中海添瑞定期开放混合(005252) - 基金投资策略和运作

2024年二季度，全球经济略强于预期，美国经济维持韧性和欧洲经济缓慢改善是支撑需求的重要因素；地缘局势稍缓，油价有所回落，全球通胀趋缓。美国经济降温但总体有韧性，就业强中有缓，核心通胀降温但仍在高位，美联储降息预期摇摆。资产表现方面，美债收益率先上后下，美股上涨，美元宽幅震荡，人民币汇率小幅走贬。　　国内方面，经济基本面呈现一定的下行压力。地产投资仍然持续下行，基建进度较慢，制造业投资仍为主要支撑项。消费受基数效应及消费信心等影响回落。出口增速提升，新兴产业增速上行。通胀方面，CPI和PPI底部缓慢回升。政策方面，4月政治局会议提出加快财政支出力度、地产去库存等政策方向，后续相关部门也陆续出台了相关政策，尤其“517”地产新政，包括降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率，设立3000亿元保障性住房再贷款等，政策呵护明显加大。　　金融市场方面，由于经济基本面走弱，政策预期先强后弱，股市先涨后跌，债市震荡走强，转债倒“V”走势。权益市场方面，季度内上证指数累计涨跌幅为-2.43%，创业板指累计涨跌幅为-7.41%。债券市场震荡上涨，10年国债收益率从上季度末的2.29%下行至2.21%。转债市场大涨大跌。4-5月在权益市场及债市资产荒带动下大幅上涨，但6月受权益市场持续下跌及信用风波等影响，市场快速下跌，季度内中证转债指数累计涨跌幅为-0.07%。　　季度内，本基金以利率债和回购等为主要配置资产。

2024年一季度，全球经济小幅放缓，但韧性较强。主要经济体中，美国维持温和增长，通胀缓慢向下，欧元区相对低迷，日本呈复苏态势，印度经济增长较强。海外央行政策变化关注度较高，日本央行退出“负利率”，美国经济韧性较强、降息预期推迟。资产表现方面，美债利率震荡向上，美股上涨，美元指数攀升，全球股市持续上涨，人民币汇率小幅走贬。　　国内方面，经济基本面开局平稳，政策加大力度呵护。地产仍然低迷，销售降幅扩大，地产投资延续低迷，一线城市集中放松楼市限购政策。消费增速受基数影响，整体略低预期，服务消费表现亮眼。制造业在新老动能转换升级带动下投资加快增长。出口增速亦有回升，生产在库存周期回升带动下提升幅度较大。宏观政策方面，呵护力度加大。央行进行了降准、降息操作。3月召开两会，《政府工作报告》延续了去年底中央经济工作会议的总基调，整体仍然以稳为主、以进促稳。GDP目标和赤字率设置基本符合预期，但从今年起，拟连续几年发行超长期特别国债，加大中央财政支出。此外，《政府工作报告》明确提出，将“加快发展新质生产力”作为今年经济工作的首要任务。　　金融市场方面，市场政策预期先弱后强，流动性及外围环境改善，股市探底回升，债市持续上涨，转债呈“V”型走势。权益市场方面，上证指数累计上涨2.72%，创业板指累计下跌1.34%。债券市场延续上涨行情，10年国债收益率从年初2.55%最低下行至2.24%。转债市场方面，年初受权益市场下跌，尤其小盘股崩盘影响，2月开始在权益市场回暖带动下快速修复，季度内累计涨跌幅-0.70%。　　　　季度内，本基金以利率债等作底仓、低价可转债做增强的稳健投资策略进行运作。

2023年，全球经济放缓，通胀水平从高位下降至偏高水平。美国经济和通胀先较有韧性，后韧性有所降低。欧美央行紧缩态势逐渐放缓，加息周期于四季度结束。地缘政治风险持续，俄乌战争常态化，下半年突发巴以冲突，进一步加剧了紧张局势。资产表现方面，美债利率先上后下，美元指数高位震荡后走弱，欧美股市表现总体好于预期，人民币汇率走贬。　　国内方面，经济修复曲折，从疫后脉冲式修复走向低迷，新老动能转换阶段性承压。尽管服务业和消费快速增长，新动能领域继续加速，基建依旧发力稳增长，但是房地产和地方政府化债压力增大、内需不足、全球经济放缓以及市场信心不足等问题突出。