泰康均衡优选混合C(005475) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，四季度内需的经济动能有所减弱，投资与消费均呈现类似趋势。不过，由于2025年全年GDP增长目标实现压力不大，市场关注点已逐步转为对2026年政策规划及经济增长前景的预期，对短期数据的敏感度下降。与此同时，出口延续高景气态势，物价自低位持续回升，这两大因素增强了市场对宏观经济持相对乐观态度的信心。　　权益市场方面，2025年第四季度A股权益市场呈现结构性分化格局。从主要指数看，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。港股方面，恒生科技指数大幅回落14.69%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，周期与高端制造板块表现突出，有色金属以16.25%的涨幅领跑，石油石化、通信、国防军工和轻工制造紧随其后；医药生物、房地产、美容护理等板块表现不佳。　　权益投资方面，2025年四季度，我们在保持基本配置的基础上，增加了精神消费层面相关个股的配置。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　权益投资方面，我们继续以好公司、价格合理、走得远、看得明白为选股标准，精选个股进行投资，本期适当增配了娱乐类品种。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　权益市场方面，2025年上半年整体先跌后涨。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。　　权益投资方面，上半年我们继续优选商业模式好，有竞争优势，估值合理的品种，并对一些个股进行了适当调整。

宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。　　权益市场方面，25年1季度A股整体区间震荡为主，季度初和季度末均经历了一些回调，港股整体表现则更加强势。从大盘指数整体表现上来看，1季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生综合指数上涨14.70%，恒生科技上涨20.74%。A股申万一级行业表现来看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现相对较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，我们继续优选商业模式好，有竞争优势，估值合理的品种。我们也适度增配了与经济复苏相关的品种。

宏观经济方面，2024年的宏观经济继续是量价分化、结构分化的一年。实际GDP目标顺利完成，物价指数处于低位，从购买力角度是一件好事，从盈利和收入预期的角度则有所承压。从结构来看，出口继续延续了较强的竞争力，地产继续在转型的过程中，而消费则先抑后稳，下半年在以旧换新政策的支持下边际改善。政策在9月底的转向给宏观经济注入了强心针，政策的落实在有条不紊推进，预计2025年继续是政策占据主导的一年。　　权益市场方面，2024年全年整体波动较大：一季度市场小市值公司经历了从快速下跌到快速反弹；二季度维持弱势震荡；三季度最后两周交易日，受政策刺激和外资快速流入影响，市场情绪快速修复，新增资金加快入场的节奏，市场短期上涨过快导致四季度初快速回踩，随后进入震荡。从大盘指数整体表现上来看，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，恒生综合指数上涨16.31%，恒生科技上涨18.70%。申万一级行业表现来看，银行、非银金融、通信、家用电器、电子等行业表现较好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业下跌较多。　　权益投资方面，本基金仓位基本维持稳定，行业均衡配置，年初小市值公司配置比例较高导致回撤较大，一季度减少小市值风格暴露，增配低估值、高回购比例的细分领域优质龙头标的。三季度逐步切换部分高股息仓位至半导体等成长板块。

宏观经济方面，三季度延续了弱势运行、结构分化的特征。偏需求侧的消费增速表现较为疲弱，M2和社融等金融指标继续下行，通胀维持低位，整体有所承压。9月底的一揽子政策和政治局会议一定程度上扭转了低迷的市场预期，提振了信心，后续关注政策如何落地、以及经济企稳的可能。　　权益市场方面，2024年3季度先跌后涨，整体在季度末迎来快速修复，大幅反弹。从大盘指数整体表现上来看，3季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，恒生综合指数上涨18.07%，恒生科技上涨33.69%。申万一级行业表现来看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业相对表现较好，煤炭、石油石化、公用事业等行业相对较弱。　　权益投资方面，三季度本基金仓位基本维持稳定，降低一部分超额收益明显但基本面预期转弱的红利资产，增加部分跌幅较大的成长性行业。9月最后两周交易日，受政策刺激和外资快速流入影响，市场情绪快速修复，新增资金加快入场的节奏，我们认为未来市场的空间取决于后续财政政策的接力。季度末，万得全A等权指数PE-TTM估值修复至中位数附近，但盈利能力处于历史相对底部，我们预计未来A股市场仍将会是以交易边际政策为主导的结构性市场，未来的选股思路将集中在以下细分领域：低估值，有边际利好的细分行业；政策利好并有望迎来基本面修复的行业。

