海富通量化多因子混合C(005080) - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%。从风格上看，小市值股票跑赢大市值股票，但自三月中下旬开始，小市值股票出现回落。从板块来看，计算机、传媒、电子板块涨幅居前；部分周期性行业表现较弱，包括煤炭、石化、地产链等。受益于消费刺激政策，家电、汽车等行业表现较好。整体市场情绪较为积极。回顾本报告期的投资操作，我们采用量化方法构建以沪深300为基准的股票组合，基金在风格上保持相对均衡，重点关注公司基本面的盈利质量、景气度与估值的匹配情况，从中挖掘投资机会。同时，基金积极运用深度学习量价模型，发掘低关注度股票中的投资价值。此外，基金通过多策略并行运作，降低单一策略失效带来的风险。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。本报告期内，从行业维度来看，价值板块和成长板块阶段性均有不错表现，整体而言，以红利为代表的价值板块相对占优。全年来看，大市值股票跑赢小市值股票。以食品饮料和医药为代表的消费板块及地产链板块全年表现较弱，而受益于AI技术进步的通信、电子板块表现突出；红利板块全年表现稳健。在因子方面，上半年基本面类因子表现较好，价量因子表现较差。下半年发生了较为剧烈的风格反转，基本面因子的超额收益持续回撤，而价量因子则回暖。9月下旬市场反转后，量化模型的常用因子集体阶段性失效，超额收益也受到负面影响。但这一现象在11月后有所缓解，超额收益开始回升。本基金在风格上保持相对均衡，重点关注公司基本面的盈利质量、景气度与估值匹配，从中寻找投资机会。同时，本基金积极运用深度学习量价模型，发掘低关注股票中的投资机会。此外，基金通过多策略并行的方式，尽力降低单一策略失效的风险。在风险控制方面，本基金严格控制各个因子的偏离度，力图寻找合适的股票投资机会以赚取相对指数的超额收益，力争在风险可控的基础上跑赢市场。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。三季度，市场先抑后扬，成长股强于价值股，小市值股票明显占优。具体操作方面，我们按照量化模型来调整持仓，在国家出台一系列的刺激政策后，我们及时配置了一些弹性较好的证券软件板块，提升了组合在beta因子上的暴露，基本跟住了同期指数的上涨。

国内方面，2024年上半年国内经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成了目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，进入第二季度，社融和M1增速开始回落，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，海外经济向好，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，而国内地产未显著回暖，居民和企业融资意愿不足，内需消费疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，目前国内政策主要集中在供给侧，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，这也是我国跨越中等收入陷阱的必由之路。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率和紧财政下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。但是，失业率上升更多是源于新增劳动力进入市场，非农就业数据依然超预期，且实际薪资增速依然保持较高增长，最新零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。一季度市场下跌，期间雪球衍生品敲入，以及一些加杠杆的量化策略止损卖出，小盘股大幅跑输大盘蓝筹。二季度，随着一系列新规的推出，市场风格发生明显变化。价值因子上半年表现强于成长因子，大市值明显强于小市值，动量因子表现较好。一月底二月初，小盘股大跌，我们的组合在市值因子上偏小，这段时间表现不佳，从二月中下旬开始，小市值股票触底反弹，组合的超额收益快速回升，但一季度仍跑输基准。二季度，我们降低了小市值选股策略，组合以沪深300成分股为主，由于转换不够及时，仍跑输基准。

因子方面，价值因子本季度表现强于成长因子，市值因子波动较大，动量因子表现较好。一月底二月初，小盘股大跌，我们的组合在市值因子上偏小市值，这段时间表现不佳，从二月中下旬开始，小市值股票触底反弹，组合的超额收益快速回升，但一季度仍跑输指数。一季度市场非理性下跌，主要原因是雪球衍生品敲入，以及一些加杠杆的量化策略止损退出，展望后市，这些不利因素已经消除，未来随着中国经济的逐步复苏，股票市场也会逐步回暖。基金会以沪深300增强作为主策略，同时配置一些小市值选股策略作为辅助，并控制组合的偏离度和估值水平，尽量控制组合的下行风险。

2023年基金超额收益较为理想，跑赢了沪深300等基准指数。全年来看，公募基金重仓股普遍表现不佳，市场风格偏向于价值，本基金选股策略较偏向于小市值、价值股以及高分红标的，在下跌市场中防御性较好。2023年，我们在量化模型中运用了深度学习等人工智能技术，增强了量化模型的预测能力，提升了投资业绩。