宏观政策适时适度发挥托底作用。年初因疫后经济快速修复，政策以高质量发展为基调的结构性政策为方向；下半年经济压力明显，逆周期调节力度适度加大，央行多次降准降息，中央财政在四季度增发1万亿元特别国债。　　金融市场方面，债券市场全年呈现上涨行情，10年国债收益率从年初2.83%下行至年末的2.55%。权益市场表现波折，呈现先涨后跌的行情，上证指数累计下跌3.70%，创业板指累计下跌19.41%。受权益市场拖累，转债市场小幅下跌，中证转债指数累计下跌0.47%，但仍较正股相对抗跌。　　年内，本基金以利率债和转债作为主要配置品种。利率债方面，主要配置了中短久期利率债。转债方面，主要配置绝对价格低且具有成长性的偏债类和平衡类转债。

2023年三季度海外方面，受紧缩货币政策影响，发达经济体通胀回落，经济下行压力明显，从生产制造向服务业传导。但相对而言，美国经济放缓速度温和，7月美联储加息25BP，美债收益率延续上行，美股震荡，美元指数大幅走强，人民币汇率继续贬值。　　国内方面，经济短期压力仍大，但边际企稳的积极因素在增加。7月份，主要经济数据全面触底，生产转弱，基建和制造业投资下滑，地产销售低位徘徊，商品消费表现不佳。但月底召开政治局会议定调稳增长，逆周期调节政策开始发力。8月份，经济数据整体偏差但亦有结构性改善，其中地产仍然是主要拖累，出口受外需影响增速下行，但消费、工业、制造业投资等指标增速均较上月有所加快，此外社融数据显著回升。政策端，央行月内实施了降息，多地、多部门落实稳地产政策。9月份，制造业PMI连续四个月回升并重返荣枯线以上，外加华为新品手机系列上市提振消费需求和市场信心。期间，地产政策再度加码，首套房贷款利率下调落地，另外央行再度降准，有利于经济的内部因素继续增加。　　金融市场方面，股市延续下跌，债市窄幅震荡。尽管季度内政策持续发力，货币、财政及地产等政策陆续加码，但三季度经济整体表现不及预期，叠加海外地缘政治及紧缩政策影响，权益市场延续二季度以来的下跌走势。其中上证指数下跌2个点左右，创业板指数下跌近10%。行业方面，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行等行业表现尚可，而电力设备、传媒、计算机、通信和国防军工等行业表现较差。债市变现先强后弱。8月由于经济数据走弱，叠加央行下调政策利率，带动了一波利率的下行，10年期国债利率最低下至2.54%；而进入9月资金利率持续边际收紧，叠加地产政策频繁发力以及部分经济数据好转，债市回调。转债市场方面，受季度内权益指数下行影响，中证转债指数同样震荡下跌，但跌幅相对较小，为-0.74%。　　季度内，本基金以利率债等作底仓、低价可转债做增强的稳健投资策略进行运作。

2023年上半年海外方面，能源价格下行驱动欧美发达经济体通胀回落，经济在高利率环境下有所放缓但韧性较强，就业市场稳定，金融市场尽管在3月发生欧美银行业危机，但很快平息，美联储加息临近尾声。期间，美债利率震荡上行，美元偏强，美股分化，大宗商品价格显著调整。　　国内方面，年初以来防疫政策优化后经济触底回升，复苏节奏先强后弱。防疫政策优化后国内经济随之快速反弹，内需和生产均在1-2 月收得“开门红”，尤其旅游、餐饮等接触型消费恢复情况较好。3-4月，各项经济活动指标呈现同比上升趋势，但扣除基数效应经济动能放缓。5月，经济高频指标显示内外需双双走弱。6月，社融等前瞻数据边际改善，但主要经济指标依旧承压。结构上，消费对经济贡献较大但5月后亦有走弱迹象，基建和制造业维持较强增长，地产销售疲弱拖累投资增速持续下行，出口高基数下增速较去年下移。物价方面，受总需求较弱影响，通胀持续走低。　　政策方面，宏观政策基调以稳为主，节奏从保持定力转向逐步发力。3月两会政府工作报告明确将经济增长目标设定在5%左右，精准有力实施好稳健的货币政策，政策表述上无论是从定量还是定性来看整体偏稳健。