富荣福康混合A(005104) - 基金投资策略和运作

在当前A股市场环境下，经济复苏态势渐趋明朗。核心支撑体现在两方面： 一是政策环境持续改善。央行等六部门近期联合出台金融支持消费的“组合拳”，通过流动性支持和市场化工具稳定市场预期，直接提振了资金情绪。政策导向明确聚焦服务消费、科技升级等领域，为经济转型注入新动能，并推动场外增量资金加速入市。二是经济数据边际改善与盈利预期修复。出口回暖、制造业投资韧性（如设备更新政策落地）及消费结构性复苏（如新型消费增速亮眼）共同支撑基本面企稳。低基数效应和政策传导下，A股盈利有望逐季温和回升，估值或处于历史中位区间，中长期配置性价比凸显。当然，复苏基础仍需巩固：内需偏弱（地产投资承压）、海外流动性博弈（美联储政策分歧）及市场结构性分化（个股普跌与指数走强并存）或将构成短期扰动。但综合政策发力、资金修复与盈利筑底三大要素兼具，市场或已逐步脱离悲观共识，转向对复苏路径的审慎乐观。未来核心观察点在于政策落地效能向企业盈利的传导验证，以及全球风险偏好回暖的持续性。在当前经济复苏态势渐趋明朗、市场信心逐步回暖之际，我们整体对后市前景持乐观态度。为了在把握潜在上涨机遇的同时，有效管理市场波动带来的不确定性风险，我们倾向于采用“哑铃型”投资策略。该策略的核心在于同时重点配置两类特征鲜明、相关性较低的资产，形成策略的两端：一端是具备高成长潜力、有望充分受益于经济向好与产业升级趋势的进攻型资产；另一端则是强调安全边际和稳定回报的防御型资产，如高股息、低估值的大型蓝筹股，它们能提供稳定的现金流并有效缓冲市场可能的震荡。这种结构如同哑铃的两端。我们相信，这种“攻守兼备”的哑铃式布局，既能让我们积极拥抱未来市场可能出现的结构性机会，特别是成长领域的爆发力，又能通过稳健端资产提供可靠的安全垫和流动性支持，从而在看好后市的整体基调下，构建一个更具韧性和潜在收益空间的投资组合，力求实现风险与收益的更优平衡。

展望2025年，我国经济的结构转型依然在路上，新老动能切换过程中，房地产的拖累需要进一步减轻和消除，我们认为其核心是价格端的止跌回稳。价格端实现修复，居民的资产负债表才能实现修复，消费才有刺激的效果。因此后续诸如收储在内的地产政策将是我们对“老动能”观察的核心风向标之一。除此之外，在投资层面，我们认为地方政府的杠杆率也受地产问题影响较大，而中央层面的杠杆在相关指引下也较难超预期；在出口层面，美联储持续降息的预期回落叠加特朗普提高关税的政策悬而未定，所以整体的不确定性依然在增加。但我们对积极的货币和财政政策保持乐观，对产业政策保持乐观，因此，在“新动能”方面，产业升级和新质生产力突破性发展将会持续贡献新增量。我们中长期的研究和投资重心将依然放在包括医药、科技在内的具有全球竞争优势的高新技术产业当中。2024年的业绩压力凸显了市场环境下策略灵活性与风控机制的重要性。2025年，本基金将结合政策导向与产业趋势，在坚守价值主线的基础上，通过更精细的行业轮动与工具创新，力争实现收益与风险的再平衡。

展望下半年，我们继续保持对市场风格极致演绎的敬畏，站在基本面选行业和选股的角度，坚守理性和价值。 宏观经济层面，我们认为美国正逐步走向经济的软着陆，高企的融资成本拖累下，降息近在咫尺；国内出口数据难以为继，整体的逆周期调节需要持续发力，整体环境偏宽松但信心仍不足。市场层面，上半年风格演绎较为极致，当前缺乏主线，我们认为风格上仍偏向于防守。行业配置层面，我们依然看好中期成长较为确定，价值与成长共存的医药和食品饮料等行业，继续精挑细选，以需求，政策，创新多重维度定位行业基本面和公司基本面。

我们认为，随着内外部风险的逐步化解和出清，随着市场内各主体对我国经济高质量发展的深入理解，随着一系列宏观和行业的共识逐步形成，A股投资信心有望得以修复。展望未来，国家对于宏观经济和重点行业发展的政策方针仍将是我们理解和把握市场的重要准绳。我们希望基于对于我国经济阶段性核心矛盾的把握，继续超配一些符合中长期竞争优势的行业，加强对行情结构性的把握。在重点关注的行业中，我们认为医药行业在业绩和估值两个角度性价比突出。国内政策监管和全球投融资趋势来看，估值的压制逐渐减轻；从疫情扰动和创新突破两个角度，大部分企业即将重新回到业绩增长的通道上。我们以中长期的视角去审视，医药行业未来的增长确定性较高。其中，我们从政策支持力度、实际国情需求、行业竞争壁垒等角度比较看好创新药出海、康复养老、慢病管理、OTC、SMO等板块的投资机会。同时，我们在2023年始终保持着对食品饮料等消费行业的数据追踪，这些行业的基本面依然较为坚实，经过估值消化和切换之后，我们认为在2024年依然具备充分的投资机会。此外，我们将继续加强对科技行业中，尤其是华为产业链的高度关注。

