汇添富智能制造股票A(005802) - 基金投资策略和运作

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、国产算力等板块。对于制造业基金，我们聚焦几个方向：1)继续看好高端制造业出海的系统性机会。这类资产分布较广，我们从2024年开始持续重仓这个方向，包括汽车及零部件、工程机械、锂电、光储、风电、电网设备、家电等等。同时结合景气位置和估值对部分子行业的仓位动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，三季度取得了比较好的超额收益。2）看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。3）自下而上挖掘的低估值制造业公司，例如受益国企改革的公司等。

上半年市场整体稳定向好，虽然贸易战影响市场阶段性有所回调，但整体上受益于市场流动性宽松，经济基本面逐步企稳，科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，2025年上半年整体表现较好。2025年上半年主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。其次二季度增加了部分自下而上挖掘的港股低估值制造业公司的权重。

一季度市场整体表现较好。宏观经济随着各项逆周期政策逐步发力，房地产市场逐步触底，尤其是一二线市场地产销售和价格企稳态势明显，楼市呈现小阳春态势。财政政策持续发力，基建投资有所回升。科技板块表现突出。Deepseek、机器人领域的创新突破亮眼，推动AI、机器人相关板块表现持续活跃。2025年一季度主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等。同时结合国内宏观经济政策发力，我们也适度增加了与内需关联度较高的顺周期相关制造业资产。科技板块组合相对布局较少，以AI、机器人为代表的科技创新是长期产业趋势，但现阶段商业模式和竞争格局还不清晰，板块波动较大，重点关注产业链少部分优质公司。作为制造业基金，整体布局依然相对聚焦几个方向：1)受益出口的制造业，包括汽车、家电、工程机械等，尤其是在制造业出海过程中具备较高的渠道和品牌壁垒的整机企业；2)传统制造业中，供给结构清晰、需求端相对稳定，有较好价值创造能力的制造业优质资产，如商用车、能源装备等等；可能股价表现上缺乏弹性但是会相对稳健；3)成长板块中，我们会更加关注竞争格局而不是需求的爆发性，我们看到在新能源汽车、锂电等成长性行业中，经历过去两年多的深度调整和资本市场再融资政策的调整，已经开始逐步具备供给出清的投资机会；4）港股市场低估值的部分制造业资产；5）科技创新与自主可控预计依然是未来几年持续的产业方向，关注产业链核心有竞争优势的公司的投资机会。

2024年整体市场波动较大，前三季度市场有所调整，9月份后随着宏观政策积极发力，经济基本面和市场预期修复，市场迎来较大反弹，全年看沪深300涨幅14.7%、上证指数上涨12.7%。从市场结构看，上半年以红利为代表的价值类资产相对表现较好，三季度后市场整体反弹，科技类资产表现活跃。制造业内部看，出口整体比较强，相关行业工程机械、家电和细分制造业领域表现较好。其次，以AI为核心的科技创新持续推进，相关算力、电子半导体等产业表现较好。回顾2024年的投资组合，我们主要布局的汽车、工程机械、家电、新能源头部公司对组合超额收益贡献较大。相对低配的科技板块，三季度之后组合相对跑输。全年看基本实现我们的投资目标，精选制造业内部的优质公司，实现相对稳健的投资回报。

三季度市场发生较大变化。三季度整体宏观经济运行偏弱，房地产销售投资低迷依然是经济短期的主要拖累，出口表现相对稳健。市场方面，前期市场受宏观经济影响持续走低，9月底随着各项政策退出，市场大幅反弹，尤其是前期调整较多的内需相关消费板块、互联网板块大幅反弹，创业板、科创板指数在市场风险偏好改善后上涨较多，红利和出口链相关板块表现相对平淡。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。相信在这些领域中具备中长期能够成长的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。因此，我们会更加从供给侧出发寻找投资机会，尤其是在相对传统的领域中，供给出清充分，虽然需求端不一定高增长，但依然可以具备较好的价值创造能力。偏成长板块，需要更加关注成长的确定性，规避短期高增长但是竞争壁垒较低的领域。长期看，能源转型、AI、国产替代、汽车智能化、军工依然是有较大成长空间的新兴领域。作为制造业基金，整体布局依然相对聚焦在几个方向：1)传统制造业中，供给结构清晰、需求端相对稳定，有较好价值创造能力的制造业优质资产，如煤机、农机、重卡等等；2)受益出口的制造业，包括汽车、家电、工程机械等，尤其是在制造业出海过程中具备较高的渠道和品牌壁垒的整机企业；3)成长板块中，我们会更加关注竞争格局而不是需求的爆发性，我们看到在新能源汽车、锂电等成长性行业中，经历过去两年多的深度调整和资本市场再融资政策的调整，已经开始逐步具备供给出清的投资机会。4）港股市场低估值的部分制造业资产。

