东方阿尔法精选混合C(005359) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，国内制造业PMI逐月改善，10月、11月分别为49.0%、49.2%，12月重回50.1%的扩张区间。规模以上工业增加值10月、11月同比分别增长4.9%、4.8%，增速较第三季度略有放缓。价格指数方面，10-12月CPI同比分别上涨0.2%、0.7%、0.8%；PPI同比分别为-2.1%、-2.2%、-1.9%，虽仍处于负区间，但随着"反内卷"政策落地及需求侧逐步改善，市场供需格局有望好转，PPI或将回升至正区间。A股市场主要宽基指数第四季度整体震荡，上证指数上涨2.22%，中证500上涨0.72%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。申万一级行业表现分化明显，有色金属、石油石化、通信、国防军工涨幅均超10%；医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅均超5%。行业配置方面，我们相对看好高端制造业与信息产业两大方向，这也是本报告期的主要配置领域。近年来我国加快经济结构转型，制造业投资保持较高增速，产业链完备且国际竞争力持续提升，产业升级将成为中长期趋势，高端制造业有望成为经济发展新动能。信息产业作为政策大力支持的重要支柱产业，在全球科技创新浪潮中，每一轮产业创新周期都会带来相关个股估值提升的机会。我们将保持对新科技产品或应用的紧密跟踪，力争把握从0到1、从1到N的投资机会，努力为持有人创造超额收益。

2025年第三季度，国内制造业呈现出明显的景气度分化态势，尽管如此，整体制造业采购经理指数（PMI）仍处于收缩区间。具体来看，7月至9月的制造业PMI分别为49.3%、49.4%和49.8%。在生产规模方面，国内规模以上工业增加值在7月和8月分别实现了5.7%和5.2%的同比增长，显示出“量”的增长仍保持了较为良好的增速。在价格指数方面，7月至9月的消费者价格指数（CPI）分别同比持平、下降0.4%和下降0.3%，而同期的生产者价格指数（PPI）分别同比下降3.6%、2.9%和2.3%。价格指数同比仍处于负区间，但预计随着“反内卷”政策的逐步落地实施，后续需求侧也将有望逐步提升，市场供需格局将逐渐改善，价格指数有望回升至正区间。在A股市场方面，2025年第三季度主要宽基指数整体呈现出震荡上行的走势。具体来看，上证指数上涨了12.73%，沪深300指数上涨了17.9%，创业板指上涨了50.4%，科创50指数上涨了49.02%，中证500指数上涨了25.31%。在申万一级行业指数方面，行业表现差异较为明显。其中，通信、电子、电力设备、有色金属等行业指数涨幅领先，均超过了40%。而交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服饰等行业指数上涨幅度不到3%，仅有银行行业指数出现下跌，下跌幅度为10.19%。作为一只灵活配置型的混合型基金产品，我们依据对宏观经济形势、货币流动性以及市场风险偏好等多方面因素的综合判断，来灵活配置权益资产的投资比例。本基金的目标是在追求较高收益率的同时，也能有效兼顾控制投资回撤风险。在行业配置策略方面，我们相对看好高端制造业与信息产业这两大方向，这也是本报告期内我们主要的配置方向。近年来，我国加快了经济结构转型的步伐，致力于追求高质量发展。在此过程中，制造业投资一直保持着较高的增速，同时我国的产业链也较为完备，国际竞争力在逐步提升。制造业产业升级将是中长期的发展趋势，高端制造业有望成为我国经济发展的新动能， 我们认为这其中蕴含着较大的投资机会。信息产业是我国政策上一直大力支持发展的重要产业之一，也逐渐成为我国一大重要支柱产业。此外，全球科技创新层出不穷，每一轮大的产业创新周期，权益市场的相关个股都会迎来较大的估值提升机会。同时，我们会保持对新科技产品或应用的紧密跟踪，争取把握其中从0到1、从1到N的投资机会，努力为持有人带来超额收益。