4月政治局会议对于经济形势，认为三重压力得到缓解，经济增长好于预期，政策端“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”。进入5-6月，经济复苏动能仍显乏力，外需承压、内需不足的压力进一步显现，央行率先下调政策利率，加大逆周期调节，以提振经济。　　金融市场方面，权益市场呈现先扬后抑的震荡上涨行情。一季度经济在疫情放开后快速修复，市场触底反弹。但二季度开始国内经济复苏弱于预期，而美国加息预期再起，人民币汇率走弱，权益市场风险偏好下降，5月回调明显，最终上证指数再度回到3200点，较年初收涨3.65%。而债券市场则在经济修复不及预期、存款利率下行、央行超预期降息以及配置需求推动下震荡上涨，以10年期国债收益率为例，上半年收益率下行20BP至2.65%。可转债市场方面，年初在权益市场快速上涨带动下，依靠正股驱动，转债市场表现较好，结构上与权益市场相似。2月开始，转债市场转为宽幅震荡，尽管正股压力增大，但利率持续下行，估值对转债市场形成支撑，呈现较好的韧性。　　　　上半年，本基金以利率债和转债作为主要配置品种。利率债方面，主要配置了中短久期利率债。转债方面，主要配置绝对价格低且具有成长性的偏债类和平衡类转债。

2023年一季度海外市场波动较大，大类资产以宽幅震荡为主。1月美国通胀数据继续回落，市场延续“联储转向”交易。2月美国各维度经济指标均出现回暖，通胀也展现出一定的粘性，市场开始修正对加息路径过于乐观的预期，开启紧缩交易。3月中旬硅谷银行风险事件爆发，海外银行业流动性危机逐步发酵引发全球避险情绪升温，尽管监管层在第一时间展开救助，美联储急速扩表向中小银行提供流动性工具支持，并采取鸽派加息操作来平衡高通胀和金融稳定的双重压力，但出于对金融风险和经济衰退的担忧，市场对美联储的加息预期弱化。　　国内经济在疫情后企稳回升，开启脉冲式修复。1-2月经济指标全面回暖，结构上呈现需求好于生产、内需好于外需的特征。生产端因年初受到疫情和春节因素扰动，同比提升幅度相对有限。需求端整体修复的更快，但结构有所分化，一是虽然积压订单释放短期提振出口，但外需仍为主要拖累；二是投资表现好于预期，制造业、基建投资维持高景气度、房地产投资和销售也有明显改善；三是消费快速回升，服务消费是主要支撑，但耐用品消费表现疲弱。通胀方面，受春节错位因素影响，CPI同比先涨后跌，2月核心CPI环比再次转负显示出当前终端需求的修复尚不牢固，而PPI同比降幅在翘尾因素的拖累下继续扩大。　　一季度宏观政策总基调为稳中求进。今年为应对内外部的风险和不确定性，政府工作报告中经济增长目标设定在5%左右的位置，同时政策表述上无论是从定量还是定性来看整体偏稳健。从政策来看，结合年初财政数据和新增专项债发行来看，今年财政在保持一定力度的同时节奏也继续前倾；货币政策定调精准有力，年初信贷实现开门红且结构得到改善，同时央行在资金紧张时点加大流动性投放，并在3月中旬宣布降准0.25个百分点补充银行长期流动性需求；房地产政策延续了积极定调，年初央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，允许地方政府按季度科学评估当地商品住宅销售价格变化情况并动态调整首套住房贷款利率政策，继续支持合理住房需求。　　金融市场方面，权益市场表现较好。受实体经济恢复向好、投资者信心修复、外资持续流入以及美联储加息预期变化等因素综合影响，A股整体呈现先上涨、后震荡的格局，主要宽基指数普遍上涨，其中科创50表现最佳，上证50表现靠后。行业表现明显分化，TMT行业受益于AI技术迭代和数字经济政策支持涨幅领先，而房地产、商贸零售以及银行等传统行业由于经济复苏预期先强后弱以及风格因素则出现一定下跌。债券市场方面，则表现为震荡行情。收益率先上后下，市场主线由“强预期”逐步切换成“弱预期”。