展望2023年全年，国内经济持续复苏的势头不变，高增速向高质量转型的趋势不变；我们看好国内政策持续发力与内部基本面见底相叠加的行业，行业之间的相对收益与行业内部结构的分化将是证券市场投资的重心。希望基于对于中国经济阶段性核心矛盾的把握，超配一些符合中长期竞争优势的行业，加强对行情结构性的把握，同时，规避中期维度下风险较为突出的行业。在重点关注的行业中，我们认为从政策松紧节奏、需求恢复、创新成果落地三个角度来看，医药行业整体的基本面当前或已经处于阶段性底部区间，仿制药业绩重回增长通道和创新药企业国内外商业化加速随后必将提振市场对医药行业的信心，我们站在中长期角度继续维持对这个重点行业的看好。同时，我们将保持对地产数据和地产链数据以及消费端数据的紧密跟踪，做好对此类行业复苏超预期之后的策略应对。目前来看Q3我们将继续重点关注食品饮料，汽车等行业的数据。

2022年是跌宕起伏的一年。因为奥密克戎毒株的超强传播性，2022年2月中下旬开始，华东、华南、华北的重要城市轮番受到疫情的影响，持续时间贯穿全年，疫情的波及范围、持续时间和感染人数远超2020年第一轮水平。由于中国仍然是一个制造业为主体的国家，疫情管控措施对物流、生产的限制使得全年GDP增速和疫情爆发节奏呈现出较强的相关性。回顾2022年，虽然财政持续发力、货币维持宽松，但受到居民消费预期和企业经营状况的约束，“宽信用”直到年底仍未能兑现。展望2023年，海外加息、国内疫情等因素都边际上出现较大变化，对于新的一年我们满怀期待。当然，国内经济仍然面临较大的不确定性，2022年年末中央经济工作会议明确指出：我国经济复苏基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依旧较大。海外需求下滑的风险正在释放。截至2022年12月，摩根大通全球制造业PMI已经连续7个月下滑，并且连续4个月低于荣枯线。根据中国海关总署公布的数据，中国出口金额同比增速自8月开始超预期回落，在10月增速转负，11月更是同比下滑8.9%。结合国家统计局公布的12月PMI中出口相关分项统计，出口在可见的几个月内仍然难言见底。NFR工作论文《2023年我国贸易盈余或显著收窄》预测，2023年我国出口增速约为-5.6%，进口增速约为2.7%，对应的贸易盈余为4784.1亿美元。按照1:6.8的美元兑人民币汇率折算，约为22433.7亿元，相当于1.9个百分点的名义GDP。我们认为，出口或将成为2023年不可忽视的灰犀牛。在出口可能拖累经济的情况下，投资和消费就变得至关重要。2022年国内固定资产投资表现出基建强、地产弱、制造业稳的特征。2022年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.4%，高于整体固定资产投资增速4.3个百分点。基建投资的高增速和专项债发行规模扩大密不可分，2022年全年新增专项债发行规模达4万亿，创历史新高。2023年1月初，财政部长刘昆表示，2023年财政将适量扩大专项债券资金投向领域和用于资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，推动经济运行整体好转。相对于亮眼的基建数据，地产行业受违约债务约束表现惨淡。2022年开发投资增速同比下滑10%，施工面积同比下降7.2%，新开工面积增速为-39.8%，商品房销售面积同比下降24.3%。为了扭转地产的疲弱表现，宏观和行业政策频吹暖风。一方面，“三支箭”的相继射出后地产行业供应端政策已经全部转向积极。另一方面，我们也观察到2022年末部分省市和地区已经推出明确的需求端提振措施。在供需两端政策的共同作用下，我们倾向于2023年地产投资增速将走平，不再对经济构成拖累。制造业投资在疫情下仍旧保持了较好的韧性。2022年制造业投资增长9.1%，较整体固定资产投资增速高4个百分点，处于较高位置。我们认为，省级两会提出的聚焦于产业转型的地方重点工作以及基于安全、高质量发展的国家战略，将维持2023年的制造业投资增速在较高的水平。综合来看，我们认为2023年固定资产投资增速将出现小幅的同比提升。消费可能是三驾马车中最乐观的。2022年社会消费品零售总额表现惨淡，同比下降0.2%，其中餐饮下滑幅度最大，同比降幅高达6.3%。随着出行限制政策的取消，人流的恢复非常迅速，春运期间航班，火车的运输人数都几乎恢复到了疫情前的水平，部分景区、商场的人流也明显转好。我们认为，和场景相关的消费将在2023年得到有效的恢复。但受制于居民收入，消费的复苏可能不是报复性的，春运后先回落再缓慢向上的可能性很大，2023年消费增速有望恢复到大个位数的水平。分析完三大要素之后，我们2023年的投资框架就基本成型了。随着经济活动的复苏和2022年的全年低基数，2023年中国经济在读数上会有一个比较好的表现，但经济增速向上的弹性取决于地产何时修复和消费能否超预期复苏。基于此，我们投资的最初抓手会落在观察居民部门杠杆率和常态化管理后消费的结构这两方面。地产链、消费品以及金融等行业是我们重点关注的方向。除了基本面的因素以外，影响资本市场走势的还有货币的因素。我们认为，在经济尚未复苏的上半年，流动性维持宽松的可能性较大，A股将面对企业利润增速相对受限，但是流动性宽松的局面，参考过往经验有望出现结构性行情。到了下半年，如果经济得到了有效的恢复，市场将面临企业利润恢复，但是流动性边际收缩的状况，这对投资是比较大的考验。