华富富瑞3个月定期开放债券(005781) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，国内经济在政策持续发力下，延续温和复苏态势。消费方面，服务消费与新型消费保持韧性，出口也在多元化市场开拓下保持了较强韧性。投资端，新质生产力相关行业维持增长，成为固定资产投资的主要支撑，而房地产开发投资仍在调整进程中。物价方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI如期转正。　　2026年一季度，债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。中短端表现相对较强，信用利差进一步压缩，资金价格稳定偏低的情况下，市场追逐中短端票息价值。　　回顾2026年一季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，增配底仓高等级信用债获取全年票息打底，主动增减久期，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。

2025年国内经济在外部关税冲击与内部结构性矛盾交织下展现出了较强韧性。全年GDP增长5.0%，总量首次突破140万亿元大关，达到140.19万亿元。经济结构持续优化，新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临一定的调整压力。全年来看，消费温和修复，服务消费和新型消费成为亮点。CPI全年与上年持平，PPI同比下降2.6%，通胀压力整体可控。出口保持韧性，制造业投资高位回落，基建投资是主要支撑力，而地产投资仍对经济造成一定影响。2025年财政、货币政策协同发力，持续加大对"两重""两新"的支持，通过降准降息、专项债发力等举措稳增长、防风险。　　2025年，债券市场呈现“低利率+高波动”的震荡特征。10年期国债收益率在1.6%至1.9%的区间内波动，呈现“N形”走势；利率债收益率整体上行，曲线陡峭化，长端债表现弱于短端；信用债收益率波动上行，信用利差先收窄后震荡分化，票息回报成为主要收益来源。　　回顾2025年，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，努力为持有人提供稳定合理的收益。

2025年三季度，国内经济总体延续平稳态势。出口凭借产业链一体化优势和出口区域多元化，展现出超预期韧性；消费市场总体平稳，服务消费和新型消费成为亮点；新能源、高端装备、智能制造等新质生产力方向制造业持续快速发展，带动工业生产保持较高增速。　　流动性方面，回顾2025年三季度，央行从加大总量投放转向存量政策的优化，落实落细现有货币政策。三季度以来，权益市场较为火热，北交所新股申购在税期、季末等时点会加大资金波动，但在央行精准投放对冲下，资金整体保持中性偏松，三季度资金中枢进一步下行，DR007较二季度下行13bp至1.50%。　　2025年三季度，债券市场在“反内卷”相关政策预期推动商品价格上行，政府债券净融资规模增加长期限利率债的供给，以及监管政策收紧等短期扰动下，呈现出收益率区间震荡上行格局，利率曲线整体陡峭化。信用债跟随利率债调整，长端调整幅度大于短端，曲线也陡峭化上移。　　回顾2025年三季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，为组合合理增加收益。

