兴业6个月定开债券(005340) - 基金投资策略和运作

一季度受出口带动，经济数据超预期，供给强于需求，沪七条落地，地产小阳春成色较好。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，同业活期存款利率调降，资金价格稳中有降。海外方面，中东冲突爆发，原油价格大幅上涨，引发通胀担忧。收益率曲线呈现陡峭化，中短端受流动性充裕、同业活期存款利率调降以及避险需求等利好影响，收益率普遍下行；长端受通胀局势、超长债供给担忧影响，走势偏弱。报告期内，组合以票息策略为基础，以中短端中高评级信用债为底仓，严控信用风险，根据市场变化把握交易性机会，适度提升了组合久期和杠杆中枢水平。下一阶段将紧跟基本面、货币政策的变化，以及海外地缘政治的走势，组合将兼顾收益与回撤的控制，力争为投资人获取稳定的回报。

2025年经济运行总体保持平稳态势，受稳增长政策持续发力影响，上半年经济表现相对优于下半年。资本市场呈现分化，股票市场表现显著强于债券市场：二季度美国对等关税政策落地，引发全球贸易格局重塑的担忧，但科技产业创新对股票市场的支撑作用贯穿全年，尤其下半年市场风险偏好快速回升，对债券市场形成较大压制。货币政策维持稳健基调，为缓解外部环境不利冲击、稳定市场预期，5月初推出包含降准降息在内的组合式宽松政策。全年7天逆回购利率累计降息10BP，低于市场此前定价的30BP降息预期，这种预期差成为全年债券市场表现偏弱的主要原因之一。债券市场全年走势呈现明显的上下半年分化：上半年收益率处于震荡整理格局；下半年受权益市场走强、降息预期修正等因素影响，债券收益率显著上行。具体来看，10年期国债收益率波动区间为1.6%-1.9%，契合降息预期修正后的合理区间；30年国债受市场风险偏好提升影响，上行幅度相对较大；信用债则受益于供需结构优化，收益率保持低位震荡运行。报告期内，本基金紧密跟踪市场环境变化，动态调整组合久期及债券品种配置，未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2025年第三季度经济恢复力度放缓，主要体现在房地产、制造业投资和生产环节，央行通过公开市场、买断式回购以及MLF等工具灵活调节市场流动性，确保资金面整体处于合理充裕状态。三季度，尽管经济基本面和政策面对债市依然有支撑，但受到市场风险偏好提升、股市资金分流、“反内卷”带来的通胀预期修复、以及监管政策调整等因素的影响，债券市场呈现“熊陡”走势，信用利差也随之走阔。报告期内，本基金根据环境变化和市场预期偏差灵活调整组合久期，并根据利差情况和流动性环境在利率和信用品种进行结构调整。未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2025年上半年，在国内稳增长政策持续发力背景下，宏观经济呈现边际改善态势。一季度科技产业创新突破显著提振市场风险偏好，权益类资产表现活跃。但二季度以来，外部环境不确定性显著上升，美国对等关税政策落地引发全球贸易格局重塑的担忧，地缘政治风险持续发酵，多重不确定性因素叠加导致资本市场风险偏好承压。货币政策层面，上半年央行货币政策从稳健转向宽松，为缓解外部环境的不利影响，5月初推出包含降准降息在内的组合式宽松政策，稳定市场预期。债券收益率呈现"先上后下"走势，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间窄幅震荡，长端表现优于短端，信用债受益于供需结构优化，整体跑赢利率品种。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，年初组合保持相对较低的久期水平，3月份随着收益率上行提升组合久期，并根据利差情况和流动性环境在利率和信用品种进行结构调整。未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2025年第一季度在稳经济政策的作用下，经济呈现边际修复的态势，房地产市场短期企稳，同时科技领域的发展带动市场风险偏好显著提升。美国经济体现出较强的韧性，通胀压力比较突出，导致降息预期反复波动，国内稳汇率和政策储备的重要性提升，央行在货币投放上较为谨慎，资金面维持紧平衡状态。第一季度债券市场受经济、政策、以及风险偏好等多重因素的影响进入阶段性调整，收益率震荡上行，中短端债券品种收益率上行幅度较大，平均上行30BP以上。报告期内，本基金根据环境变化和市场预期偏差灵活调整组合久期，并根据利差情况和流动性环境在利率和信用品种进行结构调整。未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2024年债券市场延续牛市格局，货币政策保持宽松，2月份存款准备金率下调0.5%，LPR非对称降息25BP，7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，进一步引导LPR下行，并通过下调存款准备金率0.5%释放资金超1万亿。同时，9月份针对股票市场出台一系列提振方案，市场风险偏好短时间内急剧上升，债券市场经历了短期调整后重回牛市格局。