1月国内疫情达峰速度较快，市场对经济复苏较为乐观，“强预期”行情引发市场风险偏好回升，债市承压下跌。2-3月，经济高频数据分化，两会后政策预期转弱，同时海外银行风险事件爆发导致避险情绪升温，债市震荡走强，收益率震荡下行。从整个一季度来看，以10年国债收益率为例，在2.80%至2.95%的区间内震荡，收至2.85%。信用债则表现强劲，经过去年四季度理财赎回潮风波平息后，票息策略受到追捧，信用利差大幅压缩，中低等级城投债表现最优。转债方面，春节前转债跟随权益市场快速上行，春节后转为震荡行情，TMT板块成为一季度A股主线行情，但转债TMT占比相对不高，导致并未被显著带动，转股溢价率整体较上季度末小幅抬升。　　季度内，本基金以利率债等作底仓、少量可转债做增强的稳健投资策略进行运作。

2022年，全球经济呈现滞胀格局。俄乌冲突升级引发海外主要经济体面临高通胀的风险，同时疫情影响导致劳动力供给长期受损也加剧了服务通胀的压力。全球主要央行步入紧缩周期大幅加息来应对持续飙升的通胀，美联储开启追赶式加息，年内合计加息7次共计425个基点，欧央行11年以来首次上调政策利率，日本央行虽然维持宽松政策但是在年末超预期放宽了YCC的波动区间。而在高通胀、紧货币、能源危机等多重因素影响下，全球经济增速开始放缓，衰退担忧逐步升温。　　国内方面，过去一年经历了疫情反复、地缘政治冲突、地产断贷风波等超预期事件影响，经济面临较大下行压力。针对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，宏观政策适时发挥托底作用，财政积极前置、货币多次降准降息，第四季度防疫政策大幅优化的同时，房地产供给端政策又连续出台为地产企业积极纾困。在经济遭遇较大挑战和政策底线思维下，2022年全年GDP同比增速为3.0%。　　金融市场方面，债券市场全年呈现宽幅震荡行情，10年国债收益率核心波动区间为2.6%-2.9%。其中，上半年在疫情扰动以及稳增长政策托底下，债市表现为窄幅波动。下半年债市波动幅度加大，三季度地产断贷风波引发经济回落担忧，利率快速下行至年内低点；11月防疫和地产政策均有较大幅度优化，叠加理财赎回风波，利率转为上行并触及年内高点。转债市场表现较弱，国内疫情反复、经济修复预期较为波折，外部俄乌冲突和美联储加息影响贯穿全年，转债全年录得负收益，但仍较正股抗跌，溢价率整体被动抬升。权益市场表现方面，在海外流动性收紧，叠加国内经济形势承压，A股表现低迷，上证指数累计下跌16%，创业板指数累计下跌29%，与海外主要经济体股票指数表现基本同步。行业指数中，仅煤炭和综合行业录得涨幅，其余行业普遍下跌，电子行业跌幅最大。　　本基金在年内以利率债、高等级信用债和转债作为主要配置品种。转债方面，重点配置绝对价格低、正股波动性较好且具有成长性的偏债类转债。

2022年三季度，美国经济温和放缓，通胀水平居高不下，美联储加快紧缩步伐强调控制通胀，9月点阵图利率终点预期大幅上调。欧洲则在俄乌冲突扰动下深陷能源危机，通胀持续创新高，经济衰退预期升温。在美联储表态鹰派叠加美强欧弱格局下，美元大幅走强，大类资产普遍下挫，10年美债收益率最高触及4%关口，非美货币贬值压力加剧，英日等主要央行均出手救市。  三季度国内经济复苏一波三折。7月经济在疫情和高温天气影响下出现超预期下滑，政策随即转向稳增长加大托底力度，在稳增长和低基数的共同作用下，8月经济数据企稳回升。从结构来看，内需逐步替代外需成为经济的主要拉动力量，尤其是基建投资延续较高景气度，但房地产投资仍显低迷，单月增速继续回落，虽然保交楼政策对竣工端有所提振，但企业拿地、新开工和施工端仍然偏弱。三季度通胀走势则低于预期，猪价转为高位震荡的同时，油价也有明显回落，CPI整体涨幅温和，而PPI同比如期大幅回落。