华夏鼎沛债券A(005886) - 基金投资策略和运作

美国在四季度遭遇了史上最长的政府停摆。在联邦政府停摆期间，关键经济数据发布中断，美联储面临信息缺失困境，政策制定者被迫采取更为审慎的政策立场。尽管贸易关税压力持续，美国经济仍表现出较强韧性，主要受居民消费支出稳健及人工智能领域投资显著增长的共同驱动。但经济结构分化较为突出：传统行业投资持续低迷，其中建筑投资已连续六个季度呈现环比负增长，房地产投资亦连续三个季度收缩。市场层面，对人工智能产业盈利能力的担忧引发科技板块波动性显著上升，但美联储在2026年将进一步降息的预期支撑了人们对美国企业盈利前景的乐观情绪。经济的韧性、通胀的降温以及更宽松的货币环境，共同构成对风险资产的支撑，推动美股主要宽基指数创下历史新高。中美两国元首在韩国会晤，特朗普计划2026年4月访华，两国在稀土出口限制、购买大豆以及削减芬太尼关税等方面取得进展。未来中美经贸关系可能进入总量层面的缓和阶段，但科技安全领域的竞争博弈将长期持续。四中全会召开，十五五规划聚焦于科技创新、扩大内需、反内卷、要素市场化配置改革、绿色低碳、民生领域等方向，资本市场枢纽功能的重要性更为突出。中央经济工作会议将“坚持内需主导、建设强大国内市场”放在2026年重点任务之首，后续围绕提振国内消费的相关刺激政策有望持续加码，为消费市场注入更强劲的增长动力。中国股市整体趋势已明显转暖，市场信心持续回升，沪指突破4000点，创下十年新高。四季度债券市场收益率呈现震荡上行态势，延续了“股强债弱”的市场格局。临近年末，债市配置需求有所减弱，交易盘倾向于获利了结，加之市场对2026年宏观经济走势、政策导向及超长期债券供需关系的担忧情绪升温，超长期限债券利率高位震荡。报告期内，本基金以追求绝对收益为核心目标，通过强化净值波动管理，动态优化权益仓位配置。债券投资方面，组合以稳健票息收益为策略主线，在严格把控信用风险的基础上，平衡组合流动性需求与收益目标。

三季度，美联储于9月实施预防性降息，将基准利率下调25个基点。尽管经济尚未陷入技术性衰退且企业盈利保持稳健，但此举旨在维持市场风险偏好并防范潜在下行风险。三季度以来，美股表现强劲，三大基准股指均逼近历史高位；黄金价格显著上涨，反映出市场对可能出现类滞胀风险的担忧。美国就业市场呈现明显分化：人工智能领域岗位需求同比大幅增长，但传统行业受关税和人力成本上升影响，岗位需求持续萎缩。当前美国货币政策正面临通胀粘性与经济增长放缓的双重挑战。三季度以来，我国经济在高质量发展道路上持续深化结构调整，展现出稳健发展的韧性。个人消费贷款贴息政策与重点城市房地产调控优化措施协同发力，标志着稳经济政策的精准施策进入新阶段。中美双边关系稳定发展，叠加美联储降息带来的外部压力缓解，为国内经济转型创造了有利条件。尽管终端需求仍显疲软，但高技术产业保持较高增速，印证产业升级持续推进，而反内卷政策正逐步优化供给端结构。当前通缩压力虽存，但政策调控以稳为主，既避免价格剧烈波动，又为后续内需释放预留空间，当前经济形势呈现产业结构升级与政策调控协同推进的良好态势。债市利率曲线呈现熊陡态势，期限利差显著走扩，其中超长债和政金债调整幅度尤为突出；短期公募销售新规及央行购债预期博弈对市场情绪形成扰动，但基本面和资金面风险总体可控。股市处于流动性和风险偏好为核心驱动力的牛市之中，期待未来企业盈利改善为市场提供更坚实的基本面支撑。报告期内，本基金在严格管控净值波动的基础上，灵活把握市场节奏，通过动态调整权益仓位，优化风险收益比。债券投资以稳健久期策略为核心，在严格对信用风险管控的前提下，兼顾组合的流动性与收益目标。

