圆信永丰兴瑞(005436) - 基金投资策略和运作

2025年利率债 全年呈“N”形波动，受经济数据、政策预期及风险偏好影响，10年期国债收益率在1.60%~1.90%窄幅震荡。信用债表现相对稳健，收益率小幅上行但信用利差收窄，票息收益提供支撑。本产品以信用债配置为主、辅以利率债波段操作，目前票息策略性价比较高，信用债表现整体优于利率债。展望2026年：利率的趋势性下行机会想象空间有限，且利率中枢水平偏低。灵活调整组合久期水平，在特定时点积极博弈降息预期带来的阶段性确定性做多机会。本产品维持票息策略，信用债仍具配置价值，后续重点关注资金面变化和政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2025年三季度权益市场走强继续压制债市，叠加基金赎回扰动，债市整体表现偏弱，收益率曲线呈现陡峭化上行特征，短端利率相对平稳，长端利率调整较为显著。本产品以信用债配置为主、辅以利率债波段操作，目前票息策略性价比较高，信用债表现整体优于利率债。展望四季度：随着股市的持续走强与债市的回调，债市和股市表现逐渐脱钩，后续即使权益继续上涨，对债市的压制效应减弱。贸易摩擦再起的背景下，货币政策或维持宽松，有望迎来阶段性修复，但下行空间有限，利率债或呈震荡格局。本产品维持票息策略，信用债仍具配置价值，后续重点关注资金面变化和政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2025年初至3月中旬资金面偏紧叠加风险偏好抬升，股债"跷跷板"效应与基金赎回扰动导致债市明显调整；3月下旬央行加大投放后，4月初受对等关税影响收益率快速回落，长端下行更显著；5-6月货币政策落地带动资金中枢下移，理财规模回升助推信用利差压缩。本产品通过信用债配置为主、辅以利率债波段操作，票息策略获取稳定收益，信用债表现整体优于利率债。

2025年一季度，资金面整体偏紧叠加市场风险偏好抬升，股债“跷跷板”效应与基金赎回扰动下，债市宽幅震荡，各期限收益率先上后下，曲线趋平。本产品以信用债配置为主，同时辅以利率债和二级资本债波段操作以增厚组合收益率，年初降低了部分仓位和久期以缓和净值波动，但债市的大幅调整下，净值波动依然加剧。4月关税政策落地后，市场逻辑转向博弈基本面，长债收益率下行驱动“牛平”，但关税对经济的拖累或于二季度显现，叠加货币宽松预期升温，收益率曲线或转向“牛陡”。当前回购利率仍高位运行，汇率压力与美联储偏鹰表态制约国内宽松节奏，但市场已定价美联储全年大幅降息，后续若海外宽松落地，国内政策空间有望打开。长端利率债接近前低，隐含部分降息预期；短端信用债收益率下行有限，补涨可期。二季度机构配置动力较强，但需警惕外围波动对货币政策的扰动。产品将维持中性偏上久期，控制杠杆，动态跟踪政策信号调整仓位，优先把握短端利率回落与信用利差收敛机会。

2024年全年债券市场表现较强，经过9月底的调整，报告期内债券收益率以下行为主，10-11月震荡回落，12月下行速度加快，1年期国债收益率下行至1%附近，10年期国债收益率向下突破1.7%，30年期国债收益率突破1.9%，创下历史新低。本产品以信用债配置为主，同时辅以利率债和二级资本债波段操作以增厚组合收益率，2024年度仓位和久期保持积极，受益于利率的快速下行，在获取票息收益的同时取得了一定的资本利得。

2024年三季度债券市场波动加大，债券收益率先下后上。9月底央行宣布降准降息，政治局会议召开，政策表态积极，权益市场从底部迅速抬升，股债跷跷板效应体现，期限利差和信用利差走阔，债券市场经历了快速调整。10月的赎回风波之后债市有所企稳，信用债收益率迅速回落。本产品以信用债配置为主，同时辅以利率债和二级资本债波段操作以增厚组合收益率，央行降准之后在收益率低点止盈了部分利率品种，但信用债利差的大幅走阔依然使产品净值受到了不小的影响。展望四季度，需观察财政的增量安排，同时经济基本面的改善难以一蹴而就且需要货币和财政的相互配合，货币政策在这过程中仍会维持稳定的低利率环境，债市可以考虑保持乐观。

2024年以来债券市场整体表现较好，1-2月收益率快速下行后在3月进入震荡，4-6月央行提示风险后长端和超长端区间波动，债券收益率曲线的平坦化程度有所缓解，小幅走陡，信用债利差在3月走阔后二季度再次压缩且维持低位。本产品以信用债配置为主，精选信用债个券提高组合的静态收益率，并将控制信用风险作为重要的投资基础，同时辅以利率债波段操作以增厚组合收益率，上半年受益于信用债利差压缩后收益率下行较快，产品取得了一定的资本利得。未来将根据政策环境的变动和国内经济的恢复程度，适度调整久期和杠杆水平。

2024年以来，债券市场整体表现较好，1-2月收益率快速下行，进入3月中旬之后债市进入调整阶段，但整体调整幅度不大。3月下旬伴随着短端利率债的大幅下行，债券收益率曲线的平坦化程度有所缓解，同时信用利差走阔，信用债配置价值提升。总体看货币政策后续可能仍有进一步宽松空间。基本面与政策面对债市均较为友好。投资策略：本产品以信用债配置为主，精选信用债个券提高组合的静态收益率，并将控制信用风险作为重要的投资基础，同时辅以利率债波段操作以增厚组合收益率，一季度受益于收益率快速下行，产品取得了一定的资本利得。未来将视政策环境的变动和国内经济的恢复程度，适度调整久期和杠杆水平。