金融数据方面，在政策引导下，社融和信贷触底回升，且结构均有所修复，但社融和M2增速差持续背离显示居民和企业融资意愿仍较低迷，金融市场流动性淤积现象并未显著改善。  政策方面，对内来看，7月经济转弱后，高层会议重新部署一系列稳增长续接政策，并要求狠抓政策落实。财政新增两笔3000亿政策性金融工具用于补充重大项目资本金，并盘活专项债务限额，5000多亿专项债结存限额要求在10月前发行完毕；货币政策在总量层面积极发力，8月央行降息对冲经济下行压力；房地产政策也在持续松绑，放松力度从“因城施策”升级至中央层面，9月末各大部委连续出台政策支持居民刚需和改善型需求，“托需求”政策加速出台。对外来看，针对人民币汇率快速贬值压力，9月央行连续出手干预贬值预期，先后下调外汇存款准备金率、上调外汇风险准备金率、口头干预和指导国有大行在离岸市场抛售美元以稳定汇率走势。  金融市场方面，权益市场受美联储大幅度加息、地缘政治冲突加剧以及国内经济修复力度偏弱等因素影响，主要股指普跌，上证综指、深证成指和创业板指分别下跌11.4%、17.3%和19.6%，行业上仅煤炭板块逆势上涨。债券市场呈宽幅震荡行情，收益率突破前低后大幅回升。7-8月，在房贷断供风波发酵后，流动性在维稳需求下进一步宽松，同时央行意外降息，债券市场表现强劲。9月，国内外宏观环境发生变化，稳增长政策支撑下经济数据有所改善，叠加外围加息下汇率持续贬值压力，收益率呈现单边上行趋势回到降息前的位置。转债方面，受权益市场下跌影响，三季度中证转债指数下跌3.8%，但整体表现出较强的抗跌性，主要原因是市场资金面宽松、经济未见明显修复，转债估值对市场形成较好支撑。    季度内，本基金以利率债和高等级信用债作为主要配置品种，可转债仓位有所降低。利率债方面，主要配置了中短久期利率债。信用债方面，严格规避信用风险，以高等级、高流动性的券商金融债等品种为主要选择。转债方面，仍以绝对价格低且具有成长性的偏债类和平衡类转债为主要配置品种。

2022年上半年海外宏观经济波动加剧，主要围绕俄乌冲突、通胀高企、美联储紧缩三条主线叙事。一季度爆发的俄乌冲突导致全球能源、粮食价格大涨，加剧了全球通胀压力。欧美主要国家通胀水平持续攀升，主要央行货币政策纷纷转向收紧，美联储3月结束Taper并开启加息周期，二季度为防止通胀失控，美联储大幅提高加息幅度；欧央行也发出明确的加息信号。在高通胀和政策收敛的双重冲击下，全球景气度指标从高位回落，海外经济增速放缓压力愈演愈烈。上半年大类资产沿着“俄乌冲突-通胀紧缩-衰退交易”的逻辑演绎着大幅波动，股债整体下跌，大宗商品大幅上涨后显著调整。  国内疫情冲击使得二季度经济增速大幅回落。3月疫情影响打断了年初以来经济复苏的趋势，各项经济指标全面下滑。5月疫情形势逐步缓和，随着供应链和物流的恢复，经济开始筑底回升，但经济表现仍低于疫情前水平，二季度GDP同比增速大幅回落至0.4%。从分项来看，生产端修复快于需求端，工业生产同比增速明显回升，固定投资表现分化，基建投资和制造业投资回升对冲房地产开发投资的下滑，消费增速由负转正。通胀方面，疫情对供给端形成扰动，叠加猪肉价格企稳回升，推升CPI同比增速重返2%上方，而大宗商品价格回落和基数效应作用下，PPI同比增速呈现回落趋势。金融数据方面，社融和信贷表现出现反复，在政策支持下，二季度社融和信贷总量探底回升，信贷结构也出现边际改善。  上半年政策聚焦于稳增长，保持“宽财政+稳货币”基调。今年财政政策积极前置发力，一方面从年初开始提升财政支出力度，并大规模实施退税减费政策；另一方面，上半年加快今年新增地方政府专项债的发行进度，确保6月底前基本发行完毕。而财政积极盘活存量资金、政策性开发性金融等“准财政”工具续接发力有望弥补今年财政“两本账”的收支缺口压力。货币政策则维持稳健宽松的政策态度，1月央行降息后步入政策观察期，4月全面降准后在海外收紧约束下并未继续下调政策利率，但首次单独下调5年期LPR15个基点，旨在经济下行压力下起到稳地产、宽信用的作用。