2025年上半年，美国经济呈现温和扩张态势，消费与服务业持续复苏，但制造业投资放缓。特朗普政府在关税领域延续贸易保护主义政策。年初通过阶梯式加征机制对中国商品实施惩罚性关税，导致两国贸易额锐减。尽管日内瓦会谈达成阶段性缓和协议，美国仍在半导体等战略领域维持技术出口管制。在关税导致供应链成本上升的背景下，虽然通胀压力较年初有所缓解，美联储对降息仍保持“谨慎观望”态度。关税政策一度对美国股市产生了剧烈冲击，但后面随关税战缓和出现了修复。AI技术商业化进程显著加速，医疗金融等领域不断涌现创新应用，科技巨头在技术竞争推动下股价屡创新高。外汇市场美元指数剧烈震荡，刷新2009年全球金融危机后同期波动纪录。受避险情绪影响，黄金价格突破历史新高，全球央行上半年对黄金的整体增持量已接近历史峰值水平。国内经济稳健复苏，消费对经济增长贡献率持续提升，新能源汽车和数字经济等新动能产业保持高速增长。货币政策延续稳健基调，有效降低实体经济融资成本，通过结构性工具定向支持科技创新和绿色转型；财政政策注重提质增效，专项债发行节奏提前，重点投向新基建和民生短板领域。资本市场方面，权益市场结构性分化明显，新消费与创新药板块领涨，银行股获险资持续加仓，高股息资产配置价值凸显；债市受宽松流动性支撑维持慢牛格局，广义基金加大利率债增持力度。报告期内，‌本基金秉持风险控制原则，权益配置采取灵活调仓策略应对市场波动；固收组合执行审慎久期管理，在严控信用风险基础上优化流动性收益比。

一季度以来，美国股市从高位回落，波动加剧。贸易争端的不断升级、财政支出的减少，以及维持高位的利率水平是抑制市场乐观情绪的逆风因素。市场担心不断升级的贸易战可能重燃通胀风险，并导致经济陷入衰退。面对未来经济可能出现的下行，消费者和企业在做出消费和投资决定时更加谨慎，关税的不确定性已经成为阻碍企业生产活动扩张的最重要因素。3月美联储表态偏鸽，维持利率不变，并决定放缓缩表速度，美债收益率下行，黄金继续创新高。从国内一季度的经济数据来看，整体延续了去年四季度以来的平稳改善趋势。春节后地产市场成交数据好于预期，一线城市房价局部有企稳迹象。从1-2月外贸数据来看，出口环比强于季节性，短期外需仍稳，但存在部分抢出口影响，未来出口走弱的风险在积累；进口数据较弱反映内需仍待进一步提振。两会第一次将“稳住楼市和股市”写入政府工作报告，体现了政府在宏观调控中对资产价格的关注，未来将继续加大政策逆周期调节力度，及时有效对冲外部冲击。货币政策强调防风险，资金面总体偏紧。受外围环境不确定性的影响，政策相机抉择，降息降准等宽松总量政策落地的时间可能晚于市场预期。资金面超预期收紧，叠加地产利好消息和信贷数据好于预期，债市整体出现调整，利率中枢上行。自DeepSeek发布以来，国内外投资者持续看涨中国资产，人工智能驱动的主题性机会不断，在恒生科技的带领下，市场情绪得到进一步提振。报告期内，股票方面，本基金根据市场情况对权益仓位进行了灵活适度地调整；债券方面，在严控信用风险的前提下，配置了合理的债券仓位和久期，并保持了较好的组合流动性。

