国联恒惠纯债C(006036) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国经济开局稳健。生产端增长平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.1%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产开发端投资意愿持续低迷。销售端温和增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。外贸表现强劲，1-2月进出口总额同比增长18.4%，外需韧性持续。通胀方面，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，消费价格温和回升；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，连续两个月环比上涨。货币政策方面，市场资金面保持宽松，2月M2同比增长9.0%，显示市场流动性仍然充裕，货币政策继续支持实体经济恢复。报告期内，债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈现高位震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，而后随着权益降温、央行持续释放宽松信号，市场对降息预期升温，债市修复长端收益率下行；2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，短端债市回落；随后的原油暴涨导致通胀担忧骤然升温，长端收益率上行，中短端在同业利率调降预期及资金面宽松的支撑下持续下行，最终期限分化进一步加剧，收益率曲线呈陡峭化特征。整体来看，一季度信用债表现优于利率债。利率债方面，短端表现好于长端，1-5年期下行约12BP，10年期下行3-5BP，30年期上行8BP；信用债方面，以高等级短融中票为例，1-5年期下行13-17BP。报告期内，本基金以中高等级信用债和利率债配置为主。根据市场变化动态优化组合的持仓结构，积极调整组合杠杆和久期水平。

2025年，我国经济“顶压前行、向新向优发展”，整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。新旧动能转换加速，大国战略博弈加剧。债券市场在资金面波动、“关税战”扰动、通胀预期变化和风险偏好抬升等因素交替作用下进入“高波动、结构分化”的宽幅震荡阶段。一季度，货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，资金利率中枢上移，债券收益率整体有所上行。二季度，季初受特朗普超预期关税政策影响，债券收益率大幅快速下行，随后步入震荡格局。三季度，“反内卷”政策推进，通胀预期有所变化，叠加公募基金费率新规和风险偏好抬升等因素影响，债券市场再度大幅调整。四季度，央行重启国债买卖操作，债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯下重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行35bp至1.55%，5年期国开债收益率上行35bp至1.81%，10年期国开债收益率上行27bp至2.00%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

三季度，我国经济持续回升向好，但“抢出口”效应退潮等因素导致整体增长动能温和。“反内卷”政策推动商品价格反弹，股票市场表现亮眼，风险偏好抬升，叠加公募基金费率新规征求意见稿发布引发机构行为提前反应，债券市场整体承压，收益率曲线陡峭化上行。具体来看，1年期国开债收益率上行13bp至1.60%，5年期国开债收益率上行23bp至1.80%，10年期国开债收益率上行35bp至2.04%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

上半年，我国经济延续复苏态势，经济运行稳中向好，但国际局势波谲云诡，国内政策稳扎稳打、沉着应对。一季度，货币政策兼顾内外均衡，资金面边际收敛，货币政策节奏和经济复苏进程的预期变化带动债券收益率整体上行。二季度，4月初特朗普关税政策超预期，政策适时加力，促消费政策持续落地见效，5月份降息降准落地，中美贸易谈判取得进展，债券收益率经过4月初快速下行后重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行27bp至1.48%，5年期国开债收益率上行11bp至1.58%，10年期国开债收益率下行4bp至1.69%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

一季度，我国经济延续复苏态势，但修复动能呈现结构分化特点。货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，银行间流动性边际收敛，资金利率中枢上移。市场关于货币政策节奏和经济修复进程的预期均有所修正，债券收益率整体有所上行，10年期国债收益率一度冲高至1.9%，季末有所回落。具体来看，1年期国开债收益率上行44bp至1.64%，5年期国开债收益率上行26bp至1.72%，10年期国开债收益率上行11bp至1.84%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

2024年，中国经济延续恢复性增长，但增速斜率成为市场博弈焦点。新旧动能转换持续推进，政策组合拳发力支撑经济基本面，债市则在配置力量、货币政策预期与风险偏好波动中呈现“震荡下行-调整分化-修复反弹”走势。 上半年，配置力量主导债券收益率震荡下行。下半年，预期差驱动债市波动，三季度末政策预期修正引发债市调整，四季度风险偏好抬升和赎回负反馈导致信用利差快速走扩，年末政策宽松预期催动债券收益率加速回落。 具体来看，1年期国开债收益率下行100bp至1.20%，5年期国开债收益率下行102bp至1.46%，10年期国开债收益率下行95bp至1.73%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

三季度债市对降准降息预期不断升温，央行再度提示并出台相关举措防范利率风险，债券收益率震荡下行格局延续至9月中旬。9月末，国新办新闻发布会及政治局会议超预期，风险偏好快速抬升，债市发生明显调整，信用利差走扩。具体来看，1年期国开债收益率下行4bp至1.65%，5年期国开债收益率下行8bp至1.95%，10年期国开债收益率下行5bp至2.25%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

上半年我国经济运行延续回升向好态势，但新旧动能转换阶段的特点突出。货币政策保持稳健，灵活适度、精准有效；财政政策适度加力、提质增效，政府债券发行节奏略不及预期。存款利率走低催动存款“搬家”，强化债市配置力量，带动债券收益率明显下行。1年期国开债收益率下行51bp至1.69%，5年期国开债收益率下行46bp至2.03%，10年期国开债收益率下行39bp至2.29%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

一季度我国经济延续恢复性增长，但市场对修复斜率存在分歧。债市在配置力量带动下整体表现较好，特别是超长债，债券收益率快速下行后逐步趋于震荡。具体来看，1年期国开债收益率下行36bp至1.84%，5年期国开债收益率下行22bp至2.27%，10年期国开债收益率下行27bp至2.41%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

2023年我国经济恢复波浪式发展、曲折式前进。年初“强预期”演绎，债券收益率整体有所上行，但结构分化的非典型复苏加剧市场分歧，春节后债市展现一定韧性。二季度，信贷需求边际走弱逐步确认，房地产市场出现降温，市场信心不足更加明显，债券收益率显著下行。下半年，针对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题，各项稳经济政策陆续发力，政府债券发行量超预期，资金面扰动加大，年末政府债券供给影响消退，资金面边际转松，债券收益率先震荡上行后转为下行。信用债方面，上半年信用利差逐渐修复，下半年“化债”行情发酵，较弱资质城投债收益率快速下行。具体来看，1年期国开债收益率下行3bp至2.20%，5年期国开债收益率下行35bp至2.49%，10年期国开债收益率下行31bp至2.68%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

三季度我国经济恢复继续波浪式发展，房地产政策有所调整，各项稳经济政策稳步推进。受政府债券供给增加等因素影响，月末季末资金面波动加大。债市整体呈现偏弱震荡格局，收益率曲线平坦化。1年期国开债收益率上行16bp至2.26%，5年期国开债收益率上行4bp至2.57%，10年期国开债收益率下行3bp至2.74%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

上半年经济回升向好，但复苏斜率逐渐放缓。春节前“强预期”带动债券收益率有所上行，而春节后结构分化的非典型复苏进程增加市场分歧，债市表现出更多韧性。进入二季度，信贷需求边际走弱，房地产市场再度降温，市场信心不足更加凸显，债券收益率显著下行。1年期国开债收益率下行14bp至2.09%，5年期国开债收益率下行30bp至2.53%，10年期国开债收益率下行22bp至2.77%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。