2025年上半年，国内经济在一系列海外不确定因素扰动下，保持了自身韧性。一季度在国内稳增长政策的持续推动下，经济整体向好回升，但4月因美国突然的关税政策扰动出现了一些波动，随后在一系列政策对冲下5-6月PMI持续回升，尤其6月制造业PMI较5月上升0.2个百分点至49.7%，上升幅度高于季节性。分项来看，投资方面，上半年地产投资仍造成一定影响，制造业投资高位回落，基建投资依然是投资方面主要支撑力；出口方面，虽然关税扰动较大，但是在抢出口以及非美出口占比不断提升背景下，二季度出口增速依然保持韧性；消费方面，今年以来受到多项消费补贴政策的提振，国内消费态势整体向好，尤其5月社零总额同比6.4%，创2024年以来的增速新高。国内政策方面，上半年财政、货币政策继续协同发力，持续加大对“两重”“两新”的支持，同时为了对冲关税摩擦的冲击，二季度央行继续降准降息保持适度宽松的货币政策。　　海外方面，2025年上半年，全球市场在通胀与地缘冲突交织、美国超预期“对等关税”等负面冲击下波动剧烈。美元资产安全性受到质疑，美国出现罕见的“股债汇三杀”，后续随着美国关税谈判的修正美股率先修复了下跌；受到避险需求的增长以及逆全球化格局的演进，上半年黄金价格持续上涨，一度突破3500美元历史高点。　　流动性方面，为对冲中美关税影响，2025年二季度央行发布一揽子金融政策，包括降准降息、再贷款工具等，对于实体支持力度加强。另外，央行6月两度提前开展买断式逆回购，较好地稳定市场预期，缓解银行由于存单大量到期以及存款利率下调所带来的负债压力。二季度在央行主动呵护下，整体资金面较为宽松、平稳，资金中枢明显下移，DR007从一季度1.94%下行至二季度1.63%。　　2025年上半年，债券市场先抑后扬，信用利差持续收窄。具体来看，一季度在资金利率边际收紧、权益市场回暖等利空下，收益率整体上行。二季度在货币政策适度宽松、外部关税冲击与内部政策对冲的综合影响下，呈现出收益率中枢整体下行、波动率上升的特点。其中短端利率受降准降息影响，下行幅度略大，利率曲线整体陡峭化。10年期国债收益率从1.83%下至1.65%附近窄幅震荡。在宽松的货币政策下，信用债市场整体呈现票息为王的行情特征，各等级信用债收益率和利差均震荡下行。　　回顾2025年上半年，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。

2025年一季度，国内经济在一系列稳增长政策的持续推动下，继续向好回升。1-3月，制造业PMI分别为49.1%、50.2%、50.5%，显示制造业景气度持续修复。工业生产方面，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，高技术制造业表现尤为亮眼，增加值增长9.1%。受到春节假期及消费补贴政策的提振作用，消费市场也呈现出回暖迹象，1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%。固定资产投资方面，1-2月累计同比增长4.1%，高技术产业投资增速达到9.7%。然而，房地产市场依然存在分化，新房销售弱于二手房，但土地拍卖溢价率有所回升。总体来看，2025年一季度中国经济开局稳健，内需逐渐成为推动经济增长的主要动力，但未来仍需关注政策落地效果和外部环境的变化。　　海外方面，回顾2025年一季度，全球市场在政策不确定性、通胀与地缘冲突交织中剧烈波动。汇率方面，美元指数受贸易政策不确定性和滞胀担忧影响，自年初109的高位大幅回落至104，同时人民币离岸汇率保持稳中有升，目前稳定在7.26左右，央行的逆周期调节压力明显减弱。黄金价格受地缘风险、美国滞胀预期以及央行ETF购金驱动，期货现货均先后突破3100美元/盎司。美债收益率在降息预期反复以及衰退预期升温下持续震荡下行。　　2025年一季度，债券市场收益率波动幅度较大，收益率曲线平台化上行。具体来看，季初因市场对政策大幅放松预期较强，10年期国债收益率一度从去年底的1.66%下探至1.58%，但春节之后，降准降息预期落空，叠加存款并未如期回流银行体系，导致资金面持续收紧，国债收益率大幅回调最高至1.90%。后随央行加大MLF净投放，市场对资金面收紧预期缓解，收益率最终下至1.80%。30年期国债收益率从去年底的1.91%一度下至1.80%，回升至2.15%后，最终收于2.02%。