从全球资产表现看，黄金和美股在全年中表现强势，出现了罕见的避险资产和风险资产同涨的局面，这主要归功于美国积极的财政扩张政策。财政扩张支撑美国经济增长的韧性和股票牛市，同时也让市场担心美元信用透支风险，从而做多黄金进行对冲。9月美联储开启降息通道，全球货币政策边际转松，为我国经济刺激政策发力提供了较为友好的外部环境。 从全年来看，国内经济呈现“U型”走势。出口具有韧性，年初外需的超预期回暖为出口链相关行业的修复提供了动力，大规模设备更新等政策带动了制造业投资增长。但居民消费不振、地方财政紧平衡和房地产市场疲弱等因素拖累了基本面的持续修复。9月央行公布货币政策组合拳后，政治局会议、发改委、财政部、住建部新闻发布会等均确认保增长决心，稳增长政策接连出台，财政支出明显提速，经济运行回升势头增强。新房销售同比增速出现反弹，一线城市的二手房价格逐步企稳，消费品以旧换新政策驱动居民消费回稳，居民和企业对未来经济预期信心明显提升。在基本面预期较弱、货币宽松及资产荒的背景下，全年长债收益率波动下行，不断刷新历史新低，国债收益率进入“1”字头时代。A股市场全年走势先抑后扬，红利资产表现强势。转债市场除了跟随正股市场波动外，也受到信用风险的持续扰动，正股退市、信用评级下调和到期违约，叠加风险偏好下滑，大量弱资质转债被抛售，转债市场发生超跌现象，换手率降至冰点。9月末权益市场在政策驱动下风险偏好显著提升，迎来快速反弹。报告期内，股票方面，本基金根据市场情况对权益仓位进行了灵活适度的调整，有效控制了投资组合的回撤风险；债券方面，采用稳健的票息和久期策略，并保持了较好的组合流动性。

三季度以来，美国经济增长整体表现好于预期，尽管就业数据不及市场预期引发衰退担忧，但相关数据偏弱主要是由于恶劣飓风天气的影响，而且仅凭单月数据也无法断言衰退已至。 除就业数据外，大部分实体经济数据表现仍较为稳健。9月美联储开启降息通道，顺应市场预期，一次性降息50BP。受美元指数下跌和中美利差快速收窄的影响，人民币汇率连续升值，扭转了此前市场的悲观预期。 7月召开的三中全会明确了改革的重点方向，更加注重党的领导，强调安全和共同富裕。新一轮的财税体制改革，有助于地方政府财权和事权的进一步匹配，减轻地方政府的债务压力。针对国内需求偏弱的问题，总量政策仍有较大的发挥空间。当前全球货币政策已经边际转松，为我国进一步降息提供了较为友好的外部环境。9月一行一局一会联合发布政策组合拳，降准配合降息，存量按揭利率调整落地，政策力度和节奏均超市场预期，有利于国内经济的企稳回升。央行创设了新的货币政策工具和股票回购增持专项再贷款，支持权益市场的稳定发展，打通人民银行和资本市场的资金传导通道，有助于改善权益市场的流动性和提高上市公司回购股票的积极性。从近期政策表态来看，政府控制系统性风险决心较大，后续大概率会加大财政政策刺激力度。报告期内，债市整体表现强势，利率曲线总体趋向平坦，超长期限国债利率屡创新低。权益市场风险偏好较低，各大宽基指数缩量震荡下行，上证指数在9月中旬一度跌破2700点整数关口。9月末金融政策组合拳的发布体现了全力支持金融稳定的思路，有助于提振市场信心和平抑资本市场波动，权益市场受政策利好刺激出现大幅反弹。报告期内，股票方面，本基金在较为震荡波动的市场环境下，着重控制回撤风险，根据市场情况保持了适度的权益仓位；债券方面，在保证较低信用风险的前提下，在投资配置上兼顾组合的流动性和收益性。

