永赢惠添利灵活配置混合(005711) - 基金投资策略和运作

宏观方面，三季度经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资。 权益市场方面，上证指数单三季度收涨12.73%，经历了较为流畅的上行。三季度的上行动力主要来自成长/科技方向，9月出现高位震荡与风格分化，风格出现再平衡特征。 操作方面，结合当下的宏观背景，我们认为经济增长的悲观预期已过，在政策驱动下越来越多的行业会出现企稳见底的信号。我们的持仓较多集中在这类公司：即使在弱预期经营假设下，股价仍有比较明显的安全边际，同时又受益于经济趋势向上预期。

宏观方面，我国经济整体运行平稳，工业生产仍具韧性，基建和制造业投资维持高位，抢出口对外需板块构成支撑，地产销售热度降温。结构上经济供需矛盾依旧存在，物价延续低迷状态，内生性融资需求偏弱。随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。4月末政治局会议落地后，央行进行降准降息操作，资金价格中枢逐步回落，展现对流动性的维稳呵护态度。 权益市场方面，上证指数半年涨幅收涨2.76%，但是经历了十分巨大的振幅。4月面临关税冲击带来的不确定性，A股和港股均遭遇了历史上罕见的单日跌幅。而后，随着全球流动性宽松预期，以及关税谈判的推进，不同资产开始呈现显著分化。创新药、人工智能、金融等板块超额收益显著。 操作方面，结合当下的宏观背景，我们认为经济增长的悲观预期已过，在政策驱动下越来越多的行业会出现企稳见底的信号。我们的持仓较多集中在这类公司：即使在弱预期经营假设下，股价仍有比较明显的安全边际，同时又受益于经济趋势向上预期。

宏观环境方面，一季度经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转，信贷投放节奏起伏，存在一定调节特征。 权益市场方面，主要指数年初先行下探，在春节附近进入反弹周期，总体呈现波动特征，趋势并不显著。行情的结构分化显著，板块轮动速度也较快。一季度市场的结构性行情主要围绕泛科技展开，主要是人形机器人、国产AI、恒生科技、创新药等为主，资源品等行业阶段性也出现了超额收益。成熟期行业表现中规中矩，未有明显超额收益。 操作方面，结合当下的宏观背景，我们认为经济增长的悲观预期已过，在政策驱动下越来越多的行业会出现企稳见底的信号。我们的持仓较多的集中在这类公司：即使在弱预期经营假设下，股价仍有比较明显的安全边际，同时又受益于经济趋势向上预期。一季度产品在持仓调整周期，产品权益资产维持中性仓位，后续在具备良好的收益空间预期下将逐渐进行仓位增加。

宏观经济方面，2024年经济呈现U型走势，一季度经济基本面仍有韧性，二、三季度出现波动，四季度企稳回升，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，地产投资低位徘徊，社零增速小幅回落，基建和制造业投资维持韧性，出口是全年经济重要拉动力量。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末宏观政策组合拳密集落地，年末中央经济工作会议进一步释放稳定预期的积极信号。股票市场方面，2024年A股市场整体呈现两轮较大的波动，趋势中枢总体先抑后扬，全年各主要指数均出现一定程度上涨，但行业分化明显，其中金融股（红利特征的银行以及市场贝塔特征为主的非银）涨幅较大，受益于政策以及科技创新趋势的科技板块涨幅也比较领先，而医药、农业等板块涨幅滞后。操作方面，本基金主要围绕基本面转为企稳，同时估值较低的金融股和地产及产业链相关标的进行布局。

2024年三季度，A股市场大幅上涨，上证指数上涨12.44%，创业板指数下跌29.21%。从7月份至9月中旬，股票市场整体呈现下跌趋势。但是到了9月下旬，随着各项刺激政策的出台，增量资金开始流入股票市场，使得股票市场大幅上涨。行业方面，受益刺激政策出台以及资产价格上涨的证券、保险、房地产等行业三季度股价大幅上涨；而上半年股价上涨的公用事业、煤炭、石油石化等行业四季度股价涨幅较小。本基金三季度配置的行业主要为房地产、金融和消费行业，其中金融行业和房地产行业股价大幅上涨，因此三季度基金净值也出现了比较明显的上升。