12月份中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，市场降息预期快速升温，叠加年末配置型机构的配置需求释放，债券收益率快速下行。报告期内，本基金久期总体保持相对高位，年底适度调降，并根据利差情况和流动性环境在利率和信用品种进行结构调整。未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2024年第三季度经济仍面临下行压力，物价和房价持续偏弱，房地产政策效应递减。央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR相应下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿，同时针对股票市场出台一系列提振方案，市场风险偏好短时间内急剧上升。债券市场收益率在季末最后一周开始反弹，10年国债反弹11BP至2.15%附近震荡，信用债反弹幅度较大，信用利差回升至历史高位。报告期内，本基金久期保持平稳，根据利差情况在利率和信用品种进行结构调整。未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2024年上半年债券市场收益率总体处于下行趋势。2月份存款准备金率下调0.5%，LPR非对称降息25BP， 5月份出台房地产新政，央行设立3000亿保障性住房再贷款，以及首付比例和公积金贷款利率下调，并取消房贷利率政策下限，稳经济政策陆续出台，经济下行压力阶段性缓解，但贷款需求总体仍然偏弱。4月份“手工补息”叫停带动理财等资管机构规模快速增长，叠加经济需求偏弱，收益率曲线上半年平均下行60BP左右，债券供给节奏偏慢也导致票息资产稀缺，信用债下行幅度较大，信用利差持续处于低位。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，年初以来组合保持较高的久期水平，6月初久期有进一步提升，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2024年第一季度国内经济在出口方面表现较好，但房地产领域仍处于磨底阶段，美国经济好于预期，人民币汇率呈现出一定压力。货币政策保持宽松，2月份存款准备金率下调0.5%，LPR非对称降息25BP。今年以来债券市场延续了去年12月以来的牛市，期限利差和信用利差持续压缩至历史低位，超长端相对表现较好，总需求偏弱、城投“化债”和供给收缩的背景下，“资产荒”的逻辑持续演绎。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，总体在年初保持较高的杠杆和久期水平，结构上逐渐从信用债向利率债置换，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2023年经济总体波折式复苏，年初受到疫情管控放松后的脉冲式影响，经济表现较好，但恢复的斜率逐渐放缓，市场体现出“强预期、弱现实”的特征，房地产领域和居民消费领域表现较弱，债券市场收益率年初以来震荡下行，3月份受经济影响，收益率下行加速。央行于6月和8月份降息，3月和9月份下调存款准备金率，货币政策总体偏积极。债券收益率在8月份降息后达到低位，受房地产政策、经济企稳预期、债券供给等多重因素影响，债券收益率先上后下，短端利率上行较多，收益率曲线极度平坦化。总体来看，2023年有效需求仍然不足，预期与信心转弱，债券长端收益率下行幅度大于短端。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，总体在年初明显提升，利差低位有所减仓，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

第三季度经济基本面延续二季度以来偏弱的格局，主要体现在房地产领域。房地产政策和货币政策整体偏积极，央行8月份再次降息，9月份下调存款准备金率，但政策累积的效果显现较慢，经济仍处于磨底阶段。第三季度债券收益率先下后上，降息后收益率达到低位，9月份受房地产政策及经济企稳预期的影响，债券收益率和信用利差普遍上行。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，在信用利差较低时期对信用债有所减仓，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

第一季度经历了疫情后的经济恢复，第二季度总需求开始放缓，房地产领域和居民消费领域表现较弱，央行于6月份降息，保持较为宽松的货币政策。债券市场收益率经历了年初的短暂上行，3月份开始持续下行，央行6月份降息后受稳经济政策预期提升，收益率有所波动，但总体处于下行趋势，利率债表现优于信用债。报告期内，年初整体上调久期和杠杆，增持信用债品种，二季度在信用利差较低时期杠杆有所下降，久期保持稳定进行结构调整，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。