2024年上半年，美国经济增长虽然有所降速，但整体表现好于预期，科技领域的不断创新、强劲的内需和财政支出扩张都对美国经济的韧性提供了有力的支撑。通胀趋势有所放缓，但二次通胀的风险仍存。美股表现好于非美股票，美元在地缘政治风险抬升环境下更具有防御性，美元指数保持强势。国内经济结构分化特征较为明显，跟出口密切相关的制造业链条偏强，与国内需求联动紧密的消费、地产和信用扩张较弱。政策层面，强调稳中求进的工作总基调，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，坚持对实体经济支持的货币政策立场。政府严控系统性风险的决心较大，一线与强二线城市密集出台多项地产放松限购政策，地方政府收购存量商品房成为去库存的潜在路径，一线城市二手房成交有所回暖。上半年债券市场牛市格局明显，超长期限国债利率屡创新低，信用利差持续压缩。权益市场在经历一波超跌反弹后，进入缩量调整阶段。证监会加强交易监管力度，集中发布加强上市公司监管、提高上市公司质量等多项监管文件，有助于提振市场信心和维护市场稳定。报告期内，股票方面，本基金根据市场情况保持了适度的权益仓位，尽量减少市场大幅波动造成的回撤影响；债券方面，在严控信用风险的前提下，配置了合理的债券仓位和久期，并保持了较好的组合流动性。

一季度以来，美国经济数据继续保持强劲，劳动力市场具有一定韧性，通胀虽然有所反复，但整体仍处于下行趋势中。美联储议息会议表态偏鸽，上调经济前景预期，继续引导软着陆。日本结束负利率时代，宣布加息10个基点，但货币政策仍然非常宽松，中长期对市场冲击有限。受瑞士央行意外降息影响，美元指数快速上行，央行维护汇率稳定意图明确，人民币汇率短期压力可控。国内经济一季度整体延续复苏趋势，制造业投资和生产恢复较好，与出口关联度较高的相关行业表现好于预期。地产修复相对缓慢，受近期二手房成交回暖拉动，地产相关消费出现一定改善。两会对经济增长目标设定较为稳健，强调新质生产力，注重经济整体的高质量发展。央行超预期降准降息，有助于实体信贷的投放，提振经济修复信心。货币政策短期仍以宽松为主，资金面整体较为平稳。自年初以来，长端债券表现强势，超长期限国债利率再创新低，股债跷跷板特征较为明显。受风险偏好回升和流动性修复共同驱动，权益市场出现超跌反弹。证监会加强交易监管力度，增加与市场沟通的频率，有助于提振市场信心和平抑资本市场波动。报告期内，股票方面，本基金在控制回撤的前提下，根据市场情况保持了适度的权益仓位；债券方面，在严控信用风险的前提下，配置了合理的债券仓位和久期，并保持了较好的组合流动性。

疫情管控政策优化后，国内服务业需求恢复较快，工业生产逐步正常化。但受疫情疤痕效应的影响，国内经济基本面仍有一定下行压力，整体经济复苏节奏低于市场预期。房屋销售表现不佳，房地产企业回款压力较大，地产投资走弱，成为固定资产投资的主要拖累项。制造业投资在高基数因素下，仍保持了稳定增长，高新技术和中游行业表现亮眼。基建投资总体增速符合预期，5G和数据中心等信息类新基建增长较快。万亿国债的发行有效缓解了地方财政压力，逆周期政策的调节给予基建投资较强支撑。高基数效应叠加外需不足导致出口下降，但下半年出口出现改善，同比跌幅逐渐收窄。经济整体的高质量发展是政府工作的重点，货币政策宽松延续，央行降息降准，引导中长期资金利率下行。公开市场操作保持弹性，流动性合理充裕，助力信贷增长持续改善。政府出台多项政策促进房地产销售和提振资本市场信心，多项稳增长措施陆续落实，对实体经济有较强的托底作用。经济弱复苏背景下，债市整体处于牛市格局，权益市场全年震荡下跌，虽然流动性相对宽松，但市场风险偏好较低。转债跟随权益市场先涨后跌，全年收益情况好于股市，但弱于纯债。报告期内，股票方面，本基金在控制回撤的前提下，根据市场情况对权益仓位水平进行了灵活适度的调整；债券方面，在严控信用风险的前提下，采用稳健的票息策略，配置上兼顾流动性和收益性。