2024年上半年，A股市场大幅震荡，上证指数下跌0.25%，创业板指数下跌10.99%。行业方面，高股息资产由于其高分红属性以及利率的下行，使得股价表现较好，例如银行、电力、煤炭等行业；去年涨幅较大的计算机、传媒以及受损于居民收入预期下降的消费行业上半年股价跌幅较大。从去年年底开始，股票市场出现流动性风险，这导致1月份市场出现加速下跌。随后，随着相关政策出台股票市场的流动性风险逐渐减弱，并且在工业企业补库存的情况下经济数据也出现阶段性改善，再加上外资对于中国资产配置资金的阶段性增加，2-4月A股市场和H股市场都出现了明显的反弹。但是随着4、5月份货币信贷数据的公布，全社会整体流动性不仅没有放松甚至在进一步收紧，这对经济总需求和股票市场的流动性都产生了进一步的压制，使得5月份之后股票市场又出现了较大幅度的下跌。本基金上半年配置的行业主要为房地产、金融和消费行业，其中金融行业股价上涨，但消费行业股价跌幅较大，因此上半年基金净值出现下跌。

2024年一季度，A股市场大幅震荡，上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌3.87%。从去年年底开始，股票市场出现流动性风险，这导致1月份市场出现加速下跌。随后，在流动性风险减弱后，市场又出现大幅反弹。在1月份市场下跌过程中，高股息资产由于其高分红属性以及利率的下行，使得股价表现较好，例如煤炭、电力、银行等行业。在后续的市场反弹过程中，由于市场缺少基本面主线，反弹仍以主题投资为主，例如AI、人形机器人、低空经济等主题。本基金一季度配置的行业主要为房地产、金融和消费行业，其中房地产行业股价跌幅较大，但金融行业股价上涨，因此一季度基金净值略微下跌。

2023年A股市场震荡下跌，上证指数下跌3.70%，创业板指数下跌19.41%。行业方面，受益于AI主题的通信、传媒、计算机、电子行业股价出现上涨，新能源、建材、房地产等景气下行的行业股价跌幅较大。2023年上半年A股市场没有明显的资金大幅流入或流出现象，这使得股票市场估值向上和向下的空间都不大。另一方面，由于整体经济恢复缓慢，使得上市公司也少有基于盈利增长的投资机会。在这两方面因素的共同作用下，上半年A股市场呈现区间震荡、主题轮动的特点，市场缺少有持续性的投资主线，更多的阶段性投资机会来源于事件驱动的主题投资。其中，受益于AI技术创新的科技行业和受益于“中特估”概念的央企国企在上半年出现了多次主题投资的机会。此外，机器人、自动驾驶等主题也成为了阶段性主题轮动的投资方向。进入三季度，由于政策放松的预期开始升温，市场主题投资的方向转换到政策放松主题。其中，受益政策放松主题的行业如煤炭、金融、房地产三季度股价出现上涨，而上半年受益AI主题上涨的传媒、通信、计算机等行业三季度股价出现大幅下跌。但是由于政策放松的力度一直不及预期，四季度市场出现持续下跌，其中新能源、建材、房地产等行业四季度股价跌幅较大，高股息资产在市场下跌过程中表现较为抗跌。本基金2023年配置的行业主要为消费行业和房地产行业，但由于经济复苏力度较弱，相关行业的股票价格出现下跌，因此全年基金净值出现了较大幅度的下跌。