2024年上半年整体市场表现偏震荡运行。二季度地产政策大幅放松，地产销售有所边际好转，整体上短期地产销售和投资依然有下行压力、对经济复苏有所拖累。出口，尤其是部分高端制造业仍然维持强劲增长态势，包括汽车、工程机械、家电等。科技板块，全球人工智能领域创新持续推进，相关板块也有较好表现。新能源产业，电动车、储能及全面电动化需求持续增长，但产业链整体产能过剩压力依然较大。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。我们关注在这些领域中具备中长期成长性的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上，我们认为现阶段经济结构依然是内需较弱、地产链较弱，外需相对较好，中游制造业产能相对过剩，与全球需求相关的上游资源及部分有瓶颈环节的领域（油运等）景气度相对较好。

一季度宏观经济整体仍有一定压力。房地产销售恢复偏弱，地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长，锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力，产能过剩的压力依然较大。消费表现相对比较平淡。整体看，今年以来经济复苏仍然面临挑战。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。相信在这些领域中具备中长期能够长大的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上，我们认为现阶段经济结构依然是内需较弱、地产链较弱，外需相对较好，中游制造业产能相对过剩，与全球需求相关的上游资源及部分有瓶颈环节的领域（油运等）景气度相对较好。在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。因此，我们会更加从供给侧出发寻找投资机会，尤其是在相对传统的领域中，供给出清充分，虽然需求端不一定高增长，但依然可以具备较好的价值创造能力。偏成长板块，需要更加关注成长的确定性，规避短期高增长但是竞争壁垒较低的领域。长期看，能源转型、AI、国产替代、汽车智能化、军工依然是有较大成长空间的新兴领域。作为制造业基金，我们相对聚焦几个方向：1)传统制造业中，供给结构清晰、需求端相对稳定，有较好价值创造能力的制造业优质资产；2)受益出口的制造业，包括汽车、家电、工程机械等，尤其是在制造业出海过程中具备较高的渠道和品牌壁垒的整机企业；3)成长板块中，我们会更加关注竞争格局而不是需求的爆发性，我们看到在新能源汽车、锂电等成长性行业中，经历过去两年多的深度调整和资本市场再融资政策的调整，已经开始逐步具备供给出清的投资机会。

2023年整体经济疫后曲折复苏。房地产销售恢复偏弱，地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长，锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力。消费受经济整体影响也有所承压。整体看，经济复苏仍然面临挑战。全年看红利类资产有一定超额收益，受益于产业结构升级和创新驱动的医药、AI、汽车智能化等细分行业也有一定表现。智能制造组合定位布局制造业领域的投资机会，尤其是新能源、电子半导体、军工等高端先进制造领域。同时也会适度关注机械、化工、家电等传统制造业产业整合升级的投资机会。组合结构上，行业布局会注重相对均衡、控制风险。

