易方达中盘成长混合(005875) - 基金投资策略和运作

三季报中我们曾经指出随着主要指数的估值回升，我们认为市场已经从估值大幅度低估逐步进入到估值合理的状态，部分板块对未来的预期较高，需要等待基本面的进一步兑现以消化预期。四季度的市场较为平淡，逐步修正之前过高的市场预期，市场也在寻找新的主线。今年的市场出现普涨行情，市场对长逻辑清晰的板块和个股给予了较大的估值溢价，赚钱效应强，有长逻辑和业绩支撑的个股走出趋势性行情。全年AI还是绝对的市场主线，今年AI行业最大的变化发生在二季度，二季度随着OpenAI和谷歌新模型的推出，市场对大模型的迭代信心增强，微软等云计算巨头指引云增速提升，AI应用下游AI coding收入不断新高，AI的闭环逐步形成，AI逐步从训练转向推理叙事，ROI也逐步得到体现。虽然在四季度又陆续出现对ROI的质疑，但是我们认为主要大厂的二季报和三季报继续体现AI对主业的加速以及AI模型的逐步进步。大厂之间的竞争变得逐步激烈，公司也从过去的轻资产运营逐步变成重资产投入模式，海外大厂的估值阶段性承压，市场越来越关注AI投资的效率，谷歌这类全栈模式获得市场认可，涨幅较大，Meta由于模型阶段性落后表现较弱。由于对AI的持续大量投入，部分领域出现紧缺，半导体环节的先进制程、存储、光芯片、电力以及储能出现供不应求的局面，涨价开始出现。我们认为由于AI的投入具有持续性，供需缺口大的环节涨价也具备持续性，可能继续成为2026年的主线。2025年虽然AI相关行业出现较大的发展，但是我们观察到全球经济仍然较为疲软，全球股票的上涨仍然集中在个别板块。我们认为随着美联储的降息和扩表，更多行业的基本面可能出现改善，2026年的板块分化可能减小，我们需要更多关注边际变化大的行业。2025年我们持续观察到供给格局好的行业获得较大的市场认可，有色、制冷剂行业上涨具备较大的持续性，我们认为随着国内“反内卷”政策的落实以及行业在多年亏损后的自律，ROE具备改善的基础，我们持续保持跟踪。本基金持仓结构跟随产业发展调整：我们继续看好人工智能海内外发展进展，对海外算力板块维持高仓位配置，加仓了国产算力板块，我们聚焦产业链紧缺的光模块、PCB（印制电路板）、存储产业链、先进制程算力芯片产业链；我们仍然看好国内互联网巨头在AI的布局，但是考虑到业绩兑现仍需时间，我们小幅减仓了互联网龙头企业；我们沿着AI供给缺口扩大的方向，逐步布局光纤光缆、液冷、储能等方向。2026年我们认为很多新的下游会逐步出现大的变化，从0到1出现巨大的变化，我们小幅度布局了商业航天、机器人等领域相关标的。我们小幅度布局了供给格局较好的资源行业、工程机械行业、部分化工子行业。