收益率曲线短端调整幅度更大，1年期国债从去年底最低0.80%一度升至1.61%，最终收于1.52%。信用债整体跟随利率小幅上行。　　回顾2025年一季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，努力为持有人提供稳定合理的收益。　　展望2025年二季度，美国“对等关税”落地后，全球经济将面临较大挑战。我们预计国内宏观政策或将继续从扩张财政、拉动消费、稳定地产、大力化债等多方面合力并举，实施更为积极的财政政策，基建投资或有进一步提升，货币政策或促进价格止跌回升，适时降准降息，稳定股市和楼市，以财富效应带动居民提升收入预期，从而进一步拉动内需增长，对冲外部不确定性压力。　　债券市场方面，展望2025年二季度，在外部不确定压力加大后，积极的货币政策或有望实施，叠加一季度债券收益率上行后赔率有所改善，二季度可以积极把握调整后债券资产的票息价值以及长端利率的交易性机会。　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，为组合合理增加收益。

2024年，中国经济在复杂的内外环境中展现出较强韧性，在政策托底与外需支撑下实现温和增长，但结构有所分化。一季度经济企稳明显，制造业PMI重返荣枯线上，受益于万亿国债与PSL投放的基建拉动，叠加全球景气回暖带动的出口回升，央行降准降息进一步强化流动性宽松。二季度复苏力度边际减弱，制造业PMI回落至收缩区间，工业增加值同比增速虽维持5%以上，但消费有所下降、地产下滑影响固定资产投资，社融有所下滑使得货币转向提质增效。三季度经济延续“制造业+出口”双引擎驱动，PMI徘徊荣枯线附近，出口同比增速升至7%-8.7%，消费增速及基建投资放缓。政策层面，9月末中央加码逆周期调节，通过新型工具稳定资本市场预期，推动理财规模扩张与存款“搬家”，缓解信贷收缩压力。全年来看，经济复苏呈现“外需强于内需、制造优于地产”的格局，政策重心从规模扩张转向结构优化，兼顾稳增长与防风险，为中长期转型蓄力。　　海外方面，2024年海外经济呈现复杂波动特征，主要受美联储政策节奏、通胀韧性、地缘政治及全球流动性预期等多重因素影响，全球围绕“通胀-政策-增长”的三角博弈，在美元流动性预期影响下各类资产风险偏好加剧波动，尽管全球经济未陷入衰退，但政策滞后效应与地缘风险仍为2025年埋下不确定性。　　2024年，债券市场全年整体表现强劲，利率债受宏观经济放缓、资金面宽松及政策预期驱动，收益率整体下行，特别是四季度加速至历史低位。10年期国债收益率从年初2.22%下行至1.7%以下，30年期国债收益率跌破2%，1年期利率债券年末跌破1%，利率债市场全面开启了“1”时代。信用债市场全年表现有所分化，上半年信用利差、等级利差持续收窄，表现强势；三季度开始信用风险抬升导致利差走阔，四季度高等级债随利率债修复，但低等级债仍承压。　　回顾2024年，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。

2024年三季度宏观经济基本延续了上个季度的稳健趋势。7-9月，国内制造业PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%，整体保持在荣枯线附近；7-8月国内规模以上工业增加值同比分别增长5.1%和4.5%。需求方面，同期社会消费零售总额分别增长2.7%和2.1%；出口金额分别增长7.0%和8.7%，继续保持相对强劲的复苏态势；国内固定资产投资完成额分别增长3.6%和3.4%。总体来看，三季度国内制造业投资和出口维持了年初以来的复苏态势，消费、基建出现回落，房地产行业下滑幅度依然较大。由于需求偏弱叠加居民存款流动持续，三季度信贷和存款数据均有所降温，银行理财规模持续增长。9月底召开的中央政治局会议和金融支持经济会议进一步加大了逆周期调节的货币政策以及新型政策性工具来支持资本市场发展，对于市场信心有较大提振，扭转了市场对经济压力的预期。　　