2023年上半年债券市场整体表现较好，8月在央行再次意外降息后，10年国债收益率达到全年低点，但政治局会议之后政策基调转向积极，市场酝酿调整动力，此后城中村、化债、地产政策先后公布，市场开始修复经济悲观预期，利率显著回调。伴随着特殊再融资债和特别国债的发行，利率债供给大幅增加，汇率对国内货币政策也形成了一定的压制，流动性趋于紧张，短端收益率上行幅度大于长端，曲线异常平坦，中短期票息策略整体占优，信用利差明显缩窄。投资策略：本产品以信用债配置为主，精选信用债个券提高组合的静态收益率，并将控制信用风险作为重要的投资基础，同时辅以利率债波段操作以增厚组合收益率，四季度在市场调整后抬升组合久期和杠杆，12月伴随汇率对国内货币政策的压制解除，流动性重回宽松，受益于收益率快速下行，产品取得了一定的资本利得。未来将视政策环境的变动和国内经济的恢复程度，适度调整久期和杠杆水平。

2023年第三季度，国内债市呈现“V”形走势，利率走势总体先下后上。7月中旬发布的经济金融数据显示经济复苏偏弱叠加市场对稳增长政策加码预期边际减弱，此外7月理财规模有所扩张，债市配置力量较强，多重利多因素推动利率下行。7月24日政治局会议之后，政策基调变得积极，市场对后续稳增长政策加码预期升温，且7月末资金面明显收紧，多重利空带动利率快速上行。8月初资金面转松，且陆续公布的7月金融经济数据低于市场预期，且稳增长政策迟迟未落地，同时8月15日央行超预期降息，10年期国债收益率快速下行至2.54%的年内低点。但降息后，资金价格不降反升，叠加政府债券供给放量、信贷季末冲量，导致9月资金面进一步收敛，债券收益率快速上行，10年期国债收益率最高突破2.70%。投资策略：第三季度，组合进行了内部持仓调整，逐步抬升信用债持仓占比，同时在8月中旬开始降杠杆、降久期，降低债市调整对组合形成的负面冲击。展望后市，经济基本面或将企稳回升，同时四季度债券供给压力偏大，将造成供需阶段性失衡，且汇率也将对国内货币政策形成一定压制，均会对债券形成利空压制；但经济复苏弹性有限，且在经济弱复苏的背景下，货币政策仍将保持相对宽松，债券市场整体将呈现震荡偏弱的状态，中短端信用品种具有较高的防御性。

2023年年初，经济复苏预期偏强叠加跨节资金边际收紧，推动债券收益率上行，10Y国债收益率从2.81%上行至2.93%附近。春节后处于基本面数据真空期，但高频数据整体偏弱，以及配置资金进场等因素推动10Y国债收益率小幅下行至2.91%附近；但下旬资金面显著收紧，国有大行同业存单价格不断提价，《商业银行资本管理办法》公开征求意见等冲击债市情绪，收益率再次上行。进入3月，两会确定的经济增速目标偏谨慎，经济乐观预期适度修正，叠加降准预期兑现，且海外银行业风险事件推升避险情绪，10Y国债收益率下行至2.85%附近。进入二季度，债券市场整体呈现震荡下行的态势，10Y国债收益率从2.85%附近最低下行至2.60%以下。5月上旬以前，从基建-地产-工业生产等多方面的高频数据反映经济修复节奏放缓；同时受通知存款以及协定存款利率上限下调的影响，降息预期再度发酵，10Y国债收益率大幅下行至2.70%附近。5月中下旬，税期和跨月资金面整体平稳宽松，PMI低于荣枯平衡线，但受降息预期落空，且汇率破7等因素的压制，10Y国债收益率在2.68%附近区间震荡。6月13日，OMO政策利率降息落地，降息时点略超市场预期，债券市场交易空间被打开，10Y国债收益率最低下行至2.60%以下，但随后受税期资金面趋紧、止盈盘压力以及“宽信用”预期的扰动，债券收益率上行，在2.64%-2.69%之间震荡。一季度，组合进行了内部持仓调整，逐步抬升券商金融债占比，降低短久期利率债和商业银行金融债占比，抬升整体静态收益率。第二季度，组合持续进行内部持仓调整，逐步抬升2-3年商金债的占比，降低短久期利率债和金融债的占比，提升整体静态收益率，组合久期相对稳定；资金面相对宽松，继续保持高杠杆。

2023年年初，经济复苏预期偏强叠加跨节资金边际收紧，推动债券收益率上行，10Y国债收益率从2.81%上行至2.93%附近。春节后处于基本面数据真空期，但高频数据整体偏弱，以及配置资金进场等因素推动10Y国债收益率小幅下行至2.91%附近；但下旬资金面显著收紧，国有大行同业存单价格不断提价，银行资本管理新规出台等冲击债市情绪，收益率再次上行。进入3月，两会确定的经济增速目标偏谨慎，经济乐观预期适度修正，叠加降准预期兑现，且海外银行业风险事件推升避险情绪，10Y国债收益率下行至2.85%附近。投资策略：一季度，组合进行了内部持仓调整，逐步抬升券商金融债占比，降低短久期利率债和商业银行金融债占比，抬升整体静态收益率。展望后市，市场对温和复苏形成了较强的一致性预期，但是对复苏斜率的变化可能存在分歧，经济基本面走势情况将成为影响债市行情的关键因素。