2025年上半年，尽管国际环境存在诸多不确定性，但国内宏观政策积极有力，推动国内实际GDP实现了5.3%的增长。其中，基建投资（全口径）同比增长8.9%，制造业投资同比增长7.5%，社会消费品零售总额同比增长5%，出口金额（以美元计）同比增长5.9%，这些因素成为上半年国内经济增长的主要支撑。然而，房地产开发投资同比下降11.2%，依然是主要的拖累因素。另一方面，上半年价格指数CPI与PPI表现偏弱，导致国内上半年名义GDP增速低于实际GDP增速。在货币政策方面，5月7日，央行宣布“降低存款准备金率0.5个百分点”和“下调政策利率0.1个百分点”，5月20日，LPR利率也同步下调0.1个百分点，上半年国内货币流动性维持在较为宽松的状态。A股市场在2025年上半年整体呈现震荡走势。4月7日，受美国“对等关税”事件影响，市场出现较大幅度调整，但随后主要宽基指数逐步反弹向上。从整个上半年来看，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%，中证500上涨3.31%，中证2000上涨15.24%。具体到申万一级行业，有色金属、银行、国防军工、传媒行业指数涨幅领先，均超过10%；而煤炭、食品饮料、房地产行业指数跌幅靠前，均超过5%，各行业指数表现存在一定分化。报告期内，我们依据对宏观经济、货币流动性与市场风险偏好等因素的综合判断，合理配置了权益资产的投资比例。在行业配置方面，我们相对看好高端制造业与信息产业两大方向，并将其作为本报告期内的主要配置方向。

2025年一季度，国内宏观经济延续了温和复苏的态势。2024年9月底宏观政策出现转向，一揽子政策组合拳对经济工作进行全面部署，显著提振了市场预期，四季度国内宏观出现积极信号，2025年一季度宏观经济继续平稳上台阶。3月制造业PMI、非制造业PMI仍处于荣枯线上方，且相较前值均进一步回升，国内经济环比有所改善。春节前后DeepSeek的技术突破与出圈证明了中国在AI领域的创新能力和竞争力，催化了一系列相关产业链行情，并吸引更多资金流向中国资本市场。海外方面，特朗普的关税政策成为2025年的重大变量，对等关税的极限施压使得市场风险偏好快速回落，进而引发了全球的衰退交易。虽然激进关税确实会对未来外需和出口产生一定冲击，但中国对冲政策储备充分，《人民日报》表态集中精神办好自己的事，增强有效应对美关税冲击的信心，未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间。央行、中央汇金、金融监管总局、国资委等接连发声，各方力量共同维护资本市场平稳健康发展的决心明确。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，主要宽基指数在报告期内呈现震荡的走势。 2025年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”的擘画之年。为高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础，中央经济工作会议定调要充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，要实施更加积极的财政政策，要实施适度宽松的货币政策根据政府工作报告，2025年国内生产总值的增长预期目标为5%左右，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，居民消费价格涨幅2%左右。2025年，政策工具箱的协同发力有望推动宏观经济实现质的有效提升和量的合理增长，我们对2025年的A股市场仍然持乐观积极的态度。 报告期内，本基金主要配置国防军工等高端制造业，也适度增加了有明显成长性或者处于周期底部向上拐点的个股的配置。我们会持续关注高端制造业产业升级的发展趋势，争取把握其中从0到1、从1到N的投资机会，努力为持有人带来超额收益。

2024年宏观环境经历先抑后扬：前三季度由于房地产等传统行业景气承压，宏观经济面临一定挑战，9月底宏观政策出现转向，一揽子政策组合拳对经济工作进行全面部署，显著提振了市场预期。四季度宏观经济数据虽仍有波动，但部分指标出现积极信号，四季度中国官方制造业PMI均保持在荣枯线之上，非制造业PMI于12月出现显著改善，地产、基建、消费等领域均有积极信号出现，宏观政策初见成效，全年来看宏观经济呈现“U型”复苏态势，2024年上证指数表现同样先抑后扬。报告期内，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%。报告期内，本基金以军工板块等高端制造业配置为主，也适度增加了有明显成长性或者处于周期底部向上拐点的个股的配置，由于特种行业需求延后以及产品价格调整等原因，导致相关行业个股回调幅度较大。受此影响，本基金净值在报告期内出现了较为显著的下滑。

