益民优势安享A(005331) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，权益市场整体呈现宽幅震荡格局，A股先冲高后回调，再稳步上涨。10月份，A股市场在短暂的震荡走势后，开始上涨并冲击4000点关口。上证指数于10月底成功站上4000点，并11月中旬创出近10年高点。在经历了三季度以来的上涨后，大部分股票都有较为明显的收益，因此在11月下旬出现了一波收益兑现的回调行情。在估值部分消化后，A股市场再次稳步上涨。纵观四季度，主要宽基指数都呈现震荡上升的走势。其中，万得全A指数上涨0.97%，中证500指数上涨0.72%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%，上证指数上涨2.22%，沪深300指数上涨下跌0.23%，上证50指数上涨1.41%。指数出现分化的态势，以创业板、科创板为代表的科技成长板块相对弱势，以沪深300和上证50为代表的指数相对强势。 四季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有23个行业上涨。涨幅前5的行业有石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工。表现靠后的五个行业分别是美容护理、医药生物、房地产、计算机、传媒。硬件类科技成长类行业明显优于消费类行业。四季度的大部分时间我们都是执行空仓操作，主要原因在于此前市场涨幅较多，四季度存在投资者获利了结的可能，从而会加剧市场波动。我们选择空仓，就是为了避免产品净值产生不必要的波动。在市场回调并在3800点附近筑底后，我们开始逐步建仓，并将配置的重点放在与“反内卷”相关的行业板块中。

2025年三季度，权益市场较为强势。A股市场在7月底和9月初出现短暂调整，整体呈现单边上涨的态势。7月伊始，全球经济环境较为友好，A股在短暂震荡后随即开始持续上涨。7月底因贸易谈判的短暂担忧，市场略有调整后，以人工智能、创新药和新能源为代表的科技成长股引领市场强势上涨。对于9月初重要活动和9月下旬美联储降息的预期，为A股助力。9月初的重要活动后，市场出现获利回吐，主要指数下调至30日均线后获得支撑，并再次强势上涨。截至9月底，万得全A指数三季度上涨19.46%，主要宽基指数大多上涨。其中，中证500指数上涨25.31%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，上证50指数上涨10.21%，中证2000指数上涨14.31%。纵观整个三季度，以科创板、创业板为代表的科技成长板块上涨较多。而以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数则全季度表现相对弱势。 三季度分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有银行行业下跌。涨幅前5的行业有电子、通信、电力设备、综合和有色金属。表现靠后的5个行业分别是银行、石油石化、美容护理、交通运输和食品饮料，这些大多是低估值的防御性行业。在9月下旬，我们进行了空仓操作。A股市场在三季度涨幅较为明显，而随着国庆长假的临近，市场有可能会出现较为明显的波动。本基金的投资策略定位为偏向稳健的风格，为避免波动，我们进行了这一操作。这并不代表我们看空未来A股市场，相反，我们对A股市场仍然充满信心。预计在国庆长假后，待波动风险释放，我们会择机重新进行股票的配置。

2025年上半年，权益市场波动较大。新年伊始，A股市场出现较为明显的快速下跌，但在主要股指触及半年线后开始震荡反弹。至三月末，出于对年报、季报的担忧，市场再度回调。二季度初，美国政府突然宣布对全球所有经济体加征大额关税，幅度超出此前全球市场预期。A股市场在清明节前后的两个交易日出现较为明显的快速下跌，仅4月7日当天，沪深300指数单日跌幅超过7%。此后，在大规模救市措施呵护下，市场随即开始震荡反弹。截至6月底，万得全A指数上半年上涨5.83%，主要宽基指数大多上涨。其中，中证500指数上涨3.31%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，上证50指数上涨1.01%，中证2000指数上涨15.24%。纵观整个上半年，市场风格轮动效应明显，以科创板指数、中证2000指数为代表的中小盘成长板块在每个季度初都下跌较多，也在随后率先反弹。而以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数则相对稳健。 上半年分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有5个行业下跌。涨幅前5的行业有美容护理、有色金属、国防军工、传媒、机械设备。表现靠后的五个行业分别是煤炭、房地产、石油石化、食品饮料、交通运输，这些大多是与房地产周期相关。一季度和二季度初，我们都进行了大幅度的减仓操作，客观上减少了市场下跌对净值的伤害。而在市场大幅下跌后，我们又在低位进行了大幅度的加仓操作，并将重点放在机器人、AI人工智能等科技成长方向。

