兴全祥泰定开债券(005712) - 基金投资策略和运作

报告期内，10年国债收益率小幅下行，30年国债收益率则有所上行。信用债收益率整体下行，信用利差收窄。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。

报告期内，长端和超长端利率债收益率变化不大，信用债收益率整体有所下行，信用利差收窄。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，着力于配置风险收益性价比好的债券。

报告期内，A股表现强劲，风险偏好抬升导致债券市场下跌，债券收益率陡峭化上行。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。

2025年上半年国内经济在消费品以旧换新补贴、抢出口、地方债提前发行等政策推动下分别录得5.4%和5.2%的季度GDP增速，上半年国内经济数据整体超预期，IMF7月对2025年国内经济增速预测较4月上调0.8个百分点至4.8%。上半年权益市场风险偏好有所提升，上证指数累计上涨7.88%，恒生指数累计上涨23.50%，低利率环境下，股债跷跷板效应阶段性再次体现，对债券市场有所压制。货币政策方面，美国“对等关税” 压力下，央行维持货币政策维持宽松基调，5月初将公开市场操作利率从1.5%降至1.4%，存款准备金率下调0.5个百分点，5月20日六大行及部分股份行下调存款利率15-25BP；但是央行对利率过快下行提示风险，并且在2025年年初阶段性暂停国债买入。财政政策方面，国债和地方债发行节奏前置，拉动社融增速回升到8.9%的阶段性高位；消费品以旧换新补贴、育儿补贴等扩内需逆周期政策发力。对应到债券市场层面，2024年四季度提前抢跑降息预期导致收益率快速大幅下行，2025年1月央行暂停国债买入，提示债券市场风险，1-2月份银行间流动性收紧，一季度债券市场出现小幅调整，10年国债从年初的1.6%上行至最高接近1.9%，30年国债从年初1.84%上行至最高2.14%；2025年4月3日特朗普签署行政令，对全球贸易伙伴征收不同规模的“对等关税”，导致权益市场阶段性大幅调整，债券收益率快速下行；二季度以来国内债券整体平淡，波动收窄，反内卷政策、墨脱水电站、股市和商品期货上涨、对债券阶段性有所扰动。债券波动区间收窄，25年上半年10-30年国债小幅下行3-5BP，3-5国债上行10-20BP，3-5年高等级信用债跟随利率小幅调整10BP以内，3-5年低等级信用债下行10-15BP，6-10年城投债表现最好，下行10-20BP。　　报告期内，本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益，包括信用期限轮动、品种轮动等。

报告期内，货币政策宽松的预期落空，债券收益率整体上行。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。

报告期内，7年以内国债收益率下行约100bp，10年国债收益率下行88bp，30年国债收益率下行91bp。国开债收益率下行幅度普遍与同期限国债相当。信用债收益率整体也下行100bp左右，不同类型和期限的信用债的信用利差涨跌互现，其中收益率下行幅度较大的品种有：3年以上商业银行二级债、商业银行永续债和券商次级债、4-5年中债隐含AA(2)城投债等。　　报告期内，本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。

报告期内，利率债收益率继续下行，信用债收益率则有所上行，信用利差和信用债等级利差均走阔。本基金的投资策略以票息策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。

报告期内，3年内国债收益率下行50-60bp，3年以上国债收益率整体下行约40bp。3年内国开债表现弱于同期限国债，3年以上国开债表现则略强于同期限国债。信用债的信用利差和等级利差整体收窄，其中收益率下行幅度较大的品种有：商业银行二级资本债和永续债、券商次级债和永续债、保险债、中债隐含AA(2)城投债等。　　报告期内，本基金的投资策略以票息策略为主，着力于配置风险收益性价比好的债券。

运作期内，尽管经济基本面基本平稳，但受益于疲弱的地产数据和较为克制的财政政策，社会融资需求依然较弱，债券市场继续大幅上涨，债券曲线平坦化下行。本组合保持了较为积极的配置策略，实现了较好的投资收益。

回顾2023年，国内经济呈现较为明显的预期和基本面的波动。年初，由于疫情影响消除和地产政策边际放松，市场对经济的自发恢复充满信心和期待，债券市场出现了显著的调整。年中随着经济数据的公布和地产销售的萎靡，PPI持续在负值区域震荡，M1也处于较低水平，经济微观活力不足，市场的预期逐渐下修。与此同时，宏观政策开始加大刺激力度，央行先后降准降息，中央也开始发力解决地方债务风险，各地的地产限制政策也逐步解除。但是，出于惯性，地产销售依然较弱，并持续到年底。同期，美国通胀逐步见顶回落，但经济数据依然强劲，美国国债利率反复冲高回落，全年高位震荡。周期错位下，中美利差拉大，人民币汇率压力显现，制约了国内货币政策。全年来看，尽管有反复，债券曲线全年依然是平坦化下行，带动债券资产实现了较好的回报。　　运作期内，本组合年初加大了配置力度，积极提升杠杆和久期，进入下半年则逐渐兑现浮盈，全年实现了较好的收益。

三季度，债券市场呈现“V”型走势，先下后上，整体小幅上行。运作期内，随着地产投资和销售仍下行，货币政策继续维持宽松，债券市场收益在7-8月震荡下行。但是宏观政策已经开始转向积极的稳增长基调，但随着美元不断走强，汇率市场出现了一定的波动，部分制约国内货币政策进一步宽松的空间，叠加国内地产政策逐步放松，债券市场收益在9月震荡上行。　　在此背景下，本组合在市场上涨过程中逐步降低了组合的久期和杠杆，规避了部分季末的回撤，为持有人带来了较好的投资收益。

回顾2023年上半年,债券市场走出了一波牛市行情。年初市场对经济复苏预期较高，债券市场整体偏谨慎，债券收益率上行；二季度基本面数据走弱，货币政策呵护市场，债券市场收益率下行。运作期内，本基金上半年配置较为积极，抓取确定性的交易机会。