三季度市场主要指数均出现大幅度的上涨。三季度随着美国对等关税的缓和，市场最大的不确定性逐步消除，市场风险偏好出现大幅好转。在这个期间，市场的叙事延续二季报中提到的从“全球金融危机”叙事转移到“全球经济软着陆”叙事，美联储正式开启降息周期，对全球经济的支撑预期加强，风险资产估值得到进一步提升。三季度市场结构性行情继续强势演绎，场外资金倾向于配置有基本面支撑、估值和业绩匹配的个股，市场对长逻辑清晰的板块和个股给予了较大的估值溢价，赚钱效应较强。随着主要指数的估值回升，我们认为市场已经从估值大幅低估逐步进入到估值合理的状态，部分板块对未来的预期较高，需要等待基本面的进一步兑现以消化预期。我们曾指出，二季度随着OpenAI和谷歌新模型的推出，市场对大模型的迭代信心增强，微软等云计算巨头指引云业务增速提升，AI应用下游AI Coding收入不断创新高，AI的商业闭环逐步形成，海外AI叙事出现逆转。三季度AI的叙事得到进一步加强，7-8月海外巨头的财报密集披露，主要巨头的云计算业务均出现进一步加速，甲骨文等二线云厂商拿到大客户订单，谷歌和OpenAI的视频模型打造出除AI Coding外的又一个超级应用场景。在主要大厂资本开支上修背景下，算力芯片、存储均出现紧缺，存储价格进一步上行，整体带动了半导体周期的进一步上行，国内外半导体指数均出现较大幅度涨幅。二季报时，我们在市场较底部的位置指出，虽然国内AI发展出现阶段性的放缓，但并不会改变产业的发展逻辑，国内外模型之间并没有出现本质的代际差异，我们仍然看好国内模型和应用的突破。我们在较底部位置加大了对国内互联网企业以及国产算力的投资，对净值有较大的正贡献。我们后续会密切关注海内外大厂的三季报情况以及年底对2026年的展望，我们认为人工智能仍然处于发展的早期阶段，投资机会也会比较持续。人工智能的发展已经逐步从TMT领域外溢到其他行业，对数据中心建设、电力设备、储能、有色等行业的需求均出现较大的拉动，我们会持续围绕相关产业链挖掘投资机会。相反，我们观察到全球经济仍然较为疲软，全球股票的上涨仍然集中在个别板块。过去2年我们发现，国内经济在需求端的量一直不错，只不过供给端相对过剩，价格处于下降通道，影响了企业的盈利能力。近期的“反内卷”政策，我们认为本质上是解决供给问题，从过去的经验看，即使在需求增速一般的情况下，供给问题的解决也能够极大改善行业和公司的ROE水平，PB有提升空间。因此，我们认为，如果“反内卷”政策能够落实，再配合一些增量政策，更多的细分板块会出现投资机会。本基金持仓结构跟随产业发展调整：我们继续看好人工智能海内外发展进展，对海外算力板块维持高仓位配置，同时加仓了国产算力板块；国内互联网龙头在人工智能方面的进展超预期，叙事出现反转，但业绩兑现仍需时间，本季度继续以中等仓位配置相关企业；在半导体产业链核心技术的薄弱环节，我们继续重点配置与先进制程、先进算力和存储相关的公司；此外我们加仓了受益于数据中心储能的新能源龙头公司，并以中等仓位配置与“反内卷”相关的周期行业个股。另一方面，我们降低了新消费和创新药仓位占比。我们也根据性价比调整了其他个股，减持了部分估值较高的小市值公司，加仓了性价比较高的大市值公司。

上半年市场波动较大，1-2月份市场出现较大幅度上涨，3-4月份在美国推出全球性关税措施期间大幅下跌，但是随着后续关税政策的缓和，市场逐步修复。在这个期间，市场的叙事出现多次转变，年初市场较为乐观，在DeepSeek和互联网大厂的积极表述下对中国资产的估值修复很有信心。进入3-4月份，随着美国给全球加征“对等关税”，市场极度悲观，市场波动率接近2020年疫情期间，进入金融危机叙事。但是，随着美国关税政策的调整，市场从金融危机叙事转向全球经济软着陆叙事，叠加后续全球降息预期提升，对经济的支撑预期加强。今年的市场结构性行情显现，市场对长逻辑清晰的板块和个股给予了较大的估值溢价，赚钱效应较强，有长逻辑和业绩支撑的个股走出趋势性行情。在一季报时，我们曾指出2025年人工智能板块出现大的叙事变化，海外在大模型迭代放缓的背景下，市场开始质疑高额的资本开支投入的持续性和必要性，国内在DeepSeek的带动下对应用爆发给予了较高的期待，虽然市场波动较大，但是我们认为这符合产业发展的规律，在跨越瓶颈之后产业会更健康地发展。二季度随着OpenAI和谷歌新模型的推出，市场对大模型的迭代信心增强，微软等云计算巨头指引云增速提升，AI应用下游AI Coding收入不断创新高，AI的闭环逐步形成，海外AI叙事出现逆转。国内一季度在DeepSeek的带动下科技行业在2月份出现指数级别行情，云计算、端侧、智能驾驶、机器人等板块涨幅较大，二季度随着海外对国内高端GPU的禁令以及模型的阶段性放缓，市场对国内AI应用的爆发期待开始降温，相关板块跌幅较大，我们认为和一季度海外AI类似，阶段性的放缓并不会改变产业的发展逻辑，模型之间并没有出现本质的代际差异，我们仍然看好国内模型和应用的突破，只不过我们需要更加耐心，在选股上更加注重估值保护。本基金持仓结构跟随产业发展调整：跟随人工智能产业落地进展以及国内外产业发展状态，大幅度加仓海外算力板块，适度增加了国产算力板块的配置；国内互联网龙头在人工智能方面的进展超预期，但是业绩兑现仍需时间，中等仓位配置互联网龙头企业；在半导体产业链核心技术的薄弱环节配置壁垒较高且具有产品延展能力的优质公司，尤其是与先进制程、先进算力和存储相关的公司；国内汽车产业的竞争力大幅度提升，但是竞争仍然很激烈，减仓了汽车板块；继续配置格局清晰，供给相对有序的制冷剂龙头企业、电解铝企业、工程机械企业；适当提升新消费和创新药仓位占比。