2025年一季度，权益市场波动较为剧烈。A股市场先下跌后震荡反弹，再回调。新年伊始，A股市场出现较为明显的快速下跌，但在主要股指触及半年线后开始震荡反弹。在三月末，出于对年报、季报的担忧，市场再度回调。由于担心美国关税政策突变，市场在开年开始下跌，后在机器人、人工智能为代表的科技成长引领下，市场走出持续震荡反弹行情。截至3月底，万得全A指数一季度上涨1.90%，主要宽基指数出现明显的分化。其中，中证500指数上涨2.31%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，上证50指数下跌0.71%，中证2000指数上涨8.40。纵观整个一季度，市场分化明显，以科创板、中证2000为代表的中小盘成长板块上涨，以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数下跌。 一季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有12个行业下跌。涨幅前5的行业有汽车、机械设备、有色金属、计算机和钢铁，这些行业基本上是与机器人及人工智能较为相关的行业。表现靠后的五个行业分别是煤炭、石油石化、非银金融、商贸零售和房地产，这些大多是顺周期行业。得益于2024年四季度的减仓操作，本基金的仓位在年初保持相对较低的水平，客观上减少了市场下跌对净值的伤害。在美国总统就职典礼后我们开始逐步加仓，并将重点放在机器人、AI人工智能等方向。

2024年，权益市场波动依然较为剧烈。新年伊始，A股市场未能延续2023年最后2个交易日的反弹，出现较为明显的下跌。对于经济增长目标的不明确，以及未来经济增长动力所在的迷茫，使得投资者纷纷采取防守策略，以煤炭、石油为代表的高股息板块成为投资者的首选。此外，量化对冲策略也在市场下跌的过程中助跌，并引发了市场在一月底的流动性危机，造成A股市场出现大幅快速下跌。此后，管理层的一系列措施解除了流动性危机，为市场注入了信心，A股市场也在春节前后开始了超跌反弹行情。反弹持续到5月中旬，此后A股市场再次持续下跌，主要股指一度接近年初的低点。超过一半的个股在二、三季度创出年内新低。9月20日美联储降息后，出现些许见底信号。而随后央行等管理部门强力出台政策救市，使得A股市场出现短时间内的暴力反弹。四季度伊始，A股市场延续三季度末火热，第一个交易日就大幅高开，开盘点位也成为了季度最高点。在经历了二季度和三季度的下跌后，大部分股票的估值处于低位。在政策转为宽松后，市场猛然开始火爆，但由于宏观数据还未能出现明显改善，且政策逐步落地需要时间，因此四季度整体宽幅震荡。纵观2024年，主要宽基指数都上涨，但都波动较大。万得全A指数上涨10.00%，中证500指数上涨5.46%，创业板指数上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，上证50指数上涨15.42%。 分行业看，申万一级行业中（共31个），有27个行业上涨。涨幅前5的行业有银行、、电子、非银金融、通信、商贸零售。表现靠后的五个行业分别是医药生物、美容护理、农林牧渔、食品饮料、建筑建材。科技成长类行业明显优于消费类行业。

2024年三季度，权益市场波动非常剧烈，A股先下跌后暴力反弹。7月份，A股市场延续二季度的震荡下跌走势，但跌势有所放缓。在经历了一季度的反弹和二季度的高位震荡后，大部分股票的估值得到修复，所以高股息板块仍然是部分投资者的首选。8月份开始，A股市场开始加速下跌，截至8月底超过一半的股票价格已经跌破2月份的低点。进入9月份，上半月延续跌势，但是在9月20日美联储降息后，出现些许见底信号。而随后央行等管理部门强力出台政策救市，使得A股市场出现短时间内的暴力反弹。纵观三季度，主要宽基指数都呈现先下跌后大幅反弹的走势。