广发汇佳定期开放债券(005647) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年三季度，债券收益率全面上行，收益率曲线明显变陡，信用利差有所走阔。随着反内卷政策的出台，市场对未来通胀回升的预期有所升温。市场风险偏好维持在高位，权益情绪走强。三季度长债供给较大，供给冲击对债市形成一定扰动。在多重因素的影响下，债券情绪走弱，债券收益率整体上行。资金面持续宽松，资金价格维持在较低水平，短端表现整体好于长端，收益率曲线变陡。非银负债端有一定不稳定的迹象，信用债卖盘增加，信用利差有所走阔。全季来看，债市行情明显走弱。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望四季度，预计债券市场的主线在于基本面、资金面、债券市场供求关系以及风险偏好的变化等。当前风险偏好持续处于高位，债市增量资金整体偏弱，债市依然面临一定的压力。四季度债券供给预计环比降低，潜在供给冲击对债市的扰动或将降低。当前债市静态收益率水平较二季度明显上升，债券的票息价值提升。宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险不高。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给、风险偏好等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年上半年，债市表现有所反复，债券市场收益率先上后下。一季度债券市场大幅调整，具体来看：1月，信贷需求旺盛，资金面明显收紧，资金价格逐步抬升，短端债券表现较弱，债市收益率底部明显上行。2月至3月中旬，科技领域突破大幅提振市场信心，一季度经济数据好于市场预期，风险偏好明显抬升。债券市场大幅回调，10年国债收益率一度上行至1.9%附近。3月中下旬，随着资金面逐步缓解，债市情绪有所好转。二季度，债市收益率先快速下行后转为窄幅震荡。4月初，因美国对全球实施“对等关税”，债市收益率快速下行。随后超长特别国债在4月底启动发行，中美贸易谈判取得进展，风险偏好有所提升，资金面维持宽松，10年国债收益率自4月中旬起整体维持窄幅震荡走势，信用债表现好于利率债。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段交易以增厚收益。

2025年一季度，债券收益率整体明显上行。1月信贷需求旺盛，税期回笼后资金面明显收紧，中短端收益率大幅上行，收益率曲线底部明显抬升，长端表现好于短端，收益率曲线明显变平。2月至3月中旬，因1月和2月经济数据好于预期，风险偏好上升，降息、降准预期逐步降低等，短端利率再度大幅上行，长端利率债与信用债收益率亦大幅上行。3月下旬，长债与信用债的静态收益率在调整后回升至相对合理水平，随着跨季资金面逐步宽松，债券收益率有所回落。一季度来看，债券收益率整体明显上行，利率债收益率曲线平坦化，信用债整体强于利率债。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。 展望二季度，预计债券市场的主线在于基本面、资金面以及债券市场供求关系的变化等。二季度债券供给预计维持高位，潜在的供给冲击或继续对债市产生一定的扰动。基本面与资金面二季度的走势亦将对债市产生较大的影响。随着债市静态收益率回升至合理水平，宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险或许较低。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2024年，国内债券收益率延续下行趋势，且较2023年有所加速。驱动债市行情的宏观背景与2023年有相似之处，仍体现为经济新旧动能转换之下，信贷需求及物价弹性的不足。央行在2024年创设了新型货币政策工具，比如买断式逆回购、国债买卖操作等，亦对利率曲线的中短端带来明显的影响。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。组合在2024年年初提高久期暴露，三季度适度左侧止盈，降低组合仓位和杠杆水平，减缓债市调整对组合的冲击，并在11月重新抬升久期和杠杆水平，较好地捕捉到年末收益率下行带来的资本利得机会。

本季度，债市供给压力上升，叠加宏观调控力度加大，流动性扰动频现，季末降息降准后债券市场走出利好出尽行情，收益率大幅上行。7月货币宽松落地与机构配置需求影响下，收益率大幅下行。8月至9月在一揽子稳增长政策出台、权益市场表现强势等因素影响下，收益率大幅上行，尤其是信用债期限利差和信用利差明显走阔，利率债表现相对较好。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，适时降低了久期和杠杆水平，一定程度上减少了债市调整对组合的影响。展望下季度，市场焦点在于“宽信用”效果、财政政策节奏和力度，以及机构行为的影响。从中长期来看，降准释放的长期流动性对债券市场仍有保护，但仍需提防供给冲击和突发一致预期反转可能对组合带来的各种冲击，重视流动性和负债端稳定性，关注中短端中高等级品种配置机会，以及债市调整带来的长端品种配置机会。未来组合将继续跟踪经济基本面、财政政策和货币政策，增强操作的灵活性；同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