2025年一季度，中国经济延续复苏势头。据已公布数据，1-2月，我国工业增加值同比增长5.9%，固定资产投资增长4.1%，其中制造业投资达9%。消费市场回暖，社会消费品零售总额增长 4.0%，以旧换新政策带动家电、家具等商品零售额两位数增长。进出口方面，剔除不可比因素后增长 1.7%。物价温和波动，1-2月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.3%，PPI同比降幅收窄至 2.2%。一季度，中国科技实现新突破。春节期间，DeepSeek横空出世，打破美国的技术垄断，重塑全球AI格局。《哪吒2》创纪录的票房，重塑了中国电影在国际上的形象，激发了民众的文化自信。2月中旬，习近平主席出席了民营企业座谈会，并作了重要讲话。这一系列事件，极大地提升了投资者对中国的信心。在此背景下，股票市场表现非常活跃，结构分化明显。到季末，上证指数收于3336点，下跌0.48%，科创50收于1023点，上涨3.42%，国证2000收于7988点，上涨6.03%。行业结构上有色、汽车、机械、计算机、传媒等行业涨幅较大，煤炭、零售、非银、石油石化等表现弱势。主题和风格方面，AI、机器人、半导体、智能驾驶相关主题涨幅较大，中小市值风格表现强势。香港市场大幅上涨，到季末，恒生指数涨幅达15.25%，互联网、半导体、新消费、创新药、有色等全面上涨，而能源和公用事业表现较弱。本基金一季度在资产配置上以股票为主，保持了较高仓位。行业配置上，维持了电力设备、消费品、汽车零部件的配置，增加了消费电子、半导体、工程机械、化工等行业的比例，降低了食品饮料、家电、医药等行业的配置。个股方面，增加了中等市值中竞争能力突出、符合经济未来发展方向、增长稳定、估值合理的个股仓位，降低了受内外部环境影响，经营确定性变弱的股票比例。港股方面，较大提升了港股的比例，增加了半导体、汽车整车、互联网等行业的个股的配置。

2024年中国经济总体平稳增长，季度之间有所分化。一季度经济表现稳健，除地产外各项指标均表现较好；二、三季度，受地产疲弱、消费下行等因素影响，经济增长压力加大，在此背景下，九月份政府出台了一系列强有力政策，有效地稳定了地产、消费及资本市场；四季度经济增长拐头向上，全年GDP增长5.0%，顺利实现了年初经济增长目标。在经济结构方面，新质生产力相关行业持续快速增长，中国企业的全球化进展快速。受复杂的外部环境和经济季度波动影响，2024年中国股票市场亦是一波三折。一季度投资者预期较弱，市场持续下行，并在2月初出现恐慌性下跌，政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者信心，市场出现V型反转。二、三季度全球经济及国内经济均偏弱，市场信心再度受挫，股票市场持续下行。9月下旬开始，政府针对地产、资本市场、消费、地方债务等出台一系列政策后，投资者信心显著提升，股票市场强劲反弹，之后股票市场活跃度显著上升。2024年，上证指数收于3352点，上涨12.67%；创业板指收于2142点，涨幅13.23%。结构上看，全年低估值、高股息类资产如银行、保险、家电、电信、石油石化等表现优异，新质生产力相关的AI、半导体、消费电子、具身智能等行业亦表现突出，而医药、消费、军工、新能源、房地产及相关行业表现疲弱。2024年恒生指数上涨17.67%，高股息、互联网资产表现突出，消费、医药跌幅较大。本基金2024年在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，主要增加了汽车、家电、通讯、消费电子、化工、锂电等行业的配置，降低了白酒、光伏、医药、军工等行业的比重。个股方面主要进行结构调整，主要增加了中等市值中行业趋势较好、盈利较快增长、估值合理的个股比例，同时，降低了竞争格局恶化、企业经营低于预期的个股仓位。港股方面，降低了消费类个股的配置，增加了半导体、汽车整车中成长性个股的比例。