其中，万得全A指数上涨17.68%，中证500指数上涨16.19%，创业板指数上涨29.21%，科创50指数上涨22.51%，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，上证50指数上涨15.05%。指数出现普查的态势，以创业板、科创板为代表的成长板块上涨相对较多，以沪深300和上证50为代表的指数上涨略少。 三季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有30个行业上涨，仅有石油石化一个行业下跌。涨幅前5的行业有非银金融、传媒、房地产、计算机、综合。表现靠后的五个行业分别是石油石化、公用事业、煤炭、有色金属、通信。8月下旬开始，我们进行了小规模的加仓操作，在9月底大涨之后，为了避免假期休市期间的信息扰动，我们进行了适度的获利了结。我们仍然选择医药、TMT等偏科技成长类的行业进行配置。同时，也在房地产、食品饮料、煤炭、有色等顺周期板块进行了配置。展望 2024年四季度，不确定性仍然存在。从全球视角来看，美联储已经开始降息，但是近期经济数据出现反复，年内降息次数和幅度的预期都有所下降。另外，美国大选很可能是今年四季度全球最关注的事件，在不确定的环境下，市场从最悲观的预期出发担心贸易战再度升级。从宏观经济层面看，一系列稳定宏观经济的政策在持续出台，呵护经济的决心还是非常强烈的，投资者对于未来经济的预期也开始有所好转。另外，宏观政策出台到宏观经济有所体现，也大致需要1-2个季度，因此反应到上市公司业绩改善上会有时滞。从流动性角度看，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。从估值角度来看，虽然大幅反弹后估值有所修复，但全部A股市盈率仍处于相对低的位置，仍有均值回归的动力。但是，未来国际环境仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、地缘政治危机是否会引发更多的问题，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成不同程度的阻碍。综上，当前A股市场整体估值仍处于相对低的水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，如果稳经济的政策能够妥善的落地，那么市场仍然具有长期配置价值。配置上，具体可关注三条主线：一是顺周期产业链上，能够受益于稳经济政策落地的行业与个股，包括建筑建材、食品饮料、汽车等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括AI、军工、半导体、机器人、低空经济等；三是看好在经济周期中，受益于全球货币宽松环境的行业，如石油、煤炭、铜、黄金等资源品的投资机会。

2024年上半年，权益市场波动非常剧烈，A股先下跌后反弹，5月底再次下跌。新年伊始，A股市场未能延续2023年最后2个交易日的反弹，出现较为明显的下跌。对于经济增长目标的不明确，以及未来经济增长动力所在的迷茫，使得投资者纷纷采取防守策略，以煤炭、石油为代表的高股息板块成为投资者的首选。此外，量化对冲策略也在市场下跌的过程中助跌，并引发了市场在一月底的流动性危机，造成A股市场出现大幅快速下跌。此后，管理层的一系列措施解除了流动性危机，为市场注入了信心，A股市场也在春节前后开始了超跌反弹行情。2月底至3月初，随着一系列经济数据的公布以及重要会议的召开，投资者对于2024年宏观经济预期逐渐明朗，对经济复苏的信心进一步增强，A股市场也顺势进一步上行。4月份，A股市场延续一季度的反弹走势，但是上涨力度明显变弱。在经历2月份和3月份的反弹后，大部分股票的估值得到修复，所以高股息板块仍然是部分投资者的首选。科技方面，在政策的加持下，低空经济成为国家战略，得到投资者的青睐，成为二季度最火热的主题之一。5月份开始，A股市场开始震荡下跌，并将2月份以来的反弹幅度几乎消耗殆尽。纵观上半年，万得全A指数下跌8.01%，主要宽基指数都出现下跌。其中，中证500指数下跌8.96%，创业板指数下跌10.99%，科创50指数下跌16.42%，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，上证50指数上涨2.95%。上半年市场分化明显，以创业板、科创板为代表的成长板块下跌较多，以沪深300和上证50为代表的指数上涨较多。 得益于2023年四季度的减仓操作，优势安享的仓位在年初一直保持较低的水平，客观上减少了市场大幅下跌对净值的伤害。在上证指数跌破2900点后我们开始逐步加仓，并在1月底进一步加仓。我们仍然选择医药、新能源、TMT等偏科技成长类的行业进行配置，因为这些成长板块超跌显著。同时，在有色金属等资源类板块我们也有所配置。5月中旬开始，我们进行了减仓操作，客观上减少了季度末市场下跌对净值的伤害。我们仍然选择医药、新能源、TMT等偏科技成长类的行业进行配置。同时，也将在有色金属等资源类板块进行配置。