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　权益投资方面，一季度市场波动较大，尤其是小市值公司经历了从快速下跌到快速反弹的过程，二季度维持弱势震荡。基金操作方面，由于经济基本面偏弱，资本市场政策对于长期净化投资环境，强化投资者长期回报很有意义，整体来看更加利好优质龙头公司，因此上半年本基金仓位基本维持稳定，主要减少小市值风格暴露，增配低估值、高回购比例的细分领域优质龙头标的。截止2024年6月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于中位数偏下，且盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　权益投资方面，一季度市场尤其是小市值公司经历了从快速下跌到快速反弹的过程。截止2024年3月29日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于中位数偏下，且盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。一系列稳市场和稳经济政策的出台与落地，有助于经济和资本市场企稳，考虑到目前仍处于经济结构调整期，我们预计未来A股市场仍将会是结构性市场，未来的选股思路将集中在基本面率先触底回升的行业。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　2023年整体呈现题材股活跃的行情，小市值公司跑赢大市值，价值风格跑赢成长风格。本基金2023年坚持成长风格，行业适度均衡。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，7月政治局会议地产政策和资本市场政策基调出现明显变化，一系列政策的出台与落地确认了政策的底部，有助于经济和资本市场企稳，我们应积极评估经济和产业的变化，关注盈利率先走出底部的细分产业。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。我们预计未来一段时间宏观政策基调依然是比较宽松的，市场不存在系统性下跌的风险。预计未来A股市场仍将会是结构性市场，机会更广泛分布在价值股和增速边际修复的成长股中。　　权益操作方面，在具体的行业上，我们将坚持从行业中观景气度出发，寻找行业景气度在整体经济结构中排名靠前的细分行业，重点关注：1）经济复苏链条上估值处于历史底部，受益于政策复苏盈利逐步企稳回升的细分领域；2）逆向买入有高增速增长潜力的科技细分产业链，关注未来有望创造α优质公司。

宏观经济在2023年上半年呈现出先复苏、再环比走弱的特征。一季度，得益于经济场景的恢复、积压需求的回补，经济呈现出复苏态势。但随着回补需求的逐步释放，居民和企业部门的信心恢复速度偏慢，外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，内生增长动能不足的问题在二季度逐步凸显。地产、就业市场、出口等部门都呈现出一定压力，物价指数走低，库存主动去化，政策继续坚持高质量发展。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点一方面在复苏进展和政策节奏，另一方面在以人工智能为代表的科技创新方向，海外重点公司英伟达和特斯拉轮番推高市场对于相关领域的发展预期。从大盘和板块上来看，上半年上证综指上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。板块间波动较大，其中，通信、传媒、计算机上涨较多，商贸零售、房地产等板块下跌较多。　　权益操作方面，上半年市场经历宏观经济强复苏到弱复苏的转变，A股市场除人工智能外少有亮点。截止2023年6月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年中位数附近，PB处于25%分位数。考虑到盈利能力在22年处于相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。当前，我们在宏观层面上看到的政策基调依然是比较宽松的，在不大幅度收紧流动性的情况下，我们认为市场不存在系统性下跌的风险。

宏观经济在2023年一季度呈现了复苏的走势，总体力度偏温和。政策坚持高质量发展，在疫后不搞明显刺激，更多的是温和呵护。在这一背景下，经济复苏更多的依赖于经济场景的恢复、积压需求的回补等内生性增长，下一阶段则取决于居民和企业部门的信心恢复情况。外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，构成了本轮弱复苏的底色。信用周期从底部有所回升，继续是广义政府部门加杠杆的情况，居民部门融资从低位有所修复但力度一般。通胀总体上处于底部，价格上升压力仍未显现。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点在复苏进展和政策节奏；海外宏观波动较大，除了聚焦美国通胀数据之外，硅谷银行危机也引发了广泛关注。从大盘和板块上来看，一季度国内股票市场延续2022年10月初见底以来的反弹趋势，上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，中小板指上涨5.89%，创业板指上涨2.25%。其中，计算机、传媒、通信等板块表现相对较好，综合、消费者服务、房地产等行业表现不佳。　　从指数角度看，2023年一季度股票市场延续2022年10月初见底以来的反弹趋势，沪深300涨幅为+4.63%，创业板指涨幅为+2.25%。截止2023年3月31日，万得全A等权指数PE和PB估值均处于历史中位数略低位置，股票市场仍处于有性价比的阶段。当前，我们在宏观层面上看到的政策基调依然是比较宽松的，在不大幅度收紧流动性的情况下，我们认为市场不存在系统性下跌的风险。我们认为未来A股市场仍将会是结构性市场，而结构性分化的根本原因在于基本面的分化。　　在具体的策略上，我们将坚持从行业中观景气度出发，寻找行业景气度在整体经济结构中排名靠前的细分行业；同时，我们将结合企业的经营周期，选择面对外部冲击能积极拥抱变化且具有良好治理结构及核心竞争力的公司。