三季度，深度学习选股模型取得了不错的效果，本基金成功捕捉到了市场的变化趋势。期间，我们低配了上半年表现突出的TMT板块，股票组合风格更偏向于低估值、高分红标的，效果明显。组合量化模型不断在升级迭代，力争获得更好的业绩表现。

本组合量化模型在上半年表现较好。一季度有明显超额收益，二季度由于较早看空了人工智能相关股票，超额收益不明显。但从6月中下旬开始，超额收益开始回升。期间，我们开发了以深度学习为基础的AI选股模型，在实盘运用中取得了理想的效果，未来会更多使用这种数据驱动的智能决策。

一季度，A股市场经受住了外围市场的动荡与冲击，取得了一个不错的开局。万得全A指数本季度涨幅6.47%,其余主要市场指数当中，除了创业板50指数和创成长指数表现相对疲弱以外，均取得正收益。分行业看，计算机、传媒和通信位列一季度申万一级行业涨幅前三名，分别达到37%、34%和30%。而地产、商贸零售和银行居跌幅前三，分别约-6%、-5%和-3%。国际因素方面，其一，一季度美国硅谷银行危机引发的欧美多家银行连锁风险事件显著地改变了全球投资人对于美联储利率走向的预期，衰退预期及由此而来的流动性宽松预期显著上升。其二，chatGPT发布刺激全球ICT大厂竞相发布自家的open AI产品或计划，全球投资者对于人工智能带来的人类社会深刻变革的无限憧憬被显著激发出来。国内因素方面，前两个月投放的流动性和信贷结构的优化阶段性地稳定了投资人对于今年经济复苏的信心。但是，针对房地产市场回暖程度的担忧并未解除。同时，在市场进入年报和季报期，以银行地产为代表的传统实体行业的报表当中的负面因素被不断定价，诸如银行息差下降的拖累、开发商拿地能力的下降等构成对于此类资产负面定价的主要驱动因素。而中国特色估值体系所代表的传统实体行业正在被市场一部分“聪明钱”定价，后续可能成为市场最有持续性的一条结构主线。因子方面，成长因子本季度表现强于价值因子。1月份小市值占优，随后，随着chatGPT火爆全球，人工智能相关的板块开始表现。我们较早关注到了这一技术创新，并适量超配了相关板块和个股，取得了较好的效果。回顾本报告期的投资操作，我们用量化方法构建以沪深300为基准的股票组合，同时也加入一些中证1000增强的选股策略，并控制组合的偏离度和估值水平。在量化选股策略中，基金运用了机器学习、自然语言处理等多种人工智能技术，取得了一定的效果，期间超额收益较为明显，基金净值有较明显涨幅。展望后市，人工智能技术的发展将提升各行各业的生产效率，降低企业成本，提高服务质量和创造更多的商业价值，相关板块和个股可能有较好的投资机会。

因子方面，价值因子2022年度表现强于成长因子，市值因子波动较大，我们的组合风格相对均衡，在业绩和估值匹配的公司中寻找投资机会。回顾本报告期的投资操作，本基金用量化方法构建以沪深300为基准的股票组合，同时构建以中证1000为基准的辅助增强策略，在波动较大的市场环境下，尽量控制组合的下行风险。