2024年一季度，权益市场波动较为剧烈。A股市场先下跌后震荡反弹，V形反转并进一步上行。新年伊始，A股市场未能延续2023年最后2个交易日的反弹，出现较为明显的下跌。对于经济增长目标的不明确，以及未来经济增长动力所在的迷茫，使得投资者纷纷采取防守策略，以煤炭、石油为代表的高股息板块成为投资者的首选。此外，量化对冲策略也在市场下跌的过程中助跌，并引发了市场在一月底的流动性危机，造成A股市场出现大幅快速下跌。此后，管理层的一系列措施解除了流动性危机，为市场注入了信心，A股市场也在春节前后开始了超跌反弹行情。2月底至3月初，随着一系列经济数据的公布以及重要会议的召开，投资者对于2024年宏观经济预期逐渐明朗，对经济复苏的信心进一步增强，A股市场也顺势进一步上行。截至3月末，万得全A指数四季度下跌2.85%，主要宽基指数出现明显的分化。其中，中证500指数下跌2.64%，创业板指数下跌3.87%，科创50指数下跌10.48%，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，上证50指数上涨3.82%。纵观整个一季度，市场分化明显，以创业板、科创板为代表的成长板块下跌，以沪深300和上证50为代表的低估值指数上涨。 一季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有14个行业上涨，涨幅前5的行业有石油石化、煤炭、有色金属、银行和家用电器，这些行业基本上是上游资源品和高股息的行业。表现靠后的五个行业分别是医药生物、计算机、房地产、综合和环保，这些大多是科技成长板块及近几年业绩表现一般的板块。得益于2023年四季度的减仓操作，优势安享的仓位在年初一直保持较低的水平，客观上减少了市场大幅下跌对净值的伤害。在上证指数跌破2900点后我们开始逐步加仓，并在1月底进一步加仓。我们仍然选择医药、新能源、TMT等偏科技成长类的行业进行配置，因为这些成长板块超跌显著。同时，在有色金属等资源类板块我们也有所配置。展望 2024年，我们依然维持2023年年报中的判断，经济层面可能较2023年有好转。从全球视角来看，美联储本轮加息已经结束，但是何时开始降息尚不明确。全球市场都已经开始交易美联储降息的预期，这在一定程度上是利好新兴经济体的。一方面，作为成长股估值锚的国债利率下降，压制估值的因素有所缓解；另一方面，美国经济不弱，仍然能提供较好的外需环境。从宏观经济层面看，一系列稳定宏观经济的政策在持续出台，呵护经济的决心还是有所体现。另外，宏观政策出台到宏观经济有所体现，也大致需要1-2个季度。新年伊始，央行也公布了12月份PSL的数据，这是又一次利用这个工具稳定宏观经济。如果一季度新增信贷能够持续，那么经济的信心就会逐步恢复。从流动性角度看，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。从估值角度来看，全部A股市盈率处于过去十年的较低位置，均值回归动力较强，中长期投资性价比凸显。但是，未来国际环境仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、地缘政治危机是否会引发更多的问题，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成阻碍。综上，当前A股市场整体估值已处于较低水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，市场长期配置价值已逐步显现。配置上，具体可关注四条主线：一是出口产业链上，能够实现产品出海，参与国际竞争的行业与个股，包括电力设备、汽车等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括信创、AI、军工、半导体、机器人、低空经济等；三是看好在经济周期中，目前处于底部，而未来可能出现周期反转的行业，如猪周期、煤炭、铜、黄金等资源品的投资机会。四是新能源等赛道行业的景气度依然很高，但是行业已经进入增速放缓的阶段，部分行业的产能过剩。投资机会将从板块性全面机会缩小至细分行业乃至个股，需要更精细化的筛选。