2023年三季度，A股市场震荡下跌，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%。在市场缺少增量资金且企业盈利增长不佳的情况下，市场依然呈现主题轮动的状态，只是主题轮动的方向从上半年AI、“中特估”等方向转换到三季度政策放松方向的主题。其中，受益政策放松主题的行业如煤炭、金融、房地产三季度股价出现上涨，而上半年受益AI主题上涨的传媒、通信、计算机等行业三季度股价出现大幅下跌。本基金三季度配置的行业主要为房地产、金融和消费行业，其中房地产、金融行业股价出现上涨，因此三季度基金净值下跌幅度相对较小。

2023年上半年A股市场呈现震荡走势,上证指数上涨3.65%,创业板指数下跌5.61%。行业方面，受益于人工智能主题的通信、计算机、传媒行业大幅上涨，而受经济下行影响的零售、房地产行业股价出现下跌。今年以来A股市场没有明显的资金大幅流入或流出现象，这使得股票市场估值向上和向下的空间都不大。另一方面，由于整体经济恢复缓慢，使得上市公司也少有基于盈利增长的投资机会。在这两方面因素的共同作用下，上半年A股市场呈现区间震荡、主题轮动的特点，市场缺少有持续性的投资主线，更多的阶段性投资机会来源于事件驱动的主题投资。其中，受益于AI技术创新的科技行业和受益于“中特估”概念的央企国企在上半年出现了多次主题投资的机会。此外，机器人、自动驾驶等主题也成为了阶段性主题轮动的投资方向。本基金上半年配置的行业主要为消费行业和房地产行业，但由于经济复苏力度较弱，相关行业的股票价格出现下跌，因此上半年基金净值出现下跌。

2023年一季度，A股市场小幅上涨，上证指数上涨5.94%，创业板指数上涨2.25%。市场呈现快速轮动的状态，消费、TMT、顺周期、“中特估”等行业或主题轮番上涨，但都缺少持续性。形成这种状态的原因在于一方面市场缺少增量资金，另一方面经济复苏的速度较慢使得企业盈利增速不高，在这种情况下市场呈现出主题轮动的特征。其中TMT行业受益于ChatGPT技术的创新，股价出现较大幅度的上涨；而22年股价跌幅较小的银行、地产、零售行业在23年一季度股价出现下跌。本基金一季度配置的行业主要为消费和房地产行业，但由于经济复苏力度较弱，相关行业的股票价格出现下跌，因此一季度基金净值出现下跌。

2022年A股市场震荡下跌，上证指数下跌15.13%，创业板指数下跌29.37%。行业方面，受益能源价格上涨的煤炭行业股价出现上涨，电子、传媒、建材等景气下行的行业股价跌幅较大。2022年1-4月风险事件不断出现，先是美债利率的上行使得全球资金成本上升，随后“俄乌冲突”使得能源价格大幅上涨从而导致众多中下游行业盈利受损，接着国内疫情扩散使得制造业出现供应链风险，同时疫情的影响还导致房地产销售持续低迷进而加大地产行业风险，多重因素共同导致股票市场在1-4月估值和盈利都出现下降的风险。进入5月份之后，随着俄乌冲突对中国的影响逐渐减弱以及疫情逐渐好转，资金重新流入股票市场使得A股市场在5、6月份出现大幅反弹。下半年开始，地产行业信用风险进一步上升，疫情的反复对居民收入预期和消费能力也形成明显压制，出口数据也出现明显下滑，这使得市场对宏观经济和企业盈利的担忧开始加大，从而造成A股市场再次出现较大幅度的下跌。直到11月份地产政策和疫情管控政策出现变化之后，A股市场才开始出现反弹。本基金一季度配置的行业主要为受益政策放松的房地产行业、低估值高股息率的银行行业，以及景气度较好的化工、中药等行业，因此一季度基金表现好于业绩比较基准；但是二季度本基金持仓的地产、银行行业在市场反弹中涨幅较小，因此二季度基金净值表现低于业绩比较基准；下半年本基金配置的地产和消费行业股价呈现V形走势，因此下半年基金净值和业绩比较基准基本相近。