海外方面，回顾2024年三季度，美国通胀稳步下行、失业率持续上行，就业市场边际走弱；美联储在9月初以50BP的前置降息开启宽松周期，市场也因此对全球流动性预期大幅提升。汇率方面，美元在三季度自106大幅下行至100处的支撑位，美元的走弱与央行稳汇率的操作、以及利好经济政策的出台使得人民币汇率自7.3大幅升值至6.97附近。　　2024年三季度, 在宏观经济放缓同时资金偏宽松的背景下，7-9月利率债收益率波动下行，但是在月底政治局会议和金融支持经济会议推出了一系列逆周期调节政策后，债券收益率出现大幅回调，10年期国债收益率一度从季初的2.23%下探至2.00%，但最后几个交易日大幅回调后最终回到季初水平。30年期国债收益率从季初的2.42%一度下至2.10%，最终回到2.44%。信用债方面，三季度整体表现偏弱，信用利差和等级利差均持续走阔。流动性方面，三季度政府债券供给明显提速，资金波动加大，但在宽松货币政策加力下整体资金仍旧保持平稳，资金中枢有所下移。货币政策方面，三季度央行明显加力，两次降息一次降准，尤其9月27日调降7天逆回购利率20BP以及降准50BP力度较大。宽松货币加持下整体资金中枢稳中有降，DR007从二季度1.88%下降至1.80%。　　回顾三季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。　　展望2024年四季度，随着9月底相关重要会议的召开，宏观经济整体企稳回升的预期大幅改善，各项逆周期调节政策陆续落地，以降息降准的货币宽松政策先行，后续积极的财政政策有望陆续推出，在大力化解地方债务压力、积极有效拉动投资、促进消费需求、改善民生预期等方向都值得有所期待。整体来看，资本市场的信心得到大幅提升。　　债券市场方面，展望2024年四季度，预计随着积极的货币和财政政策陆续推出，债券供给压力或有所增加，同时企稳回升预期将加大债券资产的波动，但是从中长期维度看，我们正处于经济结构转型之中，此背景下利率继续下行的长趋势未改变，因此我们将积极把握波动中的债券配置机会。　　本基金将继续以高等级债券为主要配置对象，以持有到期获取票息为目标，同时严控融资成本。通过择时与对资金面的预判，灵活使用不同的融资品种，跨过传统资金紧张时点，为组合合理增加收益。

2024年上半年经济运行总体平稳。1-6月固定资产投资累计同比增速为3.9%；二季度GDP增速4.7%，一季度为5.3%，上半年GDP增速5.0%。其中主要拉动来自第二产业，其同比增速高于整体增加值，为5.8%。第一产业和第三产业增加值则分别同比增长3.5%、4.6%。　　政策方面，上半年货币政策维持稳定宽松，资金面平稳。产业政策和财政政策着力拉投资和促消费，通过设备更新投资、消费品以旧换新、中央基建投资、发行超长期特别国债和金融政策联动，积极应对周期行业下行压力，推动经济平稳运行。三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的要求，标志着宏观政策进入“稳增长”发力期。　　债券市场方面，上半年债市大幅走强，信用利差快速收窄。2024年上半年，1年期国债、10年期国债分别下行54BP、35BP。信用方面，由于高安全性资产配置压力加剧，信用债收益率强势下行，3年AA+、3年AA分别下行62BP、81BP，尤其中长久期及弱资质信用利差收窄压缩幅度更大，各类具备超额收益的品种利差都在一定程度上被抹平。信用债的发行期限显著拉长，从2023年末的2.14年提升至3.36年，部分资质相对较弱的城投的发债期限也逐步拉长到了3-5年期和5-10年期。　　上半年华富富瑞定开债券基金，利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，其中外需表现亮眼，内需则主要表现在高技术制造和设备投资，但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。