2023年全年，A股市场波动较大。上半年，权益市场先超跌反弹，后震荡下跌。三季度市场持续下行，四季度初A股指数连续3天大跌后，市场迎来超跌反弹。但是在12月份，市场再次下跌并跌破2022年10月的低点，创年内新低。春节过后，各地陆续开始复工复产，但是春节期间的消费数据以及春节后复工复产的情况却低于此前的预期。因此，春节过后，市场整体呈现震荡下跌的态势。由于新能源板块过去两年中涨幅较多，同时行业增速预期放缓，因此以新能源为代表的赛道股领跌市场。与此相反，由于openAI推出的chatgpt模型的使用效果超乎全球人民的预料，因此与之相关的TMT板块逐渐被市场所发现，相关个股表现较好。在经过2月末短暂的调整后，TMT板块在3月初开始走出了波澜壮阔的结构性牛市行情，多只个股短时间内股价翻倍。在低估值方面，“中国特色估值体系”为代表的估值较低的央企国企也走出阶段性行情。但是进入5月份，TMT板块内部也出现了分化，呈现出子版块轮动走势。7月上中旬，A股主要指数都呈现低位震荡行情，但在7月24日重要会议召开，并明确要活跃资本市场后，资本市场迎来了两周左右的小幅反弹行情。但是此后，由于美国经济数据强劲，美债收益率上升以及中美关系不确定性等影响，北向资金持续流出A股市场。重要指数也在8月、9月走出持续下跌行情。虽然8月底，国家再次发布刺激经济的若干政策，但是在市场极度缺乏信心的情况下，小幅反弹后再次进入阴跌态势。国庆假期期间，发生了很多事情，出游消费不及预期、中东冲突、华为发布新产品……因此四季度伊始，资本市场对相应的事件做出了反应。对经济预期的不明朗导致顺周期下跌，华为的强势在资本市场反应为科技类板块的上涨，市场出现分化。随后的APEC会议等重要事件，显示国际形势有所缓和，因此A股市场整体迎来了反弹行情。但是进入12月份，估值切换开始后，市场再次对2024年的经济陷入不确定的判断，同时科技板块反弹幅度已经可观，因此市场整体再次下跌，并创年内新低。操作上看，我们在一季度对持仓进行了调整，虽然新能源、军工等行业仍然景气度较高，但是未来增速出现下滑的可能性较大，因此春节之后我们逐步降低了新能源和军工的仓位，而对计算机、电子、通信、传媒这四个TMT行业进行了逐步的增加配置。在二季度，TMT行业快速上涨之后，我们逐步将收益兑现，逐步降低TMT的持仓比例，而将跌幅较多新能源、军工等景气度较高的板块重新作为重点方向，逐渐增加仓位。三季度，我们对持仓进行了调整，对于TMT等科技类仓位进行了降低，把收益进行兑现。然后在股价下跌之后再逐渐进行配置。同时，对于医药、新能源等出现事件性影响而下跌的行业，我们逐渐增加仓位。四季度开始我们持仓保持稳定，仍然选择医药、新能源、TMT等偏科技成长类的行业进行配置，也取得了相应的收益。从12月开始，我们对盈利的标的进行了兑现，对一些增长存疑的标的也进行了减仓操作。另外，12月份有大额的资金进行了申购，但是在我们基于对宏观经济的判断后，并没有急于进行配置，而是继续将仓位保持在较低的水平，客观上减少了年底的下跌幅度。

2023年三季度，权益市场先反弹，后震荡下跌，并创出年内新低。主要股票指数在经历了二季度后半段的调整后，都接近了前期低点。7月上中旬，A股主要指数都呈现低位震荡行情，但在7月24日重要会议召开，并明确要活跃资本市场后，资本市场迎来了两周左右的小幅反弹行情。但是此后，由于美国经济数据强劲，美债收益率上升以及中美关系不确定性等影响，北向资金持续流出A股市场。重要指数也在8月、9月走出持续下跌行情。虽然8月底，国家再次发布刺激经济的若干政策，但是在市场极度缺乏信心的情况下，小幅反弹后再次进入阴跌态势。截至9月末，万得全A指数三季度下跌4.33%，主要宽基指数普遍呈现下跌的态势。其中，中证500指数下跌5.13%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，上证50指数上涨0.6%。纵观整个三季度，风格和板块分化较为明显，以上证50指数为代表的市值较大的蓝筹标的显示出了一定的抗跌属性。 分行业看，申万一级行业中（共31个），有16个行业上涨，涨幅前5的行业有煤炭、石油石化、汽车、家用电器和纺织服装，这些行业基本上是上游资源品和与消费相关的行业。表现靠后的五个行业分别是电力设备、传媒、计算机、社会服务和电子，其共同特点是此前都曾经历过大幅的上涨，估值或行业前景与股价暂时不匹配。我们在三季度对持仓进行了调整，对于TMT等科技类仓位进行了降低，把收益进行兑现。然后在股价下跌之后再逐渐进行配置。同时，对于医药、新能源等出现事件性影响而下跌的行业，我们逐渐增加仓位。