至九月末降准降息落地，政治局会议罕见在9月讨论经济问题，稳增长预期大增，权益市场快速反弹带动市场风险偏好回升，债券收益率快速上行。受广义基金负债端不稳定及此前普通信用债债信用利差过低影响，该类资产收益率上行幅度更大，信用利差快速走扩。本基金积极关注波动中的交易机会，在降准降息落地前止盈中长久期品种。随着信用利差回归至具有吸引力的水平，边际提高信用债的持仓比例。未来，我们认为在广谱利率下行趋势不变，经济企稳回升仍需货币政策保驾护航的背景下，仍应积极关注债市机会，紧盯稳增长政策出台的力度，关注市场风险偏好的变化，积极把握大幅波动带来的交易机会。

2024年上半年债券收益率整体表现强势。一季度收益率下行较为流畅，尽管经济有所修复，但呈现出较强的曲折性；财政政策定调偏积极，但地方债发行明显偏慢；1月央行宣布降准，宽松态度较为确定；在多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面下行，多创出历史新低。二季度地产政策全面放松落地，特别国债发行计划出炉，央行多场合提示关注长债风险；同时经济数据整体质量相对有限，通胀读数在基数影响下温和回升但斜率较低，社会融资需求尚待改善，“存款搬家”使非银资金较为充裕；二季度债市长端和超长端利率宽幅震荡，中短端利率震荡下行，曲线有所陡峭化。同期信用债表现更为亮眼，利差进一步压缩，尤其是中长期限品种压缩幅度更大。本基金于以严控流动性风险和估值风险为第一要务，于年初积极把握债市机会，逐步优化存量持仓，阶段性止盈部分长久期品种，组合信用资质持续优化。

2024年一季度债市整体走强。经济有所修复，但呈现出较强的曲折性，财政政策定调偏积极，但地方债发行明显偏慢，2024年1月央行宣布降准，宽松态度较为确定。在多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面下行，多创出历史新低。同期，信用债在供需阶段性失衡的背景下，维持偏低利差水平。本基金于以严控流动性风险和估值风险为第一要务，逐步优化存量持仓，阶段性止盈部分长久期品种。未来，我们将紧盯稳增长政策出台的力度和社会认可程度，美联储降息落地情况，关注市场风险偏好的变化，关注行业景气度向上的细分领域，灵活优化组合结构，积极把握预期差带来的配置机会。

2023年1-8月份，债券市场震荡上涨。2022年四季度及2023年初的债市下跌导致债券收益率快速上行，提高了债券的配置价值。同时年初金融机构的配置需求都比较强，而且信贷利率低于信用债收益率导致企业发债需求减弱，债券供给减少，供需失衡导致债市的配置力量更强。进入3月份后市场关于复苏斜率有所放缓的声音逐步增加，4月份公布的经济数据验证了经济复苏的斜率确实有所放缓，债市收益率突破震荡区间快速下行，10年国债从2.85%连续突破了2.8%和2.70%两个重要的整数关口，直至2.60%附近。2023年8月15日央行超预期降息，10年国债利率降至年内低点2.55%，但是利多落地后止盈压力明显增强，8月份呈现出快速冲高回落的走势。后续，经济的先行指标PMI和PPI出现了环比改善迹象，同时随着地方再融资债和特别国债的发行导致资金价格震荡上行，债券收益率特别是短债收益率在9-11月份出现了一定幅度的明显上行。2023年12月份随着国债发行进入尾声，资金面紧张局面有所缓和，资金面预期改善，叠加配置盘提前入场，债券收益率快速下行。报告期内，本基金采取“信用债配置+利率债波段”的投资策略。灵活调整仓位和久期，在二三季度逐步减低久期并在12月逐步抬升组合久期，顺应了市场变化，努力为投资者实现稳定的收益增长。

2023年第三季度，国内经济整体呈现缓慢复苏的格局，地产底部徘徊，出口高位震荡，稳经济的政策不断出台，货币政策稳健偏宽松，央行下调了MLF和OMO利率。2023年三季度，国内债券市场先涨后跌，2023年7-8月份收益率震荡下行，2023年9月份随着稳增长的政策不断加码，在止盈压力的带动下出现了一波明显回调，关键期限的利率债收益率反弹至央行降息前的水平。报告期内，本基金按照“信用债配置+利率债波段”的策略力求为投资者实现稳定的净值增长。其中，在2023年7-8月份市场上涨过程中维持较高的久期和仓位，以期获得高于市场平均水平的收益。按照利率债波段交易的操作思路，在2023年9月初收益率低点降低了仓位，并在收益率反弹之后的季末时点重新加仓。

2023年上半年债券市场整体呈现震荡上涨的趋势。一方面，去年四季度的债券收益率快速上行提高了债券的配置价值，一季度在年初配置力量的推动下收益率逐步下行；另外，二季度以来经济复苏的斜率放缓，资金价格也低于一季度的水平，债券收益率进一步下行。在以上力量的推动下，上半年的债市超预期上涨。报告期内，本基金采取“信用债配置为主，兼顾利率债波段交易”的投资策略。综合运用票息策略和久期策略，并保持适当的杠杆水平，为投资者实现稳定的收益增长。

2023年第一季度，国内经济企稳并逐步走向复苏，但是当前还处于复苏的前期，货币政策保持相对稳定。利率债窄幅震荡，在配置性需求的带动下，信用债收益率明显下行。整体看，债市修复了去年年底的部分下跌行情。报告期内，本基金根据市场上涨的幅度逐步降低组合久期，但保持满仓操作并维持一定的杠杆水平，获得稳定的票息收益和杠杆利差收益，争取为客户创造稳定的回报。