3月中国官方制造业PMI录得50.8%，环比上升1.7个百分点。3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复。　　财政政策表现积极，但是考虑到财政发力到项目落地存在一定滞后效果，我们认为效果可能体现在下半年。货币政策维持持续宽松的确定性较大，一季度资金面平稳，DR007利率略偏高于政策利率运行，实际利率仍处高位，叠加美联储宽松预期，政策利率仍存在调降空间。　　海外方面，美国经济景气指标回落，制造业和服务业PMI均下行，就业市场边际降温核心服务通胀粘性仍强，零售销售额温和反弹，但需关注持续性。美联储维持年内降息的预期，欧央行维持鹰派立场、英央行转鸽，日央行开启货币政策正常化。　　债券市场方面，一季度债券市场总体走强，十年国债下行17BP，三十年国债下行37BP。曲线进一步走平。一季度供需失衡成为支撑债市的重要因素，且进入3月份地方债仍未明显放量。国债发行进度较快，地方债发行节奏偏慢。2024年初以来，信用债收益率和利差持续下行，3月上旬行至阶段性低点。　　本基金在2024年一季度主要配置中高等级债券，并利用封闭式基金杠杆较为灵活的特点，在获取票息的同时，谨慎参与市场波段行情，同时利用主动择时和精选个券，严控融资成本，为组合增加合理收益。　　展望二季度，债券市场整体外部环境较温和。中短期来看，由于理财规模回升，可投范围压降，对债券的配置需求提高，但同期债券发行量未大幅提升，供需关系对债券价格的推动可能持续。当前曲线平坦化，债券资产整体价格较高，阶段性波动的概率和幅度预计也会提升。　　本基金将继续配置中高等级债券，并在封闭期内合理利用杠杆，通过管理人对资金面和债券是判断，阶段性参与有趋势性的债券行情，同时精选个券，严控融资成本，为持有人获取较合理稳定的收益。

回顾全年，国内传统经济持续弱复苏，实际GDP同比增长5.2%完成全年目标。一般财政收入累计21.68万亿，同比增长6.4%。全年看，2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致。一季度信贷和经济数据改善明显，市场预期较为充分，债券市场以震荡为主。二季度基本面和货币政策对债券形成利好，略超市场预期，收益率持续下行，国债收益率曲线出现“牛陡”。三季度稳增长政策频出叠加流动性并未如预期持续进一步宽松，受双重影响，债市阶段性调整，曲线阶段性“熊平”。四季度资金面边际转松，存款利率下调等利好催生债券收益率在年末快速下行。　　　　信用方面，2023年上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，从而导致城投债信用利差迟迟未压缩。7月，中央政治局会议召开，会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，提振了市场信心，城投债再融资能力快速恢复，收益率下行幅度超过利率债，利差收窄。　　　　2023年度，华富富瑞债券基金继续坚持配置高等级债券，在严控信用风险前提下，利用封闭期内规模稳定的特点，灵活适度使用杠杆，并在资金面收紧的环境中及时降低组合久期、仓位和杠杆，控制产品的回撤，提高组合的抗风险和抗波动性。

三季度国内经济在宏观政策叠加的背景下，稳增长初见成效。7月政治局会议定调积极，政策密集出台，包括货币政策上8月的降息、9月的降准，地产政策上降存量房贷利率、放松一线城市的认房认贷。从7月到8月的前瞻、金融与经济数据上看，制造业与服务业的预期改善，企业中长期信贷平稳增长；消费在暑期出行的带动下有明显反弹，在假期结束后增速逐渐放缓；在能源品等价格上涨的带动下，通胀在8月出现见底回升迹象；地产整体相对低迷，居民中长贷与地产投资端仍有较大改善空间，从结构上看，一线区域的销售短期内有明显恢复，竣工端依旧在保交楼政策下得到支撑。　　海外方面，美国加息接近尾声，短期可承受较高的政策利率。实体消费动能减弱，但年内衰退概率不大。