展望 2023 年下半年，经济层面的不确定性加大。从全球视角来看，美国经济数据不断反复，甚至出现相互“打架”的情况，而国债利率达到5%的水平，这注定不可持续。但是利率开始下降的时点目前还不好判断，那么高利率下对于权益市场的估值水平还是有影响的。从宏观经济层面看，在各种政策出台后，房地产、消费等数据仍然比较低迷，政策向下游传导的渠道不是很顺畅，对于经济的信心仍然不足。在这种情况下，就要对景气行业重点关注。首先，新能源等赛道行业的景气度依然很高，但是行业已经进入增速放缓的阶段，部分行业的产能过剩。投资机会将从板块性全面机会缩小至细分行业乃至个股，需要更精细化的筛选；其次，与AI相关的板块在上半年涨幅明显，而上市公司业绩真正兑现可能还需要时日。从估值角度来看，全部A股市盈率处于过去十年的较低位置，均值回归动力较强，中长期投资性价比凸显；从流动性角度看，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。但是，未来国际环节仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、地缘政治危机是否会引发全面的经济危机，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成阻碍。综上，当前A股市场整体估值已处于较低水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，市场长期配置价值已逐步显现。配置上，具体可关注三条主线：一是经济逐渐转好，经济出清在逐步进行当中，库存周期可能在下半年见底。同时新疆等与中亚接壤地区也会伴随“中亚铁路”建设同步的进行基础设施建设，因此可以关注与之高度相关的行业，包括消费建材、家居、家电、银行等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括信创、军工、半导体，以及储能、工业母机、机器人等；三是看好在经济周期中，目前处于底部，而未来可能出现周期反转的行业，如猪周期、煤炭、铜等资源品的投资机会。

2023年上半年，权益市场先超跌反弹，后震荡下跌。主要股票指数在6月初，点位都接近了2022年4月份的低点。虽然股票指数表现不佳，但是以AI为代表的TMT板块却维持了比较高的热度。如我们在2022年年度报告中的判断，“科技硬核”相关的板块也涨幅较为明显。春节过后，各地陆续开始复工复产，但是春节期间的消费数据以及春节后复工复产的情况却低于此前的预期。因此，春节过后，市场整体呈现震荡下跌的态势。由于新能源板块过去两年中涨幅较多，同时行业增速预期放缓，因此以新能源为代表的赛道股领跌市场。与此相反，由于openAI推出的chatgpt模型的使用效果超乎全球人民的预料，因此与之相关的TMT板块逐渐被市场所发现，相关个股表现较好。在经过2月末短暂的调整后，TMT板块在3月初开始走出了波澜壮阔的结构性牛市行情，多只个股短时间内股价翻倍。在低估值方面，“中国特色估值体系”为代表的估值较低的央企国企也走出阶段性行情。但是进入5月份，TMT板块内部也出现了分化，呈现出子版块轮动走势。截至6月末，万得全A指数季度上涨3.06%，主要宽基指数普遍呈现上涨的态势，但二季度较一季度明显回调。其中，中证500指数上涨2.29%，创业板指数下跌5.61%，科创50指数上涨4.71%，上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%。纵观整个上半年，风格和板块分化较为明显，科技硬核板块上涨较多。 分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有12个行业下跌，涨幅前5的行业有通信、传媒、计算机、电子和石油石化，行业涨幅均超过30%，其特点均是持续下跌2年以上，而在春节后出现催化。表现靠后的五个行业分别是美容护理、商贸零售、房地产、综合和农林牧渔，其共同特点是经济复苏的情况低于此前预期。我们在一季度对持仓进行了调整，虽然新能源、军工等行业仍然景气度较高，但是未来增速出现下滑的可能性较大，因此春节之后我们逐步降低了新能源和军工的仓位，而对计算机、电子、通信、传媒这四个TMT行业进行了逐步的增加配置。在二季度，TMT行业快速上涨之后，我们逐步将收益兑现，逐步降低TMT的持仓比例，而将跌幅较多新能源、军工等景气度较高的板块重新作为重点方向，逐渐增加仓位。