三季度以来，美国核心通胀下行趋势明显，但国际油价受俄罗斯和沙特自愿减产影响，出现大幅上行，增加美国“再通胀”风险。美国经济仍具韧性，美联储年内仍有较大概率继续加息，并维持较长时间的高利率水平。长期美债收益率大幅上行，中美10年国债利差倒挂程度加大，美元指数走强，人民币面临一定贬值压力。国内经济延续弱复苏态势，8月以来经济企稳回升迹象明显，虽然投资增速继续下滑，但制造业增速小幅上行，消费趋向企稳，出口出现边际改善，PPI和CPI均触底回升。央行超预期降息降准，引导中长期资金利率下行。公开市场操作保持弹性，流动性合理充裕，助力信贷增长持续改善。政府出台多项政策促进房地产销售和提振资本市场信心，多项稳增长措施陆续落实，对实体经济有较强的托底作用，经济修复趋势有望延续。受经济复苏进程弱于预期和央行下调政策利率的影响，债券收益率整体持续下行至年内低位。8月政策组合拳出台后，债券收益率低位逐步反弹。近期北向资金的大幅流出对市场情绪有一定影响，权益市场整体维持震荡，等待政策效果的验证和经济数据的进一步转好。报告期内，股票方面，本基金根据市场情况适当调整了仓位水平；债券方面，在保证较低信用风险前提下，在投资配置上重点兼顾组合的流动性和收益性。

防疫政策优化后，国内居民消费和工业生产逐步正常化，国内经济温和修复。出行和服务业的内生韧性较强，恢复较快。房地产市场处于弱复苏状态，房地产企业回款压力较大，地产投资走弱。两会对经济增长目标设定较为稳健，注重经济整体的高质量发展。货币政策宽松延续，央行在3月末降准，6月份降息落地，有助于实体信贷的投放，降低实体经济融资成本，提振经济修复信心。上半年税费政策对实体经济保持支持力度，预计积极的财政政策将继续加力提效。美联储6月加息如期暂停，加息周期大概率已近尾声，但高利率环境对全球金融体系的压力仍将持续。美债利率上行造成中美国债利差扩大，人民币兑美元汇率再度承压。中美关系出现边际改善，但俄乌地缘政治风险担忧提升，风险偏好出现下行。经济弱复苏背景下，债市整体处于牛市格局，权益市场结构性风格较为鲜明。在AIGC科技浪潮引领下，TMT板块景气度提升，涨幅居前，而跟总量经济相关性较强的复苏链板块表现较弱。报告期内，股票方面，本基金根据市场情况保持了合理的仓位水平；债券方面，配置了合理的债券仓位和久期，并保持了较好的组合流动性。

欧美经济韧性较强，通胀回落速度慢于市场预期。三月美联储继续加息25pb, 未来加息节奏仍有较大不确定性。虽然硅谷银行和瑞士信贷风险告一段落，但高利率环境对全球金融体系的压力仍将持续。 防疫政策优化后，随着国内主要城市疫情达峰，居民消费和工业生产逐步正常化，国内经济温和复苏。出行和服务业的内生韧性较强，恢复较快。房屋销售市场持续回暖，但房地产企业回款压力仍较大，拿地表现也较弱，意味着未来地产开工率也会偏弱，地产回暖的持续性仍需进一步观察。两会对经济增长目标设定较为稳健，注重经济整体的高质量发展。货币政策宽松延续，央行在3月末降准，有助于实体信贷的投放，提振经济修复信心。报告期内，股票方面，本基金根据市场情况保持了合理的仓位水平；债券方面，配置了合理的债券仓位和久期，并保持了较好的组合流动性。