2024年三季度，宏观经济面临一定压力：7月规模以上工业增加值回落，固定资产投资同比偏低；8月工业增加值延续回落，PMI 49.1%延续下行，且连续4个月处于荣枯线之下，31个大城市城镇调查失业率为5.4%，创下去年8月以来最高；9月PMI强于季节性，但仍位于荣枯线下方。在三季度经济基本面承压的背景之下，宏观政策出现重大转向，市场对宏观经济的预期经历了从“弱现实”向“强预期”演绎的先抑后扬：7月三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，聚焦全面深化改革；9月黄河流域座谈会强调努力完成全年经济社会发展目标任务；9月24日证监会主席、国家金融监管总局局长、央行行长在国新办新闻发布会宣布一揽子政策，显示对国内经济、资本市场大力支持的决心；9月26日政治局会议强调“干字当头”，加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。9月底的一揽子政策组合拳对宏观经济进行全面部署，显著提振了市场预期。在政策暖风频吹之下，9月底资本市场快速回暖，风险偏好显著提高。报告期内，上证指数上涨12.44%，国防军工指数上涨13.86%。本基金持仓主要以军工等特种高端制造业板块的成长类中小市值股票为主，报告期内，本基金A类份额净值增长率为10.48%，C类份额净值增长率为10.34%。展望四季度，财政政策的进一步部署有望起到化解风险、刺激需求的作用，对宏观经济形成支撑，各类政策的陆续落地将助力完成全年经济社会发展目标。随着经济基本面企稳回升，市场预期将迎来向上的修正，资本市场发展有望稳中向好。四季度乃至可见的未来，国际地缘政治关系的紧张依然持续，甚至趋向严重，保障我国战略安全的需求迫切。在大国博弈的时代背景之下，以军工等为代表的高端制造行业是核心抓手。2027年建军百年奋斗目标不变，国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。随着军工行业结构调整的影响因素逐步消除，预计军工行业有望进入新一轮补库周期，迎来新一轮订单的确认，逐渐向产业链上游传导，进而驱动军工板块的困境反转。下半年的订单下达、航展装备亮相、强军发言、十五五规划初稿等均有望对军工板块形成提振，在市场风险偏好回暖的背景之下，军工板块有望迎来业绩和估值的戴维斯双升。本基金管理人依然重仓在此类细分行业的股票品种上，期望未来基金净值得到修复，并为基金持有人带来较好回报。

2024年上半年，国内GDP同比增长5.0%，上半年刚好完成5%的经济增长目标。一季度，GDP同比增长5.3%，宏观经济总体稳中有进，虽然地产建筑等行业景气度仍然低迷，但出口带动的制造业回暖形成对冲，对宏观经济形成支撑。二季度，国内GDP在低基数之下同比仅增长4.7%，增速低于一季度，宏观经济面临一定挑战。5月房地产新政的出台对经济基本面形成一定支撑，但力度不及市场预期。为实现全年经济社会发展目标，下半年宏观政策的增量举措值得期待。海外方面，随着美国通胀压力缓解、劳动力市场降温，美联储的降息周期渐行渐近，9月美联储启动首次降息已是大概率。随着人民币汇率压力缓解，国内货币政策宽松的空间进一步打开。报告期内，上证指数下跌0.25%，以中小市值成长股为代表的创业板指下跌10.99%。报告期内，由于特种行业中期规划调整等因素对下游需求的影响，导致相关上市公司的短期业绩不达预期。本基金持仓主要以军工等特种高端制造业板块的成长类中小市值股票为主，导致净值下跌较多。报告期内，本基金A类份额净值增长率为-31.29%，C类份额净值增长率为-31.46%，净值表现弱于市场指数。