2023年一季度，权益市场先超跌反弹，后震荡下跌。疫情防控措施在2022年底彻底放开，国内虽然经历了一轮感染高峰，但是很快过去，经济也开始逐步恢复正轨。由于2022年全年整体下跌，且跌幅较为明显，因此在2023年开年市场迎来了全面反弹行情。同时由于今年春节较早，对于疫后复苏的预期较强且农历年前无法证伪，因此与经济复苏密切相关的板块率先上涨。同时，如我们在2022年年度报告中的判断，“科技硬核”相关的板块也涨幅较为明显。春节过后，各地陆续开始复工复产，但是春节期间的消费数据以及春节后复工复产的情况却低于此前的预期。因此，春节过后，市场整体呈现震荡下跌的态势。由于新能源板块过去两年中涨幅较多，同时行业增速预期放缓，因此以新能源为代表的赛道股领跌市场。于此相反，由于openAI推出的chatgpt模型的使用效果超乎全球人民的预料，因此与之相关的TMT板块逐渐被市场所发现，相关个股表现较好。在低估值方面，“中国特色估值体系”为代表的估值较低的央企国企也走出阶段性行情。截至3月末，万得全A指数季度上涨6.47%，主要宽基指数普遍呈现上涨的态势，其中，中证500指数上涨8.11%，创业板指数上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%。纵观整个一季度，风格和板块分化较为明显，科技硬核板块上涨较多。 分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有4个行业下跌，分别为房地产、美容护理、商贸零售、综合；涨幅前5的行业有计算机、传媒、通信、电子和石油石化，其中前四名的行业涨幅均超过20%，其特点均是持续下跌2年以上，而在春节后出现催化。表现靠后的五个行业分别是房地产、美容护理、商贸零售、综合和电力设备，其共同特点是前期上涨较多，同时部分行业自身的需求有所松动。一季度，我们对持仓进行了调整，虽然新能源、军工等行业仍然景气度较高，但是未来增速出现下滑的可能性较大，因此春节之后我们逐步降低了新能源和军工的仓位，而在计算机、电子、通信、传媒这四个TMT行业进行了逐步的增加配置。展望 2023 年二季度，预计A股市场投资机会将增多，但是投资难度可能会加大。首先，新能源汽车、风电、光伏等赛道行业的景气度依然很高，但是行业已经进入增速放缓的阶段，投资机会将从板块性全面机会缩小至细分行业乃至个股，需要更精细化的筛选；其次，我国经济仍将面临较为复杂的内外部形势，经济复苏之路并不平坦。再次，与AI相关的板块在一季度涨幅明显，而上市公司业绩真正兑现可能还需要时日。从基本面看，宏观经济正处于修复状态，但是恢复的速度目前还略显缓慢。房地产开工和销售数据依然比较温和，因此其对下游的拉动作用减弱。同时，国内经济将迎来库存周期上行期，A股盈利增速与 ROE将双双开启新一轮上行周期。历史数据显示，A股盈利增速及ROE见底回升区间，A股往往同样将见底回升，整体表现较好；从估值角度来看，全部A股市盈率处于过去十年的较低位置，均值回归动力较强，中长期投资性价比凸显；从流动性角度看，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。但是，未来国际环节仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、欧美银行业危机是否会引发全面的经济危机，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成阻碍。综上，当前A股市场整体估值已处于较低水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，市场长期配置价值已逐步显现。配置上，具体可关注三条主线：一是“稳增长”。政府稳增长的态度依然明确。当下稳增长仍然是中国经济最核心的目标。从当下的情况看，随着天气逐渐转暖，地产和基建的开工率可能进一步提升，同时新疆等与中亚接壤地区也会伴随“中亚铁路”建设同步的进行基础设施建设，因此可以关注与之高度相关的行业，包括房地产、消费建材、家居、家电、银行等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括信创、军工、半导体，以及储能、海风、汽车零部件等；三是“中特估”等主题行情。今年是一带一路倡议提出10周年，进行相关庆祝活动以及相关商务活动的概率非常大。另外，由于俄乌局势焦灼，使得欧洲经济雪上加霜，欧洲领导人陆续访华寻求合作，也会催生“一带一路”相关板块的阶段性行情。此外，新疆、东北、广西等省份依托“一带一路”进行基础设施建设的可能性也较高，可适当关注相关标的。