三季度，股票市场V型反转。本季市场走势分为两段，第一阶段从季初到9月18日，受较弱的经济数据影响，市场预期悲观，股指持续下行，最低上证指数一度触及至2689.70点。结构上，消费、上游周期、工程机械、家居建材等行业持续下行，前期跌幅较小的高股息类资产，如石油石化、银行、电力、公路及港口出现补跌，受政策刺激的家电、汽车、电力设备和医药以及少数出口相关行业表现相对较强。第二阶段从9月19日至季末，市场大幅上涨。9月24日，金融三部委相关负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，同时发布降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等一系列重磅政策。9月26日，政治局会议提出要加强财政和货币政策力度，促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市等一系列政策措施。这些政策极大地改变了市场预期，大幅提升了投资者信心。19日起八个交易日，上证指数上涨619点，涨幅高达22.79%，两市成交额突破2.5万亿。港股方面，市场前期走势较为平稳，政策出台后加速上涨。至季末，恒生指数上涨19.27%，结构上互联网、汽车、医药、家电、消费等表现较好，红利类资产如电力、石油石化、通讯等相对较弱。本基金三季度在资产配置上以股票为主，仓位上增加至接近90%。行业方面，增加了家电、储能、消费电子、通讯、化工等行业的配置，降低了电力等行业的比例，保持了在食品饮料、电力设备等行业的仓位。个股方面，以结构调整为主，选择了中等市值中业绩增长较快、受经济环境及政策改善影响较大、质地优异、估值合理的股票比例，降低与经济关联度较低的防御型个股的配置。港股方面，基本维持稳定，增加了快递、通讯、互联网行业的仓位。在政策大力支持下，股票市场迎来了久违的上涨。尽管中国经济还面临较多的困难和挑战，我们相信随着后续政策的推出，经济下行压力将显著缓解，投资者对中国经济的长期信心将持续修复，我们相信中国资本市场也将面临很好的投资机会。

上半年中国经济平稳增长。GDP同比增长5.0%，其中一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从增长动力来看，进出口、制造业投资、高新技术产业等增长较好，基建投资保持稳定，但房地产投资较弱，消费数据季度环比有所走低。工业企业利润增速有所上升，但受PPI、CPI较弱的影响，上升幅度较低。在高利率环境下，海外经济增长有所放缓，但仍有较强韧性，通胀水平持续下降，预计后续利率水平可能缓慢下行。上半年市场波动较大。年初市场预期较为悲观，多数主流指数单边下行，并在2月初出现恐慌性下跌，上证指数一度跌至2635点。政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者的信心，市场出现V型反转，指数一路上行至5月中旬。五月下旬开始，受经济数据有所走弱、贸易摩擦加剧的影响，市场又有所调整。至6月底，上证指数收于2967点，下跌0.25%；创业板指数收于1683点，下跌10.99%。结构上看，上半年高股息资产如银行、公用事业、石油石化、家电等以及成长性资产如AI、消费电子、出口产业链等涨幅较大，而医药、军工、消费、房地产、新能源、传媒等表现较差。香港市场整体表现较好，恒生指数上涨3.94%，其中互联网、通讯、石油石化及高股息类资产均表现较好，消费、房地产、医药持续低迷。本基金上半年在资产配置上以股票为主。行业配置上，增加了电力设备、机械、消费电子等行业的配置，降低了军工、医药、新能源、消费、汽车零部件等行业的比例。个股方面，提高了中等市值中增长较快、估值合理、竞争力强的公司仓位，降低了基本面低于预期的部分个股配置。港股方面，增持电力、纺织制造、化妆品、快递等行业相关个股，降低了医药、消费、软件类等行业的比重。