另外，上半年在疫情扰动下，多项涉及地产、基建、消费及外贸的稳定经济大盘的措施在加速推出，助力经济企稳修复。  上半年权益市场先跌后涨，1-4月份在地缘政治风险和疫情冲击下单边下跌，4月底随疫情控制后有所反弹。可转债整体行情跟随权益市场，溢价率处于较高水平。债市呈现宽幅震荡行情。一季度债市交易主线从货币加码宽松预期向经济复苏切换，利率中枢探底后快速回升。二季度则在国内疫情、海外收紧制约国内政策空间、基本面预期重定价和复工复产有序推进的多空因素下继续演绎着大幅波动的走势。  上半年，本基金以利率债和转债作为主要配置品种。利率债方面，主要配置了中短久期利率债。转债方面，主要配置绝对价格低且具有成长性的偏债类和平衡类转债。

2022年一季度，海外经济有所复苏，但在疫情反复叠加俄乌冲突等影响下，供需失衡进一步恶化，全球通胀抬升压力仍较高，能源、粮食等价格大幅上涨，发达经济体与新兴经济体差距加大。美国通胀持续走高，美联储结束缩减购债，并启动加息进程，带动外部流动性快速收紧，美元指数波动走强。欧洲消费持续修复，但面临俄乌冲突显著冲击，欧洲经济承压，货币汇率全线下跌，欧央行扩表速度明显放缓，并下调2022年GDP增长预测。在西方制裁下，俄罗斯汇率暴跌，俄央行干预效果甚微。新兴经济货币政策分化，拉美国家为抑制高企的通胀，加息速度较快，而工业基础较好的亚太国家仍保持较为宽松的货币政策。强劲的出口支撑下，人民币汇率在海外收紧中仍保持韧性。  国内经济方面，开年经济数据超预期，但奥密克戎病毒在上海等地爆发，对经济形成明显冲击。生产端，1-2月工业增加值同比实际增长7.5%，工业生产超预期走强。需求端，1-2月制造业投资同比增长20.9%，高技术产业持续发力。投资方面，房地产开工和销售下滑，1-2月地产开发投资同比增长3.7%，较整体固定资产投资增速慢8.5个百分点，仍未全面复苏。消费增速超预期，1-2月社会消费总额同比增长6.7%，线上消费持续带动增长。在春节因素及国际能源价格波动影响下，2月CPI环比走强，但核心CPI同比增速为1.1%，有所走弱；PPI环比上升影响同比增速持续回落。3月以来，新冠疫情扩散且波及面较广，深圳、上海等经济重地遭受冲击，影响仅次于2020年3月，经济复苏进程再受扰动，3月经济数据面临较大的下行压力。  货币政策方面，一季度以来央行货币政策操作较为活跃。在去年底中央经济工作会定调“稳增长”后，一季度初央行执行了较为宽松的货币政策，将MLF利率下调了10个基点。但由于3月份外围环境明显变化，出现了美联储紧缩和地缘政治风险下的通胀上行的双重压力，对国内货币政策形成较大掣肘，市场预期的宽松并未到来。货币政策方向未见明显的宽货币取向，3月末的央行货政例会纪要公布，表述更加积极，强化逆周期调解，主动应对。  市场表现方面，一季度以来，在海外美联储加息、突发俄乌冲突，以及国内稳增长政策预期不足和爆发疫情等多重因素的影响下，权益市场经历了大幅下跌，三大股指的累计跌幅均在10%以上。债券市场方面，利率债走势先抑后扬，年初降息叠加经济的悲观预期，10年期国债收益率快速下行，一度向下突破2.7%；2月份之后总体经济增长尚可，金融数据走强，同时央行降准降息预期落空，多重因素带动债市回调，10年期国债收益率逐步回升至去年底水平。信用债方面，一级发行规模明显增长，收益率曲线先下后上，中长久期债券调整幅度偏大，行业利差分化，多数品种信用利差走阔；主体信用分化加剧，民企再融资压力较大，违约仍集中在民企地产债，部分弱资质地区的国企信用瑕疵频现，债券集中到期规模较大，违约风险仍较高。可转债方面，一季度出现大幅下跌，估值也有明显压缩，市场表现较弱的背后，是由于权益市场的大跌，估值过高的压力，以及强赎频现下的市场担忧。一季度，中证转债指数累计跌幅约8%。    季度内，本基金以利率债和转债作为主要配置品种。利率债方面，主要配置了中短久期利率债。转债方面，重点配置绝对价格低、正股波动性较好且具有成长性的偏债类转债。