2024年上半年，债券市场表现良好，资金面保持合理充裕。利率债市场走出牛陡行情，信用债市场则呈现牛平走势。今年以来，非银机构的规模增长明显，而银行及保险类机构积极推动负债端降成本。债券市场的总体配置需求旺盛，特别是具备绝对收益优势的资产受到普遍青睐。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，组合仓位和久期保持在正偏的状态，较好地把握了市场收益率下行带来的资本利得获取机会。

2024年一季度，债券市场整体表现较为强势，利率先大幅下行、后窄幅震荡，长端和超长端利率表现尤为亮眼，30-10年利差不断突破历史极值，收益率曲线呈现极度平坦的形态。信用债方面，期限利差和信用利差也压缩至极低水平。1月初，央行释放货币宽松信号，10年期国债收益率快速下行突破2.5%；春节后至3月初，5年期LPR超预期下调25BP释放基准利率超预期下调的可能，伴随着复工进程偏慢、存款利率调降，叠加各类型机构欠配，债市打开下行空间，10年期国债收益率进一步下行突破2.3%；3月初以来，受特别国债发行、地产“小阳春”、汇率压力等多重因素反复扰动影响，止盈情绪阶段性升温，利率陷入窄幅震荡。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，年初组合仓位和久期保持在正偏的状态，较好地抓住了市场下行机会。展望二季度，两会定调财政政策适度加力，经济基本面对债市仍有支撑，利率上行空间也较为有限，预计债券市场延续震荡格局，但需提防二季度供给冲击和突发一致预期反转对组合可能带来的各种冲击。未来组合将继续跟踪经济基本面、财政政策和货币政策，增强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

2023年债券收益率延续2022年以来的下行趋势。上半年，内需脉冲式复苏之后再度放缓，货币政策率先加码宽松，带动债券收益率加速下行；从三季度开始，广义财政积极发力，房地产政策进一步优化，而货币政策兼顾汇率压力，宽松的流动性环境有所收敛，收益率曲线走出一段熊平行情。总体看，债券受益于国内的降息周期，债券收益率跟随机构负债成本的下行而中枢下移。报告期内，组合保持积极的票息配置，根据宏观景气度及政策节奏做好久期敞口的管理，在控制好回撤风险的前提下，积极为持有人带来稳健的投资回报。

2023年三季度，债券市场波动加大，收益率先下后上，利率曲线趋于平坦化，而信用利差总体平稳。国内经济的恢复呈现波浪式发展的特征，央行在三季度进行降息、降准以及积极的公开市场投放操作。宏观政策方面，一线城市的地产政策进一步放松，政府债券发行有所加速，同时多个省份报道化债举措取得积极进展。报告期内，组合总体保持相对中性的久期暴露，积极进行票息资产配置，在市场波动中对资产结构进行优化调仓。展望四季度，对于内需增长动能的修复仍需保持耐心，货币政策有望延续宽松态度，但海外需求及政策环境依然复杂严峻，对国内大类资产或将构成潜在扰动。我们倾向于认为四季度的债券收益率将维持低位震荡的趋势，但临近年末时点，需重视流动性及交易行为的扰动。具体操作上，组合将关注持仓资产的流动性，维持中性久期暴露，努力做好稳健的票息配置。

2023年上半年，债券市场表现良好，流动性环境整体宽松，收益率整体下行，其中长端利率下行突破了2022年低点。二季度宏观经济的修复斜率有所放缓，货币政策加码宽松，引导机构的负债成本平稳下行。报告期内，组合总体保持了较为积极的配置仓位，通过适度的套息增厚组合回报。

一季度，债券收益率曲线趋于平坦化，信用债表现总体好于利率债。今年以来，经济开启温和复苏，政策基调相对平稳，长端利率围绕复苏的强弱分歧呈现窄幅震荡局面。报告期内，组合保持了稳健的票息资产配置，并根据资金面及券种利差的变化，对持仓结构进行优化调整。展望下个季度，经济复苏的进程有望延续，而政策基调平稳，我们预期债市仍将呈现震荡格局。相对价值方面，收益率曲线较为平坦的环境下，中短端资产的性价比占优。组合将继续保持稳健的票息资产配置，密切关注市场的潜在风险，积极争取基金资产的稳健增值。