一季度中国经济稳步恢复，并呈现出逐月向好趋势。其中个人消费、进出口表现较强，制造业和基建投资平稳增长，房地产投资、商务消费相对偏弱。物价数据相对稳定，并在2月出现了正增长。3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，分别创出了近期高点，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。海外经济也较为平稳，通胀水平有所下降，经济增长韧性较强。一季度股票市场先抑后扬。受去年四季度经济偏弱影响，市场年初对经济较为悲观，指数单边下行，并在2月初出现恐慌性下跌，上证指数一度跌至2635点。政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者信心，市场出现V型反转。至季末，上证指数收于3041点，上涨2.23%；创业板指数收于1818点，下跌3.87%。结构上，AI（人工智能）、石油石化、家电、有色金属、煤炭、电力等表现较好，医药、电子、房地产、计算机、军工、农业等表现较弱。香港市场也是先弱后强，石油石化、通讯等高分红类行业表现较好，医药、地产趋势较差。本基金一季度在资产配置上以股票为主，保持了较高仓位。行业配置上维持了在食品饮料、上游资源、电力设备、汽车零部件、医药行业的配置，增加了工程机械、重卡的比例，降低了军工、汽车整车的配置；个股方面，增加了中等市值中成长性较好、确定性和安全性较强的个股配置。港股方面，加仓了化妆品、快递等行业中成长性较好的个股配置。

2023年是中国经济疫后复苏的第一年。开年经济恢复的力度较强，但从二季度开始，受错综复杂的国际环境以及地产投资下行、进出口压力加大的影响，经济恢复速度放缓。从全年来看，基建和制造业投资保持较快增长，个人消费整体恢复，地产是影响经济的主要因素之一。为支持经济平稳增长，政府从7月份开始出台了一系列政策，包括发行特别国债、调整地产政策支持民营经济发展等，取得了一定效果。从国际上看，海外经济整体平稳，高利率对经济的影响在下半年有所显现，通胀水平有所下行。受复杂的外部环境影响，投资者预期较低，股票市场表现较弱。2023年，上证指数收于2974.93点，下跌3.70%；创业板指收于1891.37点，跌幅19.41%。结构上看，全年低估值、高股息的防御性资产如煤炭、电信、石油石化等表现优异，以汽车、医药、AI（人工智能）为代表的成长性资产有阶段性表现，而新能源、军工、软件、消费品、房地产产业链等下跌较多。港股方面，市场持续低迷，2023年恒生指数下跌13.82%，除低估值、高股息类资产外，其他品类均跌幅较大。本基金2023年在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，主要在消费、医药、汽车产业链、纺织服装等行业保持或增加配置，降低了光伏、酒店、快递等行业的比重。个股方面主要进行结构调整，选择了中等市值中商业模式稳定、盈利增长较快、估值合理的个股进行配置，同时，降低了部分行业趋势或竞争格局恶化以及企业经营低于预期的个股比例。港股方面，降低了消费行业的仓位，并小幅增加了TMT和化妆品行业相关个股的比例。

三季度，中国经济逐步企稳。七月份中央政治局会议后，政策力度明显加大。房地产系列政策在全国各线城市相继落地，货币方面先后降准、降息，各行业政策如汽车、家电等陆续出台，基建投资加速等等。在政策刺激下，经济数据开始企稳回升，制造业PMI（采购经理指数）逐月向上，并在9月份超过了荣枯线；工业增加值和工业企业利润增速也逐月回升。不过值得注意的是，目前经济仍在逐步恢复过程中，回升力度尚待观察，企业信心仍然较弱。受复杂的国际环境和国内经济较弱的影响，投资者预期偏低，市场成交量有所下降，股票市场表现较弱。三季度，上证指数收于3110.48点，下跌2.86%，创业板指收于2003.91点，下跌9.53%。结构上看，受益于政策刺激的行业如煤炭、电解铝、石油石化、银行、非银、工程机械等表现相对较强，而上半年主题投资为主的通讯、计算机、传媒等行业大幅回调，新能源行业继续低迷。个股特征上，深度价值类公司持续表现较好。港股方面，受外部环境的影响，港股市场持续低迷。至季末，恒生指数下跌5.85%，结构上低估值、高分红类个股表现较好，其他类均较弱。本基金三季度在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，增加了上游资源、医药、建材、电网设备等行业的配置，降低了新能源的比例，保持了在食品饮料、汽车等行业的仓位。个股方面，以行业内部的结构调整为主，将仓位集中在中等市值、成长较快、壁垒较高、竞争力强、估值合理的个股上。在复杂的外部环境下，今年以来中国经济增长面临着许多困难。但随着政府政策的陆续出台，政策效果逐步显现，中国经济向上的趋势更加确定，这让我们对中国经济和中国资本市场的未来充满信心。