2021年，全球经济在波动中复苏。由于疫情接种程度逐步提高，主要发达经济体2021年整体恢复较好，年中制造业复苏强劲，四季度因疫情反弹，恢复受到抑制，但整体仍然较强。通胀方面，由于疫情导致供需错配，全球生产端通胀加剧，主要发达经济体PPI持续冲高，导致包括美联储、欧央行在内的发达经济体央行开始考虑收紧货币政策。国内经济整体呈现“转型初见成效、供需逐步走弱、增速前高后低”的趋势。上半年，在强劲的内外需带动下，出口高速增长，地产投资亮眼，生产保持强劲，经济持续修复。但下半年，因民营房企信用风险增加以及调控政策效应显现，需求端地产投资大幅回落，加上生产端限电的负面影响以及疫情多发下消费的疲软，经济下行压力明显增大。通胀方面，PPI在供给冲击与外需旺盛的刺激下持续走高，但由于国内消费需求疲软，通胀传导不畅，CPI持续低迷。政策方面，全年宏观政策以调结构为主，重点支持“双碳”、小微企业等政策合意方向，对房地产、融资平台监管较严；货币政策中性偏宽，下半年两次降准引导流动性宽裕；财政政策节奏持续后置。金融市场，因国内经济供需的逐步走弱，货币政策的持续宽松，债券收益率显著下行。权益市场方面，市场整体处于震荡状态，结构化特征显著。以上证 50 为代表的传统蓝筹股表现不佳；而以成长股为代表的创业板指数则明显上涨。传统蓝筹股偏弱主要与传统经济增长动能减弱有关，而成长股偏强，一方面受益于流动性宽松带来的估值抬升，另一方面更主要的是受益于我国经济结构升级，相关行业景气度持续向好，公司盈利向上。本基金在年内以利率债和转债作为主要配置品种。转债方面，重点配置绝对价格低、正股波动性较好且具有成长性的偏债类转债。

2021年三季度，海外疫情反弹，全球经济增速放缓，国别差异仍较显著，疫情对消费领域冲击依旧较强；美国就业遭受的冲击逐步弱化，美联储货币政策转向风险抬升，欧元区开启货币正常化，欧洲央行仍将维持宽松基调；欧美货币政策正常化的力度将保持和缓，但是对边际变化对市场情绪带来的冲击需保持警惕；日本经济复苏动力不足，奥运经济收益低于预期，形成巨额赤字；新兴经济体保持复苏。三季度国内疫情反复，经济仍在修复。7月份，投资、消费、生产三项数据增速均出现明显下行，国内汛情叠加疫情影响对消费产生扰动，楼市调控政策升级，地产投资增速持续回落，工业生产增速持续小幅回落，延续淡季走势。8月份经济增速继续回落，除基数效应外，点状疫情的冲击进一步显现；在供需两端增长双双放缓的过程中，社零增速超预期下滑，净出口对国内经济增长将呈现为负向拉动，基建投资受洪涝灾害后赶工影响有所修复，投资有望得益于基建补位而企稳回升。货币政策方面，7月降准之后，央行并未如市场预期一样在短期内进一步释放宽松的信号，央行官员亦多次表示本次降准是“货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向并未发生改变”，央行货币政策整体维持中性。三季度央行货币政策委员会例会纪要公布，强调货币政策保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。市场表现方面，三季度权益市场呈现明显的滞涨格局下的结构性行情，煤炭、钢铁、有色、化工等周期股大涨，“核心资产”表现分化加大，半导体、电动车等前期热门、高估值板块走弱，光伏、风电等新能源板块因景气度强而持续走高，市场整体风格趋于均衡，估值分化有所收敛；转债市场表现相对较强，在权益市场行情和估值提升的双重带动下，转债指数震荡向上；债券市场表现较好，在央行实施全面降准后，利率债大幅走强；高等级信用债配置需求依然较好，但民营房企信用风险有所增加，中低等级信用债利差走阔。季度内，本基金仍以利率债为主要配置品种，适度增配了估值合理的可转债，转债行业配置方向整体均衡。