美元指数的高位震荡使得人民币汇率有一定压力。 　　三季度债券市场总体震荡。长端10年国债、国开收益率低位窄幅震荡，短端利率债收益率整体上行。短端债券价格下跌主要受三季度资金面边际收紧，政策预期较强，经济前瞻数据表现企稳预期。本季度信用债表现优于利率债，信用利差普遍压缩。受特殊再融资债等利好地方政府债务的政策影响，中低等级城投债表现更为突出。　　货币政策方面，根据央行第三季度例会基调，加大货币政策实施力度，重提“逆周期”调节。意味着货币政策不会超预期退出，虽然三季度资金面较二季度有所收紧，可能并非央行主动收紧，中期看货币政策仍在扩张区间。但需要对资金价格中枢有更客观的预判，因为目前全市场杠杆仍在高位，货币政策可能更多针对需求不足的问题，并非意在持续压低资金价格。　　三季度，华富富瑞债券基金坚持配置高等级债券，以获取票息收益为主要目标，根据管理人对资金面、宏观面和市场交易结构的把握与研究，运用合理的杠杆，灵活配置久期，适度参与趋势性机会波段，以提高持有人体验。　　展望四季度，债券市场面临较为复杂的环境。市场对经济基本面的企稳预期增强，房地产政策持续发力，资金中枢逐步抬升。但经过9月收益率的震荡上行，短期市场已经将利空因素反应在交易价格中，且回顾历史上政策预期与市场走势的情况看，对市场冲击最大的往往是政策密集出台的时候，市场在原有预期被打破后一时难以形成新的一致性预期，而在后续政策效果验证期，市场已逐步修正成较客观的定价，债券的价格的波动将趋于稳定。　　本基金将继续坚持配置高等级债券，通过主动择时，在市场震荡情绪较为悲观的时点择优配置债券。同时利用封闭型基金规模稳定的优势，灵活控制久期和杠杆，适度参与趋势性较持续的波段机会，减少交易摩擦，严控资金成本，提高持有人投资体验。

国内宏观经济方面，上半年GDP累计增速为5.5%，累计固定资产投资增速为3.8%，6月份工业增加值增速4.4%，社零增速3.1%。一季度增速较快，二季度随着补偿性因素衰减后，经济动能边际转弱。消费增速虽然保持在双位数的增长，但商品房销售投资边际回落，整体行业景气度有明显的回落。基建相对平稳，投资增速保持在较好的水平。　　一季度国内货币政策维持稳健，财政政策较为积极。前5个月，广义预算收入累计同比下降13.8%，但支出同比增长12.4%，同时1-5月累计超支29701亿元。一般公共预算收入端受疫情、退税影响大幅下滑，但支出端重点支持基建特征明显。今年新增专项债发行相比往年前置约3个月，有力对冲了土地市场下行压力。　　流动性方面，1月债券市场在理财赎回负反馈冲击的余波中经历小幅调整。央行投放大量短期流动性跨春节假期，资金面季节性波动，短端品种利率上行。央行1-2月MLF超额投放共2780亿，但没有降准，银行中长期资金存在缺口，资金收紧。存单等短端流动性品种调整。3月5日全国两会政府工作报告提出2023年GDP5%的增速目标，低于市场预期，市场对稳增长政策发力预期下降，触发利率下行。3月央行公告降准0.25%，释放中长期流动性，资金面压力有所缓解。4月8日左右，多家银行公告下调存款利率，对债市形成利好。3月上旬至4月下旬，短端、长端品种均小幅下行。4月下旬起流动性转大幅宽松，5月短端品种大幅下行。6月中旬，央行超预期，降息10bp，带动市场利率快速下行。国常会释放稳增长政策将加码的信号，叠加跨半年末资金面季节性收紧，利率快速回调。　　信用债方面，城投债利差整体压缩，偏弱区域利差变动分歧较大。上半年城投债整体走强，利差震荡下行，在结构性资产荒、理财净值化背景下中高等级短久期城投债利差已压至低位。市场对于各地债务化解进度关注度较高。隐性债务“遏制新增、化解存量”的总体思路不变，重点区域建议持续跟踪化债进度、土地财政情况、平台付息能力、资金可得性、到期结构等因素的边际变化。　　上半年，华富富瑞债券基金利用封闭期内规模较稳定的优势，灵活增减组合杠杆，利用资金面宽松时点，为组合提高收益，并利用管理人信用研究团队对信用债主体的专业研究，精选个券，配置中高等级债券，获得合理的票息收益。