上半年中国经济疫后复苏，国内生产总值同比增长 5.5%。一、二季度复苏节奏有所差异，一季度疫后补偿性消费较为明显，复苏力度较强；二季度恢复速度有所放缓。从经济增长动力上看，消费、制造业和基建投资是经济增长的主要驱动力，地产投资下行压力较大，出口受海外需求影响增长逐步走低。在国外，通货膨胀仍然高企，但海外经济在高利率环境下，表现出较强韧性。全球科技创新出现新的方向，人工智能取得突破性发展。AI大模型的构建以及在各垂直领域的应用蓬勃发展。上半年股票市场波动较大，同时结构分化严重。截至六月底，上证指数收于3202点，上涨3.65%，创业板指收于2215点，下跌5.61%。春节前，经济复苏较好，投资者对经济的预期也较为乐观，A股市场涨幅较大，其中顺经济周期的行业表现突出。春节后，经济恢复速度放缓，投资者对经济的预期有所下调，股票市场表现较弱。结构上，顺周期行业转为下跌，新能源行业表现疲弱，而AI相关行业如通信、传媒、计算机、电子、机器人、智能驾驶等大幅上涨，低估值、高分红的深度价值类公司也表现较好。港股方面，上半年市场整体表现弱势，恒生指数下跌4.37%，结构上，同样深度价值个股表现较好，其他如互联网、医药、消费等均表现较弱。上半年本基金在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，增加了行业景气恢复较好的医药、汽车零部件、家电、电力设备、啤酒等行业的配置，降低了光伏、军工、交运行业的比例，保持了在食品饮料、纺织服装、餐饮旅游等行业的仓位。个股方面，大力度进行结构调整，增加了中等市值中，竞争力强、经营周期向上、估值合理的股票比例，降低了受经济影响较大或经营周期向下的部分个股配置。港股方面，整体保持稳定，降低了汽车整车的配置。

随着疫情的结束，一季度中国经济全面恢复。PMI（采购经理指数）数据持续居于荣枯线上方，消费、制造业、建筑业等行业持续复苏。出行需求大幅提升，餐饮旅游、地产、工业制造、基建投资等稳步上升。海外整体情况较弱，通胀压力仍然较大，美联储加息幅度超出市场预期。以AI（人工智能）为代表的科技创新出现重大突破，全球科技发展可能进入一个新的时代。受经济恢复节奏的影响，一季度股票市场波动较大。春节前投资者对经济恢复力度预期较高，同经济恢复相关的行业，如上游原材料、机械制造、设备等行业表现较好，消费、医疗、光伏等行业也有较好涨幅。春节后，市场预期有所下调，相关行业回调较大。同时以AI为主线的软件、半导体等科技类公司大幅上涨。截至季末，上证指数收于3272.86点，上涨5.94%；创业板指数收于2399.50点，上涨2.25%。港股情况和A股类似，春节前市场整体情况较好，互联网、消费、生物制药都有较好涨幅。但节后，市场显著回调，仅低估值、高分红的价值类个股表现较好。本基金一季度在资产配置上以股票为主，保持了较高仓位。行业配置上，主要配置食品饮料、光伏、纺织服装、汽车产业链、酒店等行业，增加了医药、汽车零部件、化工的仓位。个股方面，主要进行结构调整，在市场波动中精选中等市值、成长确定、估值合理、壁垒较高的股票，同时降低一些基本面发生变化的个股比例。港股方面比较稳定，个股调整较少。