太平恒利纯债(005872) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行。3月通胀数据超预期叠加美以伊冲突导致石油价格快速上涨。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧有所上行，曲线形态进一步陡峭化。一季度在资金充裕的状态下，信用债表现优于同期利率债，信用利差持续走低。　　2026年一季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，季末前加仓部分中端品种，久期和杠杆较年初有所提升。

在经历了2024年单边下行后，2025年债市逐渐回归理性，整体呈震荡走弱格局，10年国债收益率在1.6%-1.9%区间波动。1月至3月中上旬，央行防风险、稳汇率使得流动性收紧，债市出现较大幅度调整；4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，对宏观经济的担忧推动债券收益率再次下探，而随后的降准降息等政策也对资金面起到积极呵护作用，使得收益率整体维持在低位；7月中下旬至9月中旬，受股债跷跷板等各项因素影响，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率再次上探至1.9%的水平；四季度宏观基本面压力有所加大，中美关税问题再现变数，叠加10月月末央行官宣重启买债，释放呵护信号，10年国债收益率有所下行。　　本产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，净值走势平稳，回撤较小。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度资金利率中枢维持低位，基本面数据也有所走弱，但受反内卷政策影响市场对提升通胀预期以及股票市场持续走强等因素，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡，信用利差也有不同程度走阔。　　2025年三季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，净值走势平稳，回撤较小。

2025年上半年债券市场收益率先上后下，随后转为震荡。具体看，行情大致分为3个阶段：（1）2月初-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。（2）4月初至4月中旬，中美关税摩擦升级，资金宽松，债券收益率迅速下行，基本修复3月份的跌幅，再度来到1月低点附近；（3）4月中旬后-6月底，10年国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡。债券收益率下行至前低附近，资金利率并未进一步下行，中美关税摩擦反复，市场窄幅震荡。　　2025年上半年产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略。

2025年一季度债券市场收益率先下后上。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）1月初至2月5日左右，对央行货币政策的宽松预期推动收益率延续2024年四季度以来的下行趋势，10年国债收益率下行至1.6%左右；（2）2月-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。　　2025年一季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略　　2025年二季度展望：2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动经济阶段性企稳，但整体经济内生动能仍有待修复，向上弹性亦有待政策进一步发力，货币政策短期保持中性态度，维持资金均衡，预计2025年二季度利率保持区间震荡走势。

2024年债券市场收益率整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段：1、1月初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2、3月至11月，央行关注长债是利空，基本面仍未修复是利多因素，利多与利空的交织影响下，债券整体表现为宽幅震荡。3、12月债券收益率迎来快速大幅的下行，主因货币政策基调转为“适度宽松”，市场预期央行货币政策会出现明显宽松，带动收益率明显下行。　　2024年产品操作：产品以高等级信用债为主，策略上以票息策略为主，维持短久期、低杠杆策略。在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2024年三季度债券市场宽幅震荡。具体看，行情大致分为三个阶段：（1）7月22日央行公告下调DR007利率10BP至1.7%，收益率随之下行，10Y国债到期收益率从7月22日的2.24%下行12BP至2.12%；（2）8月5日10年国债活跃券盘内一度向下突破2.1%，大行集中卖债，收益率向上调整，并在2.2%附近震荡；（3）9月收益率走出“V”型。基本面仍不强，市场开始预期央行下一次降息，保险下调结算利率等诸多利多下，收益率逐渐下行至2.0%附近，央行于9月24日宣布降息20BP及降准50BP，9月26日中央政治局会议召开，非常规在9月聚焦经济问题，市场担忧后续宽信用政策，收益率迅速回调至2.2%附近震荡。　　2024年三季度产品操作：产品在三季度继续维持短久期、低杠杆策略，净值走势相对平稳，回撤较小。

2024年上半年债券市场整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段： 1）年初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2）3月初至4月末，两会召开后政策预期落地，债券估值相对较为极致，市场利空因素边际增多，收益率回归震荡磨底、缓慢向下格局；3）4月末-6月，在地产政策加码、央行关注长债、经济延续下行等因素的共同影响下，债券整体表现为震荡。　　2024年上半年产品操作：产品继续维持短久期、低杠杆、高评级信用债策略，净值走势相对平稳，回撤较小。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，其中1-2月趋势性下行，3月窄幅震荡。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为1月初至3月初，10Y国债收益率从2.56%持续下行至2.26%，为2003年以来历史新低，主要是由于年初配置资金充裕、存款利率下调等利好刺激；第二阶段为3月6日至3月底，利率下行至低位后，在超长期特别国债供给担忧、汇率贬值约束等利空和货币政策宽松预期的利多中，呈现窄幅震荡，10Y国债收益率在2.28%至2.34%区间波动，受央行提及降准仍有空间影响，短端下行相对明显，曲线小幅走陡。　　本基金一季度继续维持短久期、低杠杆策略，净值走势相对平稳，回撤较小。

2023年债券市场收益率震荡下行，年末10Y国债到期收益率为2.55%，较年初下行2.81%下行26BP。具体来看，行情主要分为三个阶段：（1）1-2月市场对经济复苏预期较强，资金利率也明显上行，债市表现较为疲弱，10年国债收益率最高上行至2.93%；（2）3月以后资金有所好转，经济数据低于预期，央行两次降息，驱动收益率快速下行至8月低点2.55%附近；（3）8月降息后，城中村、化债、地产政策先后公布，市场修复经济预期，收益率平坦化上行，10年国债上行至2.73%，此后随着资金面担忧缓解、经济内生动能不强延续，债券收益率再度下行至2.55%。　　本产品以高等级信用债为主，策略上以票息策略为主，后续维持短久期、低杠杆策略。在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

三季度债券收益率先下后上，整体而言债券收益率较季初上行。10年国债收益率运行在2.54-2.7%之间，三季度末收于2.68%，较二季度末上行约4bp。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为6月降息后至8月下旬，两次降息与稳增长政策逐步落地交织，债券市场呈现出震荡下行；第二阶段为8月下旬-9月末，房地产政策边际优化背景下市场稳增长预期回升，叠加资金面收敛，短端回调幅度大于长端，收益率曲线走平。　　三季度继续维持短久期、低杠杆策略，净值走势相对平稳，回撤较小。

2023年上半年，在经济基本面修复不及预期、政策端稳中求进、资金面相对宽松以及结构性资产荒演绎不断深化的背景下，债券利率整体呈现阶段震荡下整体走牛的倒U型态势，十年期国债收益率从2.93%一度下行至2.62%下方。利率走势方面，年初经济增长较快使得市场对今年经济给予较高预期，叠加理财赎回冲击的余波影响，10年期国债利率春节前冲上2.93%上高位。3月以来，随着稳增长政策力度的减弱，信贷节奏开始放缓，降准和调降存款利率合力推动下，资金价格见顶回落，债市逐渐回暖。同时一季度信贷冲量对比效应下，二季度开始信贷数据明显回落，经济基本面数据也随之下调，融资收缩但结构性资产荒不断深化、经济增长预期调整且基本面实际走弱等因素叠加推动了债市的持续走强。进入6月份，央行一套降息组合拳带动市场利率快速下行，10年期国债收益率一度下行至2.62%。随后国常会释放出稳增长政策将加码的信号，叠加资金面季节性收敛，市场担忧明显增加，利率快速回升并抹平降息带来的利率下行幅度。　　产品方面，上半年维持短久期、低杠杆策略，净值走势相对平稳。