一季度，国内宏观经济平稳开局，3月官方制造业PMI重回扩张区间，虽然地产建筑等行业景气度仍然低迷，但出口带动的制造业回暖形成对冲，对宏观经济形成支撑。美国非农就业屡超预期，且通胀仍有韧性，美国CPI连续三个月超预期，美联储首次降息预期时点不断延后，对全球流动性产生一定影响。一月份至二月初，A股市场出现较为快速的下跌，以雪球为代表的衍生产品密集敲入，市场对融资盘爆仓的担忧升温，资金面出现恐慌式的踩踏负反馈。二月起，杠杆产品逐渐得到出清，政策组合拳不断加码，例如加强两融业务监管、中央汇金扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围、鼓励和支持上市公司加大回购增持力度、引导长线资金更大力度入市。在政策暖风频吹之下，市场的负反馈告一段落，前期跌幅较深的板块出现了快速的估值修复，部分指数收回此前跌幅。报告期内，上证指数收涨2.23%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%。由于中期调整等因素对军工板块表现产生压制，国防军工指数下跌6.29%。本基金持仓主要以军工板块股票为主，导致净值下跌较多。展望未来，中国仍身处百年未有之大变局当中，大国博弈不断，2024年为全球大选年，国家地区之间的地缘紧张持续，保障我国战略安全的需求迫切。本基金主要资产配置于以国防军工为主的高端制造业，我国国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。随着军工行业影响因素逐步消除，预计今年有望迎来新一轮订单的确认，逐渐向产业链上游传导，进而驱动军工板块的困境反转。本基金围绕新的军队建设思想，在航空航天、远火、航海、卫星互联网、军工信息化等领域布局了一批优秀的企业，致力于在一个比较长的产业周期内为投资人创造超额收益。本基金管理人持续看好以军工为代表的中国高端制造业的崛起，我们将在这一领域耕耘不止，为持有人不断寻找投资机会。

2023年，国内GDP同比增长5.2%，完成全年经济增长目标。上半年，随着疫情逐步结束，居民和企业的经济活动回归正常化，政府稳经济政策不断推出，宏观经济整体呈现疫后复苏态势，上证指数随着经济的回暖而温和上涨。在此期间，ChatGPT的发布标志着AI人工智能取得重大突破，AI产业展开了一轮快速发展和迭代，上半年TMT板块中的通信、传媒、计算机行业涨幅领先；下半年，随着地产景气回落，消费不及预期，信贷社融动力不足，宏观经济呈现弱复苏的态势，投资者关注度放在地产、城投债等长期负面因素方面，上证指数表现疲软。在此期间，以煤炭等为代表的高股息行业体现出了供给约束下的盈利韧性和防御属性，逆势上涨。报告期内，上证指数全年下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。报告期内，本基金A类份额净值下跌13.52%，C类份额净值下跌13.95%。持仓结构上，本基金在2023年继续保持对军工板块的配置。在大国博弈的时代背景之下，以军工等为代表的高端制造行业仍是核心抓手。本基金坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，围绕军工等行业做深入的研究和前瞻布局，努力把握高端制造业的产业化趋势，致力于为投资人带来超额收益。