三季度，A股市场与全球范围内其他主要股市都经历了一轮显著的调整。以万得全A指数来看，当季度跌幅12.61%。分市场看，沪深300指数下跌15.16%、中证500指数下跌11.47%、科创创业50指数下跌16.01%、创业板综下跌15.79%、中小综指下跌12.93%。分行业看，申万一级行业除煤炭以外均告下跌。三季度影响A股市场的主要因素来自于国内和国外两个方向。海外因素方面，最主要的拖累项来自于美联储持续大幅的加息以及地缘冲突的久拖不决。美联储本轮加息操作经历了一个由慢到快的过程且持续性显著超市场预期，尤其是美联储高官对于未来加息的指引令市场倍感压力。本轮美联储的连续加息带来了广泛的“传染”效应，一是美债收益率连续大幅上行，二是美元指数大幅超预期上行。由此，带来全球几乎所有金融资产重新定价。而地缘冲突一方面加剧了投资者对于基础能源和原材料通胀的担忧，另一方面导致欧元疲软，间接助推美元指数的强势表现。国内因素方面，大致包括了盈利增速下滑和估值中枢下行两方面。7-8月份市场经历了中报季的业绩大考。A股市场的中报全市场业绩增速，营业收入同比增速为8.40%，归母净利润同比增速为3.30%。不论是营业收入的增速还是归母净利润的增速同比均大幅放缓。在A股市场估值和定价的诸因子中，业绩增速不但权重大，而且敏感度很高。这是拖累市场表现的内生性原因，也比较能说明为何国内同期利率水平一再下行，而A股的估值不升反降。从交易层面来看，这轮反弹结束的时点也大致同步于中报业绩披露的结束期。本报告期，8、9月经济弱企稳，基建依旧是最为确定的稳增长抓手，但地产、消费仍有拖累，出口也出现下行，伴随美国加息缩表提速，人民币快速贬值，市场风险偏好降低，北向资金整体呈现震荡趋势。10月开始是3季度财报业绩预告披露期，会更加重视个股景气与估值匹配度。市场短期流动性仍然宽松，前期优质的成长股在经过调整后，估值和业绩更具有性价比，当前A股市场估值处于较底部区域，权益资产具有很好的投资性价比。因子方面，价值因子本季度表现强于成长因子，赛道股调整较多，模型中成长因子、盈利质量因子表现较差，组合风格上相对均衡，在业绩和估值匹配的公司中寻找投资机会。回顾本报告期的投资操作，前半部分，股票部分的超额收益较为理想，但从9月份开始，股票市场连续下跌，特别是之前表现较好的成长板块大跌，组合超额收益有一定回撤，期间基金降低了股票仓位，降低了股票组合的风险暴露。基金还增加了多个量化子策略，如红利增强策略、财报超预期策略，取得了较为理想的效果。另外，基金也有一定比例的股指期货多头合约，利用负基差带来的额外收益来做指数增强，并进行一定的风格切换。后市操作上，本基金将在控制回撤的基础上，使用多种量化策略，构建更加多元化的股票组合，并使用股指期货做收益增强，力争获取超额收益。同时，本基金依然会积极参与新股、可转债的申购，努力增厚收益。

2022年上半年，中美经济与政策周期继续错位。中国面临经济下行压力，叠加疫情的冲击，导致二季度经济出现快速下探，宏观政策迅速转向宽松，推出稳增长一揽子措施,随着疫情受控、政策发力，中国经济在5、6月份快速修复。海外方面，在不断的货币宽松刺激下，美国通胀水平持续抬升，俄乌冲突又进一步加剧了本就高企的通胀，同时4月受中国疫情冲击全球供应链受到较大影响，种种因素导致大宗商品价格暴涨，美国、欧洲通胀水平持续上升。美联储加息路径不断上修，带来美债收益率的大幅上升，全球资本市场在美联储收紧、俄乌冲突、中国疫情等冲击下出现剧烈波动。A股市场整体走势如同V字型态势，风格出现明显变化。1月-4月底前，逆周期、稳增长、通胀交易的相关资产表现较好，成长、消费风格的资产快速下行。随着4月底政治局会议明确稳增长，以及上海疫情初步得到控制、充裕的流动性发挥作用，权益市场出现大幅反弹。市场风格向成长板块明显偏移。上半年A股主要指数方面，上证指数下跌6.63%，沪深300下跌9.22%，中证800下跌9.97%，中小综指下跌10.77%，创业板指下跌15.41%。分行业看，周期行业表现相对较好，煤炭上涨31.38%，交通运输、综合、美容护理和房地产分别下跌0.71%、1.46%、1.81%和2.31%；成长明显落后，电子、计算机、传媒、国防军工和环保分别下跌24.46%、23.64%、22.25%、20.05%和16.42%。从上半年市场内部的结构看，逆周期的建筑地产和通胀交易的煤炭等大宗商品交相呼应成为市场两条主线。周期主线在一季度演绎得淋漓尽致，尤其在俄乌冲突加剧全球通胀走势的背景下，与此匹配的是相关行业上半年的业绩表现。上游价格的大幅上行部分侵蚀了中下游行业的利润。成长行业内部，高景气的新能源汽车、光伏、风电等反弹幅度明显高于景气度偏弱的半导体、计算机等。消费领域的疫后复苏主线演绎非常充分，包括白酒以及航空、酒店、免税等。市场1-4月亏钱效应明显，5、6月份赚钱效应明显，但前后风格差异明显。整个市场反映出宏观大变局下的产业升级高景气带来的红利，优势产业成为市场配置热点。报告期内，本基金权益部分以沪深300为基准，适度超配景气度高、估值合理、位置较低的子板块，前四个月受疫情因素影响，组合股票部分略跑输沪深300指数，从四月中下旬开始超配新能源产业，取得了不错的结果，组合超额收益明显回升。