三季度宏观经济有所反复，受库存周期和政策预期向好等因素推动，房地产销售投资依然低迷，但整体宏观经济指标有所企稳，上游能源价格小幅反弹。成长板块中，军工行业相对稳定，新能源景气度受需求走弱、产能过剩拖累下跌较多。科技创新正成为制造业的主旋律。以AI为核心的大模型技术成为这一轮制造业创新的核心。AI大模型的训练需求拉动全球的算力投资，GPU、AI服务器、光模块等相关算力产业链景气度不断上修，但应用端仍处在逐步探索落地的早期。人工智能的发展，进一步推动自动驾驶和人形机器人产业的发展。尤其是智能驾驶经过多年的积累，使用体验大幅提升，有望迎来非线性增长。人型机器人远期空间较大，但仍处于相对早期。新能源汽车、光伏等受竞争格局恶化、增速放缓拖累，整体景气度低于预期、股价调整较多，储能是今年新能源行业景气度最确定的细分领域。军工行业景气度相对稳健。本基金定位布局偏成长性的高端制造业领域，具体包括四大方向：1)以光伏、电动车为代表的能源结构转型；2）以电子半导体为代表的的国产替代；3）以人工智能为代表的数字化智能化转型；4)国家安全相关的军工行业。整体上，我们重点布局在电新、汽车、机械、军工、电子半导体等行业优质龙头为主。制造业需要更加注意关注竞争格局的动态变化，尤其是部分进入壁垒较低的环节，即使需求阶段性高增长，供给端大幅扩张也会导致竞争格局快速恶化和回报率大幅下降。我们会在均衡配置、控制风险的基础上，重点配置中长期成长潜力较大的制造业优质龙头公司，积极把握优质制造业龙头公司的长期投资机会。

上半年宏观经济整体偏弱运行，受地产销售低迷、出口拖累，与宏观经济和投资关联度高的行业普遍景气度低迷，消费复苏也低于预期。偏周期制造领域，虽然整体经济形势较弱，但上半年结构性机会依然比较突出。中国制造业全球竞争力优势依然明显，受益出口的制造业公司普遍业绩表现亮眼，比如工程机械、重卡、机械轻工等领域。传统制造业国企公司居多，在国企改革的大背景下有望迎来治理改善、效益提升和估值修复的机会。同时，原材料及运费等成本端改善也有利于制造业企业盈利改善。成长领域，科技创新正成为制造业的主旋律。以AI为核心的大模型技术成为这一轮制造业创新的核心。AI大模型的训练需求拉动全球的算力投资，GPU、AI服务器、光模块等相关算力产业链景气度不断上修，但应用端仍在逐步探索落地早期。人工智能的发展，进一步推动自动驾驶和人形机器人产业的发展。尤其是智能驾驶经过多年的积累，使用体验大幅提升，有望迎来非线性增长。人形机器人远期空间较大，但仍处于相对早期。新能源汽车、光伏等受竞争格局恶化、增速放缓拖累，整体景气度低于预期、股价调整较多，储能是今年新能源行业景气度最确定的细分领域。军工行业景气度相对稳健。

一季度防疫政策放开，消费温和复苏。房地产市场销售整体有所恢复，地产投资结构性改善，基建一季度发力，整体经济呈现弱复苏。一季度市场最主要机会来自chat-GPT带动下的AI相关TMT板块的投资机会。此外，与宏观经济复苏相关的一些行业也有所表现。制造业的主要板块中，新能源汽车、光伏等受竞争格局恶化、增速放缓拖累，整体景气度低于预期、股价调整较多。军工行业景气度相对稳健，但板块调整较多。半导体产业链中，受益于国产替代和大模型算力需求的相关领域表现较好。智能制造组合定位布局偏成长性的高端制造业领域，具体包括四大方向：1)以光伏、电动车为代表的能源结构转型；2）以电子半导体为代表的国产替代；3）以自动化、智能化为代表的数字化智能化转型；4)国家安全相关的军工行业；整体上，我们重点布局在电新、汽车、机械、军工、电子半导体等行业优质龙头为主。我们会在均衡配置、控制风险的基础上，重点配置中长期成长潜力较大的制造业优质龙头公司，积极把握优质制造业龙头公司的长期投资机会。

2022年资本市场波动较大，消费、制造、新能源等板块出现了轮番暴跌和快速反弹行情。一季度在俄乌冲突、上海疫情、海外加息等多重利空因素下，市场出现了大幅调整。上海疫情稳定后市场结构性反弹，但下半年新能源、军工等制造业又有较大回调。下半年尤其是四季度后疫情放开，相关消费行业、地产产业链有较大反弹，制造业整体有所回调。2022年智能制造组合继续聚焦制造业中长期最重要的投资主线，包括能源转型、国产替代等方向，精选优质个股。组合结构上，适度减持了部分竞争格局可能有潜在恶化压力的环节，组合进一步聚焦在细分领域优质龙头公司的投资上。