三季度，国内经济底部震荡企稳，货币政策仍然宽松，信贷社融受地产影响仍然呈现动力不足特点。7月底政治局会议后，更多积极信号正在出现，房地产政策持续加码，专项债发行加速撬动基建配套融资，PPI、库存周期先后触底回升，制造业PMI重回荣枯线上方，出口呈现底部改善特征，CPI环比连续正增长带动9月社零名义值超预期，消费温和修复，当前对宏观经济不应再过度悲观。此外，政治局会议提及“活跃资本市场，提振投资者信心”，会议定调积极，活跃资本市场的一揽子政策近期持续出台，强化了底线思维，有助于改善市场风险偏好。海外的主要矛盾仍然是美债利率，巴以冲突导致短期油价再度反弹，美国通胀仍有韧性，美联储年内仍有加息可能性，美债利率的高企导致非美货币短期仍然存在汇率压力，人民币汇率贬值引发短期北向资金连续净流出。在复杂的内外部环境中，上证指数三季度下跌2.86%。行业上，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行等高股息板块涨幅居前，电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工等成长板块跌幅居前。本基金A类份额净值增长率为-10.31%，C类份额净值增长率为-10.42%。报告期内，本基金主要配置于以军工为主的高端制造业，军工行业处于十四五装备列装的上半场，国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。在市场的震荡行情中，本基金坚持通过自下而上的深入研究，挖掘军工等板块的个股阿尔法机会，努力为投资人带来超额收益。展望四季度，本产品将继续重点配置国防军工等高景气的成长行业。随着中期规划调整、增值税、降价和业绩等利空因素逐渐落地，以军工为主的高端制造业面临的结构调整带来的不确定性将会逐步消除，悲观预期逐渐在股价中充分消化。在大国博弈的时代背景之下，国防强军的长期建设仍是主旋律，以军工等为代表的高端制造行业产业逻辑并未改变。四季度，随着中期规划逐步明朗，新一轮大单有望逐步落地，进而将确认景气度逐季上行的趋势。我们围绕新的军队建设思想，在电磁能技术、军用材料、导弹、无人机、航空发动机、网络安全、航天卫星、核工业等领域挖掘了一批优秀的公司，这些公司处于垄断或者寡头地位，底层技术具备通用性、市场空间广阔，具备成长为细分领域独角兽的特质。本基金管理人依然重仓此类细分行业的股票品种，期望为基金持有人带来较好回报。

2023年上半年，国内GDP同比增长5.5%，预计完成全年5%的增长目标难度不大。其中，一季度GDP同比增长4.5%，在高基数之下增速表现超出预期，一季度宏观经济呈疫后复苏态势，各项稳经济的政策不断推出，上证指数随着经济的复苏温和上涨；二季度，国内GDP在去年的极低基数之下同比仅增长6.3%，低于市场平均预期，虽然各项稳经济的政策仍有推出，但二季度房价预期的回落、房地产销售的下滑导致宏观经济缺乏引擎，同时消费不及预期，经济增速表现疲软，二季度宏观经济呈现弱复苏的态势。此外，俄乌冲突无结束迹象，大国博弈延续，市场短期没有太多利好因素，投资者关注点放在地产、城投债等长期负面因素上，整体市场呈现震荡格局。报告期内，上证指数最大回撤8.03%，深证成指最大回撤13.05%，创业板指最大回撤20.40%；上证指数期间上涨3.65%，深证成指期间上涨0.10%，创业板指期间下跌5.61%。报告期内，本基金A份额净值增长率为-2.95%，C类份额净值增长率为-3.19%，净值表现弱于上证指数，主要原因是本基金主要配置于以军工为主的高端制造业，持仓的股票多为基本面扎实、专业机构持仓较重的股票，而上半年市场缺乏机构增量资金流入，且军工行业部分机构品种业绩不及预期。考虑到十四五中期军工面临可能的结构性细分产品调整带来的不确定性，市场投资者对这类股票持观望态度，股价走势偏弱，导致本基金净值略有调整。在市场的震荡格局中，本基金继续持有以军工为主的高端制造行业，坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，努力为投资人带来超额收益。

2023年1季度，随着国内疫情逐步结束、政府稳经济政策不断推出，整体宏观经济呈现复苏态势，上证指数伴随着经济的复苏态势温和上涨。由于消费者信心依然不足、欧美加息、俄乌冲突继续、大国博弈不断、市场赚钱效应不足等因素影响，尽管整体宏观体系并不缺资金，资金进入股市的意愿依然不强，股票市场呈现存量资金博弈、板块表现极度分化的状况。本基金主要资产配置于以军工为主的高端制造业，持仓的股票多为基本面扎实、专业机构持仓较重的股票，与当前的投资热点并不契合，因此一季度基金净值表现欠佳。展望未来，中国正身处百年未有之大变局当中，大国博弈不断，国家之间地缘紧张持续，保障我国中长期战略安全的需求迫切。本基金管理人依然持续看好以军工为代表的中国制造业的崛起，我们将在这一领